MacroSlate Mingguan: Fed mencatatkan peningkatan sebanyak 75bps apabila mata wang mula runtuh di seluruh dunia berbanding DXY termasuk Bitcoin

Fed menjaringkan hatrik

The Fed menyampaikan kenaikan 75 mata asas ketiga berturut-turut disertai dengan ramalan kadar masa depan yang lebih tinggi, mendorong indeks dolar dan hasil pendapatan tetap ke paras tertinggi baharu. Ketidaktentuan merentas semua kelas aset telah meningkat, yang telah menyaksikan hasil sepuluh tahun tolak dua tahun akhirnya ditutup paling luas sejak tahun 1988.

Kenaikan 75bps FOMC mengambil julat sasaran daripada 3% hingga 3.25%, dengan ramalan untuk penanda aras itu diunjurkan mencapai penghujung 2022 pada 4.4%. Pengangguran untuk 2023 meningkat kepada 4.4% daripada 3.9%, dengan kenaikan kadar dijangka menyejukkan pasaran buruh.

Akibatnya, Euro mencecah mata terendah sejak 2002 berbanding USD (0.96). Pound jatuh kepada 1.08, dan USDJPY telah menembusi 145, dengan bon kerajaan Jepun 10 tahun masih mencecah 0.25%. 

Republik Weimar II

Indeks Harga Pengeluar (PPI) Ogos Jerman melonjak 45.8% (berbanding 37.1% dijangka) berbanding setahun yang lalu. Ini didorong terutamanya oleh kenaikan harga tenaga, meningkatkan peluang inflasi CPI yang lebih tinggi dalam bacaan seterusnya.

Mengenai tenaga, PPI meningkat hampir 15% berbanding Ogos 2021; bagaimanapun, harga tenaga adalah dua kali lebih tinggi daripada tempoh yang sama tahun lepas, peningkatan sebanyak 139%. Inilah sebabnya mengapa harga tenaga tidak dipertimbangkan dalam cetakan IHP, kerana bank pusat perlu meningkatkan kadar faedah secara agresif.

Orang Jerman mempunyai ingatan buruk tentang hiperinflasi kerana ia menjejaskan Papiermark Jerman, mata wang Republik Weimar, pada awal 1920-an. Untuk membayar ganti rugi WW1, Jerman menggantung standard emas (kebolehtukaran mata wangnya kepada emas). Orang Jerman pernah membayar ganti rugi perang dengan mencetak wang kertas secara besar-besaran untuk membeli mata wang asing bagi membayar ganti rugi, yang membawa kepada inflasi yang lebih besar dan lebih besar.

"Sebuku roti di Berlin yang berharga sekitar 160 Markah pada akhir tahun 1922 berharga 200,000,000,000 Markah menjelang akhir 1923"- History Daily

Harga emas dalam Weimar Marks pada tahun 1914 menyamai 1, kerana bekalan emas meningkat hanya sekitar 2% setahun, aset yang agak stabil. Walau bagaimanapun, dalam dekad berikutnya, peratusan perubahan dalam harga emas turun naik kerana penyebut (Weimar Marks) meningkat secara drastik dalam bekalan wang.

Keadaan yang sama berlaku pada tahun 2020-an, seperti Bitcoin mempunyai ciri-ciri yang serupa dengan emas. Bitcoin bersifat tidak menentu tetapi juga kecewa kerana peningkatan dalam bekalan wang M2 (terdiri daripada M1 ditambah deposit simpanan).

Korelasi

Manipulasi mata wang

Bank of Japan mengekalkan kadar dasarnya tidak berubah pada negatif 0.1% dan komited untuk mengekalkan perbendaharaan sepuluh tahun kepada 0.25%, menghantar yen ke paras terendah 24 tahun berbanding dolar.

Bagaimanapun, pada 22 Sept, diplomat mata wang tertinggi Jepun, Kanda mengesahkan mereka campur tangan dalam pasaran FX. Kerajaan Jepun melangkah ke pasaran untuk membeli yen untuk dolar dan menjalankan campur tangan FX pertama sejak Jun 1998. Yen melonjak berbanding DXY, jatuh daripada 145 kepada 142.

 “Jika anda memanipulasi aspek utama wang, anda memanipulasi semua masa kami. Dan apabila anda mempunyai manipulasi in wang, anda ada, anda MESTI mempunyai maklumat salah di mana-mana dalam masyarakat… Bitcoin adalah sistem yang bertentangan. Harapan, kebenaran, masa depan yang lebih baik. Luangkan masa di sana.” – Jeff Booth. 

Tolok Ekuiti & Volatiliti

Ekuiti terus menjunam

Ekuiti cuba menunjukkan muka berani tetapi terus dipukul oleh kenaikan kadar faedah. Setakat ini, pada tahun 2022, pasaran ekuiti telah diturunkan secara besar-besaran dalam penilaian. Dengan penghujung musim pendapatan suku dan suku tahunan semakin hampir, jangkakan penurunan taraf pendapatan akan meneruskan serangan ini.

Apabila rantaian bekalan terus rosak, kos modal meningkat, dan DXY yang melonjak adalah semua liabiliti untuk syarikat awam. Jangkakan untuk melihat kadar pengangguran mula melonjak dari Q4 dan seterusnya.

Komoditi

Jangan dibiarkan memegang beg hartanah

Purata kadar gadai janji tetap 30 tahun telah meningkat sebanyak +104.5% pada asas tahun ke tahun. Ini nampaknya merupakan kadar perubahan terpantas sejak data dikumpul pada tahun 1972.

Gadai janji tetap 30 tahun semasa pada 21 September ialah 6.47% tertinggi sejak 2008; ia hanya 2.86% pada September 2020.

September 2020: harga rumah median $337k dengan kadar gadai janji 30 tahun sebanyak 2.86% akan menyaksikan jumlah bayaran selama 30 tahun sebanyak $502k.

Walau bagaimanapun, berbanding September 2022: harga rumah median $440k dengan kadar gadai janji 30 tahun sebanyak 6.47% akan menyaksikan jumlah bayaran selama 30 tahun sebanyak $998k.

Masalah terus bertimbun untuk pelabur hartanah. Kadar had keluarga tunggal berbanding hasil perbendaharaan AS enam bulan mengenal pasti sebab hartanah adalah liabiliti dengan kadar faedah yang meningkat. Perbendaharaan AS 6 Bulan kini menghasilkan hampir sama, jika tidak lebih, di negeri tertentu seperti membeli & menyewa rumah di Amerika (aka Cap Rate).

Hartanah kurang insentif untuk pelabur berada di pasaran ini kerana harga turun. Tanda jelas seterusnya ialah permintaan pelabur berkurangan dan panggilan margin untuk menjual hartanah dan mendapatkan aset daripada buku. Setiap kali rizab persekutuan meningkatkan kadar faedah, kos modal meningkat pada portfolio sedia ada. Trend untuk diikuti ialah melihat wall street dan bank besar yang ingin keluar secepat mungkin, kerana mereka telah memperoleh yuran mereka.

Penunjuk lain yang menandakan prospek gelap bagi pembina rumah AS ialah indeks pasaran perumahan NAHB yang keluar pada 19 September. Indeks itu jatuh untuk bulan kesembilan berturut-turut dan lebih daripada yang dijangkakan pada bulan September. Indeks itu mengancam untuk merosot ke paras terakhir dilihat semasa krisis perumahan antara 2006 dan 2013, dengan aktiviti dalam jualan di pasaran rumah baharu hampir terhenti.

Kadar & Mata Wang

Portfolio 60/40 hampir habis

Portfolio 60/40 telah memberi perkhidmatan yang baik kepada pelabur sejak 40 tahun yang lalu, dengan inflasi yang rendah, turun naik dan kadar faedah yang menurun. Portfolio seimbang akan menyaksikan 60% dalam ekuiti dan 40% dalam bon.

Mengapa strategi ini insurans muktamad

1. Risiko kukuh: dalam era kadar faedah rendah, strategi beli dan tahan adalah sempurna untuk ekuiti. Pada masa yang sama, bon menyediakan insurans portfolio semasa tekanan pasaran, terutamanya semasa ledakan teknologi 2000 dan GFC.
2. Beberapa kuasa disinflasi, seperti globalisasi, pertumbuhan China, dan demografi penuaan dan mengandungi inflasi.

Kenapa tidak lagi 

1. Terdedah kepada inflasi: pelabur menerima pulangan nominal yang munasabah pada tahun 1970-an, tetapi apabila anda mempertimbangkan inflasi yang tinggi, portfolio kehilangan nilai yang ketara. Dalam persekitaran inflasi, bon menderita lebih daripada ekuiti; mereka tidak akan melindungi kepentingan asas portfolio.
2. Mengikut nisbah CAPE, bon dan ekuiti adalah hampir penilaian sepanjang masa. Nisbah dikira dengan membahagikan harga saham syarikat dengan purata pendapatan syarikat untuk sepuluh tahun yang lalu, diselaraskan untuk inflasi. Nisbah semasa dinilai sekitar 29, turun daripada tahap 35. Indeks berada pada tahap yang sama dengan hari Selasa hitam (kemurungan hebat 1929) dan jauh lebih tinggi daripada GFC.

Portfolio 60/40 saham/bon AS turun 16.2% pada 2022, yang berada pada kadar untuk tahun kalendar terburuk sejak 1937.

• Bitcoin telah berada dalam julat antara $18k dan $20k untuk minggu bermula 19 Sept.
• Alamat dan bayaran gas berada pada paras terendah berbilang tahun.
• Strategi Mikro membeli 301 Bitcoin tambahan pada 9 September; MicroStrategy kini memegang 130,000 Bitcoin.
• Hasil pelombong terus terhimpit.
• BTC telah bergelut dengan harga yang direalisasikan sejak ia turun di bawah harga pada pertengahan Jun

Bandar hantu

Alamat aktif ialah bilangan alamat unik yang aktif dalam rangkaian, sama ada sebagai penghantar atau penerima. Hanya alamat yang aktif dalam transaksi yang berjaya dikira. Alamat ialah cara terbaik untuk memahami aktiviti yang berlaku pada rangkaian. Alamat aktif telah mendatar/diredamkan selama hampir dua tahun sekarang, menunjukkan sedikit aktiviti pada rangkaian kerana spekulator telah meninggalkan ekosistem.

Di samping itu, yuran gas adalah sedikit dan diredam pada tahap yang dilihat hampir sejak 2018. Yuran akan naik berdasarkan aktiviti transaksi, yang juga menyokong kes bahawa ia adalah bandar hantu pada rangkaian Bitcoin.

Paus terus menjual

Bilangan entiti dengan baki 1,000 atau lebih Bitcoin dianggap sebagai ikan paus. Semasa kemuncak larian lembu jantan awal 2021, terdapat hampir 2,500 ikan paus apabila Bitcoin menghampiri $60,000. Walau bagaimanapun, kerana ikan paus dianggap sebagai wang pintar ekosistem Bitcoin, mereka dijual apabila harganya tinggi; jangkakan untuk melihat pengumpulan kohort ini jika arah aliran Bitcoin lebih rendah dalam harga.

Skor trend pengumpulan oleh kohort mengesahkan tesis di atas; pengagihan dan pengumpulan monitor metrik oleh dompet setiap entiti. Entiti 1k-10k telah mula meningkatkan pegangannya sejak 19 September, yang ditandakan oleh biru tua, yang menggalakkan untuk melihat kerana mereka melihat Bitcoin sebagai nilai untuk wang pada julat harga ini.

Penambang perlu menyerah untuk bahagian bawah disahkan

Melihat kembali kitaran 2017-18, penyerahan terakhir tidak sampai pelombong menyerah. Kadar hash Bitcoin jatuh lebih 30% daripada puncak apabila pelombong ditutup kerana tidak menguntungkan. Dengan peningkatan bil dan kadar tenaga, kemungkinan besar perkara serupa berlaku semasa musim sejuk kerana tekanan akan meningkat kepada pelombong yang tidak menguntungkan.

Selain itu, hasil pelombong setiap TeraHash (kadar cincang/ hasil pelombong) tidak dipecahkan di bawah paras terendah sepanjang masa, yang berpotensi berlaku disebabkan peningkatan kadar cincang dan kejatuhan harga BTC.

Industri perlombongan adalah permainan survival of the fittest; mana-mana kanak-kanak yang baik menggunakan tenaga terkandas dan mempunyai PPA tetap. Apabila kadar pinjaman meningkat dengan harga tenaga, pelombong yang tidak menguntungkan akan mula menyerah dan jatuh dari rangkaian.

Aktiviti dalam rantaian Bitcoin kelihatan suram

Aktiviti dalam rantaian boleh menentukan jumlah syiling yang dibelanjakan ke dan dari bursa. Metrik pertama mengkontekstualisasikan ini, jumlah volum pemindahan kepada pertukaran. Pada 19 Sept, 250k BTC telah dihantar semula ke bursa yang akan menjadi jumlah tertinggi sejak Mac 2020.

Ini disokong lagi oleh perubahan kedudukan bersih pertukaran metrik, yang menunjukkan aliran masuk adalah rejim yang dominan. Ini telah berlaku hanya empat kali pada tahun ini, kedua-duanya sekitar pencerobohan Rusia dan Luna rebah. Banyak sentimen penurunan harga sedang mengalir ke bursa.

Ikut data

Jumlah bekalan yang dipegang oleh entiti tidak cair, cair dan sangat cair. Kecairan entiti ditakrifkan sebagai nisbah aliran keluar dan aliran masuk terkumpul sepanjang jangka hayat entiti. Entiti dianggap tidak cair / cair / sangat cair jika kecairannya L ialah ≲ 0.25 / 0.25 ≲ L ≲ 0.75 / 0.75 ≲ L, masing-masing.

Bitcoin semakin hampir dengan bitcoin ke-15 juta menjadi tidak cair; ini ialah syiling yang disimpan di luar talian dalam dompet simpanan panas atau sejuk. Bekalan edaran adalah sekitar 19 juta, dengan jumlah yang mengejutkan bagi bekalan tidak cair kini berada pada 79%.

Metrik ini juga memecahkan bekalan cecair dan sangat cair. Sejak awal tahun, BTC cair dan sangat cair telah berkurangan sekitar 400k BTC dan menjadi tidak cair, yang menaik untuk jangka panjang kerana lebih sedikit pelabur membuat spekulasi mengenai aset dan memegangnya sebagai simpanan nilai.

Di manakah kita dari segi asas kos?

Harga yang direalisasikan ialah harga agregat apabila setiap syiling kali terakhir dibelanjakan pada rantaian. Menganalisis lebih lanjut kohort pemegang jangka pendek dan jangka panjang, kita boleh mengira harga yang direalisasikan untuk menggambarkan asas kos agregat setiap kumpulan.

Metrik ini mengira nisbah antara harga realisasi LTH dan STH:

• Aliran menaik apabila STH menyedari kerugian yang merupakan kadar yang lebih besar daripada LTH (cth, pengumpulan dalam pasaran menurun)
• Aliran menurun apabila LTH membelanjakan syiling dan memindahkannya ke STH (cth, pengedaran pasaran naik)

Semasa pasaran menurun, apabila harga terus jatuh, harga direalisasikan STH akan jatuh di bawah harga direalisasikan LTH. Apabila penyerahan berlaku, diserlahkan oleh zon ungu, peristiwa ini biasanya berlaku semasa pasaran beruang peringkat akhir.

Harga telah berada dalam lingkaran menurun selama hampir setahun, sejak November 2021, dan kami masih belum menyeberang; jangkaan crossover ini boleh berlaku sebelum akhir bulan September. Dalam kitaran pasaran beruang sebelumnya, ia biasanya mengambil masa purata 220 hari untuk pulih selepas crossover.