Kembali Kepada Pesanan Biasa?

Dalam Op-Ed Wall Street Journal pada 23 Disember 2021, bekas calon Naib Presiden Demokrat dan bekas Senator Connecticut, Joe Lieberman menyokong supaya kembali ke senat kepada "perintah tetap". Perintah biasa ialah proses perbincangan lambat untuk membahaskan rang undang-undang melalui jawatankuasa dan memasukkan minoriti dalam perbahasan. Ia adalah perkara biasa 150 tahun di Senat. Beberapa hari kemudian, Senator Demokrat Joe Manchin (W VA) menggunakan logik yang sama untuk mentorpedo rang undang-undang partisan yang menyeluruh "Membina Kembali Lebih Baik". Tidak lama selepas itu, Rizab Persekutuan menyatakan mereka akan keluar dari permainan pencetakan wang mereka yang tidak pernah berlaku sebelum ini dengan lebih cepat daripada yang dijangkakan dan mula mengembalikan kadar faedah jangka pendek dan kunci kira-kira bengkak mereka ke tahap yang lebih "normal". Adakah kita menuju ke arah ketertiban biasa dan kenormalan dalam ekonomi dan pasaran?

Dalam banyak cara, melihat melalui cermin pandang belakang kami, 2021 adalah sesuatu yang biasa atau biasa. COVID melanda dan mati dan kemudiannya lagi, kami mempunyai percubaan aneh untuk rampasan kuasa, namun masih menukar kerajaan secara aman. Sebagai pengguna, kami berbelanja seperti kelasi mabuk tetapi bekalan segala-galanya, termasuk buruh, tidak dapat bersaing dan kami mencipta inflasi yang tinggi secara turun-temurun Walaupun kesemua ini secara agregat mungkin menandakan kegawatan, S&P 500 meningkat untuk setahun lagi tanpa 10% pembetulan. Trilion dolar yang baru dicetak memberi kami cara untuk membeli barangan apabila perkhidmatan tidak tersedia. Kami terlalu membeli sehingga rantaian bekalan, yang dilemahkan oleh gangguan COVID, tergelincir untuk bersaing. Inflasi menyusul dan berakar umbi.

Apa yang tidak kami belanjakan, kami "melabur" dalam ETF, SPAC, saham Meme dan bon sampah. Hampir setiap pasaran risiko pergi ke dan melangkaui garis merah yang paling mahal. Dari segi institusi, terdapat pengejaran untuk ekuiti persendirian (rekod jumlah yang dilaburkan pada penilaian tinggi sepanjang masa) dan pertaruhan VC pengganggu seterusnya. Secara amnya, cerita itu termasuk pulangan kayu hoki, pendapatan hadapan 10x ganda dan nirvana tidak lama selepas itu. Adakah ini normal baharu? Kami fikir tidak.

Jadi, apa yang berlaku jika agama baru di Washington "perintah tetap" mula berpegang pada? Kerajaan Persekutuan nampaknya tersekat sekali lagi dan ini bermakna perbelanjaan defisit yang tidak wajar boleh merosot kembali ke normal. Tingkah laku ini dirujuk sebagai "tebing fiskal" dan ia semakin menghampiri sekarang kerana rancangan Build Back Better telah ditangguhkan. Ia tidak bermakna bahawa kita adalah kerajaan bajet seimbang, jauh daripada itu. Walau bagaimanapun, berdasarkan kadar perubahan ia akan menjadi agak mengetatkan berbanding dengan besaran gaya 2021. Kemacetan biasa sama dengan defisit belanjawan biasa.

Lembaga Rizab Persekutuan, gabenor ekonomi dan pasaran pusat kami, juga kembali pulih seperti biasa. Tidak seperti mana-mana tempoh bukan perang yang lain, 2021 akan diingati oleh pemerhati Fed sebagai tahun "membawa api". Selepas ekonomi mula berkembang pesat, pasaran buruh pulih, dan sementara inflasi memuncak, The Fed terus menekan butang cetak pada kadar $1 Trilion setahun. Akhirnya, lewat pada suku keempat, jeritan pedih akibat inflasi yang datang daripada 40% penduduk yang tidak memiliki aset ketara, menyebabkan Fed memulakan pengurangan pencetakan wang yang cepat. Menjelang Mac 2022, kami menjangkakan Fed akan selesai mencetak dan mula menaikkan kadar faedah. Itulah yang akan dilakukan oleh Fed biasa.

Apakah yang diramalkan oleh pesanan biasa untuk portfolio? Dalam ekuiti, latar belakangnya adalah lebih sukar. Pada tahun 2021, terdapat sedikit manfaat daripada mempelbagaikan portfolio dengan kelas aset lain. Kami memasuki tahun 2022 pada paras tertinggi hampir sepanjang masa untuk S&P500 dan juga dengan penilaian tinggi hampir sepanjang masa. Semua pasaran kewangan telah mendapat manfaat daripada pencetakan wang Fed dan apabila ia perlahan dan kemudian berhenti pada separuh kedua 2022, pasaran kewangan akan bersaing dengan inflasi dan ekonomi sebenar untuk kecairan yang tersedia. Jika pendapatan entah bagaimana kekal teguh dan kadar faedah boleh kekal rendah, ekuiti boleh mengalami peningkatan yang lebih tinggi. Margin keselamatan semakin mengecil, dan saya percaya sudah tiba masanya untuk mengurangkan ekuiti, terutamanya ekuiti yang terlebih nilai dan tidak memperoleh pendapatan. Dari segi sejarah, pasaran saham tidak menghadapi masalah serius sehingga Fed terpaksa menaikkan kadar faedah jangka pendek dengan ketara untuk memperlahankan inflasi. Kami tahu corak ini dengan baik, tetapi juga tahu bahawa Fed hampir tidak pernah bermula sejauh ini. Pengurusan aset ialah pengurusan risiko, dan kami melihat risiko untuk ekuiti pada 2022. Kami merasakan mereka yang kembali kepada "perintah biasa" berhati-hati tentang pasaran ekuiti akan menjadi pemenang.

Normal dalam pasaran bon nampaknya bergantung pada tahun lahir anda. Sesiapa sahaja yang kerjayanya bermula pada 2008 atau lebih baru menjangkakan pelabur bon menerima pada asasnya sifar untuk kadar jangka pendek dan sesuatu yang kurang daripada inflasi untuk kadar jangka panjang. Itu jauh dari biasa sejak beberapa ratus tahun yang lalu. Pada masa ini, kadar faedah benar (hasil nominal tolak inflasi semasa) berada pada paras terendah 30 hingga 40 tahun untuk penanda aras bon kerajaan 10 tahun. Mungkin itulah sebabnya 2021 merupakan salah satu tahun terburuk dalam sejarah pasaran bon kerajaan. Walaupun selepas tahun yang teruk, nilai sukar dicari dan menjelang April, pasaran bon perlu bertahan, kerana Fed akan hilang. Namun begitu, bon kerajaan terus menjadi lindung nilai yang baik terhadap turun naik ekuiti, kebimbangan utama kami, dan oleh itu kami memegang beberapa bon kerajaan sebagai lindung nilai ekuiti yang membayarnya. Kami menganggap sangat mungkin bahawa Fed mungkin mula menaikkan kadar faedah serentak dengan kelembapan ekonomi dan inflasi yang perlahan pada suku kedua. Bon kerajaan boleh berprestasi baik pada ketika itu.

Aset lindung nilai utama kami yang lain dalam portfolio kami ialah logam berharga (aka mata wang keras). Selepas tahun 2020 yang menakjubkan, aset-aset ini berliku-liku dan ditutup rendah sedikit untuk tahun 2021. Kami terus melihat peningkatan yang ketara dan ciri-ciri lindung nilai yang sangat baik untuk emas ketika kami menuju ke tahun 2022. Kami adalah pembeli yang menurun dan pesimisme sehingga Fed berhenti mengetatkan keadaan monetari. Jika pada masa itu Fed belum menghapuskan inflasi teras dan mereka kemudiannya menghidupkan mesin cetak semula, kami adalah pembeli dengan kedua-dua tangan. Lebih banyak masa biasa akan memberitahu.

Saya menulis semula frasa Cina apokrifa "Semoga anda hidup dalam masa yang menarik" kepada "Mari kita berharap kita tidak mendapat terlalu banyak pesanan biasa". Selamat tahun Baru!