(Bloomberg) — Cadangan Grayscale Investments untuk membeli pemegang tertentu amanah Bitcoin perdananya ialah bidaan terbaru pengurus wang untuk menahan kerugian dalam dana yang telah menjadi tonggak dalam kebangkitan dan kejatuhan dramatik alam mata wang kripto.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg
Selama bertahun-tahun, Grayscale Bitcoin Trust (ticker GBTC) berfungsi sebagai saluran yang melaluinya berbilion dolar membanjiri kripto untuk mengeksploitasi perdagangan arbitraj automatik. Kini, sebahagian daripada syarikat besar industri yang sama itu runtuh menjadi muflis manakala yang lain berdepan dengan gelombang kesusahan yang dicetuskan sebahagiannya oleh perdagangan ini. Paling terkenal, kepercayaan itu menarik Three Arrows Capital, yang memegang lebih daripada 5% daripada GBTC sebelum kejatuhan dana lindung nilai sepanjang musim panas.
Kumpulan Mata Wang Digital Barry Silbert, induk kepada Grayscale, ialah salah satu pemain terpenting yang kini dibiarkan berdiri — dan berhadapan dengan dilema reka bentuknya sendiri.
Persediaan adalah agak mudah: pelabur akan meminjam Bitcoin (yang, dalam banyak kes, melibatkan penggunaan pinjaman daripada syarikat saudara perempuan Grayscale Genesis) dan mendepositkan token tersebut dengan Grayscale sebagai pertukaran untuk saham GBTC. Pelabur kemudiannya akan memunggah saham tersebut secara markup kepada pelabur runcit selepas lokap selama enam bulan.
Populariti perdagangan itu sebahagiannya dikuasakan oleh mesej Grayscale sendiri kepada dan perbincangan dengan pelabur, termasuk di acara industri di Miami, komunikasi yang disemak oleh rancangan Bloomberg News. Wakil skala kelabu menggalakkan hadirin di Context Summits Miami pada Januari 2020 untuk mengunci wang mereka untuk mengambil kesempatan daripada kehelan itu, menurut seseorang yang berinteraksi dengan pegawai syarikat pada masa itu.
“Grayscale mengutamakan mendidik pelanggan kami tentang peluang dan risiko melabur dalam kripto, serta ciri unik struktur produk kami. Selama bertahun-tahun, kami telah bekerja secara konstruktif dengan pengawal selia untuk mencipta dan mengukuhkan pendedahan risiko penuh dan saksama untuk suite penawaran aset digital kami,” kata jurucakap Grayscale dalam satu kenyataan melalui e-mel. “Grayscale telah dan akan terus menyediakan maklumat yang diperlukan untuk pelabur dan peserta pasaran lain untuk membuat keputusan pelaburan termaklum. Mana-mana pencirian sebaliknya adalah palsu.”
Beberapa bulan yang lalu telah menjadi peringatan yang menyakitkan bahawa perdagangan arb yang popular tidak pernah benar-benar mempunyai jalan keluar. Saham GBTC boleh dibuat, tetapi ia tidak boleh dimusnahkan atau ditebus untuk Bitcoin.
Ketidakupayaan untuk memusnahkan saham mewakili perbezaan utama daripada dana dagangan bursa. Dengan ETF, peniaga khusus yang dikenali sebagai peserta dibenarkan boleh bekerjasama dengan penerbit untuk mencipta saham apabila permintaan semakin meningkat. Apabila selera pembeli sejuk, peserta menebus saham tersebut dengan penaja dana untuk mengurangkan bekalan, mengekalkan harga ETF sejajar dengan nilai aset bersihnya. Dalam kes GBTC, pelabur bertauliah membawa Bitcoin — sama ada milik mereka, atau meminjam daripada firma yang kini bankrap seperti BlockFi — ke Grayscale sebagai pertukaran untuk GBTC.
Selama bertahun-tahun, GBTC mewakili salah satu cara paling mudah untuk pelabur kripto dan kewangan tradisional untuk mendapatkan pendedahan kepada mata wang maya terbesar. Pengawal selia AS telah berulang kali melarang pelancaran ETF Bitcoin yang disokong spot, memetik token yang tidak menentu dan terdedah kepada penipuan. Itu mengehadkan pilihan yang boleh dilabur untuk sesiapa sahaja yang sama ada tidak mahu atau dilarang daripada menyediakan dompet digital mereka sendiri atau berinteraksi secara langsung dengan platform dagangan crypto, menjadikan GBTC sebagai alternatif yang menarik.
Keseluruhan perdagangan menjadi jelas semasa rantaian pergerakan perlahan, sejak Februari 2021, yang akhirnya akan mengakibatkan letupan Three Arrows dan mencetuskan pengiraan dalam kalangan pemberi pinjaman kripto yang menerima saham GBTC sebagai cagaran.
Pada bulan itu, premium besar - yang pada satu ketika mencapai lebih daripada 80% - menyejat dan bertukar menjadi diskaun, bermakna saham GBTC bernilai kurang daripada Bitcoin yang dipegangnya. Perkara mula menjadi kacau bilau dengan pelancaran Bitcoin ETF pertama yang disokong secara fizikal di Kanada, dan peningkatan kemudahan akses terus kepada Bitcoin di bursa.
Tiba-tiba pelabur mempunyai pelbagai pilihan untuk mendapatkan pendedahan kepada Bitcoin. Permintaan yang seolah-olah tidak berkesudahan untuk GBTC hilang, menghapuskan bahagian akhir kritikal yang pernah dipanggil arbitraj "slam dunk". Memburukkan lagi kesakitan adalah letupan dalam saham GBTC, yang mencapai rekod 692 juta pada Februari 2021, sama seperti premium yang hilang.
“Pada 2021, ia bertukar menjadi negatif — anda boleh memanggilnya sebagai perdagangan janda,” kata Wilfred Daye, bekas ketua pegawai eksekutif Securitize Capital, sebuah firma pengurusan aset digital. "Ia telah kehilangan wang selama dua tahun."
"Kecairan sebenarnya agak lemah, iaitu, anda mempunyai kecairan terputus antara perdagangan itu sendiri dan apabila anda ingin keluar," kata Daye. "Di atas kertas ia kelihatan hebat, tetapi sangat sukar untuk keluar."
Daye berkata Genesis, apabila amanah itu didagangkan pada premium, boleh memerlukan kira-kira 25% cagaran tunai untuk pelabur meminjam Bitcoin, tetapi sebaik sahaja ia mengeluarkan saham, pelabur kemudiannya akan dapat mencagarkannya semula sebagai cagaran tambahan. Di atas kertas, ia menjadikan pelabur kelihatan seperti kedudukan mereka dicagarkan pada 125%. Tetapi, isu kecairan timbul kerana pelabur menukar pegangan cecair - Bitcoin - dengan yang kurang cair - GBTC.
"Pelapisan leverage di sekitar aset seperti GBTC memainkan peranan dalam menjadikan keseluruhan sistem lebih rapuh," kata Noelle Acheson, pengarang surat berita "Crypto Is Macro Now" dan bekas ketua cerapan pasaran di Genesis.
Saham GBTC jatuh kepada $8.08 pada hari Selasa. Mereka telah merosot 76% tahun ini.
Terdapat komplikasi lain: pemberi pinjaman meminjamkan Bitcoin yang asalnya digunakan untuk mencipta saham GBTC, yang kemudiannya digunakan sebagai cagaran untuk mencipta lebih banyak saham GBTC. Dan apabila ia mula berdagang pada diskaun, ramai pemegang tidak mahu perlu menulis pelaburan mereka, jadi mereka meneruskannya dengan harapan diskaun itu akhirnya akan ditutup, kata Adil Abdulali, pengasas di Incrypture di New York, yang membangunkan strategi pelaburan crypto.
"Selagi ada premium, ada nilai yang mencukupi di sana bahawa jika ada yang gagal membayar pinjaman mereka, GBTC boleh dijual dan Bitcoin dibayar balik," kata Abdulali. "Tetapi jika ia pada harga diskaun, tidak ada cara untuk melakukannya."
Skala Kelabu telah mencuba dengan sia-sia untuk membaiki diskaun itu, yang kini merosot sekitar 50%. Ketua antara percubaan tersebut ialah rancangan untuk menukar GBTC menjadi ETF sendiri, yang akan membolehkan penebusan saham. Firma itu menyaman Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa kerana menafikan petisyen berulangnya mengenai perkara ini. Pengawal selia berkata rancangan Grayscale untuk menyenaraikan ETF tidak cukup untuk mencegah penipuan dan manipulasi.
Grayscale kini sedang mempertimbangkan tawaran tender untuk sebanyak 20% saham GBTC tertunggak, tindakan yang memerlukan kelulusan daripada pengawal selia. Ketua Pegawai Eksekutif Grayscale Michael Sonnenshein menulis dalam surat kepada pelabur pada hari Isnin bahawa pelan tawaran tender itu memerlukan restu SEC, yang katanya agensi itu "mungkin tidak menyediakan."
Grayscale juga menghadapi cabaran daripada pemain lain dalam industri, termasuk yuran tahunan 2% yang agak tinggi, yang dibandingkan dengan purata 0.54% yang dicaj di seluruh alam ETF AS, menurut data Perisikan Bloomberg. Dana lindung nilai Fir Tree Capital Management menyaman Grayscale bulan ini, mencari maklumat untuk menyiasat kemungkinan salah urus dan konflik kepentingan. Fir Tree mendakwa amanah itu mempunyai kira-kira 850,000 pelabur runcit yang telah "dicederakan oleh tindakan tidak mesra pemegang saham Grayscale."
–Dengan bantuan daripada William Selway.
(Menambahkan harga saham GBTC. Kemas kini yang lebih awal membetulkan rujukan kepada pemberi pinjaman dalam perenggan ke-15.)
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/bitcoin-biggest-trade-goes-hero-223742132.html