Pertukaran Kripto Menetapkan Pandangan Mereka Mengenai Industri Niaga Hadapan Mengantuk

Industri niaga hadapan AS perlahan untuk berubah dan telah menyaksikan jejaknya menyatu di sekitar firma yang lebih sedikit selama ini. Bilangan peniaga komoditi niaga hadapan (FCM) setakat tempoh terkini, Mac 2022 berjumlah 61 firma, berbanding 64 pada 2017, 116 pada 2012 dan 171 pada 2007. FCM ialah firma khusus yang boleh berurus niaga di bursa derivatif.

Sebahagian besar daripada penyatuan ini didorong oleh kawal selia di bawah pengawasan Gary Gensler, orang yang sama kini menerajui Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa AS (SEC). Gensler mengetuai Suruhanjaya Dagangan Komoditi dan Niaga Hadapan (CFTC), pengawal selia utama industri derivatif dari 2009-2014. Kini, dengan pelancaran Kumpulan CME
Sambungan CM
niaga hadapan bitcoin pada 2017 dan kontrak niaga hadapan dan opsyen kripto lain pada tahun-tahun berikutnya, derivatif kripto bertapak di AS dan mengesahkan hipotesis bahawa institusi mempunyai selera yang stabil untuk berdagang niaga hadapan kripto, memacu sebanyak $6.7 bilion volum harian tahun ini. Minat terbuka niaga hadapan kripto CME – modal yang terikat untuk menyokong aktiviti perdagangan niaga hadapan – berjulat antara $2 bilion dan $7 bilion setakat tahun ini.

Honeypot ini telah menarik perhatian pertukaran crypto.

Darah dalam Air

Tiga pemerolehan entiti dikawal CFTC sepanjang 18 bulan lalu oleh FTX.US, sekutu AS bagi FTX yang berpangkalan di Bahamas, oleh Coinbase gergasi tersenarai awam (NYSE: COIN), dan oleh Cboe pertukaran menggambarkan bagaimana berita kejayaan kripto Kumpulan CME bergerak pantas. Firma-firma ini serta bursa crypto Kraken, Gemini, dan Coinbase ingin mempopularkan dagangan derivatif kripto di peringkat runcit.

Salah satu objektif mereka yang lebih besar ialah untuk melihat AS menguasai sebahagian besar pasaran kekal dan niaga hadapan kripto – dua jenis kontrak derivatif – yang hari ini berdagang di pertukaran kripto Binance dan pertukaran tidak terkawal di luar negara.

Bertuah untuk pertukaran kripto AS, CFTC di bawah Pengerusi Rostin Behnam disampaikan kepada Kongres awal tahun ini permintaan agensi untuk dana mempunyai peranan yang lebih besar untuk menyelia kripto spot sebagai tambahan kepada derivatif kripto. Agensi itu jelas mahu mempunyai otot untuk mengendalikan industri yang semakin berkembang ini.

Kenari Di Lombong Arang Batu

Pertempuran turf ini kini merebak ke tempat terbuka. Cadangan FTX.US Mac 2022 untuk mengubah suai lesen CFTC firma dan diberi kuasa untuk menawarkan produk derivatif margin kepada pelanggan runcit kini di hadapan CFTC menunggu kelulusan. Dari segi orang awam, kontrak ini akan membenarkan pelabur jenis Robinhood meminjam dana untuk membuat pertaruhan berleveraj pada pergerakan harga aset pada masa hadapan seperti bitcoin atau eter. Ganjaran boleh menjadi besar, tetapi begitu juga risikonya.

Sebilangan besar industri niaga hadapan tradisional membantah keras cadangan khusus ini seperti yang ada sekarang, dan melihatnya sebagai kuda Trojan yang akan memberi kelonggaran kepada FTX.US untuk meneruskan pertumbuhan dalam mana-mana kelas aset, bukan hanya kripto.

Yang pertama daripada dua pertempuran pada bulan Mei mengenai cadangan ini berlaku minggu lepas. Ketua Pegawai Eksekutif FTX Sam Bankman-Fried hadir di hadapan Jawatankuasa Pertanian Dewan Perwakilan dan disertai oleh Ketua Pegawai Eksekutif Kumpulan CME yang berpangkalan di Chicago, Intercontinental Exchange (ICE) yang berpangkalan di Atlanta dan Persatuan Industri Niaga Hadapan (FIA).

Terry Duffy yang kelihatan marah, Ketua Pegawai Eksekutif Kumpulan CME, mengeluarkan senapang yang berkobar-kobar semasa testimoni lima minit awalnya menentang cadangan FTX.US sambil duduk hanya beberapa inci dari Bankman-Fried:

"Di bawah dakwaan palsu inovasi yang lebih sedikit daripada langkah penjimatan kos, FTX mencadangkan rejim penjelasan pengurusan risiko yang akan menyuntik risiko sistemik yang ketara ke dalam sistem kewangan AS."

Selepas salvo awal itu, Duffy menggunakan hampir setiap soalan yang dibangkitkan oleh Jawatankuasa untuk memberikan pelbagai sebab mengapa cadangan FTX.US adalah idea yang tidak baik dan mengapa CFTC tidak sepatutnya menjalankan (dan Kongres tidak sepatutnya membiarkannya melaksanakan) ini jenis tafsiran mandatnya untuk mengawal selia aktiviti niaga hadapan. Suara En. Duffy mencerminkan keadaan mendesak dan cemas, manakala suara Bankman-Fried kelihatan seperti tersusun dan sebenarnya.

Beberapa perkara khusus yang dibangkitkan oleh Kumpulan CME dan disokong kebanyakan masa oleh ICE dan FIA semasa perbicaraan, termasuk:

• Model Direct-to-Investor di mana pertukaran pelanggan atas kapal tanpa bantuan daripada FCM adalah tidak baik untuk pengguna (walaupun Kumpulan CME mengakui ia juga telah mengikuti model yang sama sehingga ia dilaporkan diarahkan oleh CFTC untuk meninggalkannya)
• Auto-pencairan pelanggan apabila mereka telah mencapai panggilan margin tidak baik untuk pelabur dan boleh menambah jualan berperingkat
• FTX.US mempunyai sekurang-kurangnya satu penyedia backstop untuk menyediakan kecairan apabila diperlukan, tetapi pengaturan itu tidak mempunyai kejelasan atau komitmen yang mengikat di pihak entiti tersebut
• Cadangan itu mempunyai jurang analisis yang menunjukkan kekurangan ketelitian berikutan pengurusan risiko dan amalan pematuhan di bawah apa yang dipanggil Prinsip Infrastruktur Pasaran Kewangan (PMFI).

Senarai bantahan terhadap cadangan itu adalah panjang dan mencerminkan perkara yang dikemukakan oleh firma kewangan tradisional dan kumpulan advokasi dalam surat ulasan mereka di tapak CFTC menjelang tarikh akhir 11 Mei. Kebanyakan surat ulasan institusi adalah pendek, satu hingga empat muka surat. Surat ulasan Kumpulan CME berada dalam kategori tersendiri sepanjang lebih daripada 40 halaman.

Sebaliknya, CFTC menerima ratusan surat daripada pengguna runcit - kebanyakannya menyokong cadangan itu - dan banyak surat institusi sokongan seperti pertukaran crypto Gemini, firma perdagangan Susquehanna, Virtu, dan DRW
DRW
, dan firma pelaburan Softbank. Hujah-hujah yang menyokong cadangan itu memuji perkara seperti:

• Direct-to-Investor adalah baik dan wajar
• Pendekatan pengurusan risiko yang menyemak dana yang mencukupi 24/7/365 setiap saat adalah lebih baik dalam bertindak balas terhadap risiko pasaran daripada penyelesaian semasa dan ia membolehkan pengawal selia melihat pendedahan pada bila-bila masa
• Auto-pencairan telah diuji dan berfungsi seperti yang dimaksudkan
• Lebih banyak pilihan – Kumpulan CME mempunyai monopoli derivatif crypto de-facto di Amerika Syarikat – adalah perkara yang baik dan diperlukan
• Data pasaran percuma yang terkandung dalam cadangan FTX.US sangat bagus memandangkan data adalah perniagaan besar untuk kebanyakan bursa ($152 juta hasil data pada $1.3 bilion hasil Q1 2022 untuk Kumpulan CME); dengan data percuma terdapat ketelusan yang lebih tinggi dan akses yang sama kepada cerapan

Semasa pertempuran Mei seterusnya – meja bulat CFTC langsung 25 Mei dari 9:30AM hingga 4:00PM ET – ahli akademik, peserta industri dan yang lain akan dapat membuat suara mereka didengari menyokong dan menentang langkah tersebut. Kami menjangkakan usaha yang lebih gigih daripada Kumpulan CME dan firma niaga hadapan dan kumpulan advokasi yang mempunyai pemikiran yang sama untuk meminta cadangan itu tidak diluluskan atau sekurang-kurangnya kelulusan bersyarat dengan lebih banyak had dan keperluan sebelum ia dilaksanakan.

Menjelang perbicaraan esok, jurucakap Kumpulan CME mengulangi Forbes beberapa komen pendengaran Duffy, bahawa "FTX mencadangkan rejim penjelasan 'mudah pengurusan risiko' yang akan menyuntik risiko sistemik yang ketara ke dalam sistem kewangan AS." Tambahan pula, mereka menambah bahawa kelulusan cadangan itu akan mengakibatkan penyingkiran sehingga $170 bilion modal penyerap kerugian daripada pasaran derivatif yang telah dibersihkan dan "lebih penting lagi" ia akan menghapuskan model risiko bersama dan keperluan modal peserta pasaran. FTX belum menjawab permintaan untuk komen.

Takeaways Utama

CFTC belum memutuskan sama ada ia akan menyokong cadangan FTX.US dan telah mengalu-alukan semua maklum balas, tetapi hakikat bahawa ia telah terlibat dengan FTX.US selama "berpuluh-puluh ribu jam" dan bertukar-tukar lebih daripada seribu dokumen, seperti yang dinyatakan oleh Sam Bankman Fried minggu lepas bermakna suruhanjaya itu memandang serius cadangan itu.

Prospek perubahan ini berkemungkinan menjadi sebab mengapa Kumpulan CME sangat menentang cadangan itu. Rayuan Duffy kepada ahli Jawatankuasa Pertanian dan secara berasingan kepada Pengerusi David Scott (D-GA) semasa ucapan penutup mendedahkan tahap terdesak yang jarang dilihat. Memanggilnya sebagai ancaman wujud kepada model semasa CME bukanlah suatu keterlaluan. Sebagai titik tambahan, bursa crypto mempunyai berjuta-juta pelanggan runcit pada buku mereka, manakala Kumpulan CME tidak mempunyai, tetapi terdapat beribu-ribu pelanggan runcit yang berdagang secara aktif di platform Kumpulan CME melalui FCM.

Maklum balas Duffy juga memberitahu kami bahawa ia tidak semestinya FTX.US yang bertujuan untuk mengukir kawasan di mana Kumpulan CME beroperasi. Ia boleh menjadi mana-mana firma serupa yang menggunakan lesen yang lebih luas yang sama yang boleh diberikan kepada FTX.US. Oleh itu, firma-firma ini akan bersaing dengan Kumpulan CME tetapi dengan sekatan yang lebih rendah dan kos yang lebih rendah kepada pengguna berbanding Kumpulan CME, yang akan menyebabkan penerbangan besar-besaran pelanggan kepada peserta baharu ini jika ia tidak bertindak balas dalam bentuk yang serupa.

Minggu lepas, Kumpulan CME menyatakan dengan jelas bahawa ia juga akan mengguna pakai model Direct-to-Investor tanpa FCM jika cadangan FTX diterima pakai. Walau bagaimanapun, memandangkan persediaan tertumpu institusinya, ia perlu membuat beberapa perubahan dan pelaburan dramatik dalam bidang seperti penerimaan pelanggan dan perkhidmatan pelanggan.