5 Sebab Menyebabkan Sakit Dalam Pasaran Hutang EM yang Bergelut

Pelabur berpendapatan tetap mengalami kerugian besar dalam pasaran pada tahun 2021. Bagi kebanyakan pemegang hutang pasaran baru muncul, ia lebih teruk. Hutang EM adalah salah satu kelas aset berprestasi paling teruk setakat tahun ini. Invesco'sIVZ
ETF Bon Sovereign USD Pasaran Baru Muncul (PCYPCY
) telah menjunam 30% tahun setakat ini, dan VanEck's JP Morgan EM Local Currency Bond ETF (EMLCEMLC
) telah menurun hampir kepada 16%. Sangat sedikit penerbit hutang kerajaan telah terlepas.

Beberapa kuasa telah berpakat untuk menyebabkan kesakitan yang meluas.

Kadar faedah yang lebih tinggi di AS

Hasil bon AS sebahagiannya harus dipersalahkan. Kadar faedah jangka pendek dan jangka panjang telah melonjak lebih tinggi sebagai tindak balas kepada tekanan inflasi yang semakin mendalam. Perbendaharaan AS berfungsi sebagai penanda aras pasaran, dengan hasil bon daripada penerbit berdaulat lain disebut sebagai spread kepada bon kerajaan AS. Salah satu sebab mengapa hutang pasaran baru muncul dalam denominasi dolar telah berprestasi rendah hutang mata wang tempatan adalah sandaran teruk dalam hasil Perbendaharaan.

Hasil 10 tahun di AS meningkat lebih daripada dua kali ganda pada 2022, meningkat daripada 1.5% kepada lebih 3%, menyebabkan kerugian bagi pemegang sekuriti kerajaan, korporat dan gadai janji. The Bloomberg Barclays Aggregate Bond ETF (AGGAGREGAT
) telah merosot lebih daripada 10% sejak awal tahun. Sebahagian besar daripada kerugian pelabur hutang EM adalah disebabkan oleh perubahan dalam kadar faedah AS.

Kesan negatif kekuatan dolar AS

Kenaikan dalam hasil AS, bersama-sama dengan aliran selamat, telah menarik pelabur asing ke aset dolar AS. Dolar telah mengukuh berbanding hampir setiap mata wang tahun ini dan didagangkan menghampiri paras tertinggi berbilang dekad. Akibatnya, mata wang daripada banyak pasaran maju dan sedang pesat membangun berlegar berhampiran paras terendah sepanjang masa.

Walaupun itu sepatutnya baik untuk ekonomi yang dipacu eksport, ia juga membawa kepada inflasi kerana barangan import menjadi lebih mahal. Lingkaran mata wang yang menurun adalah kebimbangan khusus bagi pelabur dalam bon dolar terbitan EM.

Bank pusat EM telah bertindak balas terhadap tekanan berlebihan oleh dasar monetari yang lebih ketat untuk menangani harga domestik mata wang yang lebih lemah Selain itu, mata wang yang lemah dengan cepat dan turun naik FX yang tinggi boleh menjana kehelan yang ketara dalam ekonomi dan menjejaskan kestabilan kewangan dan politik.

Pertumbuhan ekonomi semakin menurun

Kelembapan dalam ekonomi pasaran maju dan sedang pesat membangun sedang dijalankan. Kebimbangan kemelesetan memberi tekanan ke bawah pada harga komoditi, terutamanya dalam logam industri seperti tembaga. Banyak ekonomi pasaran sedang pesat membangun masih dipacu eksport dan sangat sensitif terhadap perubahan dalam pertumbuhan dan nilai komoditi.

Walaupun prospek pertumbuhan merosot, bank pusat berkemungkinan melanjutkan kitaran kenaikan kadar, menggerakkan pendirian monetari lebih mendalam ke wilayah penguncupan. Harga komoditi melonjak berikutan pencerobohan Rusia ke atas Ukraine, tetapi kebanyakannya kemudiannya kembali ke tahap sebelum perang atau jatuh lebih rendah lagi berikutan jangkaan permintaan global yang perlahan.

Keadaan perdagangan yang memburuk daripada eksport yang lebih rendah untuk sesetengah ekonomi EM sering membawa kepada kelemahan dalam pasaran pertukaran asing, yang membantu mendorong inflasi lebih tinggi, meminta bank pusat bertindak balas dengan menaikkan kadar faedah. Aset EM - kedua-dua hutang dan ekuiti - biasanya menjadi lebih baik apabila ekonomi global berkembang, tidak mengecut.

Tebaran kredit global melebar

Terdapat bukan sahaja komponen kadar faedah kepada hutang EM tetapi juga komponen kredit. Tidak seperti bon kerajaan AS yang berkadar AAA, hutang daripada kebanyakan negara EM dinilai gred pelaburan rendah (BBB) ​​atau hasil tinggi (BB atau ke bawah).

Dalam dunia di mana pengagih modal berpindah dari satu kelas aset ke kelas aset yang lain untuk mencari hasil yang paling banyak untuk risiko paling rendah, bon EM akan menderita dalam persekitaran penyebaran kredit yang semakin meluas. Laporan terbaru oleh Barclays untuk pelabur institusi menyerlahkan bahawa penilaian relatif kepada kematangan dan rakan setara AS yang sepadan dengan penarafan masih tidak menarik. Mereka ambil perhatian bahawa dari segi sejarah, bon gred pelaburan EM adalah kaya berbanding dengan bon korporat AS, dan hutang hasil tinggi EM tidak disaring sebagai murah kepada rakan sejawatan AS. Walaupun bon EM telah harga semula, begitu juga dengan segala-galanya.

Risiko geopolitik yang tinggi

Selalunya akan ada risiko geopolitik dalam pasaran. Pelabur mengambil kira risiko ini apabila menilai aset kewangan. Apabila pelabur terkejut dengan sesuatu yang mereka tidak nampak akan datang, turun naik akan meningkat. Pencerobohan Rusia ke atas Ukraine adalah contohnya. Risiko konflik semakin meningkat, tetapi beberapa penganalisis dan pelabur berpendapat konflik akan meningkat dengan begitu cepat dan sehingga menyebabkan krisis tenaga global.

Peta perdagangan antarabangsa sedang dilukis semula dan hasilnya akan memberi kesan yang berkekalan ke atas ekonomi negara EM dan geopolitik. Pelabur lebih baik menangani risiko daripada ketidakpastian. Pada masa ini, ketidakpastian mengenai situasi di Rusia telah mencipta pelbagai kemungkinan hasil, dan pelabur menuntut lebih banyak premium risiko untuk mengambil kira potensi hasil negatif dan "ekor". Hutang EM, terutamanya dari negara yang terjejas secara langsung oleh perang, sangat terdedah kepada kuasa yang tidak dapat diramalkan.

Turun naik dalam pasaran kadar faedah AS

Kemeruapan tersirat dalam pasaran Perbendaharaan AS, diukur oleh indeks MOVE, telah meningkat ke paras tertinggi sejak panik akibat pandemik pada musim bunga 2020. Tahap rekod turun naik tersirat dan direalisasikan telah merebak ke dalam bon pasaran baru muncul, menyebabkan pelabur untuk menuntut premium risiko yang lebih besar.

Penghindaran risiko, aliran keluar modal dan kadar serta turun naik FX telah menghantar turun naik yang direalisasikan sebulan dalam pasaran hutang tempatan 10 tahun EM (seperti yang diukur oleh sampel 13 negara) melonjak kepada hanya di bawah dua kali ganda turun naik Perbendaharaan AS, menurut Barclays . Tahap itu menghampiri kemuncak peringkat awal wabak itu. Barclays berhujah bahawa perubahan dalam kadar AS dan bukannya tahap hasil Perbendaharaan AS yang mendorong tekanan dalam pendapatan tetap pasaran baru muncul.

Kegawatan dalam pasaran hutang pasaran baru muncul boleh diserlahkan dengan melihat beberapa negara dengan lebih terperinci:

Ukraine

Perjuangan Ukraine jelas: pencerobohan Rusia telah menyekat perdagangan, mengganggu kehidupan seharian dan menghancurkan pertumbuhan ekonomi. Keadaan begitu teruk sehingga negara berusaha untuk menangguhkan pembayaran hutang asing. Kyiv mahu mencapai persetujuan dengan pemegang bon menjelang 15 Ogos yang melibatkan pembekuan pembayaran selama dua tahun.

Pemegang bon telah membuang pegangan mereka, menjadikan Ukraine antara pengeluar hutang berdaulat dolar AS yang paling teruk prestasinya. Ukraine mempunyai kira-kira $25 bilion hutang asing tertunggak, jadi ia adalah pengeluar yang cukup besar. Bon dolarnya yang perlu dibayar pada 2028 menghasilkan 58% dan didagangkan sekitar 20 sen pada dolar, turun daripada lebih par sebelum pencerobohan Rusia pada Februari. Walaupun sokongan antarabangsa, pemegang hutang Ukraine dijangka mengambil potongan rambut yang ketara dalam penstrukturan semula.

Colombia

Pasaran bon Colombia telah menderita akibat pemilihan kerajaan berhaluan kiri dan rancangannya untuk menghapuskan cari gali minyak mentah baharu. Minyak mentah menyumbang lebih daripada 30% daripada eksport negara. Presiden Petro juga berusaha untuk mengembangkan program sosial dan mengenakan cukai yang lebih tinggi kepada golongan kaya. Pelabur telah mengundi juga, menjejaskan harga mata wang tempatan dan bon dolar AS.

Harga bon mata wang tempatan 7.25% yang matang pada 2050 telah menurun daripada 86.1 pada awal tahun kepada harga semasa 57.1, menjadikan pemegang bon pulangan negatif 33%. Bon 2050 kini menghasilkan 13%, meningkat daripada 8.5% pada bulan Januari. Pelabur asing lebih teruk. Peso Colombia telah menurunkan 6% daripada nilainya kepada dolar AS. Mata wang yang lemah dan inflasi yang menghampiri 10% mencetuskan bank pusat menaikkan kadar faedah sebanyak 150 mata asas pada akhir bulan Jun.

Bon denominasi dolar AS Colombia telah menurun dalam harga disebabkan oleh kenaikan kadar faedah AS dan meluaskan spread kredit. Bon kupon berkadar BB 6.125% yang matang pada 2041 telah jatuh kepada 78 sen pada dolar, turun daripada harga 103 pada bulan Januari. Hasil bon itu kini 8.5%, meningkat daripada 5.85%. Pemegang mencatatkan kerugian tanda-ke-pasaran YTD sebanyak 21%.

Hutang Colombia semakin terjejas dari semua sudut: kelembapan dalam pertumbuhan, kegawatan politik, dolar yang kukuh dan pelebaran am dalam premium risiko kredit.

Hungary

Hungary mempunyai salah satu pasaran bon mata wang tempatan yang berprestasi paling teruk di dunia. Fitch menggelarnya sebagai salah satu negara Eropah yang paling terdedah kerana terdedah kepada gas Rusia. Negara ini mempunyai tahap rizab FX yang rendah, dan akaun semasanya telah melebar. Inflasi teras meningkat kepada 13.8% tahunan pada bulan Jun, mendorong bank pusat menaikkan kadar faedah sebanyak 200 mata asas kepada 9.75% awal bulan ini. Pertikaian berterusan dengan EU mengenai isu peraturan undang-undang mengancam pembiayaan masa depan. Tekanan susut nilai pada Forint telah menyebabkan kerugian 15% dalam nilai berbanding dolar AS. Jelas sekali, terdapat banyak halangan untuk Hungary pada masa ini.

Ketidaktentuan ekonomi dan politik telah menyebabkan pelabur bon berlari. Bon mata wang tempatan 3% 2041 telah runtuh daripada 78 sen pada dolar kepada 51 sen tahun ini. Pemulihan dalam sentimen memerlukan penstabilan Forint dan penyelesaian kepada krisis tenaga yang melanda seluruh Eropah.

Pelabur hutang EM berdaulat sedang menjilat luka mereka, menunggu pemulihan dalam persekitaran luaran yang telah menyebabkan kemusnahan dalam pasaran bon. Apabila daya ini berkurangan, begitu juga dengan tekanan pada EM.