Elakkan Perniagaan ROIC Rendah Dalam Pasaran Bergelora: GameStop (GME)

Persekitaran ekonomi yang sukar dan pasaran yang bergelora memaksa pelabur untuk melihat dengan lebih dekat asas-asas saham yang mereka miliki. Seperti yang saya amaran pada awal tahun, saham perniagaan yang menghasilkan pulangan lebih rendah bagi modal yang dilaburkan (ROIC) akan terus berprestasi rendah dalam pasaran yang lebih luas.

Laporan ini memfokuskan GameStop
GME
(GME), yang kembali ke Zon Bahaya minggu ini.

Risiko Meninggalkan Firma Lemah Terdedah

Memandangkan pasaran mengambil pendekatan mengelak risiko, wang mudah menjadi kering, dan ekonomi global menghadapi tekanan berterusan akibat inflasi, gangguan rantaian bekalan dan kekurangan buruh, pelabur perlu menilai semula portfolio mereka.

Dalam persekitaran ini, pertumbuhan barisan teratas yang kukuh tidak memuaskan pasaran. Sebaliknya, pelabur harus menumpukan pada metrik asas yang lebih dipercayai: Pendapatan Teras dan ROIC. Saham untuk syarikat yang mempunyai asas yang lemah lebih menderita dalam pasaran ini kerana, terlalu kerap, penilaian mereka dibina di atas harapan pertumbuhan keuntungan masa depan yang berlebihan. Apabila cerita pertumbuhan dan gembar-gembur mencapai penghujungnya, saham ini jatuh dengan cepat dan jauh. Lihat sahaja Netflix
NFLX
(NFLX).

Percayai Rekod Jejak

76% daripada pilihan Zon Bahaya terbuka saya dan amaran IPO telah jatuh lebih daripada S&P 500 YTD (bermula harga penutupan pada 22 April 2022). 85% daripada pilihan ini mempunyai pulangan tahun-ke-kini (YTD) negatif. Rajah 1 menunjukkan prestasi YTD bagi pilihan Zon Bahaya terbuka saya dan amaran IPO. Secara purata, pilihan Zon Bahaya saya telah jatuh 26% YTD berbanding % penurunan dalam S&P 500.

Rajah 1: Pilihan Zon Bahaya Mendahului Prestasi Seluar Pendek dalam Pasaran Bergelora

Pulangan negatif menunjukkan penurunan harga saham, dan oleh itu, pilihan pendek yang menang.

Kebanyakan pilihan Zon Bahaya amat berbahaya untuk dimiliki, walaupun selepas kejatuhan curam pada tahun 2022, kerana:

• Pendapatan Teras negatif dan/atau jatuh
• ROIC rendah dan/atau negatif
• aliran tunai percuma negatif (FCF)
• penilaian yang membayangkan pertumbuhan tidak realistik dalam aliran tunai masa hadapan

Di bawah saya menyerlahkan tahap risiko yang tinggi dalam memiliki GameStop.

GameStop Mencapai Prestasi Singkat sebanyak 31%, Boleh Turun 68% Lagi

Saya mula-mula menjadikan GameStop sebagai pilihan Zon Bahaya pada April 2021 dan sejak itu stok turun 26% manakala S&P 500 naik 5%. GameStop masih perlu jatuh lebih jauh, memandangkan asas dan jangkaan yang lemah berdasarkan harga sahamnya, seperti yang akan saya tunjukkan di bawah

Buku Main Stok Meme Berkuatkuasa

GameStop mengikuti buku main saham meme yang digunakan oleh syarikat lain, seperti Tesla
TSLA
, untuk menaikkan harga sahamnya.

Main #1 – Overpromise Loudly and Underdeliver: apabila Ryan Cohen mula-mula memasuki pegangan GameStopnya, dan akhirnya mengambil alih peranan Pengerusi Lembaga Pengarah, dia mendakwa GameStop akan menjadi Amazon
AMZN
permainan. Keputusan tuntutan/strategi ini tidak menepati jangkaan, sekurang-kurangnya.

Main #2 – Umumkan Perniagaan Baharu/Go Crypto: Pasaran mata wang kripto telah mendapat perhatian yang ketara dan membantu menaikkan harga saham syarikat lain. Kadangkala sebutan mudah bitcoin dalam siaran akhbar atau panggilan pendapatan boleh mendorong peningkatan stok. GameStop mengikuti permainan ini dengan melancarkan pasaran token non-fungible (NFT) untuk memanfaatkan permintaan crypto/NFT.

Main #3 – Pisahkan Saham: Pada Ogos 2020, Tesla membahagikan sahamnya dan menyaksikan harganya hampir dua kali ganda dalam tempoh lima bulan berikutnya. Walaupun pecahan saham mempunyai kesan sifar pada operasi perniagaan, GameStop mengikuti permainan serupa dan mengumumkan rancangan untuk pecahan saham. Harga saham yang lebih rendah menarik kepada pembeli saham meme runcit, terutamanya mereka yang memperlakukan pilihan panggilan seperti tiket loteri. Walau bagaimanapun, GME tidak mendapat keputusan yang sama seperti Tesla, kerana saham didagangkan ~11% lebih rendah daripada hari perpecahan diumumkan.

Buku Play Meme-Stock Tidak Memperbaiki Perniagaan Yang Lemah

Walaupun bilik lembaga pengarah dan perubahan eksekutif, GameStop kekal sebagai peruncit bata-dan-mortar yang ketinggalan dalam dunia yang semakin dalam talian.

Walaupun selepas peningkatan dalam fiskal 2021 (FYE 1/29/22), hasil GameStop telah jatuh pada kadar purata 7% dikompaun setiap tahun sepanjang lima tahun yang lalu. Pendapatan Teras telah jatuh daripada $382 juta pada fiskal 2016 kepada -$321 juta pada fiskal 2021. Sepanjang tiga tahun lalu, GameStop telah membakar terkumpul -$474 juta dalam FCF. Sementara itu, sejak awal kalendar 2017, GME telah meningkat daripada $25/saham kepada $148/saham, yang menunjukkan keyakinan yang tidak berasas yang dibakar dalam saham.

Rajah 2: Fiskal Hasil & Teras Pendapatan GameStop 2017

Keuntungan Ketara Ketinggalan Pesaing

GameStop ialah peruncit bata-dan-mortar yang bergelut sebelum menjalankan stok memenya, dan dengan pertumbuhan pesat dalam e-dagang, serta sifat jualan permainan video yang semakin didigitalkan, menjadi kompetitif semula bukanlah tugas yang mudah. Pada Rajah 3, margin keuntungan operasi bersih selepas cukai (NOPAT) GameStop, pusingan modal yang dilaburkan dan ROIC semuanya berada di bawah pesaing utamanya, Best Buy
BBY
(BBY), Sasaran
TGT
(TGT
GT
), Amazon (AMZN) dan Walmart
WMT
(WMT).

Rajah 3: Kedudukan Keuntungan GameStop Terakhir Antara Persaingan

GME Dihargakan untuk Menjana 2.8x Pendapatan Activision Blizzard
ATVI

Saya menggunakan saya model aliran tunai terdiskaun terbalik (DCF). untuk menganalisis jangkaan untuk pertumbuhan keuntungan masa hadapan yang tersirat oleh harga saham GameStop. Dengan berbuat demikian, saya mendapati bahawa pada $150/saham, GameStop berharga seolah-olah ia akan membalikkan serta-merta margin yang jatuh dan meningkatkan hasil pada kadar yang tidak realistik untuk tempoh yang panjang.

Khususnya, untuk mewajarkan harga semasanya, GameStop mesti:

• meningkatkan margin NOPATnya kepada 3% (purata tiga tahun sebelum COVID-19, berbanding -5% TTM) dan
• meningkatkan hasil sebanyak 15% dikompaun setiap tahun untuk 10 tahun akan datang (1.5x ganda diunjurkan pertumbuhan industri permainan video melalui kalendar 2027)

Di dalam ini senario, GameStop memperoleh lebih $24.3 bilion hasil dalam fiskal 2032 atau 2.8x hasil 2021 Activision Blizzard (ATVI), 156% daripada hasil peruncit alat ganti kereta yang berjaya AutoZone
AZO
(AZO), dan hampir separuh hasil fiskal 2022 Best Buy. Sebagai rujukan, hasil GameStop turun sebanyak 5% dikompaun setiap tahun dari fiskal 2011 kepada fiskal 2021.

Dalam senario ini, GameStop juga akan menjana $681 juta dalam NOPAT pada tahun 2032, yang akan menjadi 1.6x lebih besar daripada NOPAT tertinggi syarikat itu, yang berlaku pada fiskal 2011.

Terdapat Kelemahan 39%+ pada Kadar Pertumbuhan Industri: Dalam senario ini, GameStop:

• Margin NOPAT meningkat kepada 3%,
• hasil berkembang pada kadar konsensus dalam fiskal 2023 dan 2024, dan
• hasil meningkat 10% setahun dari fiskal 2025 hingga fiskal 2032 (sedikit di atas unjuran kadar pertumbuhan industri melalui kalendar 2027), kemudian

stok berbaloi hanya $91/saham hari ini – penurunan 39% kepada harga semasa. Jika pertumbuhan GameStop terus perlahan, atau pemulihannya terhenti sepenuhnya, risiko penurunan dalam saham adalah lebih tinggi, seperti yang saya tunjukkan di bawah.

Terdapat Kelemahan 68%+ Jika Pertumbuhan Melambat kepada Kadar Konsensus: Dalam senario ini, GameStop's

• Margin NOPAT meningkat kepada 2% dalam tempoh tiga tahun (sama dengan purata 10 tahun),
• hasil berkembang pada kadar konsensus dalam fiskal 2023 dan 2024, dan
• hasil meningkat 6.9% setahun dari fiskal 2025 hingga fiskal 2032 (sambungan konsensus fiskal 2024), kemudian

stok berbaloi hanya $48/saham hari ini – penurunan 68% kepada harga semasa.

Rajah 4 membandingkan hasil sejarah firma dan hasil tersirat untuk tiga senario yang saya bentangkan untuk menggambarkan betapa tingginya jangkaan dalam harga saham GameStop kekal. Sebagai rujukan, saya juga menyertakan hasil 2021 Activision Blizzard dan AutoZone.

Rajah 4: Hasil Sejarah GameStop lwn. Hasil Tersirat DCF

Pendedahan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima pampasan untuk menulis mengenai stok, sektor, gaya, atau tema tertentu.