Dana Tertutup Ackman Berdagang dengan Diskaun Mencuram. Mungkin Ini Yuran yang Tinggi.

Sejak ia diumumkan pada $25 sesaham pada 2014, ia telah menjana pulangan tahunan 7% berdasarkan harga saham baru-baru ini sebanyak $39.40, menurut data Bloomberg. Dalam tempoh yang sama, S&P 500 telah kembali lebih 14% setahun.  

Dana merosot pada diskaun 30% kepada nilai aset bersihnya, yang berjumlah $56.21 pada 31 Mac. Prestasi dana sejak 2014 berdasarkan NABnya jauh lebih baik daripada paparan berdasarkan harga sahamnya tetapi masih berada di belakang pasaran.

 Dana itu, yang terbuka kepada pelabur AS, memegang portfolio tertumpu kira-kira sedozen saham yang diketuai oleh pegangan $3 bilion dalam

Universal Music Group

(UMGNF).

 Walaupun dia mendapat reputasi sebagai aktivis, Ackman kini menumpukan pada membeli perniagaan berkualiti tinggi dan "penglibatan yang membina" dengan pengurusan, dia menulis dalam surat tahunannya baru-baru ini kepada para pemegang saham Pershing Square Holdings. Tiada lagi usaha jualan pendek berprofil tinggi. "Kami telah bersara secara kekal daripada bidang kerja ini," tulisnya.

Pelaburan dana lain termasuk

Lowe

(RENDAH),

Restaurant Brands International

(QSR),

Pizza Domino ini

(DPZ),

Hilton Worldwide Holdings

(HLT),

Chipotle Mexican Grill

(CMG),

Kereta Api Pasifik Kanada

(CP),

Howard Hughes Corp.

(HHC), dan tambahan baru-baru ini,

Netflix

(NFLX). Dana menggunakan leverage, yang meningkatkan pulangan.

 Dalam surat pemegang saham tahunannya, Ackman memetik prestasi "luar biasa" dana sepanjang empat tahun lalu apabila ia dengan mudah mendahului

Indeks S & P 500.

  Dana itu telah kembali pulih dari hambatan yang teruk dari 2015 hingga 2017, apabila Ackman terluka oleh pelaburan seperti Valeant Pharmaceutical — kini

Kesihatan Bausch

(BHC)—dan kedudukan pendek dalam

Herbalife

(HRB). Dana itu meningkat 58.1% pada 2019, 70.2% pada 2020 dan 26.9% pada 2021 berdasarkan nilai aset bersihnya.

Harga saham dana itu meningkat tiga kali ganda sejak paras terendah 2018, tetapi ia tidak mencukupi untuk menariknya hampir kepada pulangan S&P 500 sejak 2014. Kebangkitannya telah menjana yuran yang besar untuk firma Ackman dalam dua tahun yang lalu berkat struktur yuran yang tinggi .

Ia memperoleh yuran asas 1.5% setiap tahun dan yuran insentif tahunan 16%. Semasa letupan 2020, dana menjana yuran $790 juta termasuk yuran prestasi $695 juta. Pada 2021, dana itu menghasilkan yuran $610 juta termasuk yuran prestasi $464 juta.

Struktur yuran bermakna bahawa dalam tahun seperti 2021, apabila dana itu mengekori pulangan 500% S&P 28, Pershing Square masih boleh meraih bonanza yuran.

Struktur yuran yang tinggi boleh menjadi sebab mengapa dana berdagang pada diskaun yang begitu mendadak kepada NABnya. Dana tertutup yang tersenarai di AS mempunyai yuran yang lebih rendah dan kini berdagang secara purata pada kira-kira NAB. Ia adalah luar biasa untuk melihat diskaun lebih daripada 15%. Diskaun Pershing Square Holding sebanyak 30% berbanding dengan 23% pada akhir tahun 2020.

Sebab lain yang berpotensi untuk diskaun meluas adalah kekurangan pembelian balik pada 2021, saiz dana yang besar dan status luar biasa sebagai dana tertutup tersenarai Eropah yang memegang saham AS.

Dana itu tidak boleh memasarkan dirinya kepada pelabur AS dan sebahagian besarnya masih tidak diketahui akibatnya kepada pelabur Amerika.

Satu kelemahan dengan Pershing Square Holdings ialah ia diklasifikasikan sebagai syarikat pelaburan asing pasif, yang memerlukan pemegang AS memfailkan borang IRS 8621. Ini boleh menyebabkan beberapa masalah cukai untuk pelabur. Sesetengah firma broker tidak membenarkan pelanggan membeli dana kerana ia disenaraikan di luar negara.

Dengan Ackman memiliki kira-kira 20% daripada dana itu, aktivis tidak boleh menyasarkannya dengan mudah.

Dalam suratnya, Ackman menulis bahawa matlamatnya adalah untuk diskaun itu hilang: “Keutamaan kukuh kami adalah untuk saham PSH didagangkan pada atau sekitar nilai intrinsik yang kami percaya NAB sesaham kami adalah anggaran konservatif. Dengan prestasi kukuh yang berterusan, kami menjangkakan diskaun PSH kepada NAB akan mengecil, dan pulangan NAB dan nilai pasarannya akan berkumpul.”

Barron itu telah menulis fbaik pada dana sebagai satu cara untuk mendapatkan perkhidmatan Ackman pada harga diskaun, sambil mengakui negatif struktur yuran. Sepanjang 18 tahun yang lalu, Ackman telah menjana pulangan tahunan sebanyak 17.1% berbanding 10.2% untuk S&P 500. Pershing Square Holding turun 1.7% tahun setakat ini hingga Mac, kira-kira tiga mata peratusan lebih baik daripada S&P 500.

Diskaun besar boleh mengecil jika dana itu menghapuskan, memotong atau mengubah suai yuran insentifnya. Ackman, sebagai contoh, boleh mencipta kadar halangan untuk yuran insentif atau menggunakan struktur insentif yang lebih seimbang.

Kontrafund Kesetiaan
(FCNTX), dana bersama $125 bilion yang diuruskan oleh Will Danoff dengan rekod jangka panjang yang sangat baik, memperoleh yuran asas dan mempunyai yuran insentif yang terikat dengan S&P 500. Yuran itu adalah simetri. Jika Contrafund mengatasi S&P 500, yuran keseluruhannya akan meningkat dan jika ia ketinggalan di belakang indeks, yuran akan dipotong.

Itu adalah struktur yang lebih mesra pelabur, tetapi tidak jelas sama ada Ackman akan mempertimbangkannya. Dana itu enggan mengulas.

Pada masa ini, Pershing Square berpeluang memperoleh kira-kira $150 juta tahun ini daripada yuran pengurusan dana sahaja. Itu tidak buruk, memandangkan terdapat 13 pengurus kanan dan pakar pelaburan di Pershing Square yang mempunyai "impak material" pada profil risiko dana. Untuk 2021, mereka berkongsi yuran $430 juta, atau purata $33 juta setiap satu. 

Tulis kepada Andrew Bary di [e-mel dilindungi]