Pendapat: SPACsplosion akan menjadi kegilaan pembubaran — dan itu mungkin yang terbaik

Ketika ledakan SPAC mula merebak dua tahun lalu, lajur ini bertanya mengapa di dunia mana-mana syarikat ingin diambil alih oleh bekas ketua eksekutif yang terkenal kerana melaksanakan salah satu pengambilalihan terburuk dalam sejarah Silicon Valley.

Jawapannya, ternyata, tiada syarikat yang mahu diambil alih oleh Leo Apotheker's Burgundy Technology Acquisition Corp., sekurang-kurangnya tidak pada harga yang berpatutan. Burgundy akhirnya dibubarkan pada bulan Mac, nasib yang mungkin menanti sejumlah ratusan syarikat pengambilalihan tujuan khas, kenderaan cek kosong yang dikenali sebagai SPAC yang menjadi rumah berbilion dolar semasa pandemik COVID-19.

Pembubaran terbaharu datang daripada SPAC terbesar daripada kesemuanya — Pershing Square Tontine Holdings milik Bill Ackman
PSTH,
+ 0.08%

berkata minggu ini ia akan memulangkan $4 bilion kepada pelabur dan ditutup, kerana ia "tidak dapat melaksanakan transaksi yang kedua-duanya memenuhi kriteria pelaburan kami dan boleh dilaksanakan."

Bagi mereka yang masih melabur dalam SPAC, pembubaran mungkin akhirnya menjadi hasil terbaik di antara banyak laluan yang buruk, kata pakar.

"Ia satu perkara yang mulia untuk dilakukan," kata profesor Universiti Stanford Michael Klausner, yang telah mempelajari SPAC selama beberapa tahun yang lalu. "Adalah jauh lebih buruk untuk membuat perjanjian yang buruk, yang mana kebanyakan SPAC telah lakukan."

Untuk lebih: SPAC dijangka akan dibubarkan. Mereka masih boleh menawarkan pembayaran

Banyak SPAC menghadapi pengambilalihan yang boleh dipersoalkan, dengan berpotensi membayar lebih untuk syarikat yang mungkin atau mungkin tidak mencapai unjuran kewangan mereka. Pilihan lain untuk pelabur adalah menunggu sehingga penggabungan diumumkan dan meminta penebusan saham sebelum perjanjian itu, atau yang paling kurang disyorkan: Menaiki penggabungan.

Data yang dikumpul oleh SPAC Research dan disusun oleh Data Pasaran Dow Jones tidak memberi petanda yang baik untuk sebarang penggabungan SPAC. Menurut Penyelidikan SPAC, 381 syarikat cek kosong membuat pengambilalihan sejak 2016, dengan 300 daripada urus niaga tersebut berlaku sejak awal 2020. Pada asas median, saham 381 syarikat tersebut, selepas SPAC, turun 66.6% sejak tawaran itu diumumkan .

Terdapat hampir dua kali lebih banyak SPAC yang masih mencari sasaran atau menghadapi kemungkinan pembubaran. Terdapat 590 SPAC yang didagangkan secara awam menghadapi tarikh akhir untuk mencari sasaran pemerolehan dalam tempoh dua tahun akan datang, menurut data SPAC Research.

"SPAC dari awal telah menjadi struktur yang mengerikan bagi pelabur," kata Klausner, yang telah mengarang bersama beberapa kertas dan artikel mengenai SPAC, termasuk “Pandangan Sedar tentang SPAC.” “Dan apa yang berlaku sekarang adalah 100% boleh diramal, telah diramalkan — kami meramalkannya. Misterinya ialah mengapa ia mengambil masa yang lama untuk pasaran untuk memikirkannya.”

Walaupun begitu, kritikan daripada Klausner, ramai ahli akademik lain dan media (ini ruang dimasukkan) tidak banyak membantu melambatkan ledakan SPAC. Pelbagai pelabur membantu menyemarakkan mania, daripada bilionair berprofil tinggi seperti Ackman, bintang sukan seperti Draymond Green dan Rory McIlroy, kepada bekas Presiden Donald Trump kepada pelbagai eksekutif perniagaan. Mereka disebut-sebut sebagai kos yang lebih rendah dan cara yang diperkemas untuk membawa syarikat awam. Tetapi kerana syarikat sasaran tidak terlibat dalam proses IPO, sesetengahnya telah membuat unjuran kewangan yang sangat optimistik atau benar-benar palsu, kerana mereka tidak terikat dengan undang-undang sekuriti yang sama seperti IPO biasa tentang membuat kenyataan yang berpandangan ke hadapan.

Chamath Palihapitiya, sebagai contoh, terkenal kerana membeli Virgin Galactic Holdings
SPCE,
+ 3.24%

dengan yang pertama daripada sembilan SPACnya, dan digelar "Pied Piper of SPACs" oleh New Yorker. Saham dalam tiga de-SPACnya, bagaimanapun, telah jatuh, walaupun Palihapitiya telah berjaya memperoleh keuntungan peribadi yang besar daripada perjanjian itu. Didalam laporan terbaru oleh pejabat Massachusetts Senator Elizabeth Warren, Palihaptitiya disenaraikan sebagai contoh insentif yang tidak sejajar dalam SPAC dan cara penaja diberi ganjaran, terutamanya "penaja SPAC bersiri," sambil meninggalkan pelabur runcit "berisiko daripada struktur berbelit dan insentif SPAC untuk pencairan, penipuan dan penyalahgunaan."

Akhirnya, penaja ini, seperti Palihapitiya dan Richard Branson Virgin Galactic, serta bank pelaburan Wall Street untuk IPO SPAC awal, yang pergi dengan keuntungan besar. Baki pelabur IPO asal yang masih berada dalam saham ini, sebahagian besarnya, akan bertuah untuk keluar dengan pelaburan awal mereka. Tetapi untuk sebahagian besar, pelabur IPO asal telah lama hilang.

Terlalu banyak SPAC menghadapi tarikh akhir yang semakin hampir

Apotheker, yang merupakan Ketua Pegawai Eksekutif Hewlett-Packard Co. semasa membuat perjanjian Autonomi yang malang itu, adalah Ketua Pegawai Eksekutif bersama Pengambilalihan Teknologi Burgundy, yang membubarkan SPACnya pada bulan Mac. Dalam perbincangan e-mel, CEO bersama Burgundy, Jim Mackey, memperincikan kepada MarketWatch masalah yang dihadapi oleh SPAC dalam cubaan menutup perjanjian sebelum mereka mencapai titik yang sama.

"Terdapat terlalu banyak SPAC, yang menyebabkan persaingan yang ketara untuk aset dan penilaian berlebihan aset tersebut disebabkan oleh lelongan yang dijalankan dan bukannya cuba bersetuju dengan nilai yang sesuai melalui keputusan dan penilaian," kata Mackey. 

Mackey menyifatkan "lelongan" yang dijalankan oleh syarikat pemula yang bersaing dengan SPAC, yang kedengarannya serupa dengan kegilaan dalam pasaran perumahan semasa wabak, di mana ejen hartanah menetapkan tarikh akhir tawaran untuk rumah panas dan menjangkakan bakal pembeli membida dengan lebih baik daripada meminta.

Memandangkan dia tidak boleh bercakap tentang perkara khusus, dia berkata secara umum, "jurubank sebelah jualan menjalankan lelongan biasa untuk mendapatkan berbilang pembida membida aset dalam jangka masa tertentu." Mackey berkata bahawa dia dan Apotheker percaya "alternatif kepada IPO tradisional diperlukan," tetapi kini SPAC tidak dapat mencari sasaran berkualiti tinggi.

"Analisis matematik pastinya menunjukkan bahawa tidak ada aset berkualiti yang mencukupi untuk jumlah SPAC yang dibenarkan ke dalam pasaran," kata Mackey.

Lagi daripada Therese: Kehancuran teknologi 2022 tidak sama dengan dot-com bust, tetapi pelabur masih mahu mengubah permainan mereka

"Persaingan untuk sasaran boleh diambil tindakan adalah sengit kerana kuasa pasaran dan tindakan pengawalseliaan telah mengurangkan keseluruhan peluang yang ditetapkan," kata George Kaufman, rakan kongsi dan ketua perbankan pelaburan di Chardan, sebuah bank pelaburan di New York yang telah terlibat dalam 118 tawaran SPAC, dalam e-mel.

Ramai yang mungkin menghadapi nasib yang sama seperti Burgundy: Sejak tujuh tahun lalu, 17 SPAC telah dibubarkan, tetapi tujuh daripadanya telah berlaku dalam tempoh enam bulan lalu, termasuk tiga pada bulan Jun. Di samping itu, wang daripada ekuiti persendirian, yang sering dilaburkan oleh firma seperti Black Rock, Fidelity dan lain-lain, pada masa SPAC menemui sasaran penggabungan, tidak lagi tersedia. "Pasaran itu telah kering," kata Klausner. "Jadi Apotheker, dia mungkin tidak mempunyai pilihan, ini akan berlaku kepada banyak SPAC yang ada di luar sana sekarang."

Dalam pembubaran, syarikat cek kosong mengembalikan pelaburan teras kepada pemegang saham asal, yang membayar $10 sesaham. Walau bagaimanapun, penaja, pemegang waran dan pemegang saham pengasas kehilangan jumlah pelaburan mereka. Jika mereka menjumpai sasaran, SPAC mungkin membayar harga yang terlalu tinggi untuk syarikat yang belum bersedia untuk mendedahkan kepada umum atau mempunyai model perniagaan yang boleh dipersoalkan (seperti yang kita lihat dengan banyak tawaran yang telah selesai).

"Pemegang saham agak curiga tentang urus niaga sekarang," kata Michael Dambra, seorang profesor bersekutu di Sekolah Pengurusan Universiti Buffalo, sambil menambah bahawa terdapat rentetan penggabungan yang gagal. "Penilaian firma pertumbuhan tinggi telah menjunam, dan pelabur berpengaruh bimbang tentang membayar harga yang dipersetujui lebih awal."

Kemungkinan pembubaran adalah hasil terbaik bagi pelabur runcit awal, katanya. Sekurang-kurangnya bagi pelabur tersebut, mereka mendapat kembali $10 sesaham yang mereka laburkan dalam tawaran awam permulaan SPAC sebelum ia meneruskan penggabungan yang boleh dipersoalkan, iaitu apa yang berlaku dalam beberapa kes sekarang, juga dikenali sebagai proses de-SPAC .

Penggabungan tidak selalu berakhir dengan baik

Walaupun penggabungan selesai, ia masih boleh membawa kepada keputusan yang mengecewakan. Kisah peringatan telah dilihat dengan sebuah syarikat yang menyediakan kenderaan elektrik untuk penghantaran jarak jauh, yang dipanggil Electric Last Mile Solution Inc.
ELMS,
memfailkan kebankrapan Bab 7, mengatakan ia menghentikan operasi dan akan dibubarkan. Ia baru-baru ini menerima notis daripada NASD bahawa ia akan dinyahsenarai, selepas sahamnya ditutup di bawah $1 selama lebih daripada 30 hari. Awal tahun ini, ia terpaksa menyatakan semula beberapa kewangannya, atas permintaan SEC.

Satu lagi kebankrapan de-SPAC baru-baru ini diketuai oleh bekas Apple Inc.
AAPL,
+ 0.39%

veteran runcit Ron Johnson, yang mengasaskan Enjoy Technology Inc.
ENJYQ,
-11.85%
.
Syarikat itu, yang mengendalikan kedai runcit mudah alih untuk pengguna, telah dibeli oleh SPAC, Marquee Raine Acquisition Corp., tahun lepas. Pada akhir Jun, Enjoy Technology memfailkan kebankrapan Bab 11 dan kini menyusun semula di bawah perjanjian dengan Asurion LLC, yang memperoleh pinjaman jambatan untuk Enjoy, yang akan menamatkan operasinya di UK dan di Kanada. Ia menjeda pengalaman di rumahnya kepada pelanggan Apple di AS, sementara ia memberi tumpuan kepada penyusunan semula, mengikut pemfailan SEC baru-baru ini.

Pada bulan Mac, kumpulan SPAC berprofil tinggi, Queen's Gambit Growth Capital, menyelesaikan de-SPAC dengan kelulusan pemegang saham untuk pengambilalihan Swvl Holdings Corp.
SWVL,
-26.73%
.
Pasukan eksekutif semua wanita memperoleh pembangun aplikasi transit, dalam perjanjian yang menilai syarikat itu pada kira-kira $1.1 bilion, dengan hasil sekitar $405 juta, termasuk $100 juta daripada sekumpulan pelabur swasta dan hasil IPO, iaitu dipegang dalam amanah.

Tetapi akhir bulan lepas, Swvl Holdings mengumumkan program "pengoptimuman portfolio", itu termasuk pengurangan 32% dalam tenaga kerjanya, dengan matlamat untuk menjadi positif aliran tunai pada 2023. Youssef Salem, ketua pegawai kewangan Swvl, berkata dalam e-mel bahawa syarikat itu memberhentikan 1,200 orang, tetapi dia enggan mengulas lanjut mengenai bagaimana penggabungan itu berlaku. Swvl tertumpu pada pasaran baru muncul, di mana pengguna boleh menempah tempat duduk atau menaiki apa-apa kenderaan yang tersedia untuk berulang-alik dalam bandar mereka. Sejak diperoleh pada Mac, saham Swvl telah jatuh hampir 33%, dan didagangkan pada $6.76.

Pada akhir April, kumpulan yang sama menangguhkan Queen's Gambit Growth Capital II, SPAC yang dijangka mengumpul $300 juta. Pegawai di Queen's Gambit Growth Capital Fund tidak menjawab permintaan untuk temu duga.

Selain menangguhkan IPO dan pembubaran, beberapa penggabungan juga berantakan. Kaufman dari Chardan menyatakan bahawa tawaran yang diumumkan sebelum ini adalah "semakin banyak penamatan atau penyemakan panduan, penetapan harga semula dan pengehadan."

Kin Insurance misalnya, telah bersetuju untuk bergabung dengan Omnichannel Acquisition Corp., SPAC yang diketuai oleh Matthew Higgins, naib pengerusi Miami Dolphins, yang menggembar-gemburkan bintang sukan Green dan McIlroy sebagai pelabur. Kin membatalkan perjanjian penggabungannya pada Januari, pada permulaan kegawatan pasaran saham, memetik keadaan pasaran. Bulan lepas, saluran Omni berkata ia akan menebus semua saham Kelas A yang belum dijelaskan kepada pelaburnya.

Perjanjian ini, dahulu dan dicadangkan, kini menghadapi lebih banyak penelitian kawal selia, sama seperti mereka menghadapi tarikh akhir yang semakin hampir untuk mencari rakan kongsi penggabungan.

Pengawal selia AS kini membuat beberapa langkah, meneliti beberapa tawaran yang boleh dipersoalkan. Pada bulan Mac, yang SEC mencadangkan peraturan baharu untuk syarikat cek kosong dan syarikat shell, yang akan meningkatkan pendedahan yang diperlukan oleh syarikat, termasuk kenyataan yang berpandangan ke hadapan, dan menawarkan lebih banyak perlindungan pelabur.

Di Capitol Hill, Warren juga sedang mengusahakan rang undang-undang baharu, yang dipanggil Akta Akauntabiliti SPAC 2022, untuk meningkatkan liabiliti undang-undang untuk penaja dan orang lain yang terlibat dalam urus niaga itu, dengan menyatakan bahawa syarikat cek kosong ini “memberi insentif kepada pendedahan yang tidak mencukupi malah penipuan, " dan "membenarkan urusan sendiri yang berleluasa dengan mengorbankan pelabur runcit."

Tetapi sekarang, apabila roda keluar dari beberapa tawaran ini, dan pengawal selia mula membayar lebih banyak penelitian, peristiwa baru-baru ini akan mewujudkan lebih banyak awan untuk semua SPAC dengan tarikh akhir yang semakin hampir untuk mencari rakan kongsi penggabungan. Sudah, membentuk SPAC sebagai kenderaan pelaburan telah tidak disenangi, kerana kebimbangan mengenai perubahan peraturan muncul. Selepas melonjak kepada rekod 613 IPO SPAC pada 2020, mengumpul lebih daripada $160 bilion, terdapat hanya 69 IPO SPAC pada 2022 setakat ini, mengumpul $11.8 bilion. Dan pada pertengahan bulan Jun, SEC menyepina Digital World Acquisition Corp.
DWAC,
+ 4.27%
,
mencari maklumat lanjut mengenai pemerolehannya yang belum selesai terhadap syarikat Truth Social Trump.

Selain itu, apabila pengawal selia mula memberi lebih perhatian kepada SPAC dan isu kenyataan berpandangan ke hadapan yang dibuat oleh syarikat sasaran, ada juga yang menangguhkan rancangan mereka untuk diumumkan kepada umum. Menurut Renaissance Capital
IPO,
+ 1.44%

IPOS,
-1.47%
,
yang menyelidik dan menjejaki IPO, setakat tahun ini, 76 SPAC telah menarik balik IPO mereka, berbanding dengan satu tahun lepas.

Pada asasnya, pemenang terbesar dalam ledakan SPAC ialah pelabur IPO awal, mereka yang melabur apabila SPAC mula-mula diumumkan, dan dijual apabila saham mencapai tahap tinggi semasa mania gila 2021, kebanyakannya adalah dana lindung nilai.

"Jadi peringkat IPO hanyalah kereta api kuah untuk dana lindung nilai yang mengambil bahagian di dalamnya," kata Klausner dari Stanford. Dana lindung nilai yang menguasai pasaran SPAC sering dipanggil "Mafia SPAC." Tiada seorang pun daripada pelabur awal itu memegang saham itu sepanjang masa penggabungan, katanya. “Yang masuk dalam pasaran sekunder selepas IPO, itulah yang menjadi masalah. Pelabur IPO telah tiada…Saya tidak faham mengapa sesiapa akan kekal melabur dalam SPAC.”

Sumber: https://www.marketwatch.com/story/the-spacsplosion-is-about-to-become-a-liquidation-frenzy-and-that-may-be-for-the-best-11657884798?siteid= yhoof2&yptr=yahoo