Bagi sesetengah daripada kita dalam usia tertentu, peristiwa empat dekad yang lalu sering diingati dengan lebih jelas daripada apa yang berlaku empat minggu atau bahkan empat hari lalu. Begitulah keadaannya pada 17 Ogos 1982. Ia boleh dikatakan menandakan kelahiran pasaran lembu yang hebat dalam saham, yang menjangkau ke abad yang akan datang.
Pemangkin itu datang daripada pembalikan dramatik oleh Henry Kaufman, ketika itu ketua ekonomi Salomon Brothers, mungkin pengedar bon paling berkuasa pada masa kadar faedah melonjak ke tahap yang tidak dapat dibayangkan sebelum ini. Dikenali sebagai Dr. Doom kerana ramalannya yang berpengaruh dan tepat mengenai kenaikan inflasi dan hasil bon semasa tahun 1970-an, peralihan Kaufman daripada membuat ramalan yang menyedihkan mencetuskan rempuhan kenaikan harga.
Bila Barron itu terserempak dengannya melalui telefon minggu lalu, nonagenarian itu kedengaran tajam seperti biasa, mengimbas kembali pasaran dan dasar masa lalu dan membezakannya dengan pasaran masa kini dengan kejujuran yang sama.
Bagi tahun 1982, Kaufman berkata beliau membuat panggilan yakin selepas menilai perubahan dalam persekitaran ekonomi dan pasaran semasa lawatan ke Eropah. Kadar faedah telah memuncak pada Oktober sebelumnya, apabila hasil Perbendaharaan AS jangka panjang mencecah 15%. Inflasi semakin berkurangan dan permintaan kredit semakin perlahan, manakala ekonomi kekal dalam kemelesetan, yang kedua daripada kemelesetan berturut-turut pada awal 1980-an.
Inflasi kekal tinggi, walau bagaimanapun, dan beliau menyifatkan dasar monetari pada masa itu sebagai "agak ketat," yang mungkin menyerang pemerhati semasa sebagai kenyataan yang kurang. The Indeks Harga Pengguna telah surut daripada kemuncak dua digitnya kepada sekitar 7%. Inflasi teras, yang tidak termasuk makanan dan tenaga, berjalan pada 8.5%.
Tetapi dasar Rizab Persekutuan, yang kemudiannya bertujuan untuk mengawal bekalan wang dan bukannya kadar faedah, masih mengakibatkan kadar dana persekutuan jauh ke dalam dua digit, walaupun ia berada dalam aliran menurun daripada pertengahan belas awal musim bunga itu. Retak juga telah mula muncul dalam sistem kewangan, pertama dengan kegagalan peniaga sekuriti kerajaan yang tidak jelas pada bulan Mei, kemudian dengan krisis hutang Mexico pada bulan Ogos.
Pembalikan Kaufman—yang diceritakannya dalam bukunya Hari Pasaran Meraung, diterbitkan tahun lepas—menyentuh kenaikan dramatik dalam bon dan saham, yang dia kaitkan dengan pasaran yang telah terbiasa dengan pandangan menurunnya yang telah lama dipegang sebelum ini. Sukar untuk menggambarkan betapa menakjubkannya pendapatnya yang berubah ketika itu, jauh sebelum internet atau saluran TV kewangan. Ia juga merupakan masa apabila Fed berusaha untuk mengaburkan niat dasarnya daripada membimbing pasaran.
Tetapi perbezaan antara dahulu dan sekarang adalah lebih asas. Kadar faedah sebenar hari ini adalah sangat negatif, jauh di bawah kadar inflasi, Kaufman memerhati. Itu sama ada diukur dengan kenaikan 9.1% tahun ke tahun dalam IHP atau, terutamanya, peningkatan 4.8% dalam deflator penggunaan peribadi teras, tolok yang digemari oleh Fed.
Di luar itu, pendekatan bank pusat sangat berbeza, Kaufman memerhati. Pihak berkuasa monetari semasa lebih suka berurusan secara berperingkat, berbanding dengan tindakan berani yang diambil oleh Volcker Fed, bermula pada tahun 1979. Khususnya, Fed hari ini tidak bertindak pantas untuk mengurangkan kecairan dengan mengecilkan kunci kira-kiranya. Sebaliknya, ia terus membeli sekuriti bersandarkan gadai janji Perbendaharaan dan agensi apabila tekanan inflasi meningkat tahun lepas, terutamanya dalam pasaran perumahan.
"Hari ini, anda mempunyai seorang lelaki yang mempunyai tingkah laku yang lebih lembut dan bukan penggerak yang agresif terhadap dasar monetari," kata Kaufman, merujuk kepada Pengerusi Fed Jerome Powell.
Watak penetapan dasar Jawatankuasa Pasaran Terbuka Persekutuan juga telah menjadi kurang konfrontasi, dengan sedikit perbezaan pendapat, katanya lagi, berbeza dengan perselisihan yang dilihat semasa pengerusi Paul Volcker dan penggantinya, Alan Greenspan. Kaufman juga membuat spekulasi tentang pengaruh Setiausaha Perbendaharaan Janet Yellen, pendahulu Powell sebagai pemimpin Fed. Dilatih sebagai ahli ekonomi buruh, dia lebih cenderung kepada dasar yang lebih mudah untuk menyokong pekerjaan daripada yang lebih sukar untuk mengekang inflasi, katanya.
Kesemuanya meninggalkan pasaran di tempat yang agak berbeza daripada di mana mereka berada empat dekad yang lalu. Kemudian, ekonomi telah pun melalui pemerasan monetari dan dua kemelesetan untuk menurunkan inflasi di bawah 4%. Sebaliknya, Fed hanya mula menaikkan kadar faedah, kepada hanya 2.25%-2.50% untuk sasaran dana fednya daripada hampir sifar baru-baru ini pada bulan Mac lalu, ketika ia masih mengembangkan kunci kira-kira untuk menyuntik kecairan.
Malah pegawai yang agak hawkish mencadangkan bahawa kadar dasar boleh meningkat kepada 4% pada 2023, yang akan meletakkannya tidak jauh melebihi jangkaan akhir 2023 mereka sebanyak 2.6% untuk deflator PCE teras (dengan hanya peningkatan kecil dalam pengangguran, kepada 3.9% oleh kemudian), menurut FOMC yang terbaru Ringkasan Unjuran Ekonomi.
Kaufman menyatakan sedikit keyakinan bahawa bank pusat akan segera kembali kepada sasaran inflasi 2% sebelumnya. Sebaliknya, beliau mencadangkan, pihak berkuasa monetari mungkin keliru sebelum mencapai matlamat itu. Dalam erti kata lain, jika 1982 adalah permulaan penghujung perjuangan inflasi, kita tidak berada di penghujung permulaan Churchillian sekarang.
Oleh itu, bagaimana untuk menerangkan hasil bon Perbendaharaan di bawah 3%, dengan CPI 12 bulan yang ketinggalan melebihi 9%? Kaufman menyifatkan ini kerana perasaan bahawa kesan harga minyak yang tinggi dan perang di Ukraine boleh diselesaikan sendiri.
Beliau juga merujuk kepada set minda jangka pendek pelabur institusi. Mereka mempunyai orientasi perdagangan berdasarkan apa yang beliau panggil ilusi tahap kebolehpasaran tinggi pegangan mereka apabila mereka ingin menjual. Andaian itu telah diuji dengan teruk semasa pergolakan yang dicetuskan oleh pandemik pada Mac 2020. Tambahan pula, tambahnya, kualiti kredit telah merosot semasa kitaran pasaran sejak beberapa dekad yang lalu.
Walaupun begitu, Kaufman berkata adalah jelas AS akan muncul pertama kali daripada kesan wabak itu dan berada dalam kedudukan yang jauh lebih baik daripada Eropah atau Asia.
Jadi, apa yang pembaca perlu lakukan dengan portfolio mereka? Kaufman menolak, merayu bahawa dia tidak mempunyai pengetahuan yang mendalam dalam hal ekuiti. Bagi pelaburan pendapatan tetap, beliau berkata jika anda perlu membeli bon, beliau lebih suka perbandaran, yang menawarkan hasil tanpa cukai lebih tinggi daripada rakan bercukai, dengan syarat anda melakukan analisis kredit yang diperlukan.
Empat puluh tahun kemudian, Kaufman mungkin bukan lagi Dr. Doom, tetapi dia masih mengekalkan sifat berhati-hatinya.
Tulis kepada Randall W. Forsyth di [e-mel dilindungi]
Sumber: https://www.barrons.com/articles/dr-doom-stock-bond-market-outlook-51659709925?siteid=yhoof2&yptr=yahoo