Adakah kejatuhan FTX benar-benar 'momen Lehman' crypto?

Keruntuhan FTX adalah teruk, tetapi betapa teruknya? Hampir dari saat bursa yang berpangkalan di Bahamas menggantung pengeluaran mata wang kripto pada awal November - dan tiga hari sebelum ia memfailkan muflis - perbandingan bersejarah mula terbang. 

Ketua Pegawai Eksekutif Circle Jeremy Allaire tweeted pada 8 November bahawa FTX adalah "momen Lehman," merujuk kepada kejatuhan bank pelaburan Lehman Brothers pada 2008, yang mencetuskan panik kewangan global. Analogi ini tersekat, sekurang-kurangnya sejak empat minggu lalu. Malah Setiausaha Perbendaharaan Amerika Syarikat Janet Yellen menggunakannya minggu lepas, memberitahu DealBook:

“Ia adalah detik Lehman dalam kripto, dan kripto cukup besar sehingga kami telah mengalami kemudaratan yang besar dengan pelabur.”

Tetapi, persamaan perniagaan lain telah dilukis juga. Kemalangan FTX mungkin lebih seperti skandal Madoff 2008, sebagai contoh, memandangkan kedua-dua penipu Bernie Madoff dan pengasas FTX Sam Bankman-Fried mempunyai kemahiran untuk "pengawal selia dan pelabur yang menawan" dan dengan itu mengganggu mereka "daripada menggali dan melihat apa yang sebenarnya berterusan,” sebagai bekas pengerusi Perbadanan Insurans Deposit Persekutuan Sheila Bair memberitahu CNN.

Yang lain mencadangkan kebankrapan mendadak FTX sebenarnya lebih seperti letupan Enron Corporation pada tahun 2001. Antara elemen biasa, mengikut kepada bekas Setiausaha Perbendaharaan AS Lawrence Summers, seperti yang dilaporkan oleh Bloomberg, adalah:

“Lelaki paling bijak dalam bilik. Bukan sahaja kesilapan kewangan tetapi - pastinya dari laporan - bau penipuan. Penamaan stadium sangat awal dalam sejarah syarikat. Ledakan besar kekayaan yang tiada siapa yang memahami dari mana ia datang.”

Ketua ahli strategi Binance Patrick Hillman menarik perhatian persamaan antara pengasas Bankman-Fried dan Theranos, Elizabeth Holmes, yang digambarkannya sebagai "sepenuhnya khayalan."

Dan padanya pergi.

Preseden bersejarah mungkin sukar difahami

"Tidak ada perbandingan yang sempurna, sudah tentu," Timothy Massad, seorang penyelidik di Sekolah Kerajaan Kennedy di Universiti Harvard dan bekas pengerusi Suruhanjaya Dagangan Niaga Hadapan Komoditi AS, memberitahu Cointelegraph.

Persoalan utama, kata Massad, yang juga berkhidmat sebagai Penolong Setiausaha Kestabilan Kewangan Jabatan Perbendaharaan AS, membantu menguruskan tindak balas kerajaan terhadap krisis kewangan 2008, adakah ia sebenarnya akan membawa kepada peraturan yang sangat diperlukan oleh industri mata wang kripto, atau:

"Adakah ia hanya versi Mt. Gox yang lebih besar, yang membakar ramai orang tetapi dunia kripto terus berjalan."

Ia tidak sepenuhnya jelas, sama ada, apa yang dimaksudkan dengan "detik Lehman." Adakah ia merujuk kepada kejatuhan kewangan yang mendadak dan tidak dijangka? Atau adakah ini bermakna kebankrapan yang mencetuskan kesan domino — sehingga keseluruhan sektor industri atau ekonomi global bergoncang?

"Lehman adalah saat semua orang mengiktiraf keseriusan Krisis Kewangan Global," Kevin Werbach, profesor Pengajian Undang-undang dan Etika Perniagaan di Wharton School, memberitahu Cointelegraph. "Sungguh mengejutkan apabila melihat tiang Wall Street yang telah lama wujud hilang dalam sekelip mata." Ia juga membawa kepada tindakan pengawalseliaan masa hadapan. "Kegagalan Lehman mencadangkan terdapat jurang yang serius dalam pengurusan risiko dalam perkhidmatan kewangan, yang membawa kepada Akta Dodd-Frank."

Terbaru: Industri crypto Brazil mendapat kejelasan peraturan di tengah-tengah ketidakpastian global

Dengan cara yang sama, ia "mengejutkan" pada awal November untuk melihat FTX, "salah satu pertukaran aset digital terbesar dan paling ketara runtuh secara tiba-tiba," kata Werbach, sambil menambah bahawa kini "terdapat kebimbangan yang sama bahawa undang-undang baharu diperlukan untuk digital. aset.”

Penulisan dalam New York Times, Kevin Roose berkata kebankrapan Lehman "menjelaskan kepada orang awam betapa banyak masalah yang dihadapi Wall Street." Lehman Moment sektor kripto boleh memberi isyarat bahawa "industri, yang sudah bergelut akibat tahun kerugian yang kejam, mungkin berada dalam masa yang lebih sukar."

Adakah Lehman perbandingan yang betul?

Namun, apabila difikirkan lebih lanjut, adakah Lehman perbandingan yang betul? Kejatuhan bank pelaburan bertingkat itu, bagaimanapun, menggegarkan ekonomi global, bukan hanya subsektor kewangan yang kecil. Ada persoalan skala. FTX berpotensi kehilangan pelabur berbilion-bilion daripada dolar — $10 bilion hingga $50 bilion, mengikut beberapa anggaran. Tetapi, Lehman menjadi simbol krisis gadai janji subprima yang ditandai dengan kerugian ekonomi dalam trilion, menurut GAO.

“Keruntuhan FTX mungkin menghantar riak melalui crypto, tetapi ia tidak menjatuhkan sistem kewangan tradisional. Dalam pengertian ini, saya nampaknya lebih mirip dengan Enron/Theranos/Madoff berbanding dengan Lehman,” Hanna Halaburda, profesor bersekutu di jabatan Teknologi, Operasi dan Statistik di Sekolah Perniagaan Stern Universiti New York, memberitahu Cointelegraph.

Namun, "limpahan" kepada ekonomi sebenar mungkin bukan apa yang dimaksudkan dengan "detik Lehman" seperti yang digunakan sekarang, Elvira Sojli, profesor kewangan di Universiti New South Wales, memberitahu Cointelegraph:

“Apa yang Yellen maksudkan dengan 'detik Lehman,' bukanlah bermakna kita akan melihat limpahan Lehman dari Wall Street ke Main Street. Dia merujuk kepada penstrukturan semula dan peraturan tambahan dalam industri perbankan akibat kejatuhan Lehman.”

Walau apa pun, "Saya tidak fikir kejatuhan FTX akan tumpah ke dalam ekonomi sebenar," tambah Sojli. “Orang ramai tidak meminjam/megadaikan rumah mereka untuk melabur dalam kripto, jadi kesannya akan terhad.”

Massad menambah, “Setiausaha Yellen berkata ia adalah detik Lehman dalam diri kripto. Dia jelas tidak mencadangkan ia akan menyebabkan kerosakan yang setanding kepada keseluruhan sistem kewangan, tetapi sebaliknya ia adalah firma yang berlebihan yang keruntuhannya menunjukkan keperluan untuk pengawalseliaan yang lebih baik bagi keseluruhan sektor."

Walau bagaimanapun, perbandingan Lehman yang dilemahkan ini mungkin tidak berfungsi. Bagaimana jika kes FTX bukan soal peraturan yang tidak lengkap atau tidak berkesan, seperti Lehman Brothers, tetapi hanya salah satu penipuan luar biasa? Jika ya, ia mungkin lebih seperti kebankrapan Enron pada 2001, yang terbesar dalam sejarah AS pada masa itu. Iaitu, pemimpin kedua-dua FTX dan Enron tahu mereka melakukan sesuatu yang salah dan menyalahi undang-undang — tetapi mereka tetap melakukannya.

"Enron melakukan sesuatu secara jelas bertentangan dengan peraturan - undang-undang dan peraturan - dan Lehman Brothers melakukan perkara mengikut undang-undang dan peraturan, tetapi peraturan itu tidak menyekat kesalahan," kata Halaburda. Bagi FTX, ia adalah "contoh melanggar peraturan yang telah kita ada, bukannya peraturan yang tidak baik."

Terdapat bukti, sebagai contoh, yang menunjukkan Bankman-Fried menggunakan akaun jagaan pelanggan FTX untuk menyokong perniagaan gabungannya, Alameda Research — hampir seolah-olah ia adalah simpanan peribadinya.

"FTX nampaknya merupakan kisah penipuan besar-besaran dan salah urus kewangan, yang serupa dengan Enron, Madoff, Theranos, dan baru-baru ini, Wirecard di Eropah," Werbach memberitahu Cointelegraph. “Kebanyakan daripada itu, bagaimanapun, adalah insiden terpencil. Theranos tidak bermaksud bahawa syarikat diagnostik perubatan lain harus diteliti, dan tidak ada kejatuhan kewangan yang besar di seluruh sektor penjagaan kesihatan."

Werbach melihat Enron mungkin analogi yang paling hampir dengan FTX, sekurang-kurangnya dari segi penipuan, "kerana ia [Enron] berlaku pada masa yang sama dengan siri skandal lain seperti Worldcom dan Adelphia."

Akta Sarbanes–Oxley 2002 telah diluluskan di AS untuk membanteras jenis penipuan perakaunan yang Enron dan beberapa orang sezamannya terlibat. Memandangkan pembongkaran FTX berikutan kejatuhan Mei Terra dan kemudiannya Celsius, ia boleh dikatakan “menimbulkan persoalan tentang amalan pemain utama lain dalam sektor kripto,” Werbach mencadangkan. Penyelesaian perundangan mungkin akan datang.

Bagaimana dengan Theranos? “Bankman-Fried adalah seperti Elizabeth Holmes dalam beberapa aspek — seorang yang berakhlak mulia yang mendakwa melakukan kebaikan dan nampaknya telah memperdayakan ramai pelabur. Tetapi adakah dia terlibat dalam penipuan sejak awal?” tanya Massad sambil menambah:

“Kaitan analogi Enron dan Theranos menghidupkan sama ada letupan FTX adalah disebabkan oleh penipuan dan penipuan lebih daripada kecuaian dan salah urus yang teruk, dan kami belum tahu lagi.”

“Saya tidak fikir terdapat perbandingan yang lebih baik” daripada Lehman, berpendapat Sojli, “selain mungkin LTCM,” iaitu, Pengurusan Modal Jangka Panjang, dana lindung nilai berleveraj tinggi yang runtuh secara tiba-tiba pada tahun 1998 selepas beberapa tahun keuntungan besar. Lembaga LTCM termasuk ramai orang terkenal, termasuk pemenang Nobel Myron Scholes dan Robert Merton. Bank Rizab Persekutuan New York akhirnya mengatur penyelamatan pemiutang $3.625 bilion kerana ia bimbang akan berlakunya sistem kewangan yang lebih besar.

Bagi sektor kripto pasca-FTX, "Akan ada penyatuan dan banyak peraturan kendiri serta beberapa dorongan untuk peraturan luar ke pasaran ini," ramalan Sojli.

Mengapa perlu bersusah payah dengan analogi perniagaan?

Mengapa kita melukis persamaan bersejarah ini — adakah ia juga berguna?

“Orang ramai sentiasa suka membuat perbandingan seperti ini — ia adalah satu cara untuk memudahkan sesuatu acara menjadi sesuatu yang bergema dengan orang ramai,” jelas Massad. Pada satu peringkat, mereka hanya sedikit menyeronokkan. Tetapi mereka juga membawa risiko. Jika dibuat dengan teruk, perbandingan boleh "mengaburkan butiran, yang penting dari segi langkah seterusnya."

"Mereka memberikan pengertian palsu," tambah Halaburda. "Apa yang benar-benar penting ialah pengawal selia melihat dengan teliti kes ini," iaitu, FTX.

Sebagai contoh, nahas Terra, sejenis pendahulu FTX, boleh dikatakan sebagai kegagalan teknologi — stablecoin algoritma yang kurang cagaran langsung tidak berfungsi. Tetapi pembatalan FTX mungkin sesuatu yang berbeza, kurang tidak bersalah dan lebih terancang.

"Sudah ada undang-undang dan peraturan yang sepatutnya digunakan dalam kes ini," sambung Halaburda. “Pengawal selia hanya perlu menjelaskan yang mana mereka. FTX mengambil deposit orang — masuk akal untuk meminta mereka mematuhi sekurang-kurangnya keperluan pembrokeran yang menjamin keselamatan jagaan.”

Terbaru: Kesan CBDC pada stablecoin dengan Gracy Chen Bitget

Massad percaya perbandingan sejarah seperti ini boleh mendorong orang ramai untuk berubah menjadi lebih baik:

"Saya berharap ini seperti kejatuhan pasaran saham pada 1929 - jelas sekali bukan dalam erti kata menjejaskan ekonomi yang lebih luas, tetapi dari segi menyedarkan orang ramai tentang keperluan untuk mengukuhkan peraturan persekutuan."

Lagipun, undang-undang perkhidmatan wang negara, "di mana tempat perdagangan kripto mendakwa dikawal," sekurang-kurangnya di AS, "kira-kira berkesan dalam mengawal kripto seperti undang-undang langit biru negeri dalam mengawal selia pasaran saham sebelum kemalangan itu, dan kemalangan itu membawa kepada kelulusan undang-undang sekuriti persekutuan,” Massad membuat kesimpulan.