MacroSlate Mingguan: Cetakan CPI yang lebih panas daripada jangkaan bermakna persekitaran stagflasi yang ganas menanti Bitcoin

TL; DR

• CPI AS mencetuskan semakan menaik kepada kadar dana makanan yang dijangkakan
• UK kekal teratas dalam liga inflasi G7, dengan CPI sebenar tahun ke tahun sebanyak 9.9%
• GBP menyaksikan paras terendah baharu berbanding dolar AS, paras yang sama seperti 1985
• Terdapat 30% kebarangkalian kenaikan kadar 100bps dalam mesyuarat FOMC seterusnya
• Ethereum's penggabungan yang sangat dinanti-nantikan berlangsung pada 15 Sept dan berjaya
• Goldman Sachs bersedia untuk pemberhentian kerana proses membuat perjanjian semakin perlahan
• FedEx Ketua Pegawai Eksekutif berkata beliau menjangkakan ekonomi akan memasuki 'kemelesetan seluruh dunia' kerana kehilangan besar dalam pendapatan
• Kadar hash Bitcoin mencecah paras tertinggi sepanjang masa
• Pelarasan kesukaran Bitcoin mencecah tertinggi sepanjang masa

IHP mencetuskan semakan ke atas kepada kadar dana makanan yang dijangkakan

Satu lagi laporan inflasi AS menaik merosot harapan kadar pengetatan dasar, yang menghantar hasil pendapatan tetap dan dolar melonjak. Ekuiti AS menjunam dalam kerugian sehari terburuk sejak pertengahan 2020, dengan jangkaan kini di fed meningkat 75 mata asas minggu depan. Inflasi teras dan tajuk melebihi ramalan yang menyebabkan pelabur meninggalkan andaian sebelumnya mengenai kenaikan 50 mata asas.

Indeks Harga Pengguna (CPI) ialah indeks variasi harga bagi barangan runcit dan barangan lain. CPI Tajuk masuk lebih panas daripada jangkaan, kerana peniaga yakin kami berada pada 'inflasi puncak,' yang menyebabkan pasaran menjadi bergolak. Nasdaq ditutup 5.5% lebih rendah, Bitcoin jatuh di bawah $20,000, dan emas didagangkan 1% di bawah penutup sebelumnya. 

Kadar perbendaharaan dua tahun ialah hasil yang diterima untuk melabur dalam sekuriti yang dikeluarkan kerajaan AS dengan tempoh matang dua tahun. Hasil dua tahun dimasukkan dalam keluk hasil yang lebih pendek, yang merupakan petunjuk penting apabila memerhatikan ekonomi AS. Penjualan besar berlaku dalam perbendaharaan yang berwajaran ke bahagian hadapan yang menyaksikan perbendaharaan dua tahun mencapai tahap tertinggi sejak November 2007. 

Inflasi keseluruhan menjadi perlahan daripada 8.5% kepada 8.3% hasil daripada penurunan bulanan petrol sebanyak 10.6%, manakala indeks lain turut jatuh, termasuk pameran syarikat penerbangan dan kereta terpakai. Walau bagaimanapun, ini telah diimbangi oleh peningkatan dalam makanan, tempat tinggal dan perkhidmatan perubatan. 

Inflasi bukan sahaja isu rantaian bekalan tetapi juga komponen fiskal dan monetari. Membanjiri sistem dengan wang yang luas menetapkan semula harga agregat lebih tinggi secara kekal, menjadikan tugas fed untuk menjinakkan inflasi menjadi lebih sukar.

Niaga hadapan dana Fed melebihi 4%

Inflasi telah meningkat selama lebih dua tahun, tepatnya, 27 bulan inflasi meningkat. Indeks makanan telah meningkat 11.4% YOY. Walau bagaimanapun, yang paling ketara, kos tenaga meningkat hampir 25% YOY, peningkatan 12 bulan paling ketara sejak Mei 1979.  

Disebabkan oleh cetakan CPI yang lebih panas daripada jangkaan, niaga hadapan dana fed (derivatif berdasarkan kadar dana persekutuan, kadar pinjaman antara bank semalaman AS pada rizab yang didepositkan dengan Fed). Kini menetapkan harga dalam peluang 70% untuk kenaikan kadar 75 mata asas dan peluang 30% untuk kenaikan 100 mata asas untuk 21 September. Tambahan pula, kadar dana Fed mengunjurkan halaju terminal sebanyak 4.5% untuk dicapai pada suku pertama tahun 2023 selepas data CPI AS dikeluarkan. Aset berisiko akan terus menderita apabila kadar meningkat dan kecairan kering akibat pengetatan kuantitatif (QT).

Korelasi

Tahun beruang

Kejatuhan itu menjadi dominan untuk majoriti 2022. 13 September, Dow Jones menjunam lebih daripada 1,250 mata dan didagangkan lebih rendah berbanding selepas hari penuh pertama Biden memegang jawatan (Januari 2021). Pasaran bon telah menyaksikan pembunuhan beramai-ramai mutlak; jumlah pulangan untuk Indeks Agregat Global Bloomberg menetapkan paras terendah baharu pada 13 September, turun 16.93%, sejak tarikh penubuhannya pada 1990. 

Wall Street mengalami hari terburuk sejak Jun 2020, kerana S&P sedang bermain-main dengan wilayah pasaran beruang. Carta korelasi menunjukkan prestasi S&P 2008 (hitam) berbanding prestasi S&P 2022 (oren). Perkaitan yang ketat dan simetri antara satu sama lain, dan yang terburuk masih akan datang, menurut data. 

Tolok Ekuiti & Volatiliti

Batu

Setakat ini, Nasdaq turun 26%, S&P 500 turun 18%, dan Dow turun 14%. Pada 13 September, Nasdaq mengalami kejatuhan terbesar sejak Mac 2020 dan boleh menjangkakan aliran ini berterusan sehingga akhir tahun apabila fed terus menaikkan kadar.

Dari segi sejarah dalam pasar tradisional, -20% dianggap sebagai wilayah pasaran beruang. Bahagian bawah dalam kitaran pasaran biasanya berakhir pada masa yang sama kadar dana suapan mula memotong atau berhenti seketika dalam kitaran kembara mereka. Memandangkan fed meneruskan laluan kemusnahan, adalah naif untuk menganggap bahagian bawah adalah untuk ekuiti.

Komoditi

SPR terus lemas menjelang pilihan raya pertengahan penggal

Rizab Petroleum Strategik (SPR), salah satu pembekal minyak mentah kecemasan terbesar dunia, diperkenalkan untuk membantu gangguan bekalan petroleum untuk Amerika Syarikat di bawah program tenaga antarabangsa.

SPR terus berkurangan untuk mengurangkan tekanan inflasi jangka pendek; SPR melakukan pelepasan minyak mingguan terbesar pada 12 September, menyuntik ke dalam pasaran 8.4 juta tong. SPR kini berada pada paras terendah sejak Oktober 1984.

Bagaimanapun, laporan adalah pentadbiran Biden telah merancang untuk mengisi semula SPR apabila harga minyak mentah mula turun di bawah $80 setong; ia kini didagangkan sekitar $90 setong.

Kadar & Mata Wang

Fed berada di belakang keluk, menurut pasaran bon.

Seperti yang dinyatakan, perbendaharaan dua tahun mencecah paras tertinggi yang terakhir dilihat sejak November 2007 pada 3.7%. Sejak awal tahun 2000, kadar dana fed dan hasil perbendaharaan dua tahun telah seiring antara satu sama lain. Spread semasa menunjukkan Fed mempunyai lebih banyak ruang untuk menaikkan kadar kerana kadar dana fed kini sekitar 2.5%. Kenaikan kadar 100bps masih tidak mencukupi untuk mencapai "kadar neutral," menurut pasaran bon. The Fed masih berada di belakang keluk.

Perbendaharaan 10-2 tahun sangat terbalik

Walau bagaimanapun, penyebaran nota perbendaharaan sepuluh tahun hingga dua tahun secara amnya dianggap sebagai amaran kelemahan ekonomi yang teruk. Sebaliknya, sebaran kredit melebar semasa tekanan kewangan dan menyebabkan penerbangan ke aset selamat seperti DXY atau keperluan segera untuk penebusan dolar untuk memenuhi pembayaran.

Perbendaharaan 10-2 tahun telah diterbalikkan dua kali pada tahun ini, dan kepentingannya adalah penunjuk utama yang boleh dipercayai tentang kemelesetan yang akan berlaku. Pada bulan Ogos, ia hampir menandakan -50bps, yang lebih teruk daripada krisis kewangan global dan kemelesetan ekonomi 2000. Beberapa mata asas lagi lebih rendah, dan ia akan menjadi penyongsangan terdalam sejak 1981.

Ramai pakar makro sedang menunggu penunjuk lain untuk menyongsangkan: sebaran 10 tahun 3 bulan. Spread kini pada 14bps; pakar percaya ini adalah isyarat kemelesetan yang tepat. Penyongsangan setiap keluk hasil telah meramalkan setiap kemelesetan akan berlaku lebih daripada 40 tahun, dan kemelesetan biasanya berlaku dalam tempoh enam-dua belas bulan akan datang.

• Minggu bermula 12 September, Bitcoin menghabiskan sebahagian besar masanya di bawah harga yang direalisasikan (asas kos, $21,400)
• Bitcoin kini berada di bawah semua purata pergerakan utama kali kelima dalam sejarahnya.

• Kadar hash Bitcoin mencecah paras tertinggi sepanjang masa
• Pelarasan kesukaran Bitcoin mencapai tahap tertinggi sepanjang masa
• Jumlah Bekalan yang Dipegang oleh Pemegang Jangka Panjang telah mencapai ATH baharu.

Lebih 20 juta alamat hilang

Bilangan alamat unik yang dananya mempunyai harga belian purata lebih tinggi daripada harga semasa. "Harga beli" ditakrifkan sebagai harga apabila syiling dipindahkan ke alamat.

5 September menyaksikan alamat kerugian melepasi 20 juta buat kali pertama sejak penubuhan Bitcoin, menunjukkan betapa dalam pasaran beruang 2022. Sepanjang 2022, alamat kerugian bermula di bawah 10 juta. Ia telah meningkat dua kali ganda sejak Januari, yang menunjukkan keterukan pasaran beruang ini, kerana Bitcoin melebihi $45,000 pada awal Januari, hanya lebih 50% penurunan harga.

Bitcoin HODLers tidak terganggu oleh ketidakpastian makro

Menilai tahap pengumpulan dan pengedaran adalah penting untuk memahami dalam jangka masa jangka panjang. HODLers ialah entiti yang mempunyai sokongan dan kepercayaan yang tidak berbelah bahagi terhadap Bitcoin.

Perubahan kedudukan bersih melihat kepada dinamik penawaran dan menunjukkan perubahan kedudukan bulanan pelabur jangka panjang (HODLers). Ia menunjukkan apabila HODLers tunai keluar (negatif) dan apabila HODLers mengumpul kedudukan baharu bersih.

Melihat kepada tempoh antara November 2020 dan Mac 2021, kenaikan harga Bitcoin meningkat secara mendadak. Walau bagaimanapun, ini menyaksikan sejumlah besar pengedaran HODLer, dengan kohort ini mengedarkan di bahagian atas larian lembu pada tahun 2021, hampir mengedarkan lebih 200,000 syiling untuk mengunci keuntungan.

Walau bagaimanapun, sejak itu, perubahan kedudukan bersih HODLers telah menyaksikan peningkatan dramatik dalam pengumpulan, kini menyaksikan lebih 70,000 BTC sebulan, salah satu jumlah pengumpulan paling ketara sejak covid.

Glassnode menganggarkan bahawa hampir 7.5 juta syiling (40% daripada bekalan yang beredar) sedang terkurung atau hilang dari semasa ke semasa; mereka mentakrifkan Bitcoin yang hilang atau HODLed sebagai pergerakan simpanan besar dan lama. Ia dikira dengan menolak Kehidupan daripada 1 dan mendarabkan hasilnya dengan bekalan edaran.

Rejim meletakkan yang dominan sepanjang 2022

Metrik Options 25 Delta Skew melihat pada nisbah pilihan put vs. panggilan yang dinyatakan dalam Volatiliti Tersirat (IV). Puts ialah hak untuk menjual kontrak pada harga tertentu dan panggilan adalah hak untuk membeli.

Untuk pilihan dengan tarikh tamat tempoh tertentu, 25 Delta Skew merujuk kepada put dengan delta -25% dan panggilan dengan delta +25%, dijaringkan untuk tiba di titik data. Dalam erti kata lain, ini adalah ukuran sensitiviti harga pilihan memandangkan perubahan harga Bitcoin spot.

Tempoh tertentu merujuk kepada kontrak opsyen yang tamat tempoh satu minggu, satu bulan, tiga bulan dan enam bulan, masing-masing.

Di bawah 0 menunjukkan panggilan adalah lebih mahal daripada meletakkan. Keadaan ini hanya berlaku enam kali pada tahun ini. Semasa penembusan Bitcoin baru-baru ini, pedagang berebut-rebut untuk mendapatkan put dan kemudian kembali kepada panggilan di bahagian atas tempatan.

Panggilan adalah lebih mahal daripada yang dibuat untuk kali keenam sahaja tahun ini. Semua orang berebut untuk mendapatkan put di bahagian bawah julat dan kemudian mula membuat spekulasi mengenai panggilan di bahagian atas tempatan.

Perubahan struktur yang ketara dalam margin bersandarkan syiling

Peralihan dinamik yang jelas berlaku untuk kepentingan terbuka niaga hadapan terpinggir kripto, iaitu peratusan kepentingan terbuka kontrak niaga hadapan yang dipinggirkan dalam syiling asli (cth, BTC), dan bukan dalam USD atau stablecoin berpatok USD.

Pada Mei 2021, margin bersandarkan syiling berada pada paras tertinggi sepanjang masa sebanyak 70%; ia kini hanya pada 40%, perbezaan struktur yang jelas dengan pelabur mengambil risiko yang lebih sedikit pada tahun 2022. Bahagian lain syiling adalah kira-kira 60% daripada margin niaga hadapan menggunakan syiling stabil atau tunai, yang menimbulkan turun naik yang jauh lebih sedikit sebagai cagaran nilai tidak berubah bersama kontrak niaga hadapan. Memandangkan margin lebih stabil, harga secara relatifnya lebih stabil. Tema yang dijangka kekal pada tahun ini.

Kadar hash dan kesukaran mencecah paras tertinggi sepanjang masa

Bagi majoriti bulan September, CryptoSlate telah membincangkan kesan peningkatan kesukaran untuk pelombong. Disebabkan peningkatan kos pengeluaran dan kesukaran perlombongan mencapai paras tertinggi sepanjang masa, pelombong menyaksikan penurunan hasil yang akan menyaksikan pelombong yang tidak menguntungkan dimatikan daripada rangkaian.

Sungguh luar biasa untuk melihat daya tahan rangkaian daripada perspektif kadar cincang; hanya 16 bulan yang lalu, kadar cincang runtuh lebih 50%; namun, beberapa minggu kemudian, ia meningkat tiga kali ganda.

Lebih $1B kerugian direalisasikan pada 13 September

Untung/Rugi Direalisasikan Bersih ialah untung atau rugi bersih semua syiling yang dialihkan, dan jelas melihat rejim kerugian bersih bagi separuh kedua 2022 disebabkan oleh pasaran beruang yang belum pernah berlaku sebelum ini. Pada pertengahan Jun, Bitcoin merosot di bawah $18k, yang menyaksikan kerugian bersih direalisasikan lebih $4 bilion, yang paling banyak pernah berlaku.

Walau bagaimanapun, pada 13 September, Bitcoin turun 10% kepada hanya di bawah $20,000, yang menyaksikan lebih daripada $1 bilion kerugian direalisasikan. Pelabur masih menganggap Bitcoin sebagai saham teknologi dan aset berisiko, yang telah menyumbang kepada sejumlah besar kerugian yang direalisasikan tahun ini.

Tangan berlian untuk pelabur jangka panjang

Bekalan terakhir aktif 1+ tahun lalu ditakrifkan sebagai peratus bekalan edaran yang tidak bergerak dalam sekurang-kurangnya satu tahun. Sejak penubuhan Bitcoin, kohort ini telah meningkatkan pemilikan bekalannya, memegang lebih 65.8% daripada bekalan.

Pemegang jangka panjang dianggap sebagai wang pintar dalam ekosistem Bitcoin; adalah jelas bahawa semasa pasaran menurun, kohort ini akan terkumpul secara agresif manakala harga ditekan dan diedarkan ke pasaran kenaikan harga. Kitaran semasa ini tidak berbeza daripada mana-mana yang lain, kerana kohort ini sedang terkumpul, kerana bahagian bekalan mereka telah meningkat tahun ini, yang merupakan petanda yang menggalakkan.

Ini disokong lagi oleh metrik, jumlah bekalan yang dipegang oleh LTH, yang kini memegang lebih 13.6 juta BTC, yang juga berada pada paras tertinggi sepanjang masa. LTH melihat nilai yang besar pada paras harga BTC semasa ini menambah bekalan mereka semasa pasaran beruang ini.

Evolusi HODLer

Himpunan semua kumpulan umur bekalan aktif, aka Gelombang HODL. Setiap bar berwarna menunjukkan peratusan Bitcoin yang terakhir dialihkan dalam tempoh yang dinyatakan dalam legenda.

Untuk memahami minda LTH, adalah penting untuk memahami teknik pengumpulan mereka. LTH ialah pelabur yang telah memegang BTC selama lebih daripada enam bulan. Graf pertama menunjukkan pemegang enam bulan hingga dua belas bulan.

Anak panah merah menunjukkan kemuncak pegangan kohort ini, yang berlaku kira-kira enam bulan selepas lembu puncak berjalan, kerana ia telah ditarik oleh kenaikan harga eksponen BTC; setiap kitaran, kohort ini memegang sekitar 40-60% daripada bekalan BTC.

Apabila pengalaman dan pengetahuan kohort berkembang dalam ekosistem BTC, begitu juga dengan bekalan syiling matang. Anak panah merah menunjukkan kohort dari 6 hingga 12 bulan matang menjadi pemegang 1 hingga 2 tahun, mengharungi sekurang-kurangnya satu pasaran beruang dan susut nilai yang ketara. Sekali lagi, kohort ini adalah kira-kira setahun lagi dari puncak larian lembu.

Akhir sekali, kohort asal yang membeli kemuncak larian lembu jantan akhirnya bertukar menjadi pemegang 2-3 tahun yang menjadi pakar dalam ekosistem yang memperoleh hak untuk dipanggil "tangan berlian." Kohort ini tidak berkembang ke tahap kumpulan umur sebelumnya, kerana tidak semua pelabur berjaya sejauh itu tetapi apa yang boleh dihuraikan ialah kitaran semasa ini tidak berbeza daripada yang sebelumnya. Pemegang 2- 3 tahun mula muncul dalam kitaran ini perlahan-lahan, yang menggalakkan untuk dilihat; adalah penting untuk mengawasi kohort ini untuk melihat sama ada mereka matang seiring dengan berlalunya masa.

Perbezaan antara USDC dan USDT

“Serbuk kering” merujuk kepada bilangan stablecoin yang tersedia di bursa yang dipegang oleh pelabur yang telah memperoleh token seperti USDC atau USDT. Andaian umum adalah tahap tinggi stablecoin yang dipegang pada jualan adalah tanda kenaikan harga untuk BTC kerana ia menunjukkan kesediaan untuk mengekalkan modal dalam pasaran crypto sehingga keadaan berubah.

Perbezaan ketara dengan baki pada pertukaran berlaku antara USDC dan USDT. USDC telah berada di bawah beberapa penelitian baru-baru ini, kerana Binance menggantung pengeluaran USDC. Sejumlah besar aliran keluar berlaku pada 2022, sama seperti USDC memuncak pada bulan Januari dengan sekitar $7 bilion nilai stablecoin di bursa.

Walau bagaimanapun, USDT hanya meningkat daripada kekuatan kepada kekuatan dan telah melepasi lebih $17 bilion nilai kandang di bursa. Memandangkan jumlah akhbar negatif USDT telah diterima, ia masih jelas menjadi stablecoin nombor satu buat masa ini.