'Snow Job': Plot untuk Menyerahkan Industri Kripto kepada Bank Besar

"Hanya kerana anda paranoid tidak bermakna mereka tidak mengejar anda." Pepatah itu telah dikaitkan dengan semua orang dari Henry Kissinger hingga Kurt Cobain, tetapi hari ini ia akan menjadi moto yang sesuai untuk industri crypto.

Pada tahun 2021, penganut kripto menjadi yakin bahawa kerajaan AS menyediakannya untuk mereka. Dan bukan tanpa sebab: satu siri keputusan oleh SEC dan pengawal selia lain mencadangkan bahawa pegawai persekutuan bukan sahaja tidak peduli dengan industri, tetapi secara aktif memusuhinya.

Persoalannya kenapa. Walaupun ramai penyokong crypto menegaskan kerajaan korup atau tidak cekap, realitinya Pentadbiran Biden sedang menjalankan strategi licik untuk menjinakkan industri yang dilihatnya sebagai ancaman. 

Temu bual dengan bekas pengawal selia dan eksekutif di firma crypto terkemuka mendedahkan rancangan canggih untuk tidak menghancurkan kripto, tetapi untuk mengikut sertakannya dengan menyerahkan bahagian teras industri kripto—stablecoin—kepada bank besar. Melakukan ini, pengawal selia percaya, akan membawa ekonomi crypto yang bergerak bebas ke hadapan.

“Ia adalah doktrin yang sangat difikirkan tentang cara menghentikan industri kripto daripada berkembang terlalu cepat dan terlalu banyak,” kata Maya Zehavi, seorang usahawan kripto dan pelabur yang telah menasihati pengawal selia.

Siapa sebenarnya di sebalik strategi itu? Walaupun ramai melihat Pengerusi SEC Gary Gensler yang bercita-cita tinggi sebagai arkitek dasar anti-kripto Pentadbiran Biden, pengaruhnya telah dilebih-lebihkan. Sebaliknya, Setiausaha Perbendaharaan Janet Yellen, Senator Elizabeth Warren, dan sekumpulan veteran Rizab Persekutuan yang kelihatan seolah-olah mahu mengambil tindakan.

Menurut Zehavi dan yang lain, Pentadbiran Biden tidak mahu membunuh stablecoin sama sekali. Sebaliknya, matlamatnya adalah untuk menghapuskan apa yang dianggap oleh penggubal undang-undang ini sebagai operasi "bayangan" seperti Tether sambil membawa operasi "mesra pengawal selia" seperti Circle dan Paxos di bawah payung sistem perbankan AS.

Tindakan baru-baru ini oleh pengawal selia mencadangkan rancangan itu sudah pun dijalankan. Persoalannya sekarang ialah sama ada industri kripto boleh mengelak daripada dimiliki oleh bank besar yang sama yang ditetapkan untuk mengganggu. 

Stablecoins: Kunci untuk menjinakkan crypto

Bitcoin dilahirkan pada tahun 2008, tetapi ia akan mengambil masa lebih daripada satu dekad untuk kerajaan AS mengambil crypto dengan serius. Apabila ia akhirnya berlaku, ia adalah kerana stablecoin. 

Menurut Jerry Brito, pengarah eksekutif Pusat Syiling bukan untung, Facebook mengumumkan pada 2019 bahawa ia akan melancarkan mata wang digitalnya sendiri adalah detik aliran air. Syarikat itu berkata mata wang itu, yang asalnya dipanggil Libra, akan menjadi syiling stabil yang dipancangkan pada sekumpulan mata wang yang dikeluarkan kerajaan.

Facebook bukanlah orang pertama yang menggunakan idea stablecoin. Seawal 2014, pengguna kripto telah bergantung pada token digital yang dipatok pada apa yang dipanggil mata wang fiat seperti dolar AS atau euro. Tetapi apabila Facebook mengumumkan ia akan menawarkan stablecoin kepada lebih daripada 2 bilion penggunanya, Kongres menarik perhatian. Cita-cita kripto syarikat itu bukan hanya mewakili produk baharu tetapi cabaran terhadap kuasa kerajaan ke atas dompet itu. Sebagai peguam kripto Preston Byrne menulis pada masa itu, "Jika Facebook menaikkan tentera, ini akan menjadi lebih bermusuhan dengan rakyat Amerika Syarikat."

Walaupun stablecoin masih belum memasuki arus perdana, ia telah menjadi bahagian penting dalam industri crypto. Token seperti Tether's USDT dan Circle's USDC menyediakan perlindungan daripada turun naik, sementara juga membenarkan pedagang mengelakkan bayaran yang biasanya datang dengan memindahkan wang kembali kepada mata wang tradisional. Dan tidak rugi bahawa stablecoin menjadikannya lebih mudah untuk mengelakkan cukai dan rejim undang-undang yang bermula apabila pelanggan menyentuh apa yang dipanggil "rel fiat" tempat bank tradisional beroperasi.

Semua ini berlaku apabila Perbendaharaan AS semakin sensitif terhadap cabaran terhadap kedaulatannya, termasuk usaha pesaing geopolitik Rusia dan China untuk melemahkan peranan dolar sebagai mata wang rizab dunia. Walaupun China telah mempromosikannya yuan digital sebagai satu alternatif, antagonis Amerika akan sama-sama gembira jika Bitcoin atau mata wang kripto lain menggantikan dolar dalam perdagangan global. Pertimbangan geopolitik ini membantu menjelaskan kejutan kepada projek Libra Facebook (dan kripto writ besar). 

Tindak balas politik semua kecuali Libra yang dikebiri, tetapi pasaran stablecoin yang lebih luas masih berkembang. Hari ini paras pasarannya berjumlah sekitar $155 bilion manakala dagangan yang melibatkan stablecoin menyumbang lebih daripada 70% daripada semua transaksi crypto pada mana-mana hari tertentu. Dan ini mungkin hanya permulaan. Circle, pengeluar stablecoin kedua terbesar, memberitahu pelaburnya pada Julai bahawa nilai USDC dalam edaran boleh mencecah $194 bilion menjelang 2023—jumlah yang sepadan dengan KDNK Greece.

Circle, yang bersekutu dengan gergasi crypto Coinbase, telah lama menggembar-gemburkan usahanya untuk kekal di pihak kanan pengawal selia—walaupun syarikat itu telah terlibat dalam penyiasatan SEC dan kontroversi mengenai rizabnya. Tether telah dibelenggu oleh dakwaan yang lebih serius berkaitan amalan perakaunan yang tidak jelas, dan persoalan sama ada sesetengah stablecoin sebenarnya disokong oleh dolar sama sekali. Syarikat itu telah pun didenda $ 41 juta oleh CFTC dan $ 18.5 juta oleh negeri New York, dan menjadi subjek penyiasatan berbilang persekutuan mengenai perkara yang sebenarnya menyokong stablecoinnya.

Semua ini telah menyebabkan stablecoin menjadi sasaran utama dalam percubaan terlewat kerajaan persekutuan untuk mengawasi pasaran crypto. Tanggapan itu termasuk Januari melaporkan daripada Rizab Persekutuan yang membincangkan potensi mata wang digital bank pusat, tetapi membuat kesimpulan bahawa Fed tidak akan bertindak tanpa mandat yang jelas daripada Kongres dan Rumah Putih.

Jauh lebih penting ialah laporan yang diterbitkan pada bulan November oleh Kumpulan Kerja Presiden, kumpulan antara agensi pengawal selia kewangan paling kanan negara, termasuk Yellen. Bertajuk "Laporan mengenai Stablecoins," yang dokumen yang meminta Kongres meluluskan undang-undang memerlukan penerbit stablecoin untuk beroperasi sebagai bank dan menyekat "gabungan mereka dengan entiti komersial."

. melaporkan juga menyatakan bahawa pengawal selia mungkin mengambil langkah untuk melabelkan penerbit stablecoin sebagai "penting secara sistemik," satu sebutan yang dibuat berikutan krisis kewangan 2008 untuk mengawasi institusi yang, dalam bahasa pada masa itu, "terlalu besar untuk gagal."  

Segelintir orang berpendapat pengarang laporan itu serius untuk menganggap stablecoin sebagai terlalu besar untuk gagal. Tidak seperti syarikat insurans besar AIG, yang termasuk dalam kategori itu, stablecoin tidak terjalin dengan seluruh sistem kewangan AS. 

Steven Kelly, seorang penyelidik di Program Yale mengenai Kestabilan Kewangan, menunjukkan bahawa ekonomi stablecoin bernilai $155 bilion adalah kejatuhan dalam baldi berbanding dana pasaran wang, yang kini bernilai hampir $5 trilion dan telah menjadi pemangkin kepada krisis kewangan masa lalu.

Dalam hal ini, dakwaan bahawa stablecoin menimbulkan ancaman wujud kepada sistem kewangan kelihatan tipis. Walau bagaimanapun, terdapat sedikit keraguan pengawal selia AS melihat crypto sebagai ancaman kepada status quo kewangan, dan percaya stablecoin adalah kunci untuk menghentikannya.

Zehavi berkata strategi Pentadbiran Biden adalah untuk mencekik pasaran stablecoin melalui peraturan; kerajaan percaya ini boleh menghasilkan peluang baharu untuk kutipan cukai dan juga memperlahankan pertumbuhan pasaran crypto yang lebih luas. Itu kerana stablecoin ialah alat yang digunakan peniaga kripto untuk bergerak masuk dan keluar dari kedudukan—sekatan baharu pada stablecoin berkemungkinan akan menimbulkan pergeseran kepada pedagang, dan menjadikan perdagangan bentuk crypto lain menyusahkan atau mahal.

“Berikan kepada bank”

Pengawal selia AS boleh menetapkan undang-undang, tetapi mereka dikekang oleh undang-undang sendiri. Apa yang mereka mahu lakukan tidak selalu sama dengan apa yang mereka boleh lakukan.

Ini terutama berlaku untuk Gensler, yang dikhabarkan akan mencari kerja sebagai Setiausaha Perbendaharaan. Dalam hal mengawal selia stablecoin, pengerusi SEC lebih seperti Wizard of Oz (cukup sesuai, kiasan politik tentang kawalan bekalan wang AS) daripada seorang anggota polis yang berkuasa.

Menurut banyak pemerhati undang-undang, SEC tidak mempunyai bidang kuasa yang jelas ke atas stablecoin kerana ia bukan sekuriti. Tidak seperti saham saham (atau kebanyakan mata wang kripto dalam hal itu), orang ramai tidak memperoleh stablecoin dengan harapan untuk membuat keuntungan—salah satu faktor utama dalam SEC yang digemari “Ujian Howey” untuk menentukan sama ada sesuatu itu kontrak pelaburan. Memandangkan nilai stablecoin kekal malar, sukar untuk membuat kes bahawa ia adalah pelaburan. 

Menurut Brito of Coin Center, status undang-undang stablecoin lebih serupa dengan wang yang digunakan dalam transaksi PayPal atau Venmo. Dalam urus niaga sedemikian, pelanggan tidak menghantar dolar sebenar kepada satu sama lain tetapi bergantung pada syarikat untuk mendebit atau mengkreditkan akaun mereka menggunakan dana dalaman. Satu dolar yang dihantar melalui Venmo, atau stablecoin, berfungsi sebagai wang, tetapi itu tidak bermakna ia dianggap sebagai pelaburan yang diawasi oleh SEC.

Soal siapa tidak get to regulate stablecoins muncul dalam laporan Kumpulan Kerja Presiden yang diterbitkan pada bulan November. Laporan itu, yang akan menjadi subjek perbicaraan Kongres pada 8 Februari, menyatakan SEC telah mendakwa stablecoin boleh diklasifikasikan sebagai sekuriti, tetapi ia menambah bahawa agensi lain-The Federal Reserve-melihat stablecoin sebagai deposit bank yang terletak di bawah bidang kuasanya.

Dan menurut pakar seperti Josh Mitts, seorang profesor undang-undang sekuriti di Columbia University, Fed mempunyai lebih banyak jus politik daripada SEC. "Jika dorongan datang untuk mendorong, Fed akan menang," kata Mitts. 

Memang nampaknya Fed sudah menang. Sumber yang biasa dengan penggubalan laporan stablecoin mengatakan Gensler mendesaknya untuk memasukkan bahasa yang memberikan bidang kuasa yang jelas kepada SEC, tetapi Jabatan Perbendaharaan menolaknya. 

Sebaliknya, Pentadbiran Biden berhasrat untuk mengawal pasaran stablecoin—dan berpotensi industri crypto yang lebih luas—melalui Fed dan dua agensi perbankan saudaranya: Pejabat Pengawal Mata Wang (OCC) dan Perbadanan Deposit Insurans Persekutuan ( FDIC), yang kedua-duanya mempunyai kuasa besar ke atas bank-bank negara.

"Terdapat banyak cara pengawal selia perbankan ini boleh mencekik kripto jika mereka memaksa semua keperluan ini dari ruang perbankan tradisional ke dalam ruang kripto," kata Mary Beth Buchanan, bekas Peguam AS yang kini merupakan peguam terkemuka untuk firma forensik crypto Merkle Science.

Bukti awal Fed meletakkan skru kepada kripto termasuk rawatannya terhadap Kraken and Avanti, dua syarikat crypto yang telah memperoleh piagam perbankan negeri di Wyoming. Firma itu memohon lebih setahun lalu untuk menerima apa yang dipanggil akaun induk di bank pusat—penting untuk operasi perbankan persekutuan—tetapi Fed setakat ini enggan memprosesnya. Pengerusi Fed Jay Powell baru-baru ini mewajarkan kelewatan itu atas alasan bahawa aplikasi firma Wyoming adalah "novel" dan "precedential." Senator Wyoming Cynthia Lummis telah membantah bahawa tindakan perlahan agensi itu berbahaya dan menyalahi undang-undang. 

Sementara itu, OCC telah menolak permohonan daripada syarikat kripto lain untuk menerima piagam perbankan persekutuan yang melayakkan mereka memperoleh insurans FDIC—memastikan bahawa institusi kewangan tradisional, bukan kripto, adalah satu-satunya yang boleh terlibat dalam perbankan harian.

Hasilnya ialah pengawal selia perbankan bersedia untuk mencapai apa yang mereka inginkan—memaksa stablecoin ke dalam rejim perbankan tradisional—tetapi tanpa memberikan syarikat crypto tempat duduk di meja.

“Mereka hanya akan menyerahkan ini kepada bank-bank besar,” kata seorang bekas eksekutif Wall Street yang kini mengetuai syarikat crypto. “Ia adalah kerja salji sepenuhnya oleh JP Morgan.”

Baru-baru ini ucapan oleh ketua OCC sementara Michael Hsu memetik kertas jawatan oleh kumpulan lobi Institut Polisi Bank yang menyeru untuk menyekat pengaturan "sewa-carter". Pengaturan tersebut, yang melibatkan pembayaran bank untuk berkongsi payung kawal selia mereka, telah menjadi semakin biasa dan berapa banyak syarikat crypto dan fintech yang dapat beroperasi secara sah. Jika OCC memaksa bank untuk memotong akses kepada piagam tersebut, ia boleh melumpuhkan pengendali stablecoin.

Hsu, yang menggantikan pendahulunya yang mesra kripto Brian Brooks, berkhidmat dalam peranan sementara tetapi nampaknya mempunyai pengaruh luar biasa dalam Pentadbiran Biden. Ini berkemungkinan kerana dia adalah bekas kakitangan di Federal Reserve, tempat dia berkhidmat bersama Yellen dan Nellie Liang, setiausaha Perbendaharaan semasa untuk kewangan domestik yang telah bersuara dalam menyeru kepada peraturan stablecoin. Bersama-sama, tiga bekas ahli Fed nampaknya memacu agenda yang memihak kepada bank tradisional yang mereka kenali berbanding pengeluar stablecoin yang baru.

Kempen itu mendapat rangsangan lagi daripada FDIC, di mana progresif yang bersekutu dengan Senator Warren mengambil langkah luar biasa pada bulan Disember dengan melucutkan kuasa Pengerusi FDIC, seorang yang dilantik oleh Trump, daripada kuasa untuk menetapkan agenda agensi itu. Tindakan itu, yang menentang dekad terdahulu dan mencetuskan peletakan jawatan Pengerusi, telah diletupkan oleh beberapa Republikan sebagai "rampasan kuasa". Sementara itu, pengaruh Warren mungkin juga pada tuntutan tindakan kelas baru-baru ini terhadap PoolTogether, yang difailkan oleh bekas kakitangan kempen Warren 2020 yang telah melabur $10 dalam projek crypto.

Pejabat Warren tidak membalas permintaan berulang untuk komen untuk cerita ini. Rizab Persekutuan tidak menjawab. SEC enggan mengulas, manakala OCC dan FDIC bertindak balas dengan mengarahkan Decrypt kepada ucapan pegawai agensi baru-baru ini.

Jika gambaran yang lebih besar di sini adalah tepat—bahawa agensi perbankan sedang bersubahat untuk menjatuhkan industri yang mereka tidak sukai—itu bukan kali pertama ini berlaku. Di bawah pentadbiran Demokrat sebelum ini, FDIC, OCC, dan lain-lain bekerjasama untuk melaksanakan "Operation Chokepoint," inisiatif kontroversi yang menyaksikan agensi meregangkan kuasa kawal selia mereka untuk menghukum pemberi pinjaman dan penjual senjata api. Sebilangan dalam industri kripto takut agensi akan mengulangi tingkah laku ini apabila ia berkaitan dengan kripto. 

Malah, terdapat tanda-tanda baru-baru ini bahawa agensi perbankan telah mula melenturkan kuasa mereka secara senyap terhadap industri kripto. Minggu lalu, seorang bekas pesuruhjaya CFTC mencadangkan "bayangan nyahperbankan crypto" sedang dijalankan. Dia membuat komen itu sebagai membalas tweet daripada pencipta protokol Uniswap, yang berkata JP Morgan telah menutup akaun banknya secara tiba-tiba.

Walau apa pun, terdapat isyarat bahawa bank mengelilingi pasaran stablecoin. Itu termasuk gergasi perbankan Barclays yang membayar untuk mempromosikan penyelidikan bahawa pendekatan "hibrid" adalah yang terbaik untuk stablecoin, di mana akaun akan diurus dan dikendalikan oleh penyedia perkhidmatan kewangan berlesen seperti bank perdagangan

Peluang untuk bank mungkin sangat besar. Michael Saylor, Ketua Pegawai Eksekutif MicroStrategy yang mengepam Bitcoin, telah meramalkan stablecoin tidak lama lagi akan keluar dari niche crypto mereka dan menjadi alat pilihan untuk orang seperti Amazon, Apple, dan Exxon untuk menguruskan perbendaharaan antarabangsa mereka. “Jika anda seorang pemula kripto kecil ini agak menakutkan,” kata Saylor pada a Bloomberg panel. “Jika anda Jamie Dimon, anda sedang menunggu ini. Bank besar mana yang akan bergerak dahulu dan syarikat crypto mana yang akan menyeberangi jurang?”

Bolehkah sesuatu menghalang pengambilalihan stablecoin?

Jika Saylor dan yang lain betul, pengawal selia persekutuan sedang dalam proses menyediakan industri stablecoin di atas pinggan perak kepada bank-bank besar. Ia boleh dibayangkan menjelang akhir tahun bahawa orang seperti Circle dan Paxos boleh menjadi anak syarikat JP Morgan dan Bank of America, yang mempunyai wang untuk memperolehnya dan kertas kerja untuk beroperasi di ruang yang dikawal ketat.

Adakah ini kesimpulan yang telah diramalkan? Tidak semestinya. “Ia akan menjadi pertarungan besar,” kata seorang eksekutif di salah satu pengendali stablecoin, yang mengakui bahawa bank mempunyai kelebihan buat masa ini.

Lobi perbankan telah berkuasa di ibu negara selama lebih daripada satu abad, jadi tidak mungkin industri kripto—atau orang lain—akan mengusirnya dalam masa terdekat. Walau bagaimanapun, dunia kripto telah mula memenangi sekutu dalam Kongres pada tahun lepas berkat peningkatan bilangan jutawan dan bilionair dalam barisannya, dan kempen canggih yang dilancarkan oleh kumpulan pelobi utamanya, Persatuan Blockchain.

Sementara itu, dua tahun lepas telah menyaksikan perkembangan syiling stabil algoritma—teknologi seperti Bitcoin yang menawarkan token $1 sama seperti Circle atau Tether, tetapi tanpa pengeluar korporat berpusat. Ada kemungkinan bahawa stablecoin ini boleh kekal selangkah ke hadapan dalam permainan kucing-dan-tikus yang sedang berlangsung antara pengawal selia dan industri crypto.

Buat masa ini, Pentadbiran Biden nampaknya bertekad untuk meneruskan rancangannya untuk menjinakkan industri crypto dengan menyerahkan kawalan stablecoin kepada bank. Dan bank nampaknya bersedia untuk melakukan bahagian mereka: bulan ini, industri mengumumkan konsortium untuk membantu ahlinya membuat dan menggunakan stablecoin.