Adakah Saham Masih Rendah Nilai? – WSJ

Lantunan baru-baru ini dalam S&P 500—meningkat 5.3% sejak 19 Mei—mungkin hanya rali pasaran beruang yang melepasi, atau ia boleh menjadi pasaran kenaikan harga baharu.

Tetapi jika ia terbukti yang terakhir, sudah pasti faktor selain daripada penilaian rendah membantu memacu saham lebih tinggi.

Lapan penunjuk penilaian yang telah terbukti terbaik dalam meramalkan pulangan 10 tahun, pelarasan inflasi, untuk pasaran saham adalah subjek yang telah saya bincangkan sebelum. Dan walaupun ada kemungkinan model penilaian lain wujud yang sama baiknya dalam meramal pasaran kenaikan harga, saya tidak menemui apa-apa.

Secara seimbang, lapan penunjuk pada paras terendah pertengahan Mei ini berada pada lebih daripada dua kali ganda purata penilaian bahagian bawah pasaran menurun yang dilihat dalam tempoh 50 tahun yang lalu. Dan, dilihat berbanding dengan semua bacaan bulanan selama 50 tahun yang lalu, purata lapan ukuran adalah dalam persentil ke-88.

takut CAPE

Mari kita mulakan dengan melihat nisbah harga/pendapatan yang diselaraskan secara kitaran, atau CAPE, yang terkenal oleh profesor kewangan Universiti Yale (dan pemenang Nobel)

Robert Shiller.

Ia serupa dengan nisbah P/E tradisional, kecuali penyebutnya adalah berdasarkan purata pendapatan larasan inflasi 10 tahun dan bukannya mengekori pendapatan satu tahun. Seperti P/E tradisional, semakin tinggi nisbah CAPE, semakin tinggi nilai pasaran.

Pada 19 Mei, nisbah CAPE berada pada 30.4. Itu adalah lebih daripada dua kali ganda purata nisbah CAPE di semua bahagian bawah pasaran bear sejak tahun 1900, menurut analisis firma saya, Hulbert Ratings, mengenai pasaran beruang yang termasuk dalam kalendar yang diselenggara oleh Ned Davis Research. Walaupun sesetengah orang mungkin menganggap perbandingan sejak dahulu lagi tidak relevan dalam keadaan semasa, perbandingan dengan dekad yang lebih baru-baru ini menghasilkan kesimpulan yang sama. Nisbah CAPE purata pada bahagian bawah pasaran menurun sepanjang 50 tahun yang lalu, sebagai contoh, masih 17.0.

Satu lagi perspektif diperoleh dengan membandingkan bacaan CAPE pada paras terendah Mei dengan semua bacaan bulanan sepanjang 50 tahun yang lalu. Walaupun pada paras terendah baru-baru ini, CAPE berada dalam persentil ke-95 daripada semua keputusan—lebih nilai terlalu tinggi daripada 95% daripada semua bulan lain sepanjang 50 tahun yang lalu.

Mesej penilaian berlebihan yang melampau ini tidak mudah diketepikan, kerana nisbah CAPE mempunyai rekod yang mengagumkan yang meramalkan pulangan 10 tahun pasaran saham. Anda boleh melihatnya apabila melihat statistik yang dikenali sebagai R-kuadrat, yang berjulat dari 0% hingga 100% dan mengukur sejauh mana satu siri data menerangkan atau meramalkan yang lain. Apabila diukur sepanjang 50 tahun yang lalu, mengikut analisis firma saya, kuasa dua CAPE ialah 52%, yang sangat ketara pada tahap keyakinan 95% yang sering digunakan oleh ahli perangkaan semasa menentukan sama ada korelasi itu tulen.

Namun ramai yang menolak CAPE atas pelbagai alasan. Ada yang berpendapat bahawa nisbah itu perlu diselaraskan untuk mengambil kira kadar faedah hari ini yang, walaupun lebih tinggi daripada setahun yang lalu, masih rendah mengikut piawaian sejarah. Yang lain berpendapat bahawa perubahan perakaunan menjadikan pengiraan pendapatan dari dekad sebelumnya tidak dapat dibandingkan dengan hari ini.

Namun, isyarat penurunan harga yang sama dihantar oleh tujuh penunjuk lain yang didapati oleh penyelidikan firma saya mempunyai kebolehan ramalan pasaran saham yang mengagumkan, dan penunjuk tersebut adalah berdasarkan kriteria yang berbeza.

Penilaian pada paras terendah pasaran saham pertengahan Mei

Peratusan bacaan pada paras terendah pasaran saham pertengahan Mei, berbanding taburan bacaan bulanan sepanjang 50 tahun yang lalu

jambatan terlalu dinilai bacaan 50 tahun yang lalu

jambatan undervalued bacaan 50 tahun yang lalu

Purata peruntukan ekuiti pelabur

Peratusan bacaan pada paras terendah pasaran saham pertengahan Mei, berbanding taburan bacaan bulanan sepanjang 50 tahun yang lalu

jambatan terlalu dinilai bacaan 50 tahun yang lalu

jambatan undervalued bacaan 50 tahun yang lalu

Purata peruntukan ekuiti pelabur

jambatan terlalu dinilai bacaan 50 tahun yang lalu

Peratusan bacaan pada paras terendah pasaran saham pertengahan Mei, berbanding taburan bacaan bulanan sepanjang 50 tahun yang lalu

jambatan undervalued bacaan 50 tahun yang lalu

Purata peruntukan ekuiti pelabur

Peratusan bacaan pada paras terendah pasaran saham pertengahan Mei, berbanding taburan bacaan bulanan sepanjang 50 tahun yang lalu

jambatan undervalued bacaan 50 tahun yang lalu

jambatan terlalu dinilai bacaan 50 tahun yang lalu

Purata peruntukan ekuiti pelabur

Peratusan bacaan pada paras terendah pasaran saham pertengahan Mei, berbanding taburan bacaan bulanan sepanjang 50 tahun yang lalu

jambatan undervalued bacaan 50 tahun yang lalu

jambatan terlalu dinilai bacaan 50 tahun yang lalu

Purata peruntukan ekuiti pelabur

Berikut ialah tujuh penunjuk tersebut, disenaraikan dari tinggi ke rendah dari segi ketepatannya sepanjang 50 tahun yang lalu dalam meramalkan pulangan 10 tahun pasaran saham berikutnya, dan menunjukkan dengan berapa banyak setiap satu menunjukkan bahawa pasaran saham kekal terlebih nilai:

• Purata peruntukan ekuiti pelabur. Ini dikira sebagai peratusan purata aset kewangan pelabur—ekuiti, hutang dan tunai—yang diperuntukkan kepada saham. Rizab Persekutuan mengeluarkan data ini setiap suku tahun, dan walaupun dengan selang masa, jadi tidak ada cara untuk mengetahui kedudukannya pada hari pasaran rendah pertengahan Mei. Tetapi pada penghujung tahun lepas ia adalah 68% lebih tinggi daripada purata bahagian bawah pasaran beruang 50 tahun yang lalu, dan pada persentil ke-99 pengagihan 50 tahun.

• Nisbah harga kepada buku. Ini ialah nisbah S&P 500 kepada nilai buku sesaham, yang merupakan ukuran nilai bersih. Pada paras terendah pertengahan Mei, penunjuk ini adalah 95% lebih tinggi daripada paras terendah pasaran bear yang lalu, dan berada dalam persentil ke-90 pengedaran.

• Penunjuk Bufet. Ini ialah nisbah jumlah permodalan pasaran pasaran saham kepada KDNK. Ia dinamakan untuk

Berkshire Hathaway

CEO

Warren Buffett

kerana, dua dekad yang lalu, beliau berkata bahawa penunjuk itu "mungkin ukuran tunggal terbaik di mana penilaian [pasaran saham] berdiri pada bila-bila masa." Pada paras rendah pasaran Mei, Penunjuk Buffett adalah 145% lebih tinggi daripada purata paras terendah pasaran beruang lalu, dan pada persentil ke-95 taburan sejarah.

• Nisbah harga kepada jualan. Ini ialah nisbah S&P 500 kepada jualan sesaham. Pada paras terendah pertengahan Mei, ia adalah 162% lebih tinggi daripada paras terendah pasaran beruang 50 tahun lalu, dan pada persentil ke-94 taburan sejarah.

• Nisbah Q. Penunjuk ini berdasarkan kajian yang dijalankan oleh Allahyarham

James Tobin,

pemenang Nobel dalam bidang ekonomi 1981. Ia adalah nisbah nilai pasaran kepada kos penggantian aset. Pada paras terendah pertengahan Mei ia adalah 142% lebih tinggi daripada di bahagian bawah pasaran beruang 50 tahun lalu, dan dalam persentil ke-94 pengedaran sejarah.

• Hasil dividen. Ini ialah nisbah dividen sesaham kepada tahap S&P 500. Ia mencadangkan bahawa pasaran saham adalah 121% terlebih nilai berbanding dengan paras terendah pasaran beruang 50 tahun lalu, dan dalam persentil ke-87 pengagihan 50 tahun.

• Nisbah P/E. Ini mungkin penunjuk penilaian yang paling banyak diikuti, dikira dengan membahagikan S&P 500 dengan pendapatan sesaham syarikat komponen yang tertinggal 12 bulan. Ia pada masa ini adalah 16% di atas paras puratanya pada paras terendah dalam pasaran beruang 50 tahun yang lalu, dan pada persentil ke-58 taburan bacaan bulanan. (Purata ini mengecualikan paras terendah pasaran menanggung pada Mac 2009, apabila syarikat AS yang seimbang hampir tidak menguntungkan dan nisbah P/E secara buatan melonjak kepada hampir infiniti.)

Jangka pendek tidak dapat diteliti

Perlu ditekankan bahawa rekod prestasi yang mengagumkan penunjuk penilaian ini adalah berdasarkan kebolehan mereka untuk meramalkan pulangan 10 tahun pasaran saham berikutnya. Ia adalah kurang berguna apabila meramalkan pusingan jangka pendek pasaran saham. Oleh itu, ia tidak akan menjadi tidak konsisten dengan mesej penunjuk ini untuk pasaran saham untuk melancarkan rali jangka pendek yang kuat.

Dengan mengandaikan masa depan adalah seperti masa lalu, bagaimanapun, laluan rintangan yang paling sedikit untuk pasaran saham adalah menurun. Walau bagaimanapun, kenaikan jangka pendek, kemungkinan besar pasaran saham yang seimbang akan menghasilkan pulangan di bawah purata sepanjang dekad akan datang.

Hulbert adalah kolumnis yang Hulbert Ratings mengesan buletin pelaburan yang membayar kos tetap untuk diaudit. Dia boleh dihubungi di [e-mel dilindungi].