Britain sedang menuju ke arah krisis baharu

Bon dimaksudkan untuk membosankan. Pelabur membelinya kerana mereka menyediakan aliran pendapatan yang boleh diramal. Dana pencen membeli mereka untuk melindung nilai terhadap pertaruhan mereka yang lebih berisiko. Harga dan hasil biasanya membosankan dan boleh diramal – namun itulah hakikatnya.

Walau bagaimanapun dalam beberapa bulan kebelakangan ini, pasaran emas - seperti yang diketahui oleh bon kerajaan UK - telah berubah. Harga telah berayun liar, bergerak pada kelajuan yang tidak dilihat selama bertahun-tahun.

Musim luruh lalu, apabila sudut kecil pasaran mengancam untuk meletupkan industri pencen, semua orang menyalahkan Liz Truss. “Belanjawan mini” bekas PM yang terkenal itu telah dimasukkan ke dalam sejarah secara kekal sebelum dakwat kering, dan untuk seketika keadaan kelihatan normal semula.

Namun ketenangan yang dibawa oleh Jeremy Hunt terbukti hanya sementara.

Kos peminjaman UK kini kembali ke tahap yang terakhir dilihat semasa jawatan perdana Truss. Hasil bagi bon 10 tahun penanda aras meningkat hampir suku mata peratusan minggu lepas kepada setinggi 4.4025pc dan tidak jauh daripada paras tertinggi 4.498pc yang mereka capai selepas pasaran dikejutkan dengan penyata fiskal September lalu.

Hasil bon kerajaan dua tahun, yang lebih sensitif kepada pergerakan dalam kadar faedah, menyaksikan kenaikan yang sama.

Sebagai perbandingan, pelabur menuntut pulangan hanya 0.075pc untuk bon yang sama kurang daripada tiga tahun lalu.

Apa yang telah berubah? Bezanya sekarang ialah inflasi yang berleluasa.

Kemudian, Rishi Sunak cuba menarik pengunjung untuk "Eat Out to Help Out" ketika UK merangkak keluar dari lokap. Harga tidak berubah, dan ekonomi masih bergolak akibat kemerosotan terbesar sejak Great Frost pada tahun 1709.

Hari ini, inflasi berada pada 8.7 peratus, jauh melebihi kelab negara kaya G7 yang lain. Harga makanan melonjak pada kadar yang tidak dilihat sejak 1970-an malah gabenor Bank of England, Andrew Bailey mengakui dia tidak tahu bila harga semasa pembayaran akan mula jatuh.

Inflasi teras, yang menghilangkan kos makanan dan tenaga yang tidak menentu, juga terbukti lebih degil, begitu juga kenaikan gaji dalam pasaran pekerjaan yang masih ketat.

Kisah berterusan

"Saya fikir kita melihat lingkaran harga gaji dan untuk memecahkannya kita memerlukan firma untuk lebih sukar untuk menaikkan harga dan pekerja lebih sukar untuk menaikkan gaji," amaran Martin Weale, bekas penetapan kadar Bank.

Jangkaan kadar faedah yang lebih tinggi menyebabkan pelabur menuntut kadar pulangan yang lebih tinggi ke atas bon. Kadar Bank yang lebih tinggi membawa kepada kadar faedah yang lebih tinggi di seluruh pasaran dan pelabur mesti diberi pampasan yang adil untuk memberi pinjaman kepada kerajaan.

Tetapi berapakah lebih tinggi kadar faedah yang perlu diambil untuk memastikan kenaikan harga? Adakah Bank of England cukup boleh dipercayai untuk menyelesaikan tugas? Dan berapa banyak lagi perjalanan yang sukar untuk pasaran kewangan dan ekonomi?

Jawapan kepada soalan-soalan itu adalah penting bukan sahaja kepada pelabur tetapi kepada Britain secara keseluruhan. Kos pinjaman yang lebih tinggi menyukarkan Britain untuk membayarnya dan berisiko menyebabkan kita semua semakin miskin.

Keadaan itu telah menyebabkan ramai tertanya-tanya sama ada kita semua membayar harga atas kegagalan penggubal dasar untuk mengendalikan inflasi.

Perjalanan emas

Pelabur telah jatuh cinta dengan bon UK tahun ini. "Dividen membosankan" Hunt tidak cukup untuk menggegarkan apa yang dipanggil "premium bodoh" Britain, istilah yang digunakan dalam pasaran selepas Belanjawan mini.

Walaupun pada bulan September kesalahan diletakkan di kaki Truss dan canselornya Kwasi Kwarteng, kini ramai yang meletakkan topi bodoh di Old Lady of Threadneedle Street.

Imogen Bachra, ketua strategi kadar UK di NatWest, berkata pembeli luar negara dan dana pencen yang digunakan untuk menambah emas kini mempersoalkan jika UK menawarkan nilai untuk wang.

Lagipun, pulangan ke atas bon biasanya tetap, yang menjadikannya pertaruhan yang lebih berisiko apabila harga meningkat.

"Pembeli sepuh semula jadi ini tidak hadir pada tahun ini," kata Bachra. “Kami tidak menjangka mereka akan kembali sehingga mereka lebih yakin bahawa inflasi berada pada trajektori menurun yang meyakinkan. Pelabur ingin mempunyai lebih kepastian mengenai laluan kadar faedah, atau sekurang-kurangnya lebih kepastian bahawa kami agak hampir atau berada di puncak dalam Kadar Bank. Dan kedua-dua perkara itu didorong lebih jauh ke masa hadapan dengan data inflasi minggu lepas.”

Dia percaya kos peminjaman akan meneruskan peningkatan mereka. Bachra dan pasukannya sudah percaya hasil emas 10 tahun akan mencecah konsensus di atas 4.3 peratus tahun ini. Setelah melepasi ambang itu, mereka kini melihat hasil mencecah 4.6 peratus menjelang akhir tahun ini.

Ini kerana Pejabat Pengurusan Hutang UK, yang berfungsi sebagai perbendaharaan Perbendaharaan, telah ditugaskan untuk menjual hampir £240bn hutang tahun ini. Di luar pandemik, ini adalah yang tertinggi dalam rekod.

Lebihan bekalan secara semula jadi menekan harga, dengan hasil bergerak secara songsang kepada harga.

Tambah pada fakta ini bahawa Bank of England, yang merupakan salah satu pembeli terbesar gilts sejak 15 tahun yang lalu, baru-baru ini telah menjadi penjual.

Selepas membelanjakan ratusan bilion untuk membeli hutang kerajaan dalam era pasca krisis kewangan, ia kini cuba untuk menghapuskannya.

Malah pembeli British menjauhkan diri. Pengurusan Pelaburan Undang-undang & Am (LGIM), yang menguruskan lebih daripada £1 trilion aset, menjauhi UK untuk AS, terutamanya apabila ia berkaitan dengan hutang jangka panjang.

Dengan pembeli tradisional menjauhi hutang kerajaan, pelabur runcit melangkah ke dalam pelanggaran. Ketua broker AJ Bell berkata minggu ini bahawa pembelian telah melonjak.

Tetapi kumpulan ini tidak mempunyai kuasa kewangan untuk menandingi pelabur yang berundur.

"Saya tidak akan terkejut dalam persekitaran ini untuk melihat kelebihan [4.6pc ramalan] itu," kata Bachra.

Krisis gadai janji

Peningkatan kos pinjaman kerajaan bukan sekadar konsep abstrak: ia mempunyai implikasi dunia sebenar.

Bank menggunakan hasil sepuhan dan jangkaan untuk kadar faedah masa hadapan untuk harga gadai janji. Akibatnya, ahli ekonomi menjangkakan harga akan meningkat dengan cepat.

Lonjakan dalam jangkaan kadar dan hasil emas minggu ini telah melonjakkan kadar swap – penanda aras untuk kos pinjaman pemberi pinjaman sendiri – ke tahap tertinggi sejak Oktober.

Jika kadar swap kekal setinggi ini, beban akan disalurkan terus kepada peminjam, kata Andrew Wishart, ahli ekonomi kanan hartanah di Capital Economics.

Purata gadai janji kadar tetap lima tahun untuk pembeli dengan deposit 25pc ialah 4.2pc pada bulan April tetapi "pergerakan dalam kadar faedah pasaran menunjukkan ia akan meningkat semula kepada sekitar 5pc", kata Wishart.

Bagi pembeli yang mengambil pinjaman £200,000 biasa, kenaikan 0.8 mata peratusan dalam kadar gadai janji akan dikenakan bayaran tambahan £1,600 setahun untuk faedah. Sepanjang tempoh penetapan lima tahun, itu bersamaan dengan faedah tambahan £8,000.

Pemberi pinjaman seperti Nationwide sudah mula menaikkan kadar mereka. Broker menjangkakan kenaikan harga yang meluas akan ditapis hampir serta-merta.

Lonjakan harga gadai janji ini akan membunuh pucuk hijau yang telah muncul dalam pasaran perumahan, kata Wishart.

Capital Economics menjangkakan harga rumah akan jatuh sebanyak 12pc dari puncak ke palung. Mereka telah jatuh sebanyak 4pc, bermakna majoriti kerosakan masih perlu dilakukan.

“Ia hanya menunggu masa sebelum kita melihat suapan ini merentas spektrum. Nampaknya kita sedang menuju ke tempoh yang lebih tidak menentu lagi,” kata David Hollingworth, daripada broker gadai janji L&C.

“Kami telah melihat kadar gadai janji meningkat sedikit. Ini hanya akan mempercepatkannya. Kadar perubahan sudah semakin meningkat.”

Apabila kebimbangan merebak, broker sudah membuat perbandingan dengan kegawatan pasaran musim luruh.

"Terdapat persamaan dengan kejatuhan berikutan Belanjawan mini tahun lepas," kata Nick Mendes, broker gadai janji John Charcol.

Kemudian, jangkaan kadar faedah, hasil emas dan kadar swap meningkat begitu pantas sehingga bank menarik tawaran gadai janji secara beramai-ramai dan kemudian menaikkan harga mereka pada kadar terpantas dalam rekod.

Pemberi pinjaman mula menarik tawaran dan menaikkan harga, walaupun setakat ini pada skala yang lebih kecil.

Minggu ini, beberapa ratus tawaran gadai janji telah hilang. Pada musim luruh, ia beribu-ribu.

Pemilik rumah tidak boleh mengharapkan untuk melihat kadar gadai janji jatuh di bawah 3pc dalam tempoh tiga tahun akan datang, kata Mendes.

Peningkatan itu akan menjadi tamparan kepada pembeli. Walau bagaimanapun, kumpulan yang paling terdedah ialah pemilik rumah sedia ada.

Purata pemegang gadai janji dengan pinjaman £200,000 biasa perlu membayar faedah tambahan £2,000 setahun jika kadar Bank meningkat kepada 5.5 peratus, menurut Pantheon Macroeconomics.

Purata ini termasuk pemilik rumah yang masih dilindungi oleh tawaran kadar tetap. Bagi mereka yang menggadai janji semula, lompatan akan menjadi lebih dramatik.

Pemegang gadai janji akan melihat bayaran bulanan mereka melonjak kepada sehingga 30 peratus daripada pendapatan mereka daripada kira-kira 20 peratus sejak beberapa dekad lalu, ketua eksekutif Barclays memberi amaran minggu ini.

CS Venkatakrishnan, dikenali sebagai Venkat, berkata kenaikan mendadak dalam kadar faedah akan membawa kepada "kejutan pendapatan yang besar" menjelang akhir tahun depan.

Bailey telah memberi amaran bahawa hanya satu pertiga daripada kesan kenaikan kadar faedah telah dirasai dalam pasaran perumahan setakat ini.

Walaupun bilangan hartanah yang akan diambil semula masih rendah dari segi sejarah, ramai pemilik rumah yang bergelut tidak akan muncul dalam nombor ini. Selalunya, keluarga akan menjual jauh sebelum pemberi pinjaman mereka campur tangan dan jelas bahawa banyak isi rumah sudah bergelut kerana mereka menyesuaikan diri dengan beban bil gadai janji yang lebih tinggi.

Pada tahun lepas, pertanyaan daripada pemilik rumah yang mempunyai tunggakan gadai janji telah melonjak sebanyak 50 peratus, kata Paran Singh, dari TIC

Kewangan, yang menyediakan pembiayaan pakar untuk pemilik rumah yang bergelut dengan pembayaran mereka.

"Sekiranya kadar faedah meningkat lagi, saya menjangkakan untuk melihat sekurang-kurangnya 25 peratus lonjakan dari sekarang hingga akhir tahun ini," katanya.

Jangkaan kadar

Betapa teruknya rasa sakit itu? Ia adalah persoalan terbuka betapa tingginya penggubal dasar di Bank of England perlu mengambil kadar faedah untuk menjinakkan inflasi. Jawatankuasa Dasar Monetari (MPC) yang bertanggungjawab menetapkannya telah menaikkan kadar sebanyak sedozen kali daripada 0.1 peratus pada Disember 2021 kepada 4.5 peratus hari ini.

Pelabur kini percaya mereka akan mencecah 5.5 peratus menjelang akhir tahun ini.

Namun lebih sebulan yang lalu, pasaran meramalkan bahawa kitaran pengetatan akan berakhir sekarang.

Kenaikan itu telah didorong oleh inflasi yang terus memberikan kejutan buruk.

Bulan demi bulan, ia lebih tinggi daripada ramalan kedua-dua pakar ekonomi City dan Bank of England.

Kegagalan ini telah menghakis kredibiliti Bank.

Pegawai menjangkakan inflasi dua digit akan berakhir pada Februari. Apabila ia tidak berlaku, penggubal dasar tetap teguh dengan keyakinan mereka bahawa kenaikan harga akan menyejukkan dengan cepat.

Apabila inflasi kekal dalam dua digit pada bulan Mac, ahli ekonomi mula gelisah. Inflasi yang sangat tinggi pada bulan April, walaupun kadar tajuk menurun ke paras terendah dalam setahun, adalah yang terakhir.

Kejutan inflasi memaksa separuh bandar untuk merobek ramalan kadar faedah mereka, dengan kebanyakan peramal kini meramalkan kadar 5pc atau lebih.

"Angka inflasi adalah teruk," kata Willem Buiter, ahli pengasas MPC. Dia percaya Bank telah bermain mengejar untuk seketika. "Untuk menangani masalah inflasi, kadar dasar di UK perlu meningkat secara material dan pantas."

Buiter percaya pembuat dasar harus menaikkan kadar sebanyak setengah peratus pada mesyuarat seterusnya pada bulan Jun. "Saya melihat Kadar Bank memuncak pada tidak kurang daripada 6pc."

Weale, yang menganggotai MPC antara 2010 dan 2016, mencadangkan kepercayaan buta Bank bahawa inflasi "sangat dipengaruhi oleh jangkaan perniagaan" adalah naif. Percubaan untuk mengurangkan inflasi dengan menguruskan jangkaan perniagaan adalah satu kebodohan.

"[Bekas gabenor Bank] Mervyn King merujuk ini sebagai teori inflasi King Canute," katanya.

Sebahagian daripada masalah UK ialah terdapat lebih banyak perundingan kolektif di sini berbanding di AS. Doktor, pekerja kereta api dan guru semuanya telah mengancam lebih banyak tindakan mogok jika tuntutan gaji mereka tidak dipenuhi.

Raghuram Rajan, bekas ketua ekonomi di Tabung Kewangan Antarabangsa, berkata: "Mungkin gabungan pertumbuhan gaji benar yang rendah dalam beberapa tahun kebelakangan ini dan kesatuan yang lebih besar di UK menjadikan pekerja lebih kecewa dengan inflasi berbanding di Amerika Syarikat dan banyak lagi. sanggup menekan tuntutan mereka.

"Ini seterusnya boleh menjadikan inflasi lebih berterusan, walaupun dalam keadaan yang sama."

Weale terkenal kerana memilih kata-katanya dengan berhati-hati, jadi keputusannya untuk menggambarkan keadaan semasa sebagai "lingkaran harga upah" wajar diberi perhatian.

"Pandangan saya sendiri ialah menurunkan inflasi akan menjadi perlahan manakala pasaran buruh kekal ketat seperti sekarang," tambahnya.

Jeremy Hunt telah mencadangkan bahawa menangani inflasi adalah keutamaan paling penting bagi Kerajaan, dengan Canselor memberi isyarat bahawa beliau bersedia untuk bertolak ansur dengan kemelesetan yang disebabkan oleh kadar yang lebih tinggi jika ia mengekang kenaikan harga.

Profesor ekonomi itu lebih yakin tentang risiko yang dihadapi ekonomi daripada kadar faedah yang lebih tinggi.

"Saya tidak fikir kemelesetan adalah perlu untuk memecahkan lingkaran gaji-harga," katanya. “Kita boleh, sebagai contoh, mendapati bekalan buruh meningkat semula jika orang yang tercicir daripada pasaran buruh masuk semula.”

Bagaimanapun, dia mengakui: “Ini mungkin cara yang paling mungkin untuk menurunkan pertumbuhan gaji. Pada masa pertumbuhan produktiviti sangat lemah, hampir sebarang pengurangan dalam permintaan boleh membawa kepada kemelesetan. Saya tidak fikir Bank of England boleh memecahkan lingkaran hanya dengan mengatakan bahawa ia komited kepada inflasi 2 peratus."

Kadar faedah yang lebih tinggi pergi, lebih menyakitkan bagi ekonomi, kata Buiter.

“Bolehkah inflasi diturunkan ke paras sasarannya dalam tempoh dua tahun tanpa kemelesetan? Segala-galanya mungkin, tetapi tidak semuanya mungkin, "katanya. "Saya bimbang bahawa disinflasi yang tidak menyakitkan atau sempurna tidak mungkin menjadi menu untuk Britain."

Buiter menjangkakan tindakan dasar tambahan daripada Bank of England untuk "menghasilkan sekurang-kurangnya kemelesetan sederhana di UK, bermula pada akhir tahun ini."

Walaupun ini adalah prognosis yang suram, ia dilihat sebagai kejahatan yang perlu.

Michael Saunders, yang meninggalkan MPC tahun lepas, berkata: “Kita perlu memecahkan [inflasi] kerana semakin lama ia berterusan, semakin mendalam ia berakar umbi, dan semakin mahal kos untuk kembali kepada sasaran inflasi. Ada kos untuk menunggu.”

Ini adalah realiti baharu yang pelabur telah bertindak balas minggu ini, menyebabkan pasaran emas bergelora.

Syukurlah, dana pencen berada dalam kedudukan yang lebih baik berbanding Oktober lalu. Peningkatan kos pinjaman berikutan Belanjawan mini menyebabkan banyak dana yang menggunakan strategi Pelaburan Didorong Liabiliti (LDI) bergelut untuk memenuhi panggilan tunai yang besar, yang mencetuskan kegawatan musim luruh.

Dana telah mempelajari pengajaran mereka: ramai yang telah membina kusyen tunai mereka, bermakna mereka lebih bersedia sekiranya berlaku lebih banyak huru-hara pasaran.

Bachra berkata: "Secara anekdot, kami mendengar bahawa saiznya hampir dua kali ganda sekarang berbanding tahun lepas. Jadi mereka lebih mampu untuk menahan hasil yang tinggi itu. Dan walaupun kita beralih ke tahap hasil yang tinggi ini, berbanding tahun lepas, ia telah meningkat secara agak kecil. Jadi saya tidak bimbang perkara ini berulang pada musim luruh lalu.”

Bagaimanapun, Rajan, kini seorang profesor di Chicago Booth University, memberi amaran risiko kemerosotan pasaran yang lain kekal ketara.

"Sehingga inflasi terkawal dengan kukuh, ia mungkin terlalu awal untuk mengatakan kita telah melihat turun naik terakhir," katanya.

'Ia akan menyakitkan'

Canselor dengan cepat berkata kemelesetan adalah harga yang patut dibayar untuk menghapuskan inflasi.

"Jika kita mahu kemakmuran, mengembangkan ekonomi, mengurangkan risiko kemelesetan, kita perlu menyokong Bank of England dalam keputusan sukar yang mereka ambil," katanya.

Tindakan Bank mempunyai akibat langsung kepada Hunt kerana dia menghadapi penyampaian Penyata Musim Luruhnya dengan latar belakang ekonomi yang semakin gelap yang boleh memaksanya untuk meningkatkan lagi beban cukai.

Ruth Gregory di Capital Economics, yang pernah bekerja di Office for Budget Responsibility (OBR), berkata pengiraan belakang sampul mencadangkan setiap peningkatan satu mata peratusan dalam hasil emas akan meningkatkan kos perkhidmatan hutang Kerajaan sebanyak £8.9 bilion. 2027-28.

Setiap peningkatan satu mata peratusan dalam kadar faedah pendek meningkatkan kos faedah hutang sebanyak £7.9bn.

Pergerakan pasaran minggu ini "jika berterusan, mungkin bersama-sama dijangka menambah kira-kira £8bn-£9bn kepada pembayaran faedah hutang Kerajaan menjelang 2027," katanya.

Ini serta-merta akan menghapuskan ruang kepala Canselor yang sudah sangat kecil £6.5bn untuk memenuhi peraturan fiskalnya untuk mendapatkan hutang jatuh selepas lima tahun.

Dia akan mempunyai satu tahun lagi untuk bermain dengan ramalan ekonomi dan fiskal bergerak ke hadapan 12 bulan lagi. Pertumbuhan jangka pendek yang lebih kukuh boleh membantu mengimbangi kesan kadar faedah yang lebih tinggi. Sama ada perkara itu berlaku akan menjadi faktor penting sama ada Canselor dapat melaksanakan pemotongan cukai sebelum pilihan raya seperti yang dia mahu.

Bachra berkata masih ada masa untuk pasaran kembali memihak kepada Hunt, dan masih percaya politik akan mengatasi ekonomi pada akhirnya.

“Kita sedang menuju ke tahun pilihan raya. Jadi saya fikir mana-mana ruang utama yang Kerajaan ada dari perspektif fiskal hanya akan dikitar semula menjadi pemberian sebelum pilihan raya dalam beberapa bulan [menjelang pengundian].”

Pada akhirnya, pemberian tidak akan membantu untuk menutup laluan sukar di hadapan. Selagi inflasi kekal melebihi sasaran 2 peratus Bank, negara ditakdirkan untuk menanggung beban kadar yang lebih tinggi.

Saunders, yang kini penasihat kanan di Oxford Economics, percaya untuk mengembalikan inflasi kepada 2 peratus tidak akan sukar, walaupun ia akan datang pada harga yang berpatutan.

“Kita boleh ke sana. Tetapi ia akan menjadi menyakitkan. Pedih untuk ekonomi, pedih untuk isi rumah, dan pedih untuk perniagaan.”

Luaskan ufuk anda dengan kewartawanan British yang memenangi anugerah. Cuba The Telegraph secara percuma selama 1 bulan, kemudian nikmati 1 tahun dengan hanya $9 dengan tawaran eksklusif AS kami.