Colgate-Palmolive: Kestabilan Di Tengah Kemeruapan

Saya mula-mula menjadikan Colgate-Palmolive (CL) Idea Panjang pada Mac 2018. Sejak itu, saham meningkat 12% berbanding keuntungan 48% untuk S&P 500. Walaupun prestasinya kurang baik, saham itu masih menawarkan risiko/ganjaran yang menguntungkan pelabur, terutamanya di tengah-tengah ketidaktentuan pasaran semasa. Saya rasa saham itu bernilai sekurang-kurangnya $104/saham hari ini – peningkatan 35%+.

Saham Colgate Mempunyai Peningkatan Jangka Panjang yang Teguh Berdasarkan:

• bahagian besar syarikat dalam pasaran ubat gigi global dan berus gigi manual
• daya tahan hampir kemelesetan produk Colgate
• rangkaian pengedaran besar syarikat
• menjangkakan pertumbuhan jangka panjang dalam pasaran utama syarikat
• harga semasa mempunyai peningkatan 35% pada kadar pertumbuhan konsensus.

Gambar 1: Persembahan Idea Panjang: Dari Tarikh Penerbitan Hingga 5/10/2022

Apa Yang Berfungsi

Jenama Global dan Rangkaian Pengedaran Pertumbuhan Hasil Sokongan yang Teguh: Colgate-Palmolive mempunyai jenama yang kukuh dan rangkaian pengedaran yang luas yang mencipta kelebihan daya saing yang kukuh. Mengikut Tinjauan Jejak Jenama Kantar, produk Colgate berada dalam lebih daripada 60% daripada semua isi rumah global dan ia adalah yang kedua selepas Coca-Cola
KO
sebagai jenama paling terpilih di dunia. Pesaing yang lebih kecil tidak dapat menandingi jenama tersendiri, rangkaian pengedaran dan ruang rak runcit Colgate. Kelebihan ini membantu syarikat meningkatkan jualan organiknya 4% tahun ke tahun (YoY) pada 1S22[1].

Syarikat berada pada kedudukan yang baik untuk meneruskan pertumbuhan hasilnya sepanjang baki tahun 2022. Pengilangan dan pengedaran syarikat kembali kepada kapasiti penuh, dan syarikat merancang untuk meningkatkan perbelanjaan pengiklanan. Memandangkan perkembangan ini, Colgate meningkatkan julat panduan hasil 2022 daripada 4% kepada 5% pada titik tengah.

Aliran Tunai yang Mantap dalam Pelbagai Persekitaran Pasaran: Jenama Colgate yang kukuh, rangkaian pengedaran yang meluas dan permintaan yang berdaya tahan untuk produknya membolehkan syarikat itu menjana aliran tunai percuma (FCF) yang konsisten. Tidak kira persekitaran ekonomi, penjagaan mulut, sabun, deodoran dan produk pembersihan adalah penting untuk kehidupan seharian dan menunjukkan permintaan yang kukuh.

Colgate telah menjana FCF positif setiap tahun sejak 1998 (data terawal tersedia). Sepanjang dekad yang lalu, Colgate menjana $24.7 bilion (38% daripada had pasaran) dalam FCF, setiap Rajah 2. Aliran tunai Colgate yang konsisten menjadikan sahamnya pilihan semula jadi bagi pelabur yang mencari kestabilan di tengah-tengah ketidaktentuan ekonomi.

Rajah 2: Aliran Tunai Percuma Kumulatif Colgate Sejak 2012

Transformasi Digital Colgate: Colgate dengan pantas membangunkan saluran digital yang kukuh yang akan memanfaatkan kelebihan pembuatan dan pengedaran yang sama yang dinikmati oleh saluran semasanya. milik Colgate penjualan digital meningkat 27% YoY pada 2021 dan merangkumi 13% daripada jumlah jualan. Keupayaan dalam talian syarikat yang lebih baik menyediakannya dengan lebih baik untuk bersaing dengan peningkatan bilangan pesaing langsung kepada pengguna dalam pasaran akhirnya.

Colgate Lebih Menguntungkan Daripada Pesaing: Colgate mempunyai pusingan modal pelaburan tertinggi di kalangan rakan setaranya yang disenaraikan dalam Rajah 3. Giliran modal pelaburan yang tinggi membantu syarikat menyampaikan pulangan atas modal pelaburan (ROIC) yang unggul berbanding pesaing juga. ROIC Colgate sebanyak 17% jauh lebih tinggi daripada purata wajaran pasaran pasaran yang setara pada 12%.

Rajah 3: Colgate Vs. Rakan sebaya: Margin NOPAT, Pusingan IC & ROIC: TTM

Pemakanan Haiwan Peliharaan Adalah Pemacu Pertumbuhan: Sepanjang TTM, segmen pemakanan haiwan peliharaan Colgate menyumbang ~20% daripada jumlah jualan, dan sejak 2016, pemakanan haiwan peliharaan telah berkembang lebih cepat daripada jumlah jualan syarikat yang lain. Memandang ke hadapan, Penyelidikan Grand View meramalkan pasaran makanan haiwan peliharaan global berkembang pada CAGR 4.4% hingga 2030.

Tambahan pula, kapasiti tambahan daripada makanan haiwan peliharaan yang baru diperoleh Colgate kemudahan pembuatan akan menyokong pertumbuhan berterusan dalam segmen pemakanan haiwan peliharaan Colgate.

Rajah 4: Hasil Pemakanan Haiwan Peliharaan Sebagai Peratus Jumlah Sejak 2016

Pendapatan GAAP Dikurangkan: Colgate lebih menguntungkan daripada yang pelabur sedar. Pendapatan GAAP Colgate telah jatuh daripada $2.7 bilion pada 2020 kepada $2.0 bilion TTM. Walau bagaimanapun, Pendapatan Teras TTM syarikat, yang mengukur keuntungan operasi normal perniagaan, sebanyak $2.6 bilion adalah jauh lebih tinggi. Sekiranya pendapatan GAAP lebih mencerminkan Pendapatan Teras syarikat pada masa hadapan, sahamnya boleh bergerak lebih tinggi dengan kejutan pendapatan.

Apa yang Tidak Berfungsi

Jualan Tertinggal dari Amerika Utara dan Eropah pada 1Q22: Colgate meneruskan kenaikan harga yang agresif untuk mencapai pertumbuhan jualan organik 1S22 yang kukuh di pasaran baru muncul, yang meningkat 4.5% YoY pada 1Q22. Bagaimanapun, syarikat itu menangguhkan kenaikan harga di Amerika Utara dan Eropah sehingga akhir 1Q22. Akibatnya, jualan organik di Amerika Utara meningkat hanya 0.5% YoY dan jualan organik di Eropah turun 3% YoY. Pengurusan tercatat dalam Panggilan pendapatan 1Q22, bahawa mereka melihat "jualan kukuh" dari Amerika Utara dan Eropah pada bulan April. Dengan mengandaikan permintaan kekal kukuh, kenaikan harga yang dilaksanakan pada penghujung suku pertama akan mengalir kepada keuntungan pada suku akan datang.

Margin Jatuh: Dalam baru-baru ini Panggilan pendapatan 1Q22, pengurusan Colgate mengakui, "2022 akan menjadi tahun yang lebih sukar daripada yang kami jangkakan dengan peningkatan yang lebih besar daripada jangkaan dalam bahan mentah seperti yang anda lihat daripada orang lain, terutamanya lemak dan minyak dan logistik." Secara khusus, syarikat itu mengalami peningkatan 60% YoY dalam kos lemak dan minyak, yang digunakan dalam setiap segmen produknya. Colgate juga mengalami kos pengangkutan yang lebih tinggi. Kadar pengangkutan dari kemudahan pembuatannya di Mexico ke kemudahan pengedarannya di AS adalah 30% lebih tinggi daripada di 2021.

Walaupun hasil meningkat pada 1Q21, peningkatan kos menjejaskan keuntungan. Pendapatan Teras turun daripada $708 juta pada 1Q21 kepada $646 juta pada 1Q22. Peningkatan kos bahan mentah dan pengangkutan memakan margin kasar syarikat dan margin keuntungan operasi bersih selepas cukai (NOPAT) Colgate telah jatuh daripada 19% pada 2019 (sebelum wabak) kepada 17% berbanding TTM.

Walau bagaimanapun, dalam jangka masa panjang, saya menjangkakan Colgate akan mengimbangi peningkatan bahan mentah dan kos pengangkutan dengan kenaikan harga. Inflasi yang meningkat berkemungkinan telah mewujudkan persekitaran harga yang lebih anjal untuk produk Colgate kerana pesaingnya terpaksa melaraskan harga mereka ke atas juga. Paling penting, ROIC unggul dan kedudukan kecekapan operasi Colgate adalah untuk mengharungi inflasi harga input dan terus menjana aliran tunai percuma lebih baik daripada pesaing.

Pertumbuhan Label Peribadi: Cabaran jangka panjang yang dihadapi oleh banyak syarikat produk pengguna ialah pertumbuhan produk label peribadi. Pengguna telah semakin menerima label peribadi. Peralihan jangka panjang ke arah produk label peribadi dipercepatkan semasa pandemik COVID-19, yang menyaksikan hampir 40% daripada pengguna AS cuba jenama baharu di tengah-tengah masalah rantaian bekalan yang meluas. Ramai daripada pengguna ini terus kekal dengan produk label peribadi yang mereka pilih semasa wabak.

Walau bagaimanapun, kedudukan Colgate lebih baik daripada kebanyakan syarikat produk pengguna kerana persaingan label peribadinya sebahagian besarnya terhad kepada pasaran sabun tangan dan berus giginya.

Kerugian Bahagian Pasaran Semasa Pandemik: Walaupun Colgate kekal sebagai penyedia ubat gigi dan berus gigi manual terbesar global, syarikat itu kehilangan bahagian pasaran semasa wabak itu. Bahagian pasaran ubat gigi global Colgate jatuh daripada 42% pada 1Q19 hingga 39% pada 1Q22, manakala bahagian syarikat dalam pasaran berus gigi manual global jatuh daripada 32% kepada 31% dalam masa yang sama.

Walaupun bahagian pasarannya menurun sedikit daripada tahap pra-pandemi, bahagian pasaran ubat gigi global dan berus gigi manual Colgate kekal tidak berubah sejak 1Q21. Selain itu, di AS, bahagian pasaran berus gigi manual Colgate meningkat daripada 42% pada 1Q19 hingga 44% pada 1Q22.

Risiko Geopolitik: Sebagai tindak balas kepada konflik Rusia/Ukraine, Colgate menggantung jualan semua produk di Rusia kecuali untuk "produk kesihatan dan kebersihan yang penting untuk kegunaan harian". di dalamnya 1S22 10-S, Colgate menyatakan bahawa tindakannya sebagai tindak balas kepada konflik Rusia/Ukraine "tidak mempunyai kesan material terhadap perniagaan kami." Sebagai rujukan, jualan ke Eurasia, merupakan ~2% daripada jumlah jualan pada 2021.

Walaupun konflik di Ukraine boleh meningkatkan risiko lebih banyak konflik di seluruh dunia, pendedahan Colgate kepada mana-mana negara tunggal di luar AS adalah terhad. Kira-kira 70% daripada jualan syarikat telah dijana di lebih 200 negara di luar AS pada 2021. Risiko geopolitik utama syarikat ialah kos input, yang merupakan risiko yang dikongsi oleh pesaingnya.

Saham Dihargakan untuk Penurunan Keuntungan

Nisbah nilai buku harga-kepada-ekonomi (PEBV) Colgate hanyalah 0.9, bermakna pasaran menjangkakan keuntungannya akan jatuh dan kekal kekal 10% di bawah paras TTM. Di bawah, saya gunakan model aliran tunai terdiskaun terbalik (DCF) saya untuk menganalisis jangkaan untuk pertumbuhan masa depan dalam aliran tunai yang dimasukkan ke dalam beberapa senario harga saham untuk Colgate.

Dalam senario pertama, saya mengukur jangkaan berdasarkan harga semasa. Saya mengandaikan:

• Margin NOPAT kekal pada tahap TTM sebanyak 17% (di bawah purata lima tahun sebanyak 19%) dari 2022 – 2031, dan
• hasil jatuh 1% (berbanding anggaran konsensus 2022 – 2024 CAGR sebanyak 4%) dikompaun setiap tahun dari 2022 hingga 2031.

Di dalam ini senario, NOPAT Colgate jatuh 1% dikompaun setiap tahun hingga 2031, dan saham itu bernilai $77/saham hari ini – sama dengan harga semasa.

Saham Boleh Mencapai $104 +

Jika saya menganggap Colgate:

• Margin NOPAT kekal pada tahap TTM sebanyak 17% dari 2022 – 2031,
• hasil meningkat pada CAGR 4% dari 2022 – 2024 (sama dengan anggaran konsensus CAGR dari 2022 – 2026), dan
• hasil meningkat hanya 2% (berbanding 3% CAGR sepanjang dua dekad yang lalu) dikompaun setiap tahun dari 2027 – 2031, kemudian

stok berbaloi $104/saham hari ini – 35% melebihi harga semasa. Dalam senario ini, Colgate mengembangkan NOPAT sebanyak 2% dikompaun setiap tahun dalam tempoh 10 tahun akan datang. Sebagai rujukan, Colgate telah mengembangkan NOPAT sebanyak 2% dikompaun setiap tahun dalam tempoh lima tahun yang lalu dan 5% dikompaun sepanjang dua dekad yang lalu. Sekiranya pertumbuhan NOPAT Colgate bertambah baik ke tahap sejarah, saham itu mempunyai peningkatan yang lebih tinggi.

Rajah 5: NOPAT Bersejarah dan Tersirat Colgate: Senario Penilaian DCF

David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima pampasan untuk menulis mengenai stok, sektor, gaya, atau tema tertentu.

[1] Colgate mentakrifkan jualan organik sebagai jualan bersih tidak termasuk, seperti yang berkenaan, kesan pertukaran asing, pemerolehan dan pelupusan.