Drama Baharu AMC Membintangi 'APE,' Ketua Pegawai Eksekutif Bersemangat, dan Bon … AMC Bonds

Hiburan AMC (AMC) mengeluarkan pendapatan suku kedua minggu lepas, dengan pendapatan turun kira-kira 20% daripada paras pra-pandemi pada 2019 dan kerugian berterusan — tetapi penamat sebenar ialah rancangan rangkaian teater untuk mengeluarkan dividen saham pilihan, yang dipanggil AMC Preferred Equity, atau APE (APE).

Malah, AMC pada mulanya tergelincir pada laporan pendapatan yang sebahagian besarnya selaras dengan jangkaan, tetapi kemudian berubah secara mendadak lebih tinggi berikutan keterujaan terhadap tawaran APEnya. Untuk konteks, pada hari yang sama pengeluaran pendapatan, pesaing Cinemark (CNK) mendedahkan laporan pendapatan yang sama lemah, menyebabkan saham turun 13%.

Mari kita lihat bagaimana plot twist baru dalam saham ini boleh dimainkan oleh pelabur yang berminat dengan nama “meme” yang terkenal — adakah saspens ini akan bertukar menjadi pengakhiran yang menggembirakan atau pertunjukan seram — atau bolehkah bon itu menyelamatkan hari?

Dividen saham pilihan akan dikeluarkan pada asas satu untuk satu bagi setiap saham saham biasa, dengan setiap saham pilihan boleh ditukar kepada saham saham biasa. Anehnya, dividen itu dikatakan sebagai "ganjaran" untuk para pemegang saham, apabila ia pada dasarnya adalah pecahan saham. Pecahan saham bukanlah satu ganjaran, dan ia juga tidak boleh dianggap sebagai satu. Pilihan adalah semata-mata ubat bijak untuk menerbitkan saham baru untuk mendapatkan modal. Pengurusan AMC telah digari oleh pemegang saham yang enggan meluluskan penerbitan saham biasa tambahan apabila kali terakhir mengundi.

Jika pemegang saham menganggapnya sebagai ganjaran untuk menerbitkan saham baharu, mereka sepatutnya telah meluluskan percubaan terakhir pihak pengurusan. Walau bagaimanapun, Ketua Pegawai Eksekutif AMC, Adam Aron, nampaknya percaya bahawa meningkatkan modal untuk membayar hutang, menstruktur semula pajakan, dan potensi penggabungan dan pengambilalihan, akan mengukuhkan kunci kira-kira dan "memastikan kelangsungan jangka pendek AMC." Jelas sekali, meningkatkan modal adalah positif untuk menghapuskan kebankrapan jangka pendek dari jadual, tetapi pelabur mesti bersedia untuk pencairan saham yang ketara untuk mencapai matlamat ini.

Apa yang merisaukan ialah retorik Ketua Pegawai Eksekutif AMC yang sangat promosi apabila menerangkan faedah positif daripada mendapatkan modal, seperti sebagai "berita buruk, buruk, buruk bagi mereka yang ingin membahayakan kita."

Saya percaya ini adalah rayuan yang malang kerana menjadi mangsa daripada Ketua Pegawai Eksekutif. Tiada plot jahat wujud terhadap AMC apabila kes pendek telah dibuat, saya percaya, cukup menarik dengan kata-kata CEO sendiri — bahawa peningkatan modal diperlukan "untuk memastikan kelangsungan hidup kami dalam jangka masa terdekat." Adam Aron membuat kes pendek itu cukup jelas dengan mencadangkan bahawa kelangsungan hidup AMC masih berisiko daripada wabak untuk sebuah syarikat dengan had pasaran $12 bilion dan hutang bersih dan obligasi pajakan $10 bilion.

Jika AMC boleh meningkatkan modal ekuiti melalui saham APE pilihan baharu, pada paras saham tinggi, untuk membeli balik hutang pada tahap tertekan, terdapat manfaat yang jelas kepada struktur modal. Tidak seperti ekuiti, mungkin terdapat kes pelaburan untuk bon. Pelabur yang percaya Adam Aron boleh mengumpul berbilion-bilion untuk membayar hutang akan mendapati lebih logik untuk membeli bon AMC yang matang pada 2027, yang kini didagangkan pada 58 sen pada dolar untuk hasil hingga matang sebanyak 20%. Pelaburan sebanyak $10,000 akan mengembalikan kira-kira $14,500 dalam keuntungan dalam tempoh lima tahun akan datang untuk pulangan hampir 150%. Ikatan ini, sudah tentu, kini berada dalam kawasan sampah di CC+.

Tetapi kes pelaburan untuk memiliki ekuiti tidak wujud di luar tekanan pendek oportunis saham meme jangka pendek. Sektor teater filem akan terus hidup, tetapi tidak akan berkembang maju dan berkemungkinan mengalami kemerosotan sekular. Struktur modal AMC akan bertambah baik, tetapi kami masih belum melihat keinginan pasaran untuk kenaikan ekuiti tambahan yang berpotensi berbilion dolar. AMC diberi pra-kebenaran untuk menerbitkan sehingga 4.5 bilion saham pilihan tambahan APE untuk mendapatkan wang tunai. Menjual hanya sebahagian kecil daripada saham yang dibenarkan akan menyebabkan pencairan besar-besaran kepada pemegang ekuiti.

Pada terasnya, AMC ialah rangkaian teater filem, walaupun yang terbesar di dunia, dan tertakluk kepada perubahan teknologi dan pilihan pengguna untuk menonton filem, menyebabkan industri terbantut, pada tahap terbaik. Tolong jangan memandang rendah berapa banyak modal baru yang boleh AMC kumpulkan untuk memastikan kelangsungannya, menekan saham selepas dividen pilihan dikeluarkan. Sebaliknya, lebih banyak ekuiti yang dibangkitkan, lebih baik bon boleh didagangkan. Oleh itu, satu-satunya tesis pelaburan yang patut dipertimbangkan ialah menjual saham AMC untuk membeli bon.