Bagaimana perdagangan premium GBTC merosakkan Barry Silbert, empayar DCGnya dan mengambil platform pinjaman kripto bersama mereka

Kumpulan Mata Wang Digital diasaskan oleh Barry Silbert pada 2015, yang kemudiannya mencipta empayar DCG dengan melabur dalam beratus-ratus projek dan syarikat.

Walau bagaimanapun, syarikat paling penting dalam portfolio DCG ialah Grayscale Investments, pemegang terbesar Bitcoin di dunia, selain daripada Satoshi Nakomoto.

GBTC memegang setara dengan 633K BTC, hanya lebih 3% daripada bekalan beredar Bitcoin. Nilai Aset Bersih (NAB) amanah adalah kira-kira $10.5 bilion pada masa penulisan.

Penjagaan BTC dipegang dengan Coinbase Custody. Walau bagaimanapun, Coinbase adalah belum mengesahkan jika mereka mempunyai kawalan ke atas BTC. Namun, memandangkan Coinbase didagangkan sebagai syarikat awam di AS dan oleh itu tertakluk kepada audit, kemungkinan besar BTC disimpan di bawah amalan standard.

DCG mengenakan yuran pengurusan sebanyak 2% untuk Bitcoin asas yang dipegang dalam amanah.

Menurut pemfailan SEC pada Q3 2022, DCG memperoleh $68 juta daripada yuran ini sambil membawa masuk sekitar $230 juta hasil setiap tahun. Pendapatan mewakili peratusan besar daripada $800 juta yang dijananya setiap tahun. Barry Silbert mengesahkan nombor ini dalam a surat kepada pemegang saham pada 22 November.

GBTC, untuk beberapa waktu, adalah satu-satunya cara pelabur AS mendapat pendedahan ke dalam akaun IRA atau 401k mereka, yang merupakan salah satu sebab ia berdagang pada premium selama bertahun-tahun, setinggi 40%.

Walaupun GBTC dianggap sebagai keselamatan, ia tidak mempunyai risiko penjagaan diri yang dikaitkan dengan memegang kunci anda untuk BTC. Apabila permintaan meningkat, begitu juga aset di bawah pengurusan, yang mendahului lebih $40bn semasa larian 2021.

GBTC berdagang pada premium apabila saham bertukar tangan pada harga yang lebih tinggi daripada BTC asas. Sebaliknya, jika saham GBTC didagangkan di bawah NAB, GBTC dianggap sebagai diskaun.

Pada 24 Feb. 2021, GBTC bertukar daripada premium kepada diskaun kepada nilai aset bersihnya (NAB.) Malangnya, GBTC tidak pernah kembali kepada premium dan diskaun hanya semakin mendalam.

Alasan untuk diskaun boleh dilihat dalam persaingan yang meningkat daripada ETF niaga hadapan Bitcoin. Valkyrie Bitcoin Strategy future ETF (BTF) yang dilancarkan semasa larian pada November 2021, dan pegangan Purpose Bitcoin ETF di Kanada adalah dua pesaing utama. Tujuan Bitcoin ETF memegang 50k BTC pada Jun 2022 tetapi kini hanya mempunyai sekitar 24k BTC. Di samping itu, dana ini dan lain-lain cenderung menawarkan yuran pengurusan yang lebih kecil, yang mengalih keluar permintaan daripada GBTC.

Diskaun untuk GBTC pada masa ini adalah sebanyak 48%, berikutan kejatuhan serendah 50%, yang merupakan diskaun paling ketara dalam rekod. Isu dengan memegang GBTC ialah penguncian wajib 6 bulan saham GBTC, menjadikannya sangat tidak cair. Selanjutnya, apabila diskaun meningkat, pelabur tidak boleh menebus saham. Selain itu, pemegang tidak memiliki BTC sebenar kerana ia adalah terbitan kertas BTC.

Dari Mac 2021 hingga Jun 2022, Kumpulan Mata Wang Digital membeli hampir $ 800 juta nilai saham GBTC selepas mereka mula berdagang dengan diskaun kepada NAB. Akibatnya, firma itu memiliki kira-kira 10% daripada saham tertunggak amanah itu.

Pembelian GBTC mengurangkan tekanan jualan institusi dan secara buatan menyokong NAB dana. DCG mengeluarkan GBTC dan cuba mempertahankan harga GBTC dengan memperoleh GBTC menggunakan leverage.

Seseorang mungkin bertanya sama ada ini berbeza daripada FTX yang mengeluarkan token FTT dan cuba mempertahankan token menggunakan leverage. FTT dan GBTC adalah sebahagian besar kunci kira-kira FTX dan DCG, masing-masing.

Grayscale menawarkan amanah lain yang serupa untuk aset kripto alternatif. Sebagai contoh, Greyscale Ethereum Trust (ETHE) kini didagangkan pada diskaun yang tinggi, dan pada 3 Januari, diskaun dana kepada NAB telah menjunam kepada rekod 60%.

Beberapa syarikat crypto yang gagal, seperti 3AC dan BlockFi, mempunyai pendedahan yang ketara kepada saham GBTC.

Semasa 2021, 3AC mempunyai kedudukan paling penting dalam saham GBTC pada hampir 40 juta, berjumlah nilai $1.3bn. Untuk meletakkannya dalam perspektif, Ark Melabur kini merupakan pemegang saham terbesar di luar DCG, dengan hanya di bawah 1% daripada bekalan, bersamaan dengan 6.5 juta saham.

Memandangkan premium GBTC meningkat setinggi 40%, syarikat seperti 3AC dan BlockFi memanfaatkan pulangan untuk membuat spekulasi dalam pasaran. Beginilah cara BlockFi dibenarkan menawarkan hasil yang tinggi kepada pelanggan. Memandangkan lokap itu tamat tempoh setiap enam bulan, ia membenarkan syarikat-syarikat ini untuk terus memperoleh keuntungan, manakala Genesis gembira untuk terus meminjamkan wang kepada syarikat seperti 3AC.

3AC mengambil a $ 2.36 bilion pinjaman daripada Genesis, sebuah lagi syarikat DCG, yang membentuk hampir 50% daripada keseluruhan buku pinjaman Genesis. Pinjaman itu terdiri daripada mata wang kripto tidak cair dan derivatif kertas Bitcoin dan Ether.

Secara keseluruhan, pinjaman Genesis kepada 3AC disokong oleh 17 juta saham daripada GBTC. Grayscale ialah anak syarikat DCG dengan 446,000 saham dalam Grayscale Ethereum Trust, 2 juta token asli Avalanche (AVAX) dan 13 juta token NEAR.

Barry Silbert dan DCG telah merayu selama bertahun-tahun dengan SEC untuk menukar GBTC menjadi ETF. ETF akan menjejaki produk asas, dan tidak akan ada premium atau diskaun kerana saham akan ditebus kepada NAB, ditambah dengan yuran pengurusan akan jauh lebih rendah.

SEC telah terus menolak ETF spot, yang akan melindungi pelabur. Penukaran kepada ETF spot akan menyaksikan mana-mana pelabur yang membeli pada harga diskaun mendapat keuntungan kerana ia akan berdagang kepada NAB.

ETF adalah lebih selamat daripada dana tertutup dan lebih telus, tanpa premium atau diskaun dan yuran yang lebih rendah. Walau bagaimanapun, SEC telah meluluskan ETF niaga hadapan dan strategi Bitcoin pendek ETF (BITI).

Grayscale kini menyaman SEC, tetapi SEC telah menolak Grayscale, NYDIG, Pokok Kebijaksanaan, dan institusi lain. Akibatnya, banyak negara di seluruh dunia telah melihat ETF spot yang diluluskan di Eropah, Kanada dan Afrika.

Tuntutan berterusan Grayscale dengan SEC berkaitan dengan ETF mempunyai tarikh akhir ringkas terakhir sebanyak Februari 3 sebelum sesuatu ketetapan berlaku.

Apabila premium untuk GBTC berakhir, ekosistem crypto menyaksikan ledakan demi ledakan platform pinjaman kripto kerana dana dan pemberi pinjaman ini perlu pergi lebih jauh ke keluk risiko untuk mengaut keuntungan dan menjadikan pengguna mereka keseluruhannya.

SEC berulang kali gagal untuk meluluskan ETF tempat untuk GBTC, yang akhirnya akan menghalangnya dari hari pertama dan mungkin telah mengelakkan leveraj tersebut dihapuskan. Akibatnya, premium GBTC tidak akan wujud, dan firma ini tidak akan berkembang dalam saiz dan mengambil leverage sebanyak yang mereka lakukan.

Skala Kelabu telah melakukan semua yang mereka boleh lakukan untuk ETF tempat telah diluluskan.

SEC telah menolak ETF spot kerana kemungkinan manipulasi bitcoin spot. Walau bagaimanapun, meluluskan ETF niaga hadapan Bitcoin CME yang tidak menjejaki harga spot asas boleh dikatakan tertakluk kepada manipulasi dan penipuan secepat itu.

Seperti yang digariskan di atas, terdapat beberapa spot ETF di seluruh dunia di Eropah dan Afrika, sebagai contoh. Ini sudah pasti telah menyaksikan aliran modal keluar dari Amerika dan ke dalam bidang kuasa ini.

Sekiranya DCG mengalami muflis, syarikat itu boleh dipaksa untuk mencairkan asetnya dan melihat jualan yang besar dalam GBTC dan ETHC. Ini akan memberikan tekanan jualan yang besar pada Bitcoin dan Ethereum.

Bagaimanapun, menurut Ryan Selkis, Ketua Pegawai Eksekutif firma penyelidikan blockchain Messari, pemegang saham kawalan Greyscale Bitcoin Trust (GBTC) Genesis Global dan Kumpulan Mata Wang Digital tidak boleh begitu sahaja "pembuangan" pegangan mereka untuk mendapatkan lebih banyak modal.

“sekatan adalah disebabkan oleh Peraturan 144A Akta Sekuriti AS 1933, yang memaksa penerbit entiti dagangan over-the-counter, atau OTC, untuk memberikan notis awal tentang jualan yang dicadangkan, serta had jualan suku tahunan sama ada 1% saham tertunggak atau volum dagangan mingguan”

Satu pilihan penting yang boleh diambil oleh DCG ialah memulakan Reg M, yang akan membolehkan pelabur menebus saham pada NAB, mengecilkan jurang diskaun semasa. 

Pada 2 Januari, Cameron Winklevoss menerbitkan surat terbuka kepada Ketua Pegawai Eksekutif DCG, Barry Silbert, yang mempersoalkan Barry mengenai taktik kelewatannya kerana Genesis berhutang pengguna Gemini Earn $900m. Selain itu, Cameron menuduh Barry menggunakan taktik perdagangan NAV, yang Barry secara peribadi mendapat manfaat daripadanya. Surat itu berakhir dengan Cameron Winklevoss memberitahu Barry Silbert untuk mencari penyelesaian selewat-lewatnya pada 8 Januari.

Bagaimanapun, surat itu tidak mendedahkan sama ada DCG dan Barry memberi maklum balas; senario yang boleh berlaku ialah DCG memfailkan Bab 11.

Pada 28 Dis, penasihat pelaburan Valkyrie membentangkan cadangan untuk menjadi penaja dan pengurus baharu GBTC sambil turut melancarkan dana untuk memanfaatkan kripto yang didiskaun..

Memandangkan khabar angin terus tersebar, DCG/Genesis sedang dalam siasatan aktif oleh SEC. Sumber mengesahkan bahawa beberapa pemberi maklumat telah tampil ke hadapan.

Keadaan DCG semasa 

• Kejadian sedang mempertimbangkan kebankrapan
• DCG Tutup anak syarikat pengurusan kekayaan
• DCG Berhutang $2.025B
• Genesis boleh menghubungi pinjaman $1.675B mereka
• Genesis berhutang $900 juta kepada Gemini

Bitcoin ialah aset digital yang tidak mengandungi tanpa risiko rakan niaga; jika diri dijaga dengan betul, tiada leverage atau hasil berlaku. Walau bagaimanapun, pelabur mempunyai tanggungjawab peribadi untuk menguruskan kewangan mereka.

Isu nombor satu dengan manusia selalunya adalah tamak, yang, seperti yang dikatakan sejarah, biasanya membawa kepada penipuan, manipulasi, dan pemusatan. Dengan penjagaan betul Bitcoin anda, anda memegang Bitcoin, bukan IOU atau derivatif kertas.

Seperti yang kita lihat pada tahun 2022, dengan risiko rakan niaga yang berlaku disebabkan oleh dana mengejar hasil yang tinggi dan menggunakan Bitcoin untuk mengejar hasil, syarikat-syarikat ini akan mengambil pendekatan 'apa-apa cara'.

Pengajaran akan dipelajari daripada ini, tetapi adalah penting untuk sentiasa melakukan usaha wajar anda, itulah sebabnya frasa "Bukan kunci anda, bukan syiling anda" adalah yang paling penting dalam ekosistem Bitcoin.