Sejauh manakah stabilnya stablecoin dalam penularan pasaran crypto FTX?

Jika kejatuhan FTX awal November adalah "detik Lehman" crypto — seperti yang dicadangkan oleh beberapa pakar — adakah penularan FTX kini merebak ke stabilcoins? Lagipun, Tether (USDT), peneraju pasaran itu, kehilangan seketika tambatan dolar Amerika Syarikat pada 10 Nov. Pada masa biasa, ini mungkin telah menimbulkan loceng penggera.

Tetapi, ini bukan masa biasa.

Malah, pada hari-hari selepas pemfailan kebankrapan FTX pada 11 November, “penguasaan” stablecoin, iaitu, bahagian sektor bagi keseluruhan permodalan pasaran mata wang kripto, meningkat kepada 18%, tahap tertinggi sepanjang masa. Bitcoin (BTC), Ether (ETH), dan kebanyakan altcoin nampaknya merasakan kesakitan akibat letupan crypto-exchange FTX, tetapi bukan stablecoin.

Tetapi, apa yang menanti stablecoin dalam jangka panjang? Adakah mereka benar-benar muncul daripada kegagalan FTX tanpa sebarang kecederaan, atau adakah sektor itu akan mengalami goncangan? Adakah stablecoin (masih) terlalu legap, terkurang cagaran dan tidak dikawal untuk pelabur dan pengawal selia, seperti yang ditegaskan oleh ramai?

Kejatuhan FTX pertukaran kripto yang berpangkalan di Bahamas melanda dunia crypto seperti ribut tropika, dan oleh itu ia perlu bertanya sekali lagi: Sejauh manakah stabilnya stablecoin?

Adakah penularan merebak?

"Cetakan dalam ekosistem kripto semakin meningkat, dan tidak hairanlah untuk melihat peristiwa de-pegging yang ketara" pada masa hadapan, Arvin Abraham, rakan kongsi yang berpangkalan di United Kingdom di firma guaman McDermott Will dan Emery, memberitahu Cointelegraph . Terutamanya berisiko ialah stablecoin yang menggunakan mata wang kripto lain untuk rizab aset mereka, dan bukannya mata wang fiat seperti euro atau dolar AS, katanya.

"Terdapat beberapa bukti bahawa penularan FTX merebak ke stablecoin," Ryan Clements, penolong profesor di Fakulti Undang-undang Universiti Calgary, memberitahu Cointelegraph, memetik acara de-pegging USDT ringkas. "Ini menunjukkan betapa saling berkaitan pasaran kripto dengannya."

Pada 10 November, Tether jatuh kepada $0.97 pada Bitstamp dan beberapa bursa lain dan kepada $0.93 untuk beberapa saat di Kraken. Stablecoin USDD Tron juga bergoyang. Stablecoin tidak sepatutnya jatuh di bawah $1.00.

Bagi pihaknya, Tether disalahkan depegging pada ketakcairan pertukaran kripto. Agak sedikit platform dagangan kripto yang dipermodalkan dengan baik, dan kadangkala "terdapat lebih banyak permintaan untuk kecairan daripada yang wujud pada buku pesanan bursa itu dan tidak ada kaitan dengan keupayaan Tether untuk memegang tambatannya mahupun nilai atau susunan rizabnya," kata syarikat itu. .

"Tambat sama sekali tidak terdedah kepada Alameda Research atau FTX," tambah firma itu dalam catatan blognya pada 9 November, sambil menyatakan bahawa tokennya adalah "100% disokong oleh rizab kami, dan aset yang menyokong rizab melebihi liabiliti."

Terbaru: Bon kerajaan bertoken membebaskan kecairan dalam sistem kewangan tradisional

"Satu perkara yang telah menyelamatkan Tether setakat ini ialah orang ramai secara amnya menjual Tether mereka kepada orang lain dan kebanyakan pengguna sebenarnya tidak mengeluarkan wang," kata Buvaneshwaran Venugopal, penolong profesor di jabatan kewangan di Universiti Central Florida. "Tether terpaksa membayar kira-kira $700 juta baru-baru ini dan dapat melakukannya."

Yang berkata, "kekurangan umum keghairahan untuk crypto dan pilihan yang mengecut untuk stablecoin mungkin mengubah keadaan ini," kata Venugopal kepada Cointelegraph. Tether mempunyai kira-kira $65 bilion dalam edaran, mengikut kepada CoinGecko, dan bil Perbendaharaan AS membentuk lebih 58% daripada rizabnya. "Ini adalah pegangan besar yang akan terjejas jika Tether terpaksa menjual dalam keadaan yang sukar, terutamanya dalam persekitaran kadar faedah yang semakin meningkat."

Pandangan gelap untuk algo?

Bagaimana pula dengan stablecoin algoritma, kadangkala dipanggil algos? Apabila TerraUSD Classic (USTC), sebuah stablecoin algoritma, runtuh pada bulan Mei, sesetengah meramalkan bahawa algo sebagai subkelas telah ditakdirkan. Adakah kegagalan FTX melembapkan prospek algos?

“Mereka belum mati, dan masih terdapat beberapa yang menonjol, termasuk token DAI yang penting untuk berfungsi MakerDAO,” kata Abraham.

Tetapi, keraguan kekal, kerana stablecoin algoritma tidak mudah difahami dan kebimbangan berterusan bahawa "rizab boleh diselaraskan secara dinamik yang berpotensi membawa kepada manipulasi dan memudahkan penipuan," kata Abraham.

Stablecoin yang tidak bercagar, atau sebahagian besarnya tidak bercagar, sememangnya rapuh, tambah Clements. Percubaan Terra yang tidak berjaya pada bulan Mei untuk mencagarkan sebahagian USTC dengan BTC dalam mempertahankan pasaknya adalah satu lagi contoh kerapuhan model stablecoin yang tidak bercagar atau tidak bercagar, katanya kepada Cointelegraph, sambil menambah:

"Industri nampaknya menerima fakta ini dan beralih daripada model stablecoin algoritma tanpa cagaran."

"Saya fikir stablecoin algoritma akan menjadi kambing korban dalam ruang kawal selia stablecoin," Rohan Grey, penolong profesor di Kolej Undang-undang Universiti Willamette, memberitahu Cointelegraph. "Mereka adalah orang-orang yang kepalanya akan berada di blok pencincang" di AS untuk menenangkan pengawal selia dan penentang lain. Algos mungkin masih bertahan di peringkat global, walaupun, dia mencadangkan.

Memandang ke hadapan

Walau bagaimanapun, ia boleh menjadi sangat sukar bagi stablecoin yang disokong kripto (iaitu, bukan fiat) untuk mempertahankan pasak mereka sekiranya berlaku pengeluaran mata wang kripto utama yang lain. Pada pandangan Abraham, ia mungkin akan membawa "kepada letupan yang serupa dengan apa yang kita lihat dengan kejatuhan stablecoin Terra pada hari-hari awal musim sejuk crypto ini," katanya. 

Bagaimana pula dengan kejatuhan Tether dan/atau Circle, peneraju industri yang kebanyakan syilingnya disokong oleh dolar AS atau instrumen berkaitan seperti perbendaharaan? Peristiwa sedemikian akan menjadi "peristiwa malapetaka bagi industri kripto," kata Abraham, kerana "terlalu banyak industri bergantung pada menggunakan satu atau satu lagi token ini sebagai cara pertukaran perantaraan." Banyak transaksi crypto bermula dengan pemindahan dolar ke dalam USDT atau Circle's USD Coin (USDC) sebagai cara untuk mengelakkan “kemeruapan kadar pertukaran Bitcoin dan mata wang kripto lain.”

"Tether adalah yang sangat besar untuk ditonton sekarang kerana Tether secara intrinsik disambungkan kepada Binance," kata Grey, yang menyatakan bahawa Binance kini memainkan peranan sebagai penyelamat industri, bahagian yang dimainkan sehingga baru-baru ini oleh Sam Bankman-Fried dan FTX. Nasib Tether dan Binance terikat bersama, sesetengah percaya.

Namun, seseorang itu perlu berhati-hati apabila membuat perbandingan antara keruntuhan FTX dan kebankrapan Lehman Brothers 2008, yang meramalkan Kemelesetan Besar 2008–2009. "Terdapat perbezaan yang jelas," kata Grey, "satu kerana pada ketika ini, ekosistem crypto masih agak diasingkan daripada kewangan yang lain." Sebarang kerosakan harus secara relatifnya terkandung dalam skema keseluruhan perkara, iaitu, "orang biasa" tidak akan cedera seperti yang berlaku dalam krisis kewangan AS 2007–2008.

Lebih telus

Nampaknya lebih ketelusan, terutamanya berkaitan rizab, akan diperlukan untuk penerbit stablecoin selepas FTX. "Cadangan nilai stablecoin ialah 'kestabilan,'" kata Venugopal. "Oleh itu, apa sahaja yang digunakan oleh syarikat untuk mewujudkan kestabilan mesti difahami dengan baik oleh pengguna."

Tiada undang-undang, pengeluar stablecoin mungkin perlu mengambil tanggungjawab sendiri untuk mendedahkan lebih lanjut tentang rizab mereka. Grey, misalnya, memuji langkah yang diambil oleh Paxos pada bulan Julai mengumumkan bahawa ia akan menyediakan penyata rizab bulanan yang dimasukkan Nombor CUSIP — “kod bar” Wall Street untuk mengenal pasti sekuriti — untuk semua instrumen yang menyokong stablecoin Paxos Dollar (USDP) dan BinanceUSD (BUSD). Syiling tersebut kini disokong secara eksklusif oleh "tunai, pinjaman semalaman yang dijamin hanya oleh Perbendaharaan AS, dan Perbendaharaan AS dengan tempoh matang kurang daripada 90 hari," kata Paxos.

Stablecoin telah lama dikritik kerana kurang cagaran, dan isu ini timbul semula dengan bencana Terra pada bulan Mei. Adakah sektor stablecoin telah membuat sebarang kemajuan dalam bidang ini sepanjang setengah tahun yang lalu dalam hal ini?

"Ya, stablecoin algoritmik yang tidak bercagar dan tidak bercagar adalah jauh kurang popular selepas Terra, dan terdapat penerimaan yang lebih luas tentang kerapuhan bentuk stablecoin ini," kata Clements kepada Cointelegraph. “Anda boleh melihat bukti mengenai perkara ini dalam projek Cardano DJED yang akan dilancarkan tidak lama lagi, yang akan menggunakan model rizab yang terlalu cagaran, dan pengabaian projek stablecoin algoritma NEAR yang tidak bercagar pada bulan lepas.”

Cagaran, sudah tentu, kekal sebagai cabaran untuk sektor kewangan tradisional, juga, walaupun untuk bank perdagangan. Ia pada asasnya bermakna syarikat, dalam kes ini, pengeluar stablecoin, "perlu melepaskan peluang yang menguntungkan di tempat lain dan menyimpan cagaran untuk hari hujan," kata Venugopal. “Malah bank yang dikawal selia sangat membenci kecukupan modal dan keperluan kecairan lain yang dikenakan ke atas mereka dan mencari jalan untuk meminimumkan jumlah wang yang terbiar atau mengembalikan pendapatan yang kurang.”

Gegaran sektor?

Ramai meramalkan penyatuan dalam sektor kripto secara amnya selepas FTX kerana syiling yang lebih lemah ditapis, sama seperti yang berlaku pada tahun 2018 apabila tawaran syiling permulaan mania berkurangan. Mungkinkah sesuatu yang serupa berlaku dalam dunia stablecoin? Pada bulan September, walaupun sebelum kejatuhan FTX, kertas akademik daripada penyelidik di Universiti Chicago dan Stockholm Schol of Economics berkata bahawa platform stablecoin yang dicagarkan sebahagiannya sentiasa terdedah kepada kejutan permintaan yang besar, menunjukkan beberapa penapisan mungkin dijangkakan. 

Ini nampaknya hasil yang munasabah, cadang Abraham, terutamanya kerana Peraturan Pasaran dalam Cryptoassets (MiCA) Kesatuan Eropah dan undang-undang lain akan mengenakan kos pematuhan yang tinggi kepada pengeluar stablecoin. Keperluan seperti rizab boleh diaudit "akan menjadikannya lebih sukar untuk mengeluarkan stablecoin dan harus mengehadkan potensi keruntuhan dengan ketara."

"Apabila pendedahan menjadi wajib, kita akan melihat lebih sedikit stablecoin," kata Venugopal kepada Cointelegraph. “Secara umumnya, saya tidak fikir dunia memerlukan beribu-ribu mata wang kripto/token di luar sana bertindak seperti sekuriti atau aset, terutamanya apabila ia hanya spekulatif. Kami mungkin memerlukan token utiliti tetapi bukan token keselamatan.”

Meningkatkan keyakinan pelabur

Memandangkan risiko, adakah terdapat langkah yang boleh diambil oleh pengeluar syiling dan/atau pengawal selia untuk mengelakkan satu lagi malapetaka industri? “Stablecoin pastinya perlu lebih telus dengan rizabnya,” menurut Abraham. Ini sudah ditetapkan dalam undang-undang baru. Dia menambah:

“Kedua-dua MiCA baharu EU dan draf Akta Kewangan dan Inovasi Bertanggungjawab di AS mengenakan keperluan rizab kepada pengeluar stablecoin.”

Dalam kes MiCA, audit rizab stablecoin akan diperlukan setiap enam bulan.

Terbaru: Metaverse adalah sempadan baharu untuk memperoleh pendapatan pasif

Venugopal juga bersetuju bahawa jika stablecoin ingin menjadi medium pertukaran dan simpanan nilai yang berdaya maju untuk dunia kewangan terdesentralisasi, mereka perlu lebih telus dan menjadikan aset mereka boleh diaudit, sambil menambah:

“Tether telah lama dituduh berbohong mengenai rizab tunainya yang penting untuk tambatan dolar AS. Fakta bahawa Tether telah menangguhkan auditnya tidak membantu."

Persepsi pasaran terhadap ketidakstabilan rizab, atau ketidakcukupan, boleh memangkinkan penjualan pelabur yang memberi kesan kepada tambatan stablecoin, tambah Clements. “Akibatnya, lebih banyak ketelusan diperlukan dalam bidang ini untuk meningkatkan keyakinan dan kestabilan pelabur, dan untuk tujuan ini peraturan boleh membantu pasaran stablecoin dengan memerlukan bukti rizab, audit, kawalan penjagaan ke atas cagaran, dan perlindungan lain untuk memastikan ketelusan cagaran dan kecukupan.”