Terdapat banyak kekeliruan mengenai pengetatan kuantitatif, atau QT, usaha Rizab Persekutuan untuk mengecilkan kunci kira-kira selepas membeli bertrilion dalam bon sejak dua tahun lalu. Itu masuk akal, memandangkan QT mendapat masa siaran jauh lebih sedikit daripada kenaikan kadar faedah, dan butiran teknikal operasi QT agak rumit dan legap.
Tetapi semakin penting untuk mengetahui apa yang berlaku di bahagian yang lebih tenang dalam kitaran pengetatan ini kerana QT akan meningkat. Pelabur perlu tahu bagaimana pengetatan kunci kira-kira berfungsi sekarang untuk menghargai apa yang akan datang.
Apabila bank pusat memulakan QT pada bulan Jun, ia berhasrat untuk berehat sebahagiannya kira-kira $4.5 trilion dalam pelonggaran kuantitatif, atau QE, yang dijalankan sebagai tindak balas kepada wabak itu. Fed bermula dengan membenarkan sehingga $30 bilion dalam Perbendaharaan dan $17.5 bilion dalam sekuriti bersandarkan gadai janji, atau MBS, melancarkan kunci kira-kiranya, berbanding dengan melabur semula hasil. Mulai bulan depan, had tersebut masing-masing akan meningkat kepada $60 bilion dan $35 bilion, bermakna kadar larian kunci kira-kira akan meningkat dua kali ganda. Pengerusi Fed Jerome Powell telah mencadangkan bahawa QT akan berlangsung selama dua hingga 2½ tahun, membayangkan bahawa kunci kira-kira $9 trilion Fed akan menyusut kira-kira $2.5 trilion.
Bunyinya cukup mudah. Tetapi terdapat masalah dua bahagian di sekitar persepsi pelabur terhadap QT. Pertama, Wall Street nampaknya mempunyai titik buta apabila ia datang untuk mengetatkan melalui kunci kira-kira Fed. Pengetatan sedemikian telah dicuba sekali sahaja sebelum ini, dan ahli ekonomi berkata kenaikan kadar adalah lebih mudah untuk dimodelkan daripada pengetatan kuantitatif. Dengan cara itu, ramai peserta menganggap QT tidak akan memberi banyak impak. Kedua, kekurangan perbincangan mengenai QT membawa kepada salah faham orang ramai. Sesetengah pelabur meragui bahawa Fed mengikuti rancangan mengetatkan kunci kira-kira setakat ini, terutamanya di pihak MBS. Sentimen itu masuk akal apabila seseorang melihat carta portfolio MBS Fed, tetapi ini bermakna pelabur mungkin terperangkap dalam beberapa bulan akan datang.
Untuk memahami apa yang sebenarnya berlaku dan akan datang, Barron itu bercakap dengan Joseph Wang, bekas pedagang kanan di meja pasaran terbuka Fed. Fed sedang menjalankan QT seperti yang dikatakannya, kata Wang, dan dia menghilangkan keraguan yang semakin meningkat bahawa Fed tidak sanggup atau tidak dapat mengecilkan kunci kira-kiranya, sekurang-kurangnya buat masa ini. Tetapi orang ramai keliru, tambah Wang, khususnya kerana ia kelihatan seperti pegangan MBS Fed tidak berkurangan, dan seolah-olah ia mungkin meningkat.
Wang berkata corak gigi gergaji dalam pegangan MBS Fed adalah hasil daripada isu perakaunan. Pertama, terdapat jurang antara masa pembelian MBS selesai dan apabila pemegang MBS menerima bayaran. Kedua, Fed mempunyai tempoh tiga bulan untuk menyelesaikan pembelian MBS. The Fed ialah pelabur tunggal terbesar dalam pasaran MBS, dan Wang berkata bank pusat itu boleh cuba meminimumkan potensi gangguan dengan menangguhkan penyelesaian jika ia fikir berbuat demikian akan meningkatkan fungsi pasaran.
Ini bermakna sekuriti bersandarkan gadai janji yang dibeli oleh Fed tiga bulan lalu boleh sahaja muncul. QE berakhir pada bulan Mac, tetapi ia tidak semudah itu. Pakar strategi di BofA Securities ambil perhatian bahawa sejak Mac, Fed tidak menambah sekuriti, tetapi ia telah melabur semula pembayaran. Bermula pada bulan Ogos, portfolio MBS akan mula merosot, tetapi mereka mengatakan penurunan itu tidak akan menjadi lebih ketara sehingga November. Ini kerana Ogos ialah bulan terakhir apabila bayaran perlu melebihi had penebusan, kerana had larian MBS meningkat kepada $35 bilion. Wang menyatakan bahawa Fed menganggarkan ia menerima kira-kira $25 bilion sebulan dalam pembayaran pokok, bermakna ia tidak perlu lagi mempunyai pelaburan semula untuk ditangani, dan faktor yang mengimbangi QT akan berhenti.
September dan seterusnya ialah apabila Wang memberi amaran bahawa sesuatu akan berlaku, tidak seperti apa yang berlaku kali terakhir Fed memulakan QT, dan huru-hara dalam pasaran repo mendorong program ini ditamatkan lebih awal. Ia juga adalah masa apabila pegawai Fed boleh memutuskan sama ada untuk terus menjual MBS. Tetapi dia menyatakan bahawa petunjuk baru-baru ini oleh Perbendaharaan bahawa ia mungkin membeli balik Perbendaharaan yang lebih lama dan kurang cair boleh membantu QT berjalan dengan lebih lancar.
Sesetengah ahli strategi lebih bimbang. Solomon Tadesse, ketua strategi ekuiti kuantitatif Amerika Utara di
Société générale
,
mengatakan pasaran masih belum mengambil kira sepenuhnya dalam QT. Walaupun sesetengah ahli ekonomi mengatakan pengetatan kunci kira-kira akan berjalan secara autopilot, seperti yang dilakukan sekarang–Setiausaha Perbendaharaan Janet Yellen pada 2017 sebagai pengerusi Fed berkata QT akan sama seperti menonton cat kering, Tadesse berkata jangkaan itu bodoh.
Pendaftaran Buletin
Ulasan & Pratonton
Setiap petang hari minggu kami menyoroti berita pasaran pada hari itu dan menerangkan perkara yang mungkin penting pada hari esok.
Itu sebahagiannya kerana untuk mengembalikan inflasi kepada 2%, Fed perlu mengecilkan kunci kira-kiranya sebanyak kira-kira $3.9 bilion-lebih ketara daripada jangkaan pelabur, kata Tadesse. Dengan pengiraannya, QT sahaja akan berjumlah kira-kira 4.5 mata peratusan dalam kenaikan kadar tambahan.
"Saya tidak fikir terdapat penghargaan untuk QT, oleh pasaran atau Fed," kata Tadesse. "Akhirnya, jika QE penting, begitu juga QT," katanya, merujuk kepada pelonggaran kuantitatif besar yang diberikan kepada aset berisiko. "Ia mungkin tidak simetri sepenuhnya, tetapi akan ada kesan yang bermakna."
Semangat pandangan Tadesse adalah satu cara untuk menyesuaikan jangkaan pelabur yang semakin meningkat untuk pemotongan kadar bermula tahun depan dengan fakta bahawa inflasi harga pengguna melebihi 9%. Ada kemungkinan pasaran mengambil kira pengetatan tambahan melalui QT, walaupun ia tidak sebanyak yang dikatakan Tadesse perlu.
Pertimbangkan apa yang dianggarkan oleh Ed Yardeni, presiden Yardeni Research. Beliau berkata QT akan mewakili setara dengan sekurang-kurangnya kenaikan kadar setengah mata, dan mungkin lebih hampir kepada kenaikan mata penuh. Itu belum lagi kesan daripada 10% larian dalam dolar AS tahun ini, yang Yardeni katakan adalah sama dengan kenaikan lain sekurang-kurangnya 0.5%.
Tetapi walaupun QT yang agak agresif yang bermula bulan depan bermakna lebih sedikit kenaikan kadar yang akhirnya diperlukan, pelabur harus bersedia untuk menambah turun naik. The Fed sedang memasuki yang tidak diketahui, dan begitu juga pasaran.
Tulis kepada Lisa Beilfuss di [e-mel dilindungi]