Jutawan Julian Robertson Meninggal Dunia Pada 90 - Pelaburan Kontrarian Membimbing Dana Lindung Nilai Perintisnya

Julian Robertson, yang membina salah satu dana lindung nilai paling berjaya pada penghujung abad ke-20 dan kemudiannya menjadi benih banyak firma anak didiknya, meninggal dunia pada hari Selasa akibat komplikasi jantung pada usia 90 tahun.

Di sebalik gaya "pencerobohan terkawal," sebagai Forbes diterangkan dalam cerita 1990, Pengurusan Harimau Robertson mengatasi rakan sebaya seperti George Soros dan Michael Steinhardt selama bertahun-tahun dengan mencari saham bermodal kecil yang kurang harga, membeli ke dalam "pasaran terlupa" dan industri jualan pendek di mana Robertson lemah, sering menentang kebijaksanaan konvensional. Pengurusan Harimau beliau memulangkan 32% setiap tahun daripada pelancarannya pada 1980 hingga 1998, dan aset memuncak pada $22 bilion sebelum pertaruhan singkat yang salah terhadap Yen Jepun menyebabkan gelombang pengeluaran.

Robertson menutup firma itu pada tahun 2000 dan membekalkan beberapa dana lindung nilai yang paling terkenal dan berjaya hari ini, yang dikenali sebagai Tiger Cubs, termasuk Tiger Global Chase Coleman, Pengurusan Coatue Philippe Laffont dan Lone Pine Capital Stephen Mandel. Forbes baru-baru ini menganggarkan kekayaannya pada $4.7 bilion. Dia pertama kali muncul dalam senarai Forbes 400 kami untuk Orang Amerika Terkaya pada tahun 1997.

"Dana lindung nilai adalah antitesis besbol," kata Robertson Forbes pada tahun 2013. “Dalam besbol anda boleh mencapai 40 larian rumah dalam satu pasukan liga-A dan tidak pernah mendapat bayaran. Tetapi dalam dana lindung nilai anda dibayar pada purata batting anda. Jadi anda pergi ke liga paling teruk yang anda boleh temui, di mana terdapat persaingan paling sedikit.”

Tidak termasuk pelanggannya yang kaya, yang selama ini termasuk pengarang Tom Wolfe dan penyanyi Paul Simon, Pengurusan Harimau Robertson melahirkan tidak kurang daripada enam bilionair dalam kalangan pengurus dana lindung nilai. Seorang alum Harimau terkenal, Bill Hwang, mengumpul kekayaan $35 bilion di Archegos Capital Management sebelum ia runtuh dalam beberapa hari pada 2021. Dia kini menghadapi pertuduhan atas 11 pertuduhan berkaitan manipulasi pasaran.

Memulakan dana lindung nilai merupakan kerjaya kedua untuk Robertson, yang berasal dari Salisbury, North Carolina yang lulus dari Universiti North Carolina di Chapel Hill. Beliau menghabiskan dua tahun berkhidmat dalam Tentera Laut dan kemudian 21 tahun di bekas bank pelaburan kasut putih Kidder Peabody, bermula sebagai broker saham dan menjadi pengerusi anak syarikat pelaburannya. Pada tahun 1978, dia membawa isteri dan dua anak kecilnya pada masa sabatikal selama setahun ke New Zealand, di mana dia menulis novel autobiografi yang tidak pernah diterbitkan tentang seorang lelaki muda Selatan di New York City.

"Saya rasa saya menulis dengan agak baik, tetapi saya belajar pada tahun itu bahawa saya bukan seorang novelis dengan apa-apa imaginasi," kata Robertson. Forbes pada tahun 2012, walaupun dia mengekalkan kasih sayang sepanjang hayat untuk New Zealand dan mengendalikan beberapa pusat peranginan dan padang golf di sana.

Kembali ke AS dan cergas semula, Robertson menolak kerja-kerja pentadbiran dan menolak komisen pembrokeran saham dan mencuba tangannya di jenis firma baharu yang dipanggil dana lindung nilai pada usia 48 tahun. Dia dan rakan kongsinya Thorpe McKenzie memulakan Pengurusan Harimau pada tahun 1980 dengan $8.8 juta, termasuk $1.5 juta yang pada asasnya membentuk semua modal mereka sendiri yang tersedia.

"Saya suka bersaing - menentang pasaran dan menentang orang lain," kata Robertson Forbes semasa zaman kegemilangan Harimau pada tahun 1990.

Kejayaannya menjadikan dia salah seorang yang paling kaya dan paling dihormati di Wall Street, walaupun dia tidak pernah kehilangan daya tarikan selatannya, dan dia seorang dermawan yang murah hati, memberikan lebih daripada $1.5 bilion untuk tujuan seperti penyelidikan perubatan dan perlindungan alam sekitar. Hadiah $24 juta beliau pada tahun 2000 telah menubuhkan program Robertson Scholars, yang memberikan pelajar di almamaternya UNC dan saingan jirannya Duke tunggangan penuh dan menggalakkan kerjasama antara kedua-dua sekolah.

Pada tahun-tahun kemudiannya, Robertson berkata dia mungkin memilih laluan kerjaya yang berbeza jika dia semakin dewasa sekarang.

“Orang ramai tertanya-tanya mengapa dana lindung nilai tidak menunjukkan prestasi yang lebih baik–saya fikir ia adalah daripada peningkatan persaingan daripada dana lindung nilai yang lain,” katanya sebagai salah satu daripada 100 minda perniagaan hidup terhebat yang dipaparkan untuk Forbes ' Ulang tahun ke-100 pada tahun 2017. “Jika saya bermula sekarang, saya akan melihat bagaimana persaingan dalam pelbagai bidang–dan kemudian mempertimbangkan beberapa yang tidak begitu popular.”

Pada tahun 1980-an, kaedah Robertson sangat berkesan. Di bawah adalah artikel pertama Forbes diterbitkan di Robertson, sebahagian daripada cerita muka depan April 1985 bertajuk "Penjual Pendek: Mengenai Daging Apa yang Mereka Makan." Ia adalah masa apabila portfolio saham yang mengandungi kedua-dua kedudukan panjang dan pendek serta yuran prestasi sebanyak 20% adalah novel dan kontroversi.

Mendengkur Harimau

Oleh Matt Schifrin

Hpengurus dana edge Julian Robertson membenci kucing kerana mereka membunuh burung tetapi anjing adalah sesuatu yang lain. "Saya suka anjing," kata Robertson, yang menjalankan dua dana lindung nilai yang berpangkalan di New York. Untuk memiliki? Tidak, untuk menjual pendek.

Dia bermaksud saham seperti Tandem Computers, Newpark Resources Pizza Time Theater dan Petro-Lewis, yang membantunya memperoleh keuntungan sebanyak 25% dalam pasaran suram tahun lepas.

"Terdapat peluang besar di sisi pendek," kata Robertson, yang, walaupun dia tidak suka kucing, memanggil dananya Tiger dan Jaguar - satu kes yang mungkin tidak menyukai baka kucing itu diatasi oleh kekagumannya terhadap kehebatan mereka. Dia memastikan pasangan itu diberi makan dengan baik. Bermula pada tahun 1980 dengan $10 juta, Tiger dan Jaguar kini mempunyai ekuiti $160 juta dan telah memberikan rakan kongsi terhad yang bertuah seperti penyanyi Paul Simon dan pengarang Tom Wolfe pulangan bersih dengan purata 40% setahun. Tidak mampan, mungkin, tetapi menyelerakan semua sama.

Hedgie sejati, Robertson bekerja di kedua-dua belah pasaran, pendek dan panjang. Dia menggunakan teknik yang sama pada kedua-duanya. "Julian bukanlah seorang yang suka melemparkan senjata seperti kumpulan dana lindung nilai yang lain," kata Eliot Fried, ketua pegawai pelaburan Shearson Lehman Brothers. "Tiger tidak melabur dan kemudian menyiasat."

Sebaliknya, Tiger menganggap semua 160 kedudukannya — panjang dan pendek — sebagai pelaburan jangka panjang. (Jaguar, lebih kecil, dengan kebanyakan rakan kongsi asing, lebih lincah.) Harimau masih kekurangan stok perkhidmatan minyak yang rosak selepas hampir dua tahun. Ia juga mengalami kerugian besar (“beberapa juta dolar”) dalam seluar pendek firma ubat generik. "Masih melekat," kata Robertson.

Melekat kadang-kadang bermakna tersekat. Mengaku Robertson: “Saya memendekkan Dean Witter pada Ogos 1981 pada 29 kerana saya lemah pada saham broker. Sears mengambil alih Dean Witter. Harimau terpaksa menanggung kerugian pada usia 48 dan kerugian lebih $250,000.” Kadang-kadang dia betul sebab salah. “Saya pernah pergi ke Babcock & Wilcox kerana saya yakin dengan kuasa nuklear. Bersama-sama datang McDermott untuk memperoleh B&W, dan saya membuat satu bundle.” Dia berhenti dan tersenyum. “Akhirnya saya betul tentang Witter dan salah di B&W, tetapi saya membuat wang di mana saya salah dan kehilangan wang di mana saya betul. Anda perlu mempunyai rasa humor dalam perniagaan ini.”

Satu-satunya tugas lain Robertson ialah dengan Kidder Peabody — 22 tahun, pertama sebagai broker dan kemudian sebagai pengerusi anak syarikat pelaburannya, Pengurusan Webster. Selepas bertahun-tahun hampir tidak mengalahkan pasaran, Robertson berhenti untuk memulakan Tiger. Dia menganalisis keputusannya yang sederhana dan membuat kesimpulan bahawa dia telah menghabiskan terlalu banyak masa untuk kerja-kerja pentadbiran dan terlalu terhad oleh kekangan institusi. "Kami tidak menguruskan wang," katanya. "Sekarang kami melakukannya sepanjang hari, dan ia menyeronokkan."

Tetapi semuanya tidak menyeronokkan dan permainan untuk anak kapal Tiger. Robertson menjangkakan analisis asas yang sengit pada setiap kedudukan. Jika tiada seorang pun daripada empat pengurus portfolio Tiger boleh mengendalikan tugas itu, Tiger mengupah perunding untuk membantu dengan analisis. Dalam senarai gaji telah menjadi eksekutif sebuah syarikat insurans besar, seorang doktor dan pakar penerbangan.

Baru-baru ini, Tiger telah mengintai firma teknologi perubatan. Robertson mengakui dia bukan pakar perubatan, jadi perunding perubatan Tiger, MD-MBA John Nicholson, membantu firma itu mencari seluar pendek dan labuh yang berpotensi.

Seperti dana lindung nilai yang lain, anak kapal Tiger dibayar lumayan apabila keuntungan masuk dan tidak sama sekali apabila mereka tidak. Robertson dan tiga anak lelakinya mempunyai kepentingan terbesar dalam perkongsian itu, dengan hampir 13% daripada $160 juta dalam ekuiti. Selain itu, sebagai rakan kongsi am kepentingannya dalam keuntungan ialah 20%, kira-kira $5 juta tahun lepas. (Walau bagaimanapun, jika dana mempunyai beberapa tahun menurun, Robertson tidak dibayar sehingga dana itu meningkat ke titik terakhir di mana dia menarik daripada keuntungan.)

Robertson menyatakan bahawa kira-kira 30% daripada 20% bahagiannya digunakan untuk membayar pengurus portfolio. Selebihnya adalah kuah. Yuran pengurusan gelongsor kira-kira 0.8% daripada aset membayar overhed dan kakitangan sandaran.