Kurang daripada sejam sebelum pengawal selia kewangan California menutup pintu Silicon Valley Bank pada hari Jumaat, penjual pendek Dale Wettlaufer membimbing saya melalui kewangan mereka, dan meletakkan beberapa metrik yang dia perhatikan rapat selama berbulan-bulan.
“Saya tidak pernah melihat situasi seperti ini berubah secepat ini,” kata Wettlaufer, rakan kongsi di kedai jualan pendek Bleecker Street Research, yang membuka kedudukan jualnya kepada SVB pada bulan Januari.
Wettlaufer tidak bercakap tentang peristiwa dalam dua setengah hari yang lalu—apabila sebuah bank membawa pengatur kewangan California ke pejabatnya untuk menutupnya tidak lama selepas SVB berkata ia mengumpul lebih daripada $2 bilion modal melalui saham jualan. Tidak—Wettlaufer merujuk kepada dua tahun yang lalu.
Pada tahun 2021, apabila pasaran teroka melonjak ke tahap yang lebih tinggi, Silicon Valley Bank meningkat tinggi. Bank itu telah lama berada di tengah-tengah pasaran swasta sebagai pemberi pinjaman dan jurubank kepada sesetengah pihak separuh daripada syarikat permulaan industri—apatah lagi sebagai pemberi pinjaman terkemuka untuk dana teroka, dana ekuiti persendirian dan pengurus kekayaan kepada usahawan kaya. Bank itu mempunyai dana dana, melabur dalam syarikat seperti Accel atau Sequoia Capital, dan ia melabur secara langsung dalam syarikat permulaan itu sendiri. Bank secara berkesan menyentuh setiap bahagian pasaran swasta.
Memandangkan kadar faedah rendah pada permulaan pandemik COVID, pembiayaan permulaan melonjak ke tahap baharu apabila syarikat pemula mendapat berbilion-bilion daripada pemodal teroka dan VC mengumpul dana berbilion-bilion besar. Ini semua adalah kemenangan untuk SVB, kerana kebanyakan syarikat pemula itu akan meletakkan dana mereka yang baru dimenangi di Silicon Valley Bank, kemudian menariknya mengikut keperluan. Dana teroka akan meminjam daripada SVB semasa mereka menunggu dolar rakan kongsi terhad untuk mencecah bank. Memandangkan Silicon Valley Bank memerlukan sebahagian daripada dana tersebut untuk meletakkan wang sebagai cagaran bagi pinjaman tersebut, SVB duduk cantik.
Deposit tidak berfaedah di bank melonjak kepada $126 bilion pada 2021, hampir dua kali ganda daripada $67 bilion yang dipegang bank pada 2020.
Apa yang perlu dilakukan dengan semua wang tunai baharu pada kunci kira-kira?
"Pada tahun 2022, komposisi liabiliti berubah begitu banyak dan begitu cepat," Wettlaufer menerangkan sambil dia membimbing saya melalui modelnya sendiri.
Pada kemuncak ledakan usaha niaga, dengan bank mengambil banyak wang tunai, portfolio sekuriti jangka panjangnya meningkat daripada $17 bilion kepada $98 bilion, jelas Wettlaufer. SVB melabur wang tunai itu pada kemuncak pasaran.
Kini, kadar faedah tidak lagi sifar, dan portoflio sekuriti jangka panjang berada di bawah air sebanyak kira-kira $15 bilion, kata Wettlaufer, bermakna, jika SVB ingin berdagang bon dalam portfolio jangka panjang itu untuk membebaskan modal, ia mungkin terpaksa mengiktiraf suatu tempat sehingga $15 bilion dalam kerugian yang tidak direalisasikan dilaporkan pada akhir 2022.
Tetapi satu lagi hasil daripada kadar faedah tinggi yang baru ditemui pada 2022 ialah perbelanjaan faedah Bank Silicon Valley sendiri akan melonjak ke tahap yang tidak masuk akal—kedua-duanya disebabkan oleh kenaikan Fed, yang memerlukan SVB menaikkan kadar faedah yang dibayarnya kepada pelanggan, tetapi juga kerana pembiayaan teroka menjadi perlahan pada 2022. Kelembapan itu menyebabkan aliran masuk deposit tidak berfaedah di bank jatuh di bawah aliran keluar deposit tersebut. Itu kerana syarikat pemula dan pelanggan lain telah membakar wang tunai. Disebabkan ini, komposisi deposit SVB berubah secara drastik. Deposit tidak berfaedah jatuh $45 bilion pada 2022, memaksa bank menggantikan deposit yang mempunyai liabiliti kos lebih tinggi daripada apa yang telah membiayainya sebelum ini.
Sehingga Dis. 2021, perbelanjaan faedah SVB ke atas depositnya ialah $62 juta. Menjelang Dis. 2022, ia adalah $ 862 juta. Menjelang akhir tahun ini, Wettlaufer mengunjurkan ia hampir $ 4 bilion.
Apabila Silicon Valley Bank menyiarkan laporan tahunannya pada akhir bulan lepas, paras deposit tidak berfaedah jelas merosot. Dan nampaknya angka-angka itu akan terus jatuh. Wettlaufer mengunjurkan deposit tidak berfaedah mungkin turun kepada $40 bilion, daripada $80 bilion, bermakna SVB perlu menghasilkan $32 bilion di tempat lain untuk mengisi lubang itu.
“Memang gila. Saya tidak pernah melihat perkara seperti ini,” kata Wettlaufer, sambil menyatakan bahawa bank itu mungkin terpaksa menjual apa sahaja yang boleh, memberhentikan kakitangan, atau cara lain untuk menambah baik bilangannya.
Semua itu adalah sebelum panik bermula. Hidup Rabu, syarikat itu berkata ia telah menjual semua portfolio sekuriti cairnya, mengiktiraf a Kerugian $ 1.8 bilion, dan bahawa ia cuba menjual saham untuk memperoleh lebih daripada $2 bilion modal. Bank itu juga mendedahkan beberapa unjuran yang dikemas kini: a penurunan sekitar 30% dalam pendapatan faedah bersih daripada tinjauan 2022nya. Pada hari Khamis, pelabur modal teroka telah amaran syarikat portfolio mereka untuk mengeluarkan dana, pengasas panik, dan ia mencetuskan operasi bank lama yang baik. Menjelang tengah hari Jumaat, pengawal selia California telah sementara Silicon Valley Bank, dan FDIC telah dilantik sebagai penerima.
"Saya tidak pernah melihat kunci kira-kira runtuh secepat ini," kata Wettlaufer.
Bleecker Street Research, sudah tentu, telah membuat keputusan yang agak baik dari kematian Silicon Valley Bank (Pasukan tidak akan mengulas tentang berapa banyak mereka membuat pertaruhan pendek mereka).
Tetapi "teruja" adalah perkataan yang salah untuk menggambarkan bagaimana Wettlaufer dan Chris Drose, pengasas dana jualan pendek, memikirkannya. Apabila Silicon Valley Bank runtuh dalam masa tiga hari sahaja, ia menyebabkan keseluruhan ekosistem permulaan beku, dan kami masih belum melihat sejauh mana panik akan dicapai-dan berapa banyak syarikat dan dana yang akan terjejas.
"Anda tidak pernah menyimpulkan sesuatu dengan memikirkan ia akan menjadi penerima," kata Drose, yang menghubungi saya sejurus selepas pengawal selia California menutup bank itu.
Walaupun dia tidak melihat dua kali pada syarikat yang disingkatkannya yang terlibat dalam penipuan atau di mana pihak berkepentingan telah mengambil kesempatan ke atas orang ramai, Silicon Valley Bank adalah perniagaan sebenar yang mendapati dirinya berada dalam kedudukan yang sukar, katanya. Ini berbeza.
“Ini bukan acara terkawal…. Saya tidak tahu apa yang berlaku… Saya tidak tahu bagaimana semuanya bergegar, atau pada penghujung hari di mana wang itu berakhir dan ke mana ia pergi,” katanya.
Dan sementara itu, orang yang meletakkan wang mereka di bank, yang mempercayai ia selamat, telah ditinggalkan memegang beg kosong.
"Itu pastinya bukan sesuatu yang perlu diraikan," kata Drose.
Kisah ini pada asalnya dipaparkan pada Fortune.com
Lagi daripada Fortune:
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/silicon-valley-bank-short-seller-215643348.html