Syiling $1 Trilion Treasury Dan Aset Ajaib The Fed

Potensi titik pecah untuk siling hutang masih berbulan-bulan lagi, tetapi itu tidak menghentikan perdebatan berterusan mengenai syiling $1 trilion. Peguambela mahu Perbendaharaan mencetak syiling platinum, dengan nilai platinum sebenar hampir kepada sifar, di bawah naungan bahawa Fed mesti menerima syiling dan mengkreditkan $1 trilion ke akaun Treasury.

Sepatutnya, begitu sahaja, semua masalah wang kita akan hilang.

Pada 2019, rakan sekerja saya George Selgin menegaskan tiada dalam undang-undang akan memerlukan Fed untuk mengikuti gimik ini, dan tidak mungkin orang yang bekerja di Fed akan mengambil bahagian dalam skim sedemikian. Minggu ini, Setiausaha Perbendaharaan Janet Yellen pada dasarnya membuat perkara yang sama, memberitahu pemberita:

Ia benar-benar tidak boleh dianggap sebagai sesuatu yang diberikan bahawa Fed akan melakukannya, dan saya fikir terutamanya dengan sesuatu yang gimik. Fed tidak perlu menerimanya, tiada keperluan di pihak Fed.

Tetapi memandangkan salah seorang penyokong tegar syiling itu menyamakan potensi keengganan Fed untuk mengikuti skim itu dengan krisis perlembagaan yang dihadapi oleh Abraham Lincoln dan mahu Presiden Biden "menghantar tentera kepada Fed” jika ia enggan menerima syiling itu, tidak mungkin idea syiling $1 trilion akan mengambil tempat yang sepatutnya dalam sejarah sejarah dalam masa terdekat.

Selain itu, ramai penyokong syiling $1 trilion juga merupakan sebahagian daripada penyokong tegar teori monetari moden, idea itu secara meluas dirujuk sebagai MMT. Logik di sebalik kedua-dua idea adalah hampir sama: berpura-pura sumber fizikal wujud dalam kuantiti yang tidak terhad dan kita benar-benar boleh mendapatkan sesuatu dengan percuma.

Seperti yang dinyatakan oleh banyak ahli ekonomi, tidak ada yang moden tentang MMT, dan ia sebenarnya bukan teori. Sebagai Selgin meletakkannya, “MMT selalunya berpunca daripada satu jenis Keynesianisme yang sangat naif: anggap lebihan bekalan tanpa had bagi setiap sumber menjimatkan baki wang, dan, voila! pengembangan monetari boleh membiayai semua projek yang kita suka tanpa kos!” (Untuk kritikan rasmi, lihat kertas Thomas Palley.)

Walaupun idea duit syiling $1 trilion tidak benar-benar mendapat daya tarikan, perkara yang sama tidak boleh dikatakan untuk MMT. Penyokong program perbelanjaan kerajaan secara besar-besaran daripada Tawaran Baharu Hijau kepada Bank Infrastruktur Nasional sering merayu kepada MMT.

Walau apa pun, idea syiling adalah sama dengan 15^th raja-raja Eropah abad menurunkan nilai semua syiling dalam kerajaan. Tetapi sama seperti ketika itu, walaupun kita memberi Perbendaharaan beberapa Syiling $10 trilion, ia tidak akan mengubah kuantiti sumber sebenar yang tersedia. Orang ramai hanya akan membida harga lebih tinggi dan, pada akhirnya, tidak lebih baik.

Dan jika seluruh dunia melihat kemewahan baru kami sebagai sesuatu dari 15^th republik raja-slash-pisang abad - seperti yang sepatutnya - orang Amerika akan menjadi teruk off.

Walaupun kelihatan tidak masuk akal kerana syiling $1 trilion ini, ia tidaklah semenakutkan dengan sesuatu yang Fed memandang serius, prosedur berdasarkan logik ekonomi yang sama. Khususnya, ia adalah gimik perakaunan yang dikenali sebagai aset ajaib.

Seperti yang pertama kali diterangkan oleh Ben Bernanke, Fed boleh menghalang kemungkiran kerajaan hanya dengan mengembangkan aset ajaib ini, gimik kunci kira-kira yang mula digunakan pada tahun 2010. (Lihat ms 21 Fed's penyata tahunan.) Sejak masa itu, Fed telah menyatakan bahawa jika ia tidak memperoleh pendapatan yang mencukupi untuk menampung kos operasi tahunannya, ia akan mewujudkan aset tertunda dan bukannya melaporkan ekuiti negatif. The Fed negeri:

Jika pendapatan pada tahun tersebut tidak mencukupi untuk menyediakan kos operasi, pembayaran dividen, dan menyamakan lebihan dan modal yang dibayar, pembayaran kepada Perbendaharaan akan digantung. Aset tertunda direkodkan yang mewakili jumlah pendapatan bersih yang perlu direalisasikan oleh Bank Rizab sebelum kiriman wang ke Perbendaharaan disambung semula.

Aset tertunda ialah aset ajaib. Walaupun seperti kerugian cukai yang dibawa ke hadapan, "jumlah pendapatan bersih yang perlu direalisasikan oleh Bank Rizab sebelum kiriman wang ke Perbendaharaan disambung semula" adalah sepenuhnya terpulang kepada Fed. (The Fed tidak mengikut prinsip perakaunan yang diterima umum (GAAP), ia mengikut Manual Perakaunan Kewangan untuk Bank Rizab Persekutuan, satu set prinsip perakaunan yang dibuat oleh Fed.)

Implikasinya, sudah tentu, akan ada pendapatan pada masa hadapan dan Fed akan menyerahkan pendapatan tersebut kepada Perbendaharaan. Jadi, Fed hanya boleh memutuskan bahawa ia akan menahan daripada Perbendaharaan jumlah tambahan pada masa hadapan dan meningkatkan aset tertunda.

Fed boleh, sebagai contoh, memutuskan bahawa ia akan menahan tambahan $1 trilion masa depan dan meningkatkan aset tertunda kini sebanyak $1 trilion. Apabila aset tertunda meningkat, modal meningkat dengan jumlah yang sepadan.

Sama seperti ia berlaku pada tahun 2015, Kongres kemudiannya boleh menyerbu akaun modal Fed. Ketika itu, mereka menyerbu Fed untuk membayar perbelanjaan lebuh raya baharu. Tetapi tidak ada sebab bahawa Kongres kini tidak boleh mengambil lebihan modal Fed untuk membayar apa sahaja yang dikehendaki oleh Kongres. (Untuk apa yang bernilai, Saya menyebut ketika itu Kongres telah menetapkan preseden yang berbahaya.)

Masih tidak fikir gimik ini kedengaran gila?

Dalam pakej Catatan blog Brookings 2016, Ben Bernanke sendiri menjelaskan bahawa Fed boleh menggunakan kaedah ini untuk mencipta wang helikopter untuk merangsang ekonomi. Seperti yang beliau nyatakan, langkah itu akan memberi wang Perbendaharaan untuk membiayai pemotongan cukai tanpa menaikkan hutang persekutuan. Fed pada dasarnya akan menyerahkan kepada Perbendaharaan sejumlah wang yang mewakili nilai semasa seigniorage masa depan.

Bernanke bimbang dengan keupayaan Fed untuk memberikan rangsangan apabila kadar faedah berada pada sifar, tetapi Perbendaharaan dan Kongres boleh menggunakan kaedah yang sama untuk mengelakkan kemungkiran.

Sudah tentu, skim ini akan menetapkan duluan yang jauh lebih buruk daripada serbuan lebuh raya 2015, dan Kongres akan terdorong untuk melakukannya sekali lagi sepanjang masa. Walau bagaimanapun, adalah mudah untuk membayangkan ahli Kongres yang berhujah alternatif kepada penurunan helikopter khas ini adalah untuk Amerika Syarikat gagal membayar hutangnya, mungkin menyebabkan kemelesetan global yang memusnahkan hegemoni dolar.

Adakah gimik itu berbunyi kurang gila lagi?

Berikut adalah satu lagi fakta yang menyeronokkan: Di bawah rangka kerja operasi semasa Fed (a sistem lantai), selepas Perbendaharaan membelanjakan semua wang gimik ini, ia akan berakhir sebagai baki rizab yang disimpan dalam cek oleh pembayaran faedah ke atas rizab tersebut. Iaitu, tidak seperti di bawah rangka kerja operasi lama (rizab terhad) Fed, baki rizab tersebut tidak akan secara automatik menjadi inflasi.

Secara rasmi, rangka kerja operasi baharu Fed menceraikan kunci kira-kiranya daripada pendirian dasar monetarinya. Fed boleh membeli aset (atau mencipta rizab melalui pendekatan aset ajaib) dan mengekalkan pendirian dasar yang ketat dengan menghalang rizab tersebut daripada mengembangkan agregat monetari yang lebih luas. Untuk mencapai kejayaan ini, Fed hanya akan membayar bank untuk memegang rizab tersebut.

Seperti yang saya - dan George Selgin – telah menegaskan sebelum ini, rangka kerja mengalih keluar alat penting Fed digunakan perlu mengekalkan kebebasan operasinya. Kini, bagaimanapun, Fed tidak lagi boleh memberitahu Kongres secara sah "Tidak, kami tidak boleh membeli aset tersebut kerana ia akan menyebabkan terlalu banyak inflasi."

Secara berbeza, Fed telah membuka pintu untuk menjadi bank simpanan untuk perbelanjaan persekutuan yang berlebihan.

Fed juga telah membuka diri kepada masalah politik baharu kerana apabila rizab itu bertimbun dan kadar faedah meningkat, Fed membayar berbilion dolar dalam pembayaran faedah kepada bank besar, mengurangkan wang yang dihantar oleh Fed kepada Perbendaharaan. Kerana situasi rizab/kadar faedah sedia ada, Fed telah kehilangan kira-kira $2 bilion seminggu sejak pertengahan September.

Ia tidak mempunyai tahunan masih rugi, tetapi ia mungkin mengalami kerugian pada tahun 2023, mencetuskan penggunaan aset ajaib itu. (Jadual 6 mengenai keluaran H.4.1 Fed menunjukkan Fed pada masa ini mencatatkan kerugian ini dengan menjadikan liabiliti yang lebih negatif "Pengiriman wang pendapatan disebabkan oleh Perbendaharaan AS." Untuk maklumat lanjut mengenai kerugian Fed, yang boleh mengakibatkan kiriman wang Perbendaharaan digantung sehingga 2028, lihat ini Ringkas Dasar Mercatus Center, Ini Kertas kerja NBER, Atau ini Kertas kerja Hoover Institution.)

Fed mempunyai kuasa untuk melindungi dirinya daripada penipuan jenis ini dengan kembali kepada rangka kerja operasi rizab yang terhad - jenis sistem yang dikendalikannya sebelum krisis kewangan 2008. Jika tidak, ia hanya menunggu masa sebelum ia tidak lagi dapat menahan tekanan politik untuk membeli lebih banyak hutang persekutuan dan membiayai lebih banyak perbelanjaan persekutuan.

Yang 118^th Kongres harus menjadikan penyelesaian masalah ini sebagai keutamaan.