Satu Lagi Pisau Jatuh Yang Boleh Memotong Portfolio Anda

Saya menasihati pelabur untuk tidak mencuba dan menangkap pisau yang jatuh - saham yang telah mengalami kemerosotan yang tajam tetapi masih perlu jatuh lebih jauh. Apabila pasaran beralih daripada nama pertumbuhan tinggi kepada penjana tunai yang lebih stabil, pelabur memerlukan penyelidikan asas yang boleh dipercayai, lebih daripada sebelumnya, untuk melindungi portfolio mereka daripada pisau yang jatuh.

Saya terus menyiarkan kadar hit yang luar biasa untuk mengesan saham yang terlebih nilai. Pada masa ini, 62 daripada 65 pilihan saham Zon Bahaya saya turun daripada paras tertinggi 52 minggu mereka dengan lebih daripada S&P 500. Rajah 1 menyenaraikan pilihan Zon Bahaya terbuka yang turun sekurang-kurangnya 40% daripada paras tertinggi 52 minggu mereka.

Laporan ini menyerlahkan satu pisau jatuh yang sangat berbahaya: Allbirds (BIRD).

Rajah 1: Zon Bahaya Menurun >40% Daripada Ketinggian 52 Minggu – Prestasi hingga 2/4/22

Pisau Jatuh: Allbirds (BIRD): Turun 65% daripada 52-Wk High & 75%+ Downside Baki

Saya meletakkan Allbirds dalam Zon Bahaya pada September 2021 sebelum IPOnya. Sejak harga pembukaan pada tarikh IPO, saham turun 46% manakala S&P 500 naik 1%, dan saham Allbirds boleh jatuh lagi 75%. Saya memperincikan model perniagaan Allbirds yang tidak menguntungkan dan semakin mahal, persaingan yang kuat dan asas yang lemah dalam laporan kami di sini.

Allbirds Dihargakan untuk Meningkatkan Hasil sebanyak 5x

Di bawah, saya menggunakan model aliran tunai terdiskaun terbalik (DCF) saya untuk menganalisis jangkaan pertumbuhan masa depan dalam aliran tunai yang dipanggang ke dalam harga saham semasa Allbirds dan menunjukkan bahawa ia boleh jatuh 75%+ lagi. Ambil perhatian bahawa Allbirds masih belum melaporkan pendapatan suku keempatnya.

Untuk mewajarkan harga semasanya sebanyak $12/saham, Allbirds mesti:

• meningkatkan margin NOPATnya kepada 0% pada 2021 (berbanding -11% 2020), 2% pada 2022, 5% pada 2023 dan 11% (titik tengah margin TTM Nike dan Sketchers) dari 2024-2030 dan
• meningkatkan pendapatan sebanyak 19% (berbanding 13% pada tahun 2020) bertambah setiap tahun untuk sepuluh tahun akan datang, iaitu melebihi 8 kali ganda kadar pertumbuhan industri yang dijangkakan hingga tahun 2026.

Dalam senario ini, Allbirds akan menjana hampir $1.3 bilion dalam hasil pada tahun 2030, iaitu 5x ganda hasil 3Q21 apabila tahunan. Dalam pasaran kasut dan pakaian yang matang, sebahagian besarnya tidak dibezakan, keupayaan untuk berkembang 8x melebihi kadar industri membayangkan keuntungan bahagian pasaran yang besar. Penilaian saham juga membayangkan peningkatan ketara dalam keuntungan, ke tahap di atas Skechers (SKX). Pada asasnya, pelabur dalam Allbirds mempertaruhkan syarikat itu boleh mengambil bahagian pasaran dan meningkatkan keuntungan pada masa yang sama dalam pasaran yang sangat kompetitif.

Memandangkan margin operasi yang dilaporkan Allbirds merosot daripada -14% kepada -15% tahun ke tahun (YoY) dalam tempoh sembilan bulan berakhir 30 September, anggapan peningkatan margin dalam senario ini kelihatan sangat tidak mungkin. Syarikat yang meningkatkan hasil hampir 20%+ yang dikompaun setiap tahun untuk tempoh yang begitu lama juga sangat jarang berlaku, yang menjadikan jangkaan dalam harga saham Allbirds lebih tidak realistik.

58% Kelemahan Jika Pertumbuhan Hanya Melebihi Tahap 2020

Saya menyemak senario DCF tambahan untuk menyerlahkan risiko penurunan sekiranya hasil Allbirds berkembang pada 6x kadar pertumbuhan industri yang diunjurkan.

Sekiranya saya menganggap Allbirds:

• meningkatkan margin NOPATnya kepada 0% pada 2021, 2% pada 2022, 5% pada 2023, dan 8% (purata margin TTM Skechers dan Wolverine World Wide) dari 2024-2030 dan
• meningkatkan pendapatan sebanyak 14% (berbanding 13% pada tahun 2020) meningkat setiap tahun dari 2021-2030, kemudian 

Allbirds hanya bernilai $5/saham hari ini – penurunan sebanyak 58%.

75% Kelemahan Walaupun Allbirds Tiga kali ganda Kadar Pertumbuhan Industri Jangka Panjang

Saya menyemak senario akhir DCF untuk menyerlahkan risiko penurunan sekiranya Allbirds meningkatkan pendapatan tiga kali lebih cepat daripada jangkaan industri, memandangkan ia bermula dari asas yang begitu kecil.

Sekiranya saya menganggap Allbirds:

• meningkatkan margin NOPATnya kepada 0% pada 2021 (berbanding -11% TTM), 2% pada 2022, 5% pada 2023 dan 8% dari 2024-2030 dan
• meningkatkan hasil sebanyak 9% (3x unjuran pertumbuhan industri sehingga 2026) dikompaun setiap tahun dari 2021-2030, kemudian

saham bernilai hanya $3/saham hari ini – penurunan sebanyak 75%.

Rajah 2 membandingkan NOPAT masa depan yang tersirat Allbirds dalam senario ini dengan NOPATnya, bersama-sama dengan NOPAT rakan sebaya Wolverine World Wide (WWW) dan Steve Madden (SHOO).

Rajah 2: NOPAT Bersejarah dan Tersirat Allbirds: Senario Penilaian DCF

Setiap senario di atas juga menganggap Allbirds meningkatkan hasil, NOPAT dan FCF tanpa meningkatkan modal kerja atau aset tetap. Andaian ini sangat tidak mungkin memandangkan rancangan firma untuk meningkatkan kehadirannya tetapi membolehkan kami mencipta senario terbaik yang menunjukkan jangkaan yang terkandung dalam penilaian semasa. Sebagai rujukan, modal pelaburan Allbirds hampir meningkat dua kali ganda daripada $83 juta pada 2019 kepada $160 juta pada 2020. Jika saya mengandaikan peningkatan modal pelaburan Allbirds pada kadar yang sama dalam senario DCF 2 dan 3 di atas, risiko penurunan adalah lebih besar.

Penyelidikan Fundamental Memberi Kejelasan dalam Pasaran Berbuih

2022 dengan cepat telah menunjukkan kepada pelabur bahawa asas penting dan saham bukan sahaja meningkat. Dengan pemahaman yang lebih baik tentang asas, pelabur mempunyai rasa yang lebih baik tentang perkara dan bila untuk membeli dan menjual – dan – mengetahui berapa banyak risiko yang mereka ambil apabila mereka memiliki saham pada tahap tertentu. Tanpa penyelidikan asas yang boleh dipercayai, pelabur tidak mempunyai cara yang boleh dipercayai untuk mengetahui sama ada saham itu mahal atau murah.

Pendedahan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima pampasan untuk menulis mengenai stok, gaya, atau tema tertentu.