Pemula kripto, berhati-hati dengan 'kesalahan serbuk kering'

Pemula kripto dan web3 yang hebat akan baik dalam pasaran beruang ini, memandangkan terdapat begitu banyak serbuk kering, bukan?  

Satu pelapik tentang "serbuk kering" diletakkan bersama emoji kapal roket dan tanda dolar mungkin buat untuk keseronokan tweet — tetapi pemodal teroka veteran memberi amaran kepada pengasas kripto agar tidak terpengaruh dengan “kesalahan serbuk kering.”

Serbuk kering adalah istilah slanga yang digunakan untuk merujuk kepada wang tunai at tangan. Dalam modal teroka, ia merujuk kepada jumlah kolektif daripada modal itu firma teroka boleh menggunakan jadual tertentu.  

dibangkitkan $99.3 bilion untuk dana crypto, menurut data dari The Block Research. Secara agregat, pelabur telah mengumpulkan $162.2 bilion ke dalam dana crypto. Beberapa dana industri yang paling penting telah dilancarkan dalam tempoh dua tahun lepas, termasuk Haun Ventures' Peningkatan $1.5 bilion - berpecah kepada dua dana — dan a16z Dana crypto $4.5 bilion. 

Penyelidikan Blok anggaran bahawa $32 bilion telah diperuntukkan kepada projek crypto pada tahun 2022. Garisan bawah? Nampaknya ada berbilion-bilion dolar dianjurkan oleh dana crypto lagi untuk dikerahkan.  

Serbuk kering adalah ukuran yang keruh, bagaimanapun, kerana tidak setiap perjanjian usaha niaga diumumkan secara terbuka. Namun begitu, Edvinas Rupkus, seorang penganalisis di The Block Research, berkata berpuluh bilion baki serbuk kering adalah anggaran yang selamat.  

Namun, pelabur teroka veteran memberi amaran bahawa pengasas harus melihat berbilion-bilion dolar itu hanya sebagai ukuran hala tuju selera pelabur untuk industri dan bukannya mutlak. "Anggaran serbuk kering semasa adalah titik permulaan yang bagus untuk memahami pendanaan huluan atau permulaan crypto tetapi mesti diselaraskan," kata Paul Hsu, pengasas dan Ketua Pegawai Eksekutif firma teroka Decasonic. 

Serbuk kering yang banyak

Angka daripada firma pelaburan di seluruh industri crypto menyokong idea bahawa serbuk kering adalah banyak. Firma teroka peringkat teratas Sequoia hanya menggunakan 10% daripadanya dana crypto $600 juta, yang dilancarkan pada awal 2022, kata jurucakap Sequoia. Rakan kongsi A16z Chris Dixon memberitahu The Block pada bulan Disember bahawa firma itu telah menggunakan kurang daripada 50% daripada $4.5 bilion dana kriptonya. 

"Kami masih, sudah tentu, serbuk kering majoriti, dan kami terus memikirkan dari segi tahun, bukan bulan," kata Sam Rosenblum dari Haun Ventures mengenai modal $1.5 bilion yang diperoleh pada permulaan 2022. "Saya fikir perkara utama dari segi kedua-dua dana itu ialah kami setakat ini menggunakan mereka, bukan secara terkunci, tetapi rentak yang hampir sama di kedua-dua dana itu," tambahnya.  

Begitu juga, firma pengurusan aset asli crypto BlockTower telah diselia dana $150 juta untuk lebih setahun. Ia digunakan kurang daripada 20% setakat ini, kata Thomas Klocanas, rakan kongsi am dan ketua usaha niaga di BlockTower. 

Jumlah yang diperoleh untuk dana crypto daripada The Block Research

Ini bukan sahaja trend untuk firma teroka peringkat atasan. Dana teroka korporat yang terkenal memberitahu The Block ia telah menggunakan kurang daripada 50% daripada dana berjuta-juta dolarnya, yang dilancarkan pada penghujung tahun 2021, dan sedang mencari untuk mengumpul dana kedua. Walaupun Dao5, firma teroka yang berhasrat untuk menukar kepada DAO pelaburan akhirnya, hanya menggunakan antara 20% hingga 25% daripada dana $125 juta, yang dilancarkan pada musim bunga 2022. Ia merancang untuk digunakan sepenuhnya dalam tempoh tiga tahun.  

"Kami pada masa ini menggunakan 28% digunakan, atau 72% 'serbuk kering', atau $35 juta daripada $48 juta usaha benih dan dana aset digital kami," kata Hsu dari Decasonic. “Jadual penempatan kami mempunyai baki 24 hingga 36 bulan (Januari 2025 hingga Januari 2026) untuk dana 10 tahun kami.” 

Jadi, adakah serbuk kering yang banyak ini menjadi alasan untuk diraikan?

Tidak begitu pantas. 

Terlalu panas, terlalu sejuk atau tepat

Serbuk kering boleh mengelirukan, kata Michal Benedykcinski, naib presiden kanan penyelidikan di Arca. Modal dipanggil secara berperingkat, jadi ia tidak bersedia untuk digunakan dari hari pertama, tambahnya. 

Dalam sesetengah kes, VC, terutamanya yang menjalankan dana token cair, mungkin memilih untuk memulangkan serbuk kering mereka kepada LP dan keluar, yang mengurangkan rizab keseluruhan, kata Hsu Decason. 

"Masalahnya ialah ia bukan ukuran statik," kata Tom Loverro, rakan kongsi am di firma teroka IVP. “Orang akan berkata, 'Hei, ia tidak akan menjadi begitu teruk kerana terdapat semua serbuk kering ini,' dan menyebut beberapa nombor dalam berbilion dolar. Inilah masalahnya: serbuk kering mempunyai kadar tertentu dan ia boleh diisi semula.” 

Sama seperti goldilocks dan tiga beruang, pacing penggunaan boleh sama ada terlalu panas, terlalu sejuk atau tepat. 

"Jika serbuk kering tidak digunakan, ia boleh menjadi tanda amaran bahawa VC tidak optimistik tentang penilaian atau prospek industri," kata Joe Marenda, ketua global pelaburan aset digital Cambridge Associates. "Sebaliknya, jika serbuk kering mengecut dengan cepat, ia menunjukkan bahawa penilaian dan prospek industri adalah menarik."  

Katakan firma modal teroka menjanjikan rakan kongsi terhad jadual penggunaan yang lebih perlahan dan mengoyakkan modalnya dalam pasaran kenaikan harga. Dalam kes itu, ia kini mungkin berada dalam keadaan terdesak untuk dinaikkan semula dalam era kadar faedah tinggi dan penelitian kawal selia. 

“Apabila dana kembali untuk mengumpul dana seterusnya, LP mungkin berkata, 'Hei, kripto sangat bagus apabila ia meningkat, tetapi kami tidak mahu sebarang pendedahan kripto lagi,'” kata Loverro. "Pejabat keluarga, khususnya, yang, saya fikir, telah membiayai banyak dana peringkat awal kripto, cenderung untuk berundur paling cepat untuk kelas aset apabila mereka turun." 

Dana yang lebih besar mungkin mengumpul dana seterusnya yang lebih kecil, kata Loverro. Polychain, yang sebelum ini menutup dana ketiganya pada $750 juta pada awal 2022, dilaporkan meningkatkan dana $400 juta. 

"Katie Haun, saya pasti, akan baik-baik saja - dia akan mengumpul dana lain, tetapi dia pastinya tidak akan menggunakan modal itu dengan cepat," kata Loverro. “Serbuk kering mengecut apabila orang menggunakan ia lebih perlahan, dan kemudian ia tidak diisi semula. Ia mencair atau menyublim, dan kemudian dana seterusnya menjadi lebih kecil." 

Kekeliruan serbuk kering Crypto

Isu-isu ini tidak mengambil kira selok-belok pasaran teroka kripto, yang merangkumi paradigma baharu — seperti pelaburan token dan evolusi pesat jutawan kertas menjadi pelabur malaikat. 

"Ada apa yang kami panggil kekeliruan serbuk kering," kata Samantha Lewis, rakan kongsi di firma teroka Mercury. Beberapa rakan kongsi terhad akan menggunakan kekayaan kertas mereka dalam pasaran lembu untuk komited kepada dana. Kini dengan token bellwether bergelut - seperti eter turun 67% daripada kemuncaknya pada November 2021 - kebanyakan pemain ini tidak mempunyai wang tunai yang sama untuk dilakukan, kata Lewis. 

“Dalam pasaran menaik baru-baru ini, sesetengah pelabur mempunyai mata yang terlalu besar untuk perut mereka dan terlalu komited. Kemudian, dengan pembetulan dalam pasaran ekuiti dan pendapatan tetap, tiba-tiba komitmen tersebut dibesarkan, membawa kepada senak LP,” kata Marenda. "Dalam keadaan lain, pelabur, yang membuat banyak wang dalam kripto, mungkin tidak mengambil cukup banyak daripada jadual, dan pembetulan ketara dalam harga kripto telah menjejaskan keupayaan mereka untuk memenuhi panggilan modal," tambahnya. 

Walaupun bukan semua malapetaka dan kesuraman, Marenda menjangkakan ini akan mewujudkan pasaran sekunder yang bertenaga untuk kepentingan rakan kongsi terhad. Sementara itu, Benedykcinski berpendapat kesan lalai dalam panggilan modal mungkin berlebihan. Individu dan pejabat keluarga yang mempunyai nilai bersih tinggi adalah kumpulan yang paling berkemungkinan untuk mengurangkan peruntukan mereka, dengan pengurus kali pertama yang lebih kecil berkemungkinan besar terdedah, tambahnya. 

Terdapat juga rangkaian pelabur yang lebih luas dalam kripto - seperti DAO pelaburan, firma perdagangan dan pad pelancaran - yang boleh menambah anggaran semasa serbuk kering, kata Hsu. VC yang mengitar semula pegangan token juga boleh meningkatkan stok serbuk kering, tambahnya. 

Tetapi jika modal baru yang sama digunakan untuk mempertahankan kedudukan dalam syarikat yang bergelut dalam pasaran beruang, maka ia boleh menyusut dengan cepat, kata Loverro. 

 "Saya fikir terdapat ramai orang yang tidak mahu menerima realiti, dan oleh itu mereka mencari beberapa sebab keadaan akan baik-baik saja dan kembali kepada keadaan mereka," kata Loverro. 

"Terdapat banyak serbuk kering selepas gelembung Dot Com," tambahnya. “Ada satu tan. Semua firma VC ini telah mengumpulkan banyak wang dan ia masih mengerikan. Semua firma VC ini gulung tikar kerana mereka tidak pernah mengumpul dana lain.”