(Bloomberg) — Pada tahun 1991, pemenang Hadiah Nobel William Sharpe menghujat dunia kewangan dengan kertas yang menyatakan pengurus aktif "purata" akan sentiasa kalah kepada strategi pasif selepas bayaran.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg
Wawasannya membantu membuka jalan kepada kegilaan dana indeks lebih $10 trilion sepanjang tiga dekad akan datang, namun mereka bergantung pada beberapa andaian utama - termasuk pengurus aktif "mesti membayar lebih untuk perdagangan."
Tetapi ia tidak seperti pelabur indeks mendapat saham mereka secara percuma.
Dalam beberapa minit terakhir dagangan pada hari Jumaat, volum ekuiti akan meletup apabila dana yang mengurus trilion menyesuaikan untuk penyusunan semula tahunan indeks FTSE Russell, serta-merta menjadikan ini sebagai salah satu hari paling sibuk pada tahun 2022. Dan jika satu kertas penyelidikan terkini adalah betul, a majoriti daripada mereka akan membayar hampir tiga kali ganda kadar yang berlaku untuk setiap perdagangan — kos yang boleh dikurangkan dengan beberapa strategi mudah.
Punca sebenar lonjakan kos ini sedang diperdebatkan, dengan sesetengah pihak mengatakan pemain lincah mengeksploitasi pembelian dana indeks yang boleh diramal dengan membeli dahulu. Yang lain secara terang-terangan mengatakan bahawa tiada apa yang boleh dilihat di sini — bahawa adalah wajar untuk membayar lebih untuk pelarasan besar itu. Tetapi keputusannya ialah semakin sukar untuk menolak kos dagangan pasif.
"Kosnya sangat besar dan coraknya signifikan secara statistik," kata Sida Li, penolong profesor kewangan di Brandeis International Business School, yang menulis kajian yang dipanggil "Sepatutnya Pelabur Pasif Mengurus Perdagangan Mereka Secara Aktif?"
Di dalamnya, Li — ketika itu seorang pelajar PhD di University of Illinois Urbana-Champaign — mengumpulkan data sehingga 2020 untuk menunjukkan bahawa saham meningkat 67 mata asas secara purata dalam tempoh lima hari sebelum ia dibeli oleh dana dagangan bursa ekuiti AS yang telus dan tergelincir 20 mata asas dalam 20 hari berikutnya. "Kekurangan pelaksanaan" 67 mata asas yang ditemuinya berbanding dengan 24 mata asas untuk institusi lain, menurut kertas penyelidikan terdahulu.
Ideanya ialah kenderaan pasif terikat dengan jadual pengimbangan semula awam indeks seperti S&P 500, jadi apabila stok ditambahkan pada pengukur, trilion penjejakan itu perlu mengambilnya biasanya pada hari yang sama. Itu membombardir pasaran dengan pesanan yang besar dan boleh diramal sehingga dana akhirnya membayar premium.
"Ia penting kerana bagi peniaga ibu-dan-pop, mereka hanya membeli dan memegang," kata Li melalui telefon. "Mereka tidak menyedari terdapat kos transaksi yang berkaitan dengan ETF."
Dia bukan orang pertama yang mendokumentasikan fenomena seperti ini — ahli akademik dan penyelidik lain telah risau dengan herotan seperti ini selama bertahun-tahun. Malah, Julai lalu FTSE Russell sendiri mengumumkan semakan dalaman kekerapan pengimbangan semulanya.
Perolehan semasa penyusunan semula 2021 melonjak 45% daripada tahun sebelumnya, kata firma itu selepas acara itu. Ia menyatakan bahawa "rekod 2.37 bilion saham mewakili $80.8 bilion telah dilaksanakan dalam Salib Penutupan Nasdaq dalam 1.97 saat, manakala 2.1 bilion saham didagangkan di NYSE - Lelongan Penutupan NYSE kelima terbesar mereka pernah, dengan $105.1 bilion dalam nilai nosional didagangkan."
Jurucakap di London Stock Exchange Group, yang memiliki indeks FTSE Russell, berkata tiada kemas kini mengenai ulasan mereka.
Bloomberg LP, syarikat induk Bloomberg News, bersaing dengan FTSE Russell untuk menawarkan produk indeks untuk pelbagai kelas aset.
Dakwaan Li bahawa penimbang tara menaikkan kos dagangan adalah satu pertikaian. Kepada Antti Petajisto, yang mendokumentasikan apa yang dipanggil kesan indeks — di mana saham menikmati peningkatan dalam prestasi selepas ditambah pada indeks — sebagai profesor kewangan di Universiti New York pada 2010, keputusan Li menunjukkan terdapat kes untuk menyebarkan perdagangan pengimbangan semula di seluruh hari atau bahkan beberapa hari. Tetapi dia menekankan ketelusan sebenarnya adalah menang-menang untuk kedua-dua penimbangtara dan pembekal ETF.
"Jika anda ingin meminimumkan kos urus niaga anda, anda mahu menjadikannya semudah mungkin untuk orang lain mengambil bahagian lain dalam perdagangan anda," kata Petajisto, yang telah bekerja sebagai pengurus portfolio kuantiti sejak 2011.
Baca lebih lanjut: Dana Indeks Beli Saham dengan Cara Yang Cukup Boleh Diramal
Di sisi lain perdebatan, Li berhujah bahawa kelegapan membantu. Sebagai contoh, beliau melihat dua produk yang menjejaki indeks yang sama, dan mendapati bahawa dana Kumpulan Vanguard mengatasi satu daripada BlackRock Inc. sebanyak 7.3 mata asas setiap tahun disebabkan oleh perbezaan dalam mekanik pengimbangan semula mereka. Yang terakhir cenderung untuk mendedahkan pegangan ETFnya setiap hari dan mengimbangi semula pada tarikh yang diketahui, manakala yang pertama mengumumkan pegangan hanya pada akhir bulan, membolehkannya menyebarkan dagangannya dan menyamarkan jejaknya.
Pengimbangan semula berperingkat Vanguard menjelaskan mengapa ETF mereka mula menyimpang sedikit daripada indeks sekitar tarikh pengimbangan semula. Tetapi Li mendapati seretan daripada ralat penjejakan purata pada strategi "pengimbangan semula alternatif" sedemikian tidak mencukupi untuk menafikan kos dagangan yang disimpan.
"Ada dua perkara yang berlaku," kata Li. “Pertama ialah sama ada anda mendedahkannya atau tidak. Yang kedua ialah sama ada anda membuang segala-galanya pada hari pengimbangan semula pada harga penutupan.”
Samantha Merwin, ketua advokasi pasaran ETF di BlackRock, berkata ketelusan membantu pembuat pasaran menyediakan kecairan sambil memberikan pelabur keterlihatan ke dalam portfolio mereka. Dengan matlamat untuk meminimumkan ralat penjejakan serta kos dagangan, pengurus aset mungkin juga berdagang di luar penutupan pada hari pengimbangan semula seperti yang diperlukan, katanya. Jurucakap Vanguard berkata dengan membolehkan beberapa peserta pasaran berdagang lebih awal, pendedahan pegangan harian mungkin menurunkan pulangan.
Bagi sesetengah ahli akademik, kegilaan hari pengimbangan semula indeks hanyalah satu misteri. Satu kertas kerja pada bulan Februari juga menunjukkan bahawa volum hari penyusunan semula adalah lebih daripada tiga kali lebih besar daripada jumlah yang didagangkan oleh ETF. Para penyelidik bergelut untuk menjelaskannya, kerana pengurus aktif secara teori yang mengambil kesempatan daripada pengimbangan semula awam yang dijadualkan harus membeli sebelum pengimbangan semula, bukan pada hari itu sendiri. Ia adalah satu fenomena yang juga dinyatakan dalam keputusan Li.
Sharpe tidak segera membalas e-mel yang meminta komen. Dalam kertas kerjanya, "Aritmetik Pengurusan Aktif," dia nampaknya menjangkakan kesan potensi pengikut indeks dan pengurus budi bicara yang berinteraksi. Dalam nota kaki, Sharpe memerhatikan bahawa dana pasif "mungkin perlu berdagang dengan pengurus aktif, kerana kesediaan pengurus aktif untuk menyediakan kecairan yang dikehendaki (pada harga)."
Sementara itu, memandangkan betapa murahnya ETF pasif, kos tambahan yang disebabkan oleh pengimbangan semula yang tidak cekap mungkin tidak cukup buruk untuk mengatasi perbelanjaan pengurusan aktif. Ini bermakna kesimpulan Sharpe kekal meyakinkan.
Namun, lebih daripada $900 bilion mengalir masuk ke dalam ETF AS tahun lepas, memusnahkan semua rekod, dengan dana pasif terbesar mengumpul sebahagian besar daripadanya — bermakna walau bagaimanapun transaksi mereka boleh diramal, dagangan mendahului mereka mungkin kekal menguntungkan.
"Pasti masih ada kesan indeks, walaupun pasaran telah menjadi lebih cekap," kata Petajisto dari San Francisco. "Oleh itu, kesannya menjadi kurang dapat diramalkan dari semasa ke semasa."
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/brace-most-expensive-manic-minutes-190002263.html