Saham Yang Boleh Mencapai $0 Apabila Fed Menaikkan Kadar: Freshpet

Masa semakin suntuk untuk syarikat yang membakar wang tunai terus bertahan dengan akses mudah/murah kepada modal. Syarikat-syarikat "zombie" ini berisiko untuk muflis jika mereka tidak dapat mengumpul lebih banyak hutang atau ekuiti, yang tidak semudah dahulu.

Apabila Fed menaikkan kadar faedah dan menamatkan pelonggaran kuantitatif, akses kepada modal murah menjadi kering dengan cepat. Pada masa yang sama, banyak syarikat menghadapi penurunan margin dan mungkin terpaksa ingkar pembayaran faedah tanpa kemungkinan pembiayaan semula. Memandangkan syarikat zombi ini kehabisan wang tunai yang diperlukan untuk terus bertahan, premium risiko akan meningkat di seluruh pasaran, yang boleh memerah lagi kecairan dan mewujudkan siri kemungkiran korporat yang semakin meningkat.

Laporan ini menampilkan FreshpetFRPT
, sebuah syarikat zombi dengan risiko tinggi untuk melihat sahamnya menjadi $0/saham.

Syarikat Zombie dengan Wang Tunai Sedikit Berisiko

Syarikat yang mengalami kerugian tunai yang banyak dan sedikit wang tunai di tangan berisiko dalam pasaran hari ini. Dipaksa mengumpul modal dalam persekitaran ini, walaupun syarikat itu akhirnya berjaya, adalah tidak baik untuk pemegang saham sedia ada.

Rajah 1 menunjukkan syarikat zombi yang berkemungkinan besar akan kehabisan tunai terlebih dahulu, berdasarkan aliran tunai percuma (FCF) pembakaran dan wang tunai pada kunci kira-kira sepanjang ketinggalan dua belas bulan (TTM). Setiap syarikat dalam Rajah 1 mempunyai:

  • Nisbah perlindungan faedah negatif (EBIT/Perbelanjaan faedah)
  • FCF negatif berbanding TTM
  • Kurang daripada 24 bulan sebelum ia memerlukan lebih banyak modal untuk mensubsidi kadar pembakaran TTM FCF
  • Telah menjadi pilihan Zon Bahaya

Tidak menghairankan, syarikat yang paling berisiko untuk melihat harga saham mereka meningkat kepada $0 adalah syarikat yang mempunyai model perniagaan asas yang lemah, yang diabaikan oleh pelabur semasa kegilaan pasaran dipacu saham meme 2020-2021. Syarikat seperti Carvana, Freshpet, Peloton dan Squarespace (SQSP) mempunyai kurang daripada enam bulan tunai pada kunci kira-kira mereka berdasarkan pembakaran FCF mereka sepanjang dua belas bulan yang lalu. Saham ini mempunyai risiko sebenar untuk menjadi sifar.

Rajah 1: Stok Zon Bahaya dengan Nilai Wang Tunai Kurang daripada Dua Tahun di Tangan: setakat 1S22

Untuk mengira "Bulan Sebelum Kebankrapan" saya membahagikan pembakaran TTM FCF dengan 12, yang bersamaan dengan pembakaran tunai bulanan. Saya kemudian membahagikan Tunai dan Setara pada kunci kira-kira hingga 1S22 dengan pembakaran tunai bulanan.

Dan Saham Zombi Terlebih Nilai Adalah Paling Berisiko

Penilaian saham yang membenamkan jangkaan tinggi untuk pertumbuhan keuntungan masa hadapan menambahkan lebih banyak risiko untuk memiliki saham syarikat zombi dengan hanya baki wang tunai beberapa bulan. Bagi syarikat zombi yang paling berisiko, bukan sahaja harga saham tidak mencerminkan jangka pendek kesusahan yang dihadapi syarikat, tetapi ia juga mencerminkan andaian optimistik yang tidak realistik tentang jangka panjang keuntungan syarikat. Dengan saham ini, risiko penilaian berlebihan disusun di atas risiko aliran tunai jangka pendek.

Di bawah, saya akan melihat dengan lebih dekat Freshpet dan memperincikan pembakaran tunai syarikat dan berapa banyak lagi harga sahamnya boleh jatuh.

Freshpet (FRPT: $55/saham)

Saya meletakkan Freshpet (FRPT) dalam Zon Bahaya pada Februari 2022, dan saham itu telah mengatasi prestasi S&P 500 sebagai pendek sebanyak 24% sejak itu. Walaupun selepas jatuh 69% daripada paras tertinggi 52 minggu dan 44% YTD, saya fikir saham itu mempunyai lebih banyak kelemahan.

Freshpet telah mengembangkan barisan teratas dengan mengorbankan bahagian bawah, dan pertumbuhan jualan telah mendorong lebih banyak pembakaran tunai, yang meletakkan stok dalam bahaya menurun kepada $0 sesaham. Aliran tunai percuma (FCF) firma telah negatif setiap tahun sejak 2017, dan pembakaran FCFnya bertambah buruk dalam beberapa tahun kebelakangan ini.

Sejak 2017, Freshpet telah mencecah $691 juta dalam FCF, setiap Rajah 2.

Sepanjang TTM berakhir 1Q22, Freshpet membakar $386 juta. Dengan hanya $30 juta tunai dan setara tunai pada kunci kira-kira pada penghujung 1Q22, baki tunai Freshpet hanya dapat mengekalkan pembakaran FCFnya kurang daripada satu bulan selepas 1Q22. Freshpet menerbitkan saham yang memberikan $338 juta bersih kepada syarikat itu pada Mei 2022. Pengurusan Freshpet menyatakan bahawa wang tunai itu akan digunakan untuk "tujuan korporat am", yang boleh merangkumi perbelanjaan modal, pembangunan dapurnya, pelaburan atau pembayaran balik hutang.

Berdasarkan kadar pembakaran tunai TTM, tunai modal segar ini boleh memastikan syarikat itu bertahan selama 9 bulan lagi mulai hari ini.

Jika Freshpet terus mengembangkan kapasiti pembuatan dan pengedarannya dan menanggung perbelanjaan pengiklanan yang besar untuk menyokong pertumbuhan hasilnya, ia boleh kehabisan wang tunai dalam masa kurang daripada 9 bulan.

Rajah 2: Aliran Tunai Percuma Kumulatif Freshpet Sepanjang 1S22

Berharga Lebih Besar Daripada JM Smucker dan General Mills
GIS
Segmen Makanan Haiwan Kesayangan

Di bawah saya menggunakan model aliran tunai terdiskaun terbalik (DCF) saya untuk menganalisis jangkaan aliran tunai masa hadapan yang dipanggang ke dalam harga saham Freshpet. Saya juga menyediakan dua senario tambahan untuk menyerlahkan potensi penurunan dalam saham jika hasil Freshpet berkembang pada kadar yang lebih munasabah.

Jika saya menganggap Freshpet's:

  • Margin NOPAT serta-merta meningkat kepada 6% (berbanding margin Freshpet -6% pada tahun 2021, margin -7% berbanding TTM dan bersamaan dengan margin purata TTM wajaran pasaran pasaran kumpulan setara) dan
  • pendapatan meningkat 34% dikompaun setiap tahun hingga 2028, kemudian

saham akan bernilai $55/saham hari ini – sama dengan harga saham semasa. Sebagai rujukan, kumpulan rakan sebaya termasuk Amazon.com (AMZN), Chewy Inc. (CHWY), Colgate-PalmoliveCL
, Costco Wholesale (COST), General Mills (GIS), Nestle (NSRGY), JM Smucker (SJM) dan Tyson Foods (TSN).

Di dalam ini senario, Freshpet menjana pendapatan $3.3 bilion pada 2028 atau sama dengan jualan makanan haiwan peliharaan TTM Colgate-Palmolive, 1.2x jualan makanan haiwan TTM JM Smucker dan 1.6x jualan makanan haiwan TTM General Mills.

Perlu diingat, bilangan syarikat yang meningkatkan hasil sebanyak 20%+ yang dikompaun setiap tahun untuk tempoh yang begitu lama ialah luar biasa jarang berlaku, menjadikan jangkaan dalam harga saham Freshpet langsung tidak realistik.

Senario 2 DCF: Saham Bernilai $43 pada Pertumbuhan Konsensus

Saya melakukan senario DCF kedua untuk menyerlahkan risiko penurunan untuk memiliki Freshpet sekiranya ia berkembang mengikut anggaran hasil konsensus. Jika saya menganggap Freshpet's:

  • Margin NOPAT meningkat kepada 6% pada 2021,
  • hasil berkembang pada kadar konsensus pada 2022 dan 2023, dan
  • pendapatan meningkat 28% setiap tahun dari 2024-2028, kemudian

saham itu akan bernilai $43/saham hari ini – atau 22% di bawah harga saham semasa. Dalam senario ini, Freshpet menjana pendapatan $2.6 bilion pada 2028 yang masih 80% daripada jualan makanan haiwan peliharaan TTM Colgate-Palmolive, bersamaan dengan jualan makanan haiwan TTM JM Smucker dan 1.3x jualan makanan haiwan TTM General Mills.

Senario DCF 3: FRPT Mempunyai 44%+ Kelemahan

Saya menyemak senario akhir DCF untuk menilai risiko penurunan sekiranya Freshpet meningkatkan hasil pada jangkaan konsensus untuk pertumbuhan pasaran. Jika saya menganggap Freshpet's:

  • Margin NOPAT serta-merta meningkat kepada 6% dan
  • hasil berkembang pada CAGR 24% (sama dengan ramalan pasaran makanan haiwan peliharaan segar) hingga 2028, kemudian

saham akan bernilai adil $31/saham hari ini – penurunan sebanyak 44% kepada harga saham semasa.

Rajah 3 membandingkan hasil sejarah Freshpet dengan hasil tersiratnya dalam setiap senario DCF di atas. Saya juga menyertakan jualan makanan haiwan peliharaan TTM daripada rakan sebaya JM Smucker, Colgate-Palmolive dan General Mills.

Rajah 3: Hasil Bersejarah dan Tersirat Freshpet: Senario Penilaian DCF

Setiap senario di atas juga menganggap Freshpet meningkatkan hasil, NOPAT dan FCF tanpa menambah modal kerja atau aset tetap. Andaian ini sangat tidak mungkin tetapi membolehkan saya mencipta senario terbaik yang menunjukkan jangkaan yang terkandung dalam penilaian semasa. Sebagai rujukan, modal pelaburan TTM Freshpet adalah enam kali ganda paras 2016. Jika saya menganggap modal pelaburan Freshpet meningkat pada kadar sejarah yang serupa dalam senario DCF 2-3 di atas, risiko penurunan adalah lebih besar.

Pendedahan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima pampasan untuk menulis mengenai stok, gaya, atau tema tertentu.

Sumber: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/06/27/cash-burn-stocks-that-could-go-to-0-as-fed-raises-rates-freshpet/