Masa sudah matang untuk mendapatkan tawaran, kata pelabur hutang Howard Marks

Masa yang tepat untuk mendapatkan "tawar-tawar" dalam pasaran kewangan berikutan penjualan yang meluas, menurut Howard Marks, salah seorang pelabur hutang bermasalah yang paling menggerunkan di dunia.

"Hari ini saya mula berkelakuan agresif," kata pengasas dan pengerusi bersama Oaktree Capital, dalam satu temu bual. "Semua yang kami uruskan adalah jauh lebih murah berbanding enam atau 12 bulan lalu," tambahnya, sambil menyerlahkan kejatuhan harga bon hasil tinggi, pinjaman berleveraj, sekuriti bersandarkan gadai janji dan obligasi pinjaman bercagar.

Tolok utama yang digunakan untuk mengukur hutang korporat AS yang sampah telah mencatatkan kerugian hanya di bawah 13 peratus tahun ini, yang terbesar sejak krisis kewangan pada 2008, menurut Ice Data Services.

Harga pinjaman yang ditawarkan kepada peminjam korporat yang dinilai rendah telah jatuh lebih daripada 5 peratus dan didagangkan secara purata pada 93.27 sen pada dolar, tahap terakhir dilihat pada November 2020 sebelum penemuan vaksin Covid-19 dilaporkan, data daripada S&P dan Pinjaman Sindikasi dan Persatuan Perdagangan menunjukkan.

Marks berkata Oaktree yang berpangkalan di Los Angeles tidak membuat keputusan pelaburan berdasarkan ramalan makro - seperti berapa tinggi inflasi akan meningkat atau sama ada akan berlaku kemelesetan - atau cuba menentukan masa pasaran.

"Saya fikir idea untuk menunggu bahagian bawah adalah idea yang mengerikan," katanya. Aset boleh menjadi lebih murah daripada penilaian semasa "dalam hal ini kita akan membeli lebih banyak".

Marks, 76, mengasaskan bersama Oaktree pada tahun 1995 dengan strategi melabur dalam "syarikat yang baik dengan kunci kira-kira buruk" dan telah membina syarikat itu menjadi pusat pelaburan hutang bernilai $164bn. Syarikat tidak mendedahkan prestasi kewangannya secara terbuka.

Kerjayanya diasaskan dengan membuat pertaruhan besar apabila dan di mana orang lain tidak mahu berbuat demikian, dan dia mengemukakan pandangan pelaburannya dalam siri memo, yang pembaca tetapnya termasuk Warren Buffett.

“Kami lebih agresif jika berfikir . . . tawar-menawar berleluasa,” katanya. "Dan kami lebih defensif jika kami fikir pasaran meningkat dan tingkah laku pelabur adalah tidak berhemah."

Sepanjang tahun lalu, Marks telah menganjurkan kedudukan di bahagian yang lebih bertahan. "Saya fikir harga aset adalah munasabah memandangkan di mana kadar faedah, tetapi saya fikir kadar faedah akan naik, yang bermakna harga akan turun."

Pasaran kewangan telah dijual apabila Rizab Persekutuan telah mula menaikkan kadar faedah secara mendadak, meningkatkan tekanan ke atas bendahari di seluruh dunia. Kos pinjaman telah melonjak lebih tinggi, dengan hasil hutang korporat yang dinilai tinggi di AS pada purata 4.72 peratus minggu ini, dua kali ganda paras pada akhir 2021.

Bagi kumpulan berisiko dinilai sebagai sampah oleh agensi penarafan kredit utama, hasil kini melebihi 8.5 peratus, meningkat daripada 4.32 peratus.

Oaktree, yang menjual dirinya kepada kumpulan infrastruktur Kanada Brookfield pada penilaian hampir $8 bilion pada 2019, adalah salah satu pakar tertua dalam mengejar syarikat untuk hutang yang tidak dibayar. Marks berkata walaupun beliau menjangkakan jumlah kebankrapan korporat akan meningkat — berikutan tempoh di pasaran maju di mana wang murah yang banyak daripada bank pusat telah menyebabkan mereka rendah — dia tidak menyangka ini akan mencapai tahap dua angka seperti yang berlaku dalam krisis sebelum ini.

Syarikat telah mengambil kesempatan daripada kadar faedah yang rendah untuk mengunci pembiayaan murah semasa pandemik, katanya.

Sebahagian besar aset Oaktree diuruskan dalam strategi kredit tetapi ia juga mempunyai bahagian yang lebih kecil dalam aset sebenar, ekuiti tersenarai dan ekuiti persendirian. Marks mempersoalkan sama ada purata dana ekuiti persendirian boleh secara konsisten mengatasi prestasi pasaran tersenarai, dan berkata leverage menyumbang sebahagian besar daripada pulangan sektor itu.

"Mungkin dana ekuiti persendirian terbaik benar-benar mengatasi prestasi, atau mungkin yang lain melakukannya dalam tempoh singkat," katanya. “Tetapi anda tidak boleh bercakap tentang prestasi mengatasi ekuiti swasta dalam jangka panjang berdasarkan purata firma ekuiti swasta dan penyelidikan yang saya lihat. Ya, ekuiti persendirian telah menghasilkan pulangan yang sangat baik dalam beberapa tahun kebelakangan ini. Tetapi memandangkan pengaruh mereka, bukankah itu sepatutnya dijangka dalam tempoh sedemikian?”

Sehingga tahun ini, dan menghalang penjualan mendadak pada permulaan pandemik, ekuiti AS berada dalam pasaran kenaikan sedekad, yang menurut Marks telah menimbulkan rasa puas hati. “Apabila keadaan berjalan lancar, orang ramai tidak bimbang tentang kelemahannya. Dan mereka memasuki kawasan baharu yang tidak pernah mereka lalui sebelum ini.”

Beliau menunjuk kepada bidang seperti aset persendirian, di mana pelabur arus perdana dalam saham dan bon telah berkembang, sesetengahnya mempunyai kebimbangan yang kelihatan sedikit untuk memadankan kecairan dana dengan aset asas. "Itu gelagat pasaran lembu," kata Marks. "Tetapi apabila anda mendapat pengeluaran dalam pasaran yang tidak cair dengan nilai yang menurun, dana tersebut lebur."

Marks berhujah bahawa dinamik psikologi yang sama telah mendorong pelabur ke dalam mata wang kripto.

“Semakin panas persekitaran, semakin ramai orang melihat sesuatu seperti crypto dan mereka beralih daripada mengatakan kemungkinan ia akan berfungsi kepada ia pasti ia akan berfungsi. Dan ketika itulah kamu mendapat masalah.”

Dia mengakui dia "tidak tahu cukup tentang mata wang kripto untuk mengetahui sama ada ia akan berfungsi atau tidak" tetapi berkata dia ragu-ragu kerana adalah mustahil untuk menilai mereka: "Saya percaya bahawa aset yang tidak mempunyai aliran tunai tidak mempunyai intrinsik nilai . . . sebahagian nilai yang baik mestilah berkonsepkan dan berorientasikan masa depan.”

Tawaran paling berprofil tinggi Oaktree baru-baru ini adalah di China, di mana ia merampas dua projek hartanah permata mahkota daripada pemaju hartanah Evergrande selepas ia gagal membayar $1 bilion pinjaman daripada Oaktree. Marks berkata Oaktree belum lagi menjual dua tapak itu - Project Castle di Hong Kong dan "Venice" di tanah besar - tetapi "prosesnya berjalan seperti sepatutnya. Kami mengawal aset, dan kami sangat optimistik”.

Marks berkata bahawa dasar sifar-Covid Beijing telah menjejaskan cita-cita Shanghai sebagai pusat kewangan global: "anda tidak boleh meletakkan ekonomi ke dalam koma dan mengharapkan aktiviti yang bertenaga." 

Laporan tambahan oleh Eric Platt di New York