Bolehkah DCG menjadi pemangkin kesakitan maksimum dalam pasaran crypto?

Berikutan kejatuhan FTX baru-baru ini, kejatuhan itu merebak ke Genesis, yang telah pun diselamatkan oleh syarikat induk Digital Currency Group (DCG) awal tahun ini berikutan kegagalan Three Arrows Capital.

Terdapat kebimbangan yang semakin meningkat mengenai kemungkinan penularan merebak ke Greyscale Bitcoin Trust dan Kumpulan Mata Wang Digital tetapi adakah kebimbangan ini sah?

Kumpulan Genesis & Mata Wang Digital

Menurut Nathaniel Whittemore, bercakap di podcast CoinDesk, Pecahannya, DCG ialah pemiutang $1.2 bilion bagi Three Arrows Capital. Demi ketelusan, CoinDesk dimiliki oleh DCG.

Kejadian baru-baru ini mengumumkan bahawa ia akan digantung pengeluaran untuk program Genesis Earnnya. Selanjutnya, berita kemudian mula beredar bahawa syarikat itu mungkin masuk hutang mencecah $1 bilion. Menurut Wall Street Journal artikel, syarikat itu meminta pinjaman $1 bilion berikutan kejatuhan FTX, tetapi tiada perjanjian dibuat.

Adam Cochran, rakan kongsi di firma VC Cinneamhain Ventures, rosak Aset DCG untuk menilai sama ada potensi lubang $1 bilion dalam kunci kira-kiranya berkemungkinan akan menyebabkan kesakitan selanjutnya dalam pasaran crypto.

Khususnya, syarikat milik DCG mungkin berisiko menular lebih lanjut dengan portfolio mereka, termasuk penjaga kripto, BitGo, pelayar web3, Brave, penerbit USDC, Circle, organisasi berita kripto, CoinDesk, dan banyak lagi projek kripto teras lain yang membentuk denyutan jantung industri ini.

Sekiranya DCG terus bergelut, impak ke atas keseluruhan industri boleh menjadi malapetaka. Andrew Parish, Pengasas Bersama ArchPublic, mendakwa pada 20 November bahawa terdapat "sifar pengambil" untuk permintaan Genesis untuk kewangan, termasuk penolakan daripada firma VC tertumpu kripto yang penting.

B2C2 – “Tidak”
Kubu - "Tidak"
Lompat – “Tidak”
Galaxy – “Tidak”
Apollo - "Tidak"

**dan tiada dana berpusatkan kripto dengan sebarang selera yang bermakna, apatah lagi skala kecairan

— Andrew (@AP_ArchPublic) November 20, 2022

Paroki menyiarkan satu maklumat beberapa jam kemudian mendakwa bahawa B2C2 "mungkin" terbuka kepada pelaburan "sangat kecil" untuk menampung sebahagian daripada buku pinjaman Genesis.

Keruntuhan Genesis boleh memberi kesan lebih kepada keseluruhan industri kripto berbanding FTX. Genesis adalah bahagian penting dalam infrastruktur institusi yang kini ada dalam industri crypto. Syarikat itu adalah yang pertama OTC Bitcoin meja dagangan diwujudkan pada tahun 2013. Dalam 2020, Ketua Pegawai Eksekutif ketika itu Michael Moro mendakwa Genesis berada di landasan untuk menjadi "setanding dengan institusi kewangan terkemuka dunia."

Aset Kumpulan Mata Wang Digital

Cochran menggariskan garis dasar "empayar" DCG, mencapai angka sekitar $38 bilion dalam aset di bawah pengurusan pada 2021.

2/18

Kami tahu pada tahun 2021, dalam jualan kepada Softbank, mereka bernilai $10bn, dan GBTC akan menjadi sekitar $500J – $750M dalam yuran tahun itu dengan $38BN AUM.

Ini boleh memberi kita kelebihan bagi setiap komponen dalam empayar mengikut nilai. pic.twitter.com/G5V1fIe5WD

— Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) November 19, 2022

Selanjutnya, Cochran menganggarkan pecahan pegangan DCG berikut di seluruh portfolionya berdasarkan andaian tertentu mengenai pelaburan terdahulunya.

Kejadian dan kekeliruan hubungan skala kelabu

Adalah penting untuk ambil perhatian bahawa setakat Oktober 2022, Kejadian bukan lagi a peserta dalam Greyscale Bitcoin Trust tetapi "akan terus berfungsi sebagai penyedia kecairan untuk Grayscale."

Walau bagaimanapun, pada 16 November, Skala Kelabu  menjauhkan diri sendiri lebih jauh daripada Genesis kerana ia mengumumkan asetnya kini dipegang dengan Coinbase dan Genesis "bukan rakan niaga atau pembekal perkhidmatan untuk mana-mana produk Grayscale."

Kenyataan itu bagaimanapun bercanggah dengan a kenyataan terdahulu dari 3 Oktober apabila Ketua Pegawai Eksekutif Grayscale Michael Sonnenshein memberitahu CoinDesk bahawa Genesis adalah "penyedia mudah tunai tunggal" dan ia tidak melihat keperluan untuk mempelbagaikan.

“Hari ini, Genesis kekal sebagai penyedia mudah tunai tunggal kami dan kami tidak mempunyai apa-apa selain hubungan positif dengan mereka, kembali ke 2013, jadi saya tidak dapat melihat keperluan untuk berkembang.”

Sonnenshein berkembang dengan mengulas bahawa "Genesis masih akan mengendalikan pembelian mata wang kripto yang mendasari kepercayaan Grayscale." Tiada pengumuman lanjut mengenai saluran berita rasmi Greyscale mengenai penyingkiran Genesis daripada jawatan ini.

Skala kelabu mentakrifkan keperluannya untuk "penyedia kecairan" sebagai satu cara untuk memastikan "pelaburan dipenuhi."

“Bekerjasama dengan penyedia kecairan seperti Genesis membolehkan kami memanfaatkan pelbagai pasaran aset atau protokol digital untuk memastikan pelaburan dipenuhi tepat pada masanya. “

Cetakan kecil tapak web Greyscale memang termasuk nota yang menyatakan bahawa produknya diedarkan oleh Greyscale Securities dan bahawa "sebelum 3 Oktober 2022, Produk telah diedarkan oleh Genesis Global Trading, Inc."

Namun, mengelirukan, kenyataan yang dikeluarkan oleh Greyscale pada 18 November menguatkan kekurangan pendedahan Greyscale kepada Genesis kira-kira 56 hari kemudian.

"Tiada entiti lain, termasuk DCG, Genesis, atau mana-mana ahli gabungan Grayscale lain, mempunyai sebarang kawalan ke atas aset digital yang mendasari produk Grayscale."

Memandangkan kurang daripada dua bulan sebelum ini, Genesis telah disahkan sebagai penyedia kecairan yang ditugaskan untuk "membeli mata wang kripto yang mendasari amanah Grayscale," adalah sukar untuk memastikan pendedahan tepat kepada Genesis dan DCG pada masa ini.

Genesis nampaknya mempunyai pandangan menaik tentang masa depan penemuan harga Bitcoin sejak kebelakangan ini kerana ahli strategi di firma itu gagal untuk memanggil bahagian teratas Bitcoin. Pada November 2021, pakar strategi di Genesis mendakwa bahawa pengeluaran kecil dalam harga Bitcoin daripada $69,000 kepada $55,000 hanyalah "pernafasan semula jadi." Sejak kenyataan itu, Bitcoin telah jatuh lagi 70% untuk didagangkan di bawah $17,000.

Pada masa ini, Greyscale Bitcoin Trust ialah perdagangan pada diskaun 43% kepada nilai aset bersihnya (NAV), bermakna Bitcoin yang dipegang di bawah amanah itu kini bernilai sekitar $9,300.

Keruntuhan aset DCG

Cochran kemudian menilai potensi nilai dunia sebenar setiap bahagian portfolio DCG, melihat kecairan yang ada dalam setiap pelaburan. Cochran membuat beberapa tekaan dalam menetapkan penilaian untuk setiap elemen, jadi sebarang nombor harus dianggap hipotesis menggunakan maklumat yang tersedia secara umum dan pandangan profesionalnya sendiri.

Walau bagaimanapun, Cochran menyimpulkan bahawa untuk mengumpul $1 bilion, DCG mungkin perlu menjual ekuiti, usaha niaga, aset kripto cair atau salah satu jenama utamanya.

14/18

Jadi untuk mendapatkan $1b nampaknya mereka perlu:

-Jual beberapa ekuiti
-Menjual semua usaha mereka
-Jual semua cecair mereka
-Jual Luno/Coindesk/Foundry (jika ia mempunyai sebarang nilai)

Dan berharap mereka mendapat nilai yang baik untuk itu semua.

— Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) November 19, 2022

Bekas peniaga Goldman Sachs, Patrick Feeney, menyokong dakwaan bahawa Skala Kelabu dan, seterusnya, DCG menghadapi masalah. Feeney tuntutan untuk mengelakkan keruntuhan FTX dengan menilai bahasa badan Sam Bankman-Fried serta melarikan diri dari "MtGox, BTC-e, Cryptsy, Cryptopia."

Feeney berhujah bahawa DCG dan Greyscale berada dalam "tempat yang sukar" dengan kekurangan kecairan dan "isu pinjaman yang terlalu besar."

ini adalah tempat yang sukar. Ini bermakna tidak cukup cair, oleh itu terlalu besar dalam isu pinjaman, dan mekanisme tanpa perlindungan dan andaian risiko yang lemah. Amaranth melakukan perkara yang sama. Hanya, tidak seperti di sini, Amaranth ADALAH mkt dalam Nat Gas menjelang Musim Gugur 2007, diungkit 10x pada $4bln, mengambil masa 3 minggu untuk meletupkan 4/n

— Feeney Factor (@TheFeeneyFactor) November 19, 2022

Cochran menyimpulkan bahawa DCG mungkin perlu bergantung pada seseorang yang "lebih bayar" untuk sebahagian daripada pegangan GBTC atau Genesis untuk mengelakkan masalah selanjutnya.

16/18

Mungkin mereka bertuah kerana seseorang membayar lebih untuk sesuatu, atau mereka berjaya menjual sebahagian daripada Grayscale atau Genesis kepada beberapa pemain besar seperti Fidelity.

Tetapi, ada kemungkinan mereka perlu melakukan segala-galanya untuk menyelamatkan angsa emas di sini.

— Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) November 19, 2022

Arthur Hayes menyumbang kepada perbincangan oleh berkongsi sebuah Sederhana artikel oleh DataFinnovation. Ringkasan artikel tersebut menyatakan bahawa

"Nampaknya DCG dan 3AC terlibat dalam beberapa jenis skim untuk mengekstrak nilai daripada premium GBTC."

Artikel itu memecahkan data yang tersedia secara terbuka untuk menegaskan bahawa Genesis, DCG, Greyscale dan 3AC mencipta infrastruktur bulat untuk meminjam dan meminjamkan BTC untuk membuat saham GBTC untuk "memerah wang daripada premium GBTC."

Memandangkan kedua-dua Greyscale dan Genesis berdaftar dengan SEC, DataFinnovation berhujah bahawa "tidak sukar bagi pengawal selia untuk memikirkan perkara ini." Walaupun beberapa perkara yang dibincangkan dalam analisis di atas boleh dianggap spekulasi, DataFinnovation membuat perkara yang menonjol. Dengan pihak yang dilaburkan tertakluk kepada pengawasan kawal selia yang jelas, kebenaran mungkin akan terungkap. Persoalannya, apakah kesannya terhadap pasaran crypto global?

Bear market blues

Pasaran beruang kripto terkenal sukar. Sebagai contoh, pada 2018, paras pasaran global industri turun daripada $828 bilion pada Januari 2018 kepada paras terendah hanya $100 bilion menjelang September 2018. Kemerosotan itu menandakan pengeluaran 87% dalam jumlah had pasaran.

Pada 9 November 2021, jumlah topi pasaran industri crypto mencecah $2.8 trilion. Walau bagaimanapun, paras pasaran turun 70% kepada $831 bilion pada masa akhbar. Oleh itu, bahagian bawah pasaran beruang 2018 adalah 17% lebih rendah daripada hari ini. Penyerahan yang setara dengan kejatuhan 2018 akan menjadikan had pasaran global semasa kepada hanya $350 bilion.

Sekiranya DCG, Skala Kelabu atau Genesis akhirnya menghadapi masalah kewangan yang tidak dapat diatasi, pemangkin baharu bagi pasaran untuk menguji bahagian bawah 2018 boleh memasuki arena.