Krisis dalam pinjaman kripto menyinari kelemahan industri

Pasaran kripto telah memasuki fasa menurun kerana harga mata wang kripto utama telah jatuh ke paras terendah dalam tempoh empat tahun. Kemelesetan semasa dalam pasaran kripto telah mendorong beberapa firma kripto untuk gulung tikar, manakala banyak yang telah membuat pemotongan pekerjaan yang teruk untuk terus bertahan.

Krisis pasaran crypto bermula dengan bencana Terra yang menyaksikan $40 bilion wang pelabur lenyap daripada pasaran. Pada masa itu, pasaran kripto menunjukkan rintangan yang baik terhadap kejatuhan yang begitu besar. Walau bagaimanapun, kesan selepas kejatuhan mempunyai kesan yang lebih besar ke atas pasaran crypto, terutamanya firma pinjaman kripto, yang ramai percaya bertanggungjawab untuk fasa penurunan harga semasa.

Krisis pemberian pinjaman bermula pada minggu kedua bulan Jun apabila firma pemberi pinjaman terkemuka mula memindahkan dana mereka untuk mengelakkan pembubaran pada kedudukan terlebih leveraj, tetapi jualan besar yang memberi tekanan menurun pada harga membawa kepada kejatuhan selanjutnya.

Ryan Shea, ahli ekonomi kripto di penyedia perkhidmatan aset digital institusi Trekx, berkata model pemberian pinjaman menjadikannya terdedah kepada pasaran yang tidak menentu seperti kripto. Dia memberitahu Cointelegraph:

“Pembalikan harga aset amat mencabar kepada pemberi pinjaman kripto kerana model perniagaan mereka sangat mirip dengan bank biasa, iaitu, ia berdasarkan transformasi kecairan dan leverage, yang menjadikan mereka terdedah kepada urusan bank.”

“Semasa episod sebegitu, pelanggan takut memikirkan mereka mungkin tidak mendapatkan wang mereka kembali tergesa-gesa ke bank dan berusaha untuk mengeluarkan deposit mereka. Bagaimanapun, bank tidak menyimpan wang pelanggan mereka dalam bentuk cair, mereka meminjamkan sebahagian besar daripada deposit tersebut kepada peminjam (tidak cair) sebagai balasan untuk hasil yang lebih tinggi — perbezaannya adalah sumber pendapatan mereka,” tambahnya.

Dia berkata bahawa hanya pelanggan yang bertindak pantas boleh mengeluarkan wang mereka yang menyebabkan kecairan menjejas urusan dramatik seperti itu, "yang ditunjukkan dengan tepat oleh kejatuhan Lehman Brothers dan baru-baru ini Terra - yang setara dengan kripto."

Kelemahan leverage yang tidak disemak

Celsius Network, firma pinjaman kripto yang telah berada di bawah pengawasan kawal selia ke atas akaun penawaran faedah kriptonya, menjadi mangsa utama pertama krisis pasaran apabila ia membekukan pengeluaran pada platform 12 Jun dalam usaha untuk kekal pelarut. 

Krisis kecairan untuk Celsius bermula dengan penurunan besar dalam Eter (ETH) dan menjelang minggu pertama bulan Jun, platform itu hanya mempunyai 27% daripada cecair ETHnya. Laporan daripada saluran media yang berbeza pada minggu lepas juga mencadangkan Rangkaian Celsius telah kehilangan penyokong utama dan mendapatkan peguam baharu di tengah-tengah pasaran crypto yang tidak menentu.

Pengawal selia sekuriti dari lima negeri Amerika Syarikat telah dilaporkan membuka penyiasatan ke platform pinjaman kripto Celsius atas keputusannya untuk menggantung pengeluaran pengguna.

Begitu juga, Babel Finance, platform pinjaman terkemuka Asia yang baru-baru ini menyelesaikan pusingan pembiayaan dengan penilaian $2 bilion, berkata ia menghadapi tekanan kecairan dan pengeluaran dijeda.

Kemudian, Babel Finance telah mengurangkan beberapa masalah kecairan serta-merta dengan mencapai perjanjian pembayaran balik hutang dengan beberapa rakan niaganya.

Three Arrow Capital, juga dikenali sebagai 3AC, salah satu dana lindung nilai kripto terkemuka yang diasaskan pada 2012 dengan aset di bawah pengurusan bernilai lebih $18 bilion, adalah menghadapi krisis insolvensi juga.

Sembang dalam talian tentang 3AC tidak dapat memenuhi panggilan margin bermula selepas ia mula mengalihkan aset untuk menambah dana pada kewangan terdesentralisasi (DeFi) platform seperti Aave untuk mengelakkan kemungkinan pembubaran di tengah-tengah harga tangki Ether. Terdapat laporan yang belum disahkan bahawa 3AC menghadapi pembubaran berjumlah ratusan juta daripada pelbagai jawatan. 3AC dilaporkan gagal memenuhi panggilan margin daripada pemberi pinjamannya, menimbulkan momok insolvensi. 

Berkaitan: Krisis Celsius mendedahkan masalah kecairan rendah dalam pasaran beruang

Selain daripada firma pemberi pinjaman terkemuka, beberapa platform pinjaman lain yang lebih kecil telah terjejas oleh siri pembubaran juga. Sebagai contoh, Vauld — syarikat permulaan pinjaman kripto — baru-baru ini mengurangkan kakitangannya sebanyak 30%, memecat hampir 36 pekerja dalam proses itu.

BlockFi mengakui bahawa mereka mempunyai pendedahan kepada 3AC, dan ia tidak mungkin berlaku pada masa yang lebih teruk, kerana ia telah bergelut untuk meningkatkan pusingan baharu walaupun ia mendapat diskaun 80% daripada pusingan sebelumnya. BlockFi baru-baru ini berjaya dapatkan talian kredit pusingan $250 juta daripada FTX.

David Smooke, pengasas dan Ketua Pegawai Eksekutif di Hackernoon, memberitahu Cointelegraph:

“Untuk mata wang kripto mencapai trilion, adalah perlu dan dijangkakan untuk institusi tradisional membeli dan memegang. Industri muda sering mengikuti model perniagaan lama, dan dalam kes firma pinjaman kripto, terlalu kerap itu bermakna syarikat menjadi peminjam. Syarikat yang menjanjikan pulangan tinggi yang tidak mampan untuk hanya memegang rizab akan melakukan perkara itu - tidak mengekalkan."

Adakah keadaan pasaran harus dipersalahkan?

Walaupun dari jauh, keadaan pasaran mungkin kelihatan seperti sebab utama krisis bagi kebanyakan firma pemberi pinjaman ini, jika kita melihat dengan teliti, isu tersebut kelihatan lebih membimbangkan dengan fungsi harian syarikat dan impak lingkaran daripada membuat keputusan yang buruk.

Krisis insolvensi bagi Celsius membawa keluar beberapa salah lakunya dari masa lalu, dengan orang-orang seperti pengasas Swan Bitcoin Cory Klippsten dan pengaruh Bitcoin Dan Held memberi amaran tentang amalan perniagaan yang teduh daripada platform pinjaman. Diadakan dalam benang Twitter pada 18 Jun, mereka menyenaraikan satu siri isu dengan operasi Celsius sejak permulaan yang tidak disedari sehingga kini.

Held menekankan bahawa Celsius mempunyai taktik pemasaran yang mengelirukan dan mendakwa ia diinsuranskan manakala pengasas yang menyokong projek itu mempunyai latar belakang yang meragukan. Firma itu juga menyembunyikan fakta bahawa ketua pegawai kewangannya Yaron Shalem telah ditangkap. Held berkata, "Mereka mempunyai terlalu banyak leverage, mendapat margin dipanggil, dibubarkan, membawa kepada beberapa kerugian bagi pemberi pinjaman."

Begitu juga, 3AC telah banyak dilaburkan dalam ekosistem Terra — firma itu telah mengumpulkan aset bernilai $559.6 juta yang kini dikenali sebagai Luna Classic (LUNC) — Terra yang kini bercabang (LUNA) — sebelum keruntuhan akhirnya. Nilai pelaburan setengah bilion dolar 3AC kini berada pada beberapa ratus dolar.

Dan Endelbeck, pengasas bersama platform blockchain lapisan-1 Sei Network, memberitahu Cointelegraph tentang isu utama dengan 3AC dan sebab ia menghadapi insolvensi:

“Three Arrows Capital ialah firma perdagangan yang sangat legap dengan kunci kira-kira mereka dan tempat mereka meminjam dan menggunakan modal. Kami percaya bahawa kekurangan ketelusan menjejaskan penilaian risiko pemberi pinjaman mereka dan membawa kepada kejatuhan pasaran ini. Keadaan ini boleh mewujudkan risiko yang melampau, terutamanya semasa turun naik pasaran. Apa yang berlaku di sini adalah isyarat kuat bahawa DeFi akan terus berkembang dan membawa lebih banyak ketelusan dan akauntabiliti dalam ruang ini."

Khabar angin pasaran menunjukkan bahawa 3AC menggunakan leverage yang tinggi untuk menebus kerugian LUNC yang tidak berjalan seperti yang dirancang.

Dion Guillaume, ketua komunikasi di platform dagangan mata wang kripto Gate.io memberitahu Cointelegraph:

“Celsius dan 3AC kedua-duanya menderita kerana tidak bertanggungjawab. Celsius menyelamatkan dirinya daripada nahas LUNA, tetapi ia melecur teruk oleh depeg stETH. Mereka nampaknya menggunakan dana ETH pengguna mereka dalam kumpulan stETH untuk menjana hasil mereka. Ini membawa kepada insolvensi. Dalam kes 3AC, mereka kehilangan kira-kira sembilan angka akibat bencana LUNA. Untuk mendapatkan kembali kerugian mereka, mereka berdagang dengan leverage yang tinggi. Malangnya, pasaran beruang menjadikan cagaran mereka tidak bernilai, dan mereka gagal menjawab beberapa panggilan margin.”

Simon Jones, Ketua Pegawai Eksekutif protokol kewangan terdesentralisasi Voltz Labs, percaya krisis semasa yang dibawa oleh projek pinjaman kripto adalah agak serupa dengan kemelesetan 2008. Di mana pemberi pinjaman mempunyai aset yang sangat berisiko tinggi pada kunci kira-kira mereka dalam bentuk cagaran dan aset berisiko tinggi ini terlebih nilai atau berisiko perubahan mendadak (besar) dalam nilai.

Terbaru: Bil kripto Lummis-Gillibrand komprehensif tetapi masih mewujudkan perpecahan

Penilaian berlebihan aset-aset ini bermakna pemberi pinjaman berpendapat mereka telah menggunakan buku pinjaman yang mencukupi. Apabila harga aset diperbetulkan, pemberi pinjaman tiba-tiba berisiko mempunyai kedudukan terkurang cagaran. Untuk cuba mengekalkan kesolvenan, cagaran terpaksa dijual. Walau bagaimanapun, disebabkan oleh kuantiti yang banyak yang cuba dijual pada masa yang sama, ia menyumbang kepada lingkaran kematian menurun dalam nilai aset - bermakna pemberi pinjaman hanya boleh menjual untuk beberapa sen pada dolar. Jones memberitahu Cointelegraph:

“Kita harus membina sektor perkhidmatan kewangan yang sumber terbuka, tidak amanah dan antirapuh. Bukan satu yang sumber tertutup dan mengambil pertaruhan bertumpu tinggi pada deposit runcit. Ini bukan masa depan kewangan dan kita sepatutnya malu kerana membenarkan perkara ini berlaku kepada pengguna runcit pada Celsius. Three Arrows Capital ialah dana lindung nilai – jadi ia tidak akan menjadi sumber terbuka — tetapi pengurusan risiko yang lebih baik, khususnya perhatian kepada risiko sistematik, sepatutnya digunakan oleh firma pemberi pinjaman.”

Yves Longchamp, ketua penyelidikan di SEBA Bank, percaya peraturan adalah kunci kepada penebusan untuk pasaran crypto. Dia memberitahu Cointelegraph:

“Keputusan operasi terkini oleh penyedia perkhidmatan kripto yang tidak dikawal dalam industri mencerminkan keperluan untuk ketelusan dan peraturan yang lebih besar dalam industri. Dengan berbuat demikian, kami boleh memastikan perniagaan dan pengguna boleh beroperasi dengan yakin dalam sektor ini. Walaupun peraturan merentasi lebih banyak bidang kuasa, dengan AS dan EU berada di peringkat lanjutan untuk membangunkan rangka kerja mengenai aset digital, ia harus dianggap sebagai perkara yang mendesak oleh pengawal selia.”