Staking atau tidak, ETH bukan keselamatan

Sejak peralihan Ethereum daripada bukti kerja kepada bukti pegangan, ada yang mencadangkan ini menjadikan ETH, atau sekurang-kurangnya mempertaruhkan ETH, satu keselamatan. 

Hujah-hujah ini tidak sesuai untuk diteliti. 

Difahamkan dengan betul, mempertaruhkan ETH ialah perkhidmatan teknikal untuk memastikan urus niaga pada rangkaian Ethereum diproses dengan betul dan selamat, bukannya sebagai pelaburan tertakluk kepada undang-undang sekuriti. Ini berlaku walaupun pihak ketiga, seperti pengendali nod atau pertukaran, memudahkan pertaruhan ETH. Jangkaan keuntungan Staker datang daripada ganjaran mempertaruhkan dan pasaran untuk ETH, bukan perkhidmatan pentadbiran dan teknikal yang disediakan oleh pihak ketiga.

Rangka kerja undang-undang: Mentakrifkan "kontrak pelaburan"

Sama ada instrumen atau aktiviti tertakluk kepada undang-undang sekuriti bergantung pada takrifan "keselamatan."

Di bawah undang-undang sekuriti persekutuan AS, keselamatan ditakrifkan untuk memasukkan beberapa instrumen, termasuk "kontrak pelaburan." Pelbagai keputusan mahkamah telah memperhalusi maksud istilah ini, tetapi "kontrak pelaburan" secara amnya bermaksud kontrak, skim atau transaksi di mana terdapat pelaburan wang; (2) dalam perusahaan biasa; (3) dengan jangkaan keuntungan yang munasabah; (4) diperolehi dengan ketara daripada usaha orang lain. 

Makna ini berasal daripada keputusan Mahkamah Agung AS dalam Howey kes, yang melibatkan kebun oren dan keuntungannya. Mahkamah membuat kesimpulan bahawa jika pihak ketiga menjual kebun oren bersama-sama dengan kontrak untuk menguruskan kebun itu dan berkongsi keuntungannya, ini adalah kontrak pelaburan tertakluk kepada undang-undang sekuriti — pembeli bukan sekadar membeli tanah, tetapi sebaliknya melabur wang untuk memperoleh keuntungan berdasarkan atas usaha pihak ketiga dalam menanam dan menjual oren. 

Keputusan sejak Howey telah menjelaskan bahawa "usaha orang lain" mestilah "usaha yang tidak dapat dinafikan penting, usaha pengurusan penting yang mempengaruhi kegagalan atau kejayaan perusahaan." Usaha yang bersifat pentadbiran atau "kementerian" tidak mewujudkan kontrak pelaburan.

Dengan mengambil kira konsep "kontrak pelaburan" ini, peralihan Ethereum kepada bukti pegangan jelas tidak menjadikan ETH sendiri sebagai kontrak pelaburan. Memegang ETH tidak, dengan sendirinya, melayakkan pemegangnya untuk mempertaruhkan ganjaran, dan oleh itu peralihan kepada bukti kepentingan tidak menimbulkan kontrak pelaburan.

Hujah yang lebih bernuansa ialah mempertaruhkan ETH adalah kontrak pelaburan, tetapi hujah ini juga tidak tahan dalam penelitian.

Sebagai perkara teknikal, mempertaruhkan ETH bermakna ETH dihantar ke kontrak deposit Ethereum dan dikaitkan dengan pengesah tertentu; iaitu, contoh perisian yang direka untuk memproses transaksi pada rangkaian Ethereum. Jika terdapat kegagalan perkakasan atau perisian yang menyebabkan pengesah melanggar peraturan Ethereum untuk mengesahkan transaksi, rangkaian mengenakan penalti kepada ETH yang dipertaruhkan (dirujuk sebagai pemotongan) yang dikaitkan dengan pengesah itu. ETH yang dipertaruhkan kepada pengesah pada dasarnya adalah jaminan kewangan bahawa pengesah akan melaksanakan seperti yang diharapkan.

Kes di mana staker ETH mengendalikan pengesah itu sendiri — kadangkala dirujuk sebagai staking solo — ialah kes paling mudah untuk dianalisis. Oleh kerana tidak ada "orang lain" yang melakukan usaha, tidak boleh ada kontrak pelaburan.

Staking dengan pembekal, melalui protokol staking cair atau pertukaran

Sesetengah staker ETH mungkin lebih suka meminta pihak lain mengendalikan pengesah bagi pihak mereka. 

Situasi yang lebih kompleks — seperti pengendali nod, protokol staking cecair atau perkhidmatan staking pertukaran terpusat — memerlukan analisis lanjut sama ada hubungan ini mewujudkan kontrak pelaburan.

Baca lebih lanjut dari bahagian pendapat kami: Ether ialah kucing kripto Schrödinger

Biasanya, staking dengan operator nod sebenarnya tidak melibatkan pemindahan staked ETH kepada operator nod. Sebaliknya, staker mengaitkan ETH mereka dengan validator yang dikendalikan oleh operator nod dan menentukan alamat staker sendiri sebagai alamat pengeluaran untuk ETH yang dipertaruhkan dan sebarang ganjaran. Semua ganjaran staking dan ETH asal hanya boleh ditarik balik ke alamat yang dikawal oleh staker, bukan operator nod. Ini memastikan staker sentiasa mengekalkan pemilikan dan kawalan ETH mereka; tiada pelaburan atau pemindahan nilai lain kepada pihak lain.

Begitu juga, dengan protokol staking cair, protokol — iaitu kontrak pintar yang digunakan pada Ethereum — secara pemrograman mengaitkan ETH yang dipertaruhkan dengan pengesah yang dikendalikan oleh pengendali nod yang sanggup mengendalikan pengesah bagi pihak staker. Apabila ETH dipertaruhkan menggunakan protokol, staker menerima token boleh pindah yang boleh ditebus untuk ETH staker serta sebarang ganjaran terakru. 

Sekali lagi, ini difasilitasi secara pemrograman oleh protokol dan bukannya pihak ketiga. Yang penting, pengendali nod atau mana-mana pihak ketiga lain tidak memperoleh pemilikan atau kawalan ke atas ETH yang dipertaruhkan atau ganjaran pertaruhan.

Pengguna bursa berpusat dengan perkhidmatan staking juga boleh mengarahkan bursa untuk mempertaruhkan ETH mereka bagi pihak mereka. Pertukaran kemudian mengatur agar ETH pengguna dipertaruhkan kepada pengesah yang dikendalikan oleh bursa atau pihak ketiga. Walaupun pertukaran jagaan mempunyai hak penjagaan ETH pengguna mereka, syarat perkhidmatan mereka secara amnya jelas bahawa ETH yang dipertaruhkan adalah milik pengguna mereka. Peranan bursa adalah mengatur agar ETH dipertaruhkan kepada pengesah dan mengambil kira ganjaran.

Dalam semua situasi ini, boleh dipertikaikan sama ada terdapat "pelaburan wang" dalam "perusahaan biasa." Staker mengekalkan pemilikan sah ke atas ETH yang dipertaruhkan mereka, dan — kecuali dalam kes perkhidmatan pertaruhan jagaan — bahkan tidak memindahkan ETH mereka kepada pihak lain. Ini sangat berbeza dengan skim pelaburan di mana wang atau aset lain dipindahkan kepada "promotor" yang mempunyai budi bicara yang besar tentang cara pelaburan tersebut akan digunakan untuk memperoleh keuntungan.

Walau bagaimanapun, walaupun dengan mengandaikan pertaruhan ETH melibatkan perusahaan biasa apabila melibatkan pengendali atau pertukaran nod, jangkaan keuntungan pemegang saham tidak dikaitkan terutamanya dengan usaha pihak ketiga. 

Ganjaran staking terdiri daripada ganjaran lapisan konsensus, yang dihasilkan oleh rangkaian Ethereum itu sendiri apabila pengesah mencadangkan atau membuktikan blok baharu. Ia juga terdiri daripada ganjaran lapisan pelaksanaan, pada asasnya pembayaran daripada pengguna kepada pengesah untuk mengutamakan transaksi mereka. 

Masa dan jumlah ganjaran ini bergantung pada faktor seperti jumlah bilangan pengesah, kesediaan pengguna Ethereum untuk membayar keutamaan transaksi dan keadaan rangkaian Ethereum. Memandangkan ganjaran diterima dalam ETH, keuntungan staker mungkin juga dipengaruhi oleh harga pasaran ETH dalam mata wang mereka. 

Maksudnya ialah pihak yang mempertaruhkan mesti menjangkakan memperoleh keuntungan berdasarkan rangkaian dan dinamik pasaran, dan bukannya usaha pengendali nod atau bursa yang memudahkan pertaruhan.

Selain itu, aktiviti yang dijalankan oleh pengendali atau pertukaran nod bukanlah "keusahawanan" atau "pengurusan," seperti yang dijelaskan dalam undang-undang kes. Walaupun pengendali atau pertukaran nod mungkin melaksanakan perkhidmatan teknikal dan lain-lain yang membolehkan pemerhati memperoleh ganjaran, pihak ketiga ini biasanya menggunakan infrastruktur perkakasan yang serupa, menjalankan perisian sumber terbuka dan mengikuti amalan terbaik yang serupa untuk melindungi dan mengendalikan sistem mereka. Mereka tidak mempunyai kaedah proprietari atau kepakaran khas yang membolehkan pengguna mereka memperoleh lebih banyak ganjaran daripada orang lain yang menyediakan perkhidmatan serupa. Malah, kadar ganjaran untuk pengesah yang dikendalikan oleh pengendali nod yang berbeza cenderung sangat dekat antara satu sama lain, jarang berbeza dengan lebih daripada sepersepuluh satu peratus. 

Pengajaran daripada kes SEC baru-baru ini

Semua perkara di atas tidak bermakna pertaruhan tidak boleh menjadi sebahagian daripada skim pelaburan yang lebih luas yang tertakluk kepada undang-undang sekuriti.

Pada Februari 2023, Kraken menyelesaikan dengan Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa AS atas tuduhan bahawa perkhidmatan pertaruhan Kraken di AS bertentangan dengan undang-undang sekuriti persekutuan. Dan baru-baru ini, pada akhir Mac 2024, seorang hakim mahkamah daerah AS menolak untuk menolak tuntutan oleh SEC berkenaan dengan perkhidmatan staking Coinbase. 

Dalam kes terhadap Kraken, SEC mendakwa bahawa pertukaran mengekalkan budi bicara ke atas kadar ganjaran mempertaruhkan yang diterima oleh pengguna, melancarkan pembayaran ganjaran kepada pengguna dan mengekalkan kumpulan token yang tidak dipertaruhkan supaya pengguna boleh memintas tempoh lokap yang terpakai dengan berkesan untuk mereka. token yang dipertaruhkan. Begitu juga, keputusan Coinbase merujuk kepada dakwaan bahawa, pada satu ketika, Coinbase mengekalkan kumpulan kecairan yang serupa dengan Kraken. Secara kritis, ciri yang didakwa ini khusus untuk cara pertukaran ini menyediakan perkhidmatan pertaruhan. Ia bukan atribut ETH atau staking secara amnya.

Yang penting, kedua-dua kes ini bukan keputusan undang-undang yang muktamad bahawa perkhidmatan pertaruhan ini (atau mana-mana lain) adalah tawaran sekuriti di bawah undang-undang sekuriti AS. Kraken menyelesaikan pertuduhan tanpa mengakui atau menafikan dakwaan SEC dan bersetuju untuk menghentikan perkhidmatan pertaruhannya di Amerika Syarikat. Keputusan Coinbase hanya menetapkan bahawa dakwaan SEC cukup munasabah untuk meneruskan proses litigasi.  

Kesimpulan: Staking sebagai perkhidmatan teknikal, bukan tawaran keselamatan

Walaupun apabila staker bekerjasama dengan pihak lain seperti operator nod dan bursa untuk mempertaruhkan ETH mereka, jangkaan keuntungan staker datang daripada keadaan rangkaian dan pasaran yang bebas daripada usaha pihak ketiga ini. Realiti ekonomi ialah pihak ketiga ini lebih seperti penyedia perkhidmatan pentadbiran atau teknikal daripada penganjur atau pengurus skim pelaburan.

Hakikat bahawa ETH boleh dipertaruhkan tidak bermakna ia adalah keselamatan, dan mempertaruhkan ETH untuk memperoleh ganjaran mempertaruhkan tidak semestinya menimbulkan tawaran sekuriti. 

Evan Thomas ialah General Counsel untuk Alluvial, sebuah syarikat pembangunan perisian yang menyokong protokol staking cecair Kolektif Cecair. Beliau sebelum ini berada di Wealthsimple, fintech pengguna terbesar Kanada, di mana beliau adalah Ketua Undang-undang untuk platform dagangan crypto Wealthsimple. Semasa di Wealthsimple, Evan membantu melancarkan produk pertaruhan terkawal pertama Kanada. Sebelum Wealthsimple, Evan adalah seorang litigator di Osler, Hoskin & Harcourt LLP selama hampir 15 tahun. Antara kes ketara lain, Evan sedang mendengar peguam bela 3iQ Corp. dalam rayuannya untuk mendapatkan kelulusan kawal selia untuk dana bitcoin dagangan awam pertama Kanada pada 2019.

Jangan ketinggalan kisah besar seterusnya – sertai surat berita harian percuma kami.