Keputusan Affirm Sahkan Tesis Saya: Jual Saham Ini

Affirm (AFRM) berdagang pada tahap yang sama seperti sekarang apabila saya memberi amaran kepada pelabur agar tidak memiliki saham itu pada 31 Januari 2022.

Sejak itu, kekecewaan laporan pendapatan terkini syarikat mengesahkan tesis saya bahawa stok terlebih nilai sebanyak 80%+. 

Saya tidak terkejut melihat syarikat membimbing jangkaan lebih rendah untuk hasil dan keuntungan kerana perniagaan kehilangan bahagian pasaran, kekurangan kelebihan daya saing, tidak menguntungkan dan menghadapi persaingan yang sengit.

Perjuangan baru-baru ini di Peloton (PTON), secara sejarahnya merupakan salah satu rakan dagang terbesar Affirm, hanya membawa lebih banyak tekanan kepada perniagaan yang sudah bergelut.

Saya mula-mula memaklumkan pelabur tentang risiko dalam Affirm Holdings apabila saya meletakkan saham di Zon Bahaya pada Oktober 2021. Sejak itu, saham itu telah mengatasi prestasi S&P 500 sebagai pendek sebanyak 50%.

Saya fikir saham mempunyai lebih jauh untuk jatuh seperti yang saya perincikan di bawah dengan menggunakan analisis DCF terbalik saya untuk mengukur sejauh mana jangkaan aliran tunai masa depan yang tinggi yang dimasukkan ke dalam penilaian saham.

Penilaian Semasa Ini Menyatakan Akan Menjadi Firma BNPL Terbesar di Dunia

Walaupun menghadapi persaingan yang lebih besar dan menguntungkan, Affirm diberi harga seolah-olah ia akan menjadi penyedia beli sekarang bayar kemudian (BNPL) terbesar, diukur mengikut volum barangan kasar (GMV), di dunia, selain mencapai keuntungan serta-merta.

Untuk mewajarkan harga semasanya sebanyak ~$60/saham, Affirm mesti:

• serta-merta meningkatkan margin NOPATnya kepada 8% (di atas 1% Block [dahulu Square Inc.] dan margin NOPAT TTM -41% Affirm), dan
• meningkatkan hasil sebanyak 38% dikompaun setiap tahun (hampir 2x jangkaan CAGR industri sehingga 2028) untuk lapan tahun akan datang.

Dalam senario ini, hasil Affirm meningkat kepada $11.4 bilion pada fiskal 2029, atau 13 kali lebih tinggi daripada hasil fiskal 2021 syarikat.

Jika saya menganggap Affirm mengekalkan hasil setiap kadar GMV hanya melebihi 10% (sama dengan fiskal 2021), maka senario ini membayangkan GMV Affirm pada fiskal 2029 ialah $109 bilion, iaitu 1.6x GMV TTM Klarna pada pertengahan tahun 2021. konteks, Statista menganggarkan GMV e-dagang Walmart 2020 ialah $92 bilion. Affirm mesti memproses lebih daripada dua kali ganda GMV e-dagang Walmart 2020 semata-mata untuk mewajarkan penilaian semasanya. Saya ragu-ragu dengan mana-mana firma BNPL yang pernah mencapai jumlah barangan yang tinggi.

56% Kelemahan Jika Pertumbuhan Konsensus Direalisasikan

Saya menyemak senario DCF tambahan di bawah untuk menyerlahkan risiko penurunan sekiranya hasil Affirm berkembang pada kadar konsensus, atau jika margin tidak bertambah baik seperti senario yang digariskan di atas.

Sekiranya saya menganggap Tegaskan:

• serta-merta meningkatkan margin NOPATnya kepada 8%,
• meningkatkan hasil sebanyak 46% pada fiskal 2022 dan 43% pada fiskal 2023 (sama dengan konsensus), dan
• meningkatkan hasil sebanyak 22% setiap tahun selepas itu melalui fiskal 2029 (sama dengan unjuran pertumbuhan industri), kemudian,

Affirm bernilai hanya $26/saham hari ini – penurunan sebanyak 56% kepada harga semasa

83% Kelemahan Jika Margin Kekal Dihadkan oleh Persaingan

Sekiranya saya menganggap Tegaskan:

• serta-merta meningkatkan margin NOPATnya kepada 4%, yang menyamai margin tertinggi Blok,
• meningkatkan hasil sebanyak 46% pada fiskal 2022 dan 43% pada fiskal 2023, dan
• meningkatkan hasil sebanyak 22% setiap tahun melalui fiskal 2029 kemudian,

Affirm bernilai hanya $10/saham hari ini – penurunan sebanyak 83% kepada harga semasa.

Rajah 1 membandingkan NOPAT masa depan tersirat Affirm dalam ketiga-tiga senario ini dengan NOPAT sejarahnya. Sebagai rujukan, saya sertakan Block (SQ) dan NOPAT Shopify.

Rajah 1: NOPAT Sejarah vs. Tersirat Affirm: Senario DCF

Setiap senario di atas menganggap Affirm meningkatkan hasil, NOPAT dan FCF tanpa menambah modal kerja atau aset tetap. Andaian ini sangat tidak mungkin tetapi membolehkan saya mencipta senario terbaik yang menunjukkan jangkaan yang terkandung dalam penilaian semasa. Sebagai rujukan, modal pelaburan Affirm telah berkembang 4x ganda daripada fiskal 2019 kepada fiskal 2021. Jika saya menganggap modal pelaburan Affirm meningkat pada kadar yang sama dalam senario DCF dua dan tiga di atas, risiko penurunan adalah lebih besar.

Penyelidikan Fundamental Memberi Kejelasan dalam Pasaran Berbuih

2022 dengan cepat telah menunjukkan kepada pelabur bahawa asas penting dan saham bukan sahaja meningkat. Dengan pemahaman yang lebih baik tentang asas, pelabur mempunyai rasa yang lebih baik tentang masa untuk membeli dan menjual – dan – mengetahui berapa banyak risiko yang mereka ambil apabila mereka memiliki saham pada tahap tertentu. Tanpa penyelidikan asas yang boleh dipercayai, pelabur tidak mempunyai cara untuk mengukur sama ada saham itu mahal atau murah.

Seperti yang ditunjukkan di atas, penyelidikan asas yang berdisiplin dan boleh dipercayai menunjukkan bahawa walaupun selepas menjunam, Affirm masih mempunyai kelemahan yang ketara.

Pendedahan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima pampasan untuk menulis mengenai stok, gaya, atau tema tertentu.