4 Sebab untuk Menjadi Menarik…dan 5 Sebab Mengapa Kita Boleh Melihat Satu Lagi Kaki Turun

Pada masa kedua-dua lembu jantan mati-mati dan beruang mati-matian mudah ditemui, saya mempunyai perasaan yang agak bercanggah di kedua-dua pasaran pada umumnya dan sektor teknologi khususnya.

Di satu pihak, saya fikir — selepas mengambil kira penilaian, arah aliran makro tertentu dan pelbagai pemacu pertumbuhan khusus syarikat dan industri — banyak saham kini memberikan risiko/ganjaran yang menarik dalam jangka sederhana hingga panjang.

Sebaliknya, saya fikir — selepas mengambil kira penilaian berbuih curam yang masih wujud untuk beberapa aset dan halangan makro/monetari yang masih ramai yang nampaknya tidak menghargai sepenuhnya — pasaran mungkin akan menyaksikan satu lagi pembersihan bermula sebelum ini. habuk mendap. Jika tidak pada bulan September, maka pada bulan atau dua bulan berikutnya.

Berikut ialah beberapa sebab untuk yakin tentang risiko/ganjaran jangka panjang yang dibentangkan oleh sesetengah saham sekarang, dan beberapa sebab untuk menjadi lemah tentang perkara yang mungkin dilakukan oleh pasaran dalam beberapa bulan akan datang.

Sebab-sebab Menjadi Bullish

1. Banyak Penilaian (dalam Teknologi dan Tempat Lain) Kini Agak Rendah

Menurut JPMorgan Panduan ke Pasaran, purata P/E untuk kedua-dua nilai modal kecil dan saham pertumbuhan kini selesa di bawah purata 20 tahun mereka, dengan yang terakhir kira-kira 30% di bawah puratanya pada 31 Ogos.

Begitu juga, banyak saham yang dilihat sebagai kitaran (dan dengan itu dianggap sangat terdedah kepada risiko kemelesetan) menggunakan P/E yang rendah. Dalam teknologi, kumpulan ini termasuk banyak saham cip dan permainan pengiklanan dalam talian, walaupun banyak syarikat ini mempunyai pemacu pertumbuhan jangka panjang yang menjadikan pemberian mereka penilaian serupa dengan, katakan, syarikat minyak atau bank sangat diragui.

Akhir sekali, terdapat banyak saham pertumbuhan yang dibom (firma perisian awan, pasaran Internet, dll.) yang memiliki EPS hadapan dan/atau EV/jualan berganda yang jauh di bawah apa yang mereka lakukan pada 2017 atau 2018.

2. Harga Komoditi dan Barangan Telah Turun

Mungkin disebabkan kombo dolar yang kukuh, tekanan makro antarabangsa (lebih lanjut mengenainya kemudian) dan perdagangan spekulatif yang tidak bergulung, harga minyak, keluli, aluminium, gandum, tembaga, kayu dan pelbagai komoditi penting lain kini berada di paras tertinggi baru-baru ini.

Di samping itu, harga untuk banyak barangan pengguna yang menyaksikan permintaan meningkat sejak dua tahun lalu telah menyejukkan badan. Ini termasuk harga kereta terpakai, yang (walaupun masih cukup tinggi berbanding garis aliran pra-Covid mereka) telah jatuh sejak Mei.

Dengan syarat ia berterusan, meredakan inflasi komoditi/barangan dengan ketara meningkatkan kemungkinan pendaratan lembut pepatah bagi ekonomi. Harga minyak yang lebih rendah amat penting, memandangkan kesannya terhadap keyakinan pengguna dan jangkaan inflasi.

3. Ekonomi Bertindak Lebih Baik Daripada Apa yang Ditakuti Ramai Sebelum Ini

Walaupun inflasi telah menjejaskan perbelanjaan mengikut budi bicara di kalangan pengguna berpendapatan rendah, jumlah perbelanjaan pengguna (dibantu oleh kunci kira-kira pengguna yang masih sihat, pasaran pekerjaan yang kukuh dan kesan kekayaan) tidak terlalu goyah.

Begitu juga, walaupun terdapat beberapa pemberhentian dan pemotongan perbelanjaan dalam sektor seperti teknologi dan runcit, beberapa syarikat masih bersemangat untuk mengambil dan membelanjakan, kerana data pembukaan kerja memandu pulang.

Keadaan makro boleh merosot dari sini — contohnya, jika harga minyak melonjak semula atau jika isu makro luar negara mula memberi kesan yang lebih besar kepada ekonomi AS. Tetapi buat masa ini, keadaan tidak kelihatan hampir suram seperti yang ditakuti ramai beberapa bulan lalu.

4. Ulasan Eksekutif Kekal Agak Positif

Berikutan musim pendapatan yang lebih baik daripada yang ditakuti, eksekutif di firma jenis Global 2000 masih sering terdengar optimistik dengan berhati-hati tentang arah aliran perniagaan.

Pegawai di bank dan syarikat pembayaran melaporkan bahawa perbelanjaan kad kredit/debit kekal sihat secara keseluruhan. Begitu juga, walaupun firma yang menyediakan barangan dan perkhidmatan pengguna mengikut budi bicara kadangkala melaporkan melihat permintaan yang lebih rendah dan penurunan pertukaran dalam kalangan pengguna berpendapatan rendah, mereka biasanya tidak melaporkan melihat penurunan permintaan yang besar. Dan ada yang memberi isyarat bahawa (di tengah-tengah harga minyak yang lebih rendah dan pasaran ekuiti yang stabil) permintaan telah bertambah baik sejak beberapa bulan lalu.

Dan dalam bidang teknologi, ulasan daripada pegawai eksekutif yang bercakap di persidangan Citi dan Evercore yang berlangsung sepanjang minggu lepas adalah baik secara keseluruhannya. Walaupun terdapat ulasan berhati-hati daripada firma dengan isu khusus syarikat dan/atau pendedahan kepada pasaran perkakasan pengguna yang lembut, seperti Intel (INTC), Seagate (STX) dan Corning (GLW), suasana lebih ceria di kalangan eksekutif di syarikat seperti Microsoft (MSFT), Bahan Gunaan (AMAT), STMicroelectronics (STM), ServiceNow (SEKARANG) dan Airbnb (ABNB).

Sebab Mengapa Mungkin Terdapat Lebih Banyak Sakit Jangka Pendek

1. Banyak Penilaian Modal Besar (dalam Teknologi dan Tempat Lain) Kekal Ditingkatkan

Walaupun menunjukkan permodalan kecil dinilai rendah, Panduan JPMorgan untuk Pasaran juga mencadangkan purata P/E untuk saham pertumbuhan bermodal besar adalah 22% melebihi purata 20 tahunnya pada 31 Ogos.

Dalam bidang teknologi, seseorang masih boleh menemui penilaian yang tinggi untuk firma dengan had pasaran lebih $10 bilion dalam kalangan firma perisian awan dan permainan EV/tenaga bersih, serta dalam kalangan segelintir syarikat Internet dan cip. Di luar teknologi, seseorang boleh menemui beberapa ruji pengguna bermodal besar, budi bicara pengguna, syarikat industri dan sektor penjagaan kesihatan yang berkemungkinan melihat pertumbuhan hasil satu digit CAGR dalam beberapa tahun akan datang, tetapi tetap memajukan P/E yang selesa pada tahun 20-an, jika tidak lebih tinggi.

Semua ini mengingatkan tindakan yang dilihat dalam "Nifty Lima Puluh” pada akhir 1960-an dan awal 1970-an. Kemudian seperti sekarang, sekumpulan saham besar terpilih yang dilihat sebagai saham mewah yang tidak dapat dipertikaikan menjadi dagangan yang ramai dan memperoleh penilaian yang kaya. Dan walaupun sejarah tidak pernah berulang dengan sempurna, sukar untuk mengabaikan bagaimana penilaian Nifty Fifty kembali ke Bumi secara tergesa-gesa pada tahun 1973 dan 1974, di tengah-tengah inflasi yang melambung tinggi dan Fed yang mengetatkan.

2. Lebihan Spekulatif Kekal

Peniaga saham meme tetap bersemangat untuk berjudi, kerana kegilaan baru-baru ini melibatkan AMTD Digital (AMTD) dan Katil, Bath & Beyond (BBBY) memandu pulang. Jumlah had pasaran mata wang kripto kekal melebihi $1 trilion, dengan sebahagian besar daripadanya tersebar di kalangan berpuluh-puluh altcoin. Dan berikutan rentetan tekanan pendek, senarai yang cukup panjang bagi saham yang sangat pendek sekali lagi menunjukkan penilaian yang aneh.

Jika kita tidak mendapat apa-apa jenis pengiraan untuk semua lebihan ini semasa Fed membakar daripada mencetak wang, ia akan menjadi plot twist.

3. Pasaran Seolah-olah Meremehkan Kemelekatan Inflasi Buruh dan Perkhidmatan

Purata pendapatan setiap jam meningkat 5.2% setiap tahun pada bulan Ogos, mengikut laporan pekerjaan terkini. Dan walaupun pertumbuhan gaji sedemikian adalah positif untuk kunci kira-kira dan perbelanjaan pengguna, ia juga menyumbang besar kepada inflasi, terutamanya untuk perkhidmatan intensif buruh.

Yang penting, terdapat sebab untuk berfikir inflasi buruh/perkhidmatan tidak akan hilang dengan cepat, yang seterusnya memberikan Fed alasan yang baik untuk kekal hawkish buat sementara waktu walaupun inflasi reda di kawasan lain. Walaupun pembukaan pekerjaan kekal jauh melebihi paras pra-Covid, kadar penyertaan tenaga buruh untuk orang berumur 25-54 kembali ke tahap pra-Covid (kadar penyertaan untuk kumpulan umur lain kekal sederhana di bawah). Selain itu, kadar pertumbuhan bagi penduduk umur bekerja telah perlahan dengan mendadak and produktiviti telah jatuh.

Pasaran bagaimanapun nampaknya mempertaruhkan inflasi buruh/perkhidmatan yang tinggi tidak akan bertahan lama. Dua tahun itu kadar inflasi pulang modal — ia merupakan proksi untuk jangkaan inflasi pasaran untuk dua tahun akan datang, dan dikira dengan menolak hasil untuk Perbendaharaan (TIPS) yang dilindungi inflasi dua tahun daripada hasil Perbendaharaan 2 tahun standard — kekal di bawah 2.7%, walaupun tahunan Pertumbuhan CPI berada pada 8.5% pada bulan Julai dan secara meluas dijangka kekal tinggi sekurang-kurangnya sehingga musim bunga akan datang.

Masa akan menentukan, tetapi saya fikir kepercayaan jelas pasaran bahawa inflasi akan kembali sekitar paras pra-Covid menjelang separuh kedua 2023 boleh membuktikan sebagai tersasar kerana kepercayaannya pada kebanyakan tahun 2021 bahawa inflasi akan bersifat sementara dan tidak memerlukan pengetatan Fed.

4. Pengetatan Kuantitatif (QT) Baru Bermula

Pada bulan Jun, Fed mula membenarkan sehingga $30 bilion Perbendaharaan dan sekuriti bersandarkan gadai janji (MBS) bernilai $17.5 bilion keluar dari kunci kira-kira setiap bulan (dengan tidak melabur semula pembayaran pokok yang diterimanya atas hutang). Dan pada permulaan bulan September, jumlah tersebut masing-masing meningkat kepada $60 bilion dan $35 bilion.

Ada kemungkinan bahawa kenaikan kadar akan berhenti menjelang akhir tahun atau pada awal 2023. Tetapi dengan kunci kira-kira Fed masih mengandungi aset bernilai $8.8 trilion — turun sedikit daripada paras tertinggi April iaitu $9 trilion dan jauh melebihi paras pra-Covid sebanyak $4.2 trilion, Jerome Powell & Co. kelihatan bersedia untuk mengalirkan banyak kecairan secara beransur-ansur daripada sistem kewangan…dan dengan berbuat demikian mewujudkan tekanan menaik untuk hasil dan mengekang selera risiko pelabur dalam pasaran ekuiti dan di tempat lain.

5. China dan Eropah Menghadapi Risiko Makro

Antara kesan penutupan Covid yang kejam dan kesan daripada mengempis secara beransur-ansur daripada gelembung hartanah gergasi, ekonomi China telah mengalami hari yang lebih baik. Dan walaupun kemungkinan penutupan Covid yang meluas tidak akan bertahan selepas Oktober (apabila Xi Jinping dijangka memperoleh penggal ketiga sebagai Presiden), perehatan gelembung harta tanah nampaknya mempunyai cara untuk pergi.

Dan sekurang-kurangnya dalam beberapa bulan akan datang, krisis elektrik Eropah juga merupakan faktor risiko makro, walaupun jika (antara tindakan kerajaan yang berpotensi dan kadar simpanan yang tinggi di benua) ramalan hari kiamat kelihatan keterlaluan. Dalam kes Eropah, impak masalah makro rantau ini bagi syarikat AS bukan sahaja berkaitan dengan perbelanjaan pengguna dan perniagaan yang lebih lembut, tetapi kesan garis atas penurunan tambahan dalam euro berbanding dolar.

(MSFT dan AMAT adalah pegangan dalam Aksi Makluman kelab ahli PLUS . Ingin dimaklumkan sebelum AAP membeli atau menjual saham ini? Ketahui lebih lanjut sekarang. )