Pembeli Berhati-hati Dalam Tawaran SPAC/Trump Media

Seperti kebanyakan tawaran syarikat pemerolehan tujuan khas (SPAC), cadangan penggabungan Digital World Acquisition Corp. (DWAC) dan Trump Media and Technology Group adalah rumit, yang menimbulkan risiko kepada pelabur yang tidak memahami SPAC. Tetapi kerumitan ini ditambah lagi dengan fakta bahawa saham DWAC didagangkan sebagai saham meme dengan forum reddit mereka sendiri, r/DWAC. Walau bagaimanapun, adalah mungkin untuk menggali butiran perjanjian itu dan membuat beberapa andaian tentang masa depan penggabungan DWAC/Trump Media dan apa yang mungkin bermakna bagi pergerakan harga sahamnya.

Deal

Pada September 2021, DWAC menjalankan IPOnya dengan menjual 30 juta unit (saham campur waran) kepada 11 pelabur institusi, serta pengasas, pada $10 seunit, mengumpul sekitar $300 juta. SPAC kini berdagang melebihi $70 sesaham, jadi SPAC bernilai lebih daripada $2 bilion hari ini. Bagi pelabur IPO asal, SPAC telah memberikan hasil yang besar setakat ini, memperoleh mereka sekurang-kurangnya 500% pulangan. Walau bagaimanapun, sama ada ia akan menjadi tawaran yang baik untuk pelabur yang membeli selepas IPO dipersoalkan. 

Pada Oktober 2021, DWAC mengumumkan perjanjian penggabungannya dengan Trump Media, menilai Trump Media pada minimum $875 juta untuk syarikat yang masih belum beroperasi. Bergantung pada harga saham entiti yang digabungkan dalam tempoh tiga tahun selepas penutupan penggabungan, pemegang saham Trump Media akan menerima sehingga 127.5 juta saham dalam entiti yang digabungkan itu serta modal kerja $1.2 bilion. Pada harga saham semasa, pasaran menilai entiti yang digabungkan pada lebih $10 bilion. 

Pada Disember 2021, DWAC memperoleh tambahan $1 bilion melalui tawaran persendirian yang dikenali sebagai pelaburan swasta dalam entiti awam (PIPE). Pelabur PIPE ini mempunyai perjanjian hadapan untuk melabur $1 bilion dalam saham pilihan boleh tukar dalam Trump Media tersenarai sebagai sebahagian daripada penutupan penggabungan. Bilangan saham biasa yang boleh mereka tukarkan adalah berdasarkan harga purata wajaran nilai (VWAP) sepanjang 10 hari selepas penutupan, yang dikenali sebagai tempoh VWAP. Lebih rendah VWAP, lebih banyak saham diperuntukkan.

Dalam pemfailan SEC untuk tawaran PIPE, DWAC mendedahkan bahawa ia sedang disiasat oleh Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa AS (SEC). Adalah menyalahi undang-undang bagi SPAC untuk mengadakan perbincangan penggabungan substantif dengan sasaran yang mungkin sebelum penyenaraian mereka dan kemudian adalah penipuan untuk menyatakan sebaliknya. Telah dilaporkan bahawa DWAC dan Trump Media membincangkan perjanjian itu sebelum IPO mereka dan didakwa berbohong mengenainya dalam beberapa pemfailan SEC. Siasatan SEC terhadap perjanjian ini dilaporkan berterusan, yang terbaru dalam siri siasatan yang dilaporkan ke Arc Capital yang berpangkalan di Shanghai, yang merupakan penasihat tunggal dalam penciptaan DWAC.

Kemungkinan Pergerakan Harga DWAC/Trump Media

Untuk membentuk andaian tentang pergerakan harga masa hadapan, kita perlu membezakan antara tiga kumpulan pelabur: pelabur semasa, pelabur PIPE dan pemegang saham Trump Media. Pelabur semasa yang mempunyai kedudukan panjang ingin harganya meningkat sebanyak mungkin. Spekulator yang mempunyai short position sudah tentu mahu harga jatuh. Pemegang saham PIPE mahu ia jatuh dalam tempoh VWAP supaya mereka akan diperuntukkan lebih banyak saham, dan pemegang saham Trump Media mahu harganya meningkat selepas penggabungan supaya mereka juga boleh diperuntukkan lebih banyak saham. 

Bermula dengan motivasi pelabur PIPE, adalah jelas bahawa mereka mahu harga semasa tempoh VWAP ini menurun kepada sekurang-kurangnya $16.67 untuk mendapatkan peruntukan saham maksimum mereka sebanyak 100 juta saham. Pelabur PIPE berpotensi membuang 30 juta atau lebih saham di pasaran semasa tempoh VWAP untuk mencapai matlamat mereka. Tambahan pula, pelabur PIPE juga boleh melakukan short pada sebarang harga melebihi $33.60 dalam tempoh VWAP. Oleh itu, nampaknya logik untuk menjangkakan harga akan ditolak ke bawah semasa tempoh VWAP, sehampir mungkin kepada $16.67.

Jelas sekali, pembeli semasa, termasuk pemain meme, menjangkakan penggabungan itu akan mendapat kelulusan SEC dan Trump Media yang disenaraikan akan berjaya; mereka juga mungkin tidak memahami motivasi pelabur PIPE. Sementara itu, bagi penjual semasa terdapat dua jangkaan: tiada kelulusan SEC dan pemahaman pelabur PIPE. Oleh itu, pembeli dan penjual semasa bermain menentang satu sama lain, menjana harga saham semasa.

Untuk menggambarkan, mari kita anggap bahawa terdapat 50% peluang untuk kelulusan SEC dan harga saham $70.00. Sesetengah daripada mereka yang menjual pendek menjangkakan penolakan SEC, dan oleh itu mempunyai jangkaan harga $10.20, harga anggaran di mana saham DWAC boleh ditebus. Mereka yang menjangkakan urus niaga itu akan dilalui mempunyai sasaran harga tersirat sekitar $130 kerana 50% (130.00) ditambah 50% ($10.20) memberi kami harga saham $70.00. 

Terdapat dua faktor yang mempengaruhi harga jangkaan ini. Pertama, pembeli meme secara tidak rasional bertindak seolah-olah kebarangkalian penolakan SEC adalah kecil jika tidak sifar, yang nampaknya tidak munasabah berdasarkan bukti. Kedua, memandangkan bilangan saham yang terhad kepada pendek, terdapat lebihan permintaan daripada penjual pendek. Menurut Bloomberg, DWAC mempunyai kos pinjaman pendek tertinggi bagi mana-mana saham pada suku keempat, pada 86%. Kos ini meletakkan had pada jumlah penjual pendek boleh menolak harga ke bawah. Semua faktor ini menyebabkan harga saham semasa DWAC meningkat, kini melebihi $70. 

Sudah tentu, harga DWAC akan melonjak jika SEC meluluskan perjanjian itu, yang akan menjadi masa yang baik untuk menjual atau pendek dan bukan masa terbaik untuk membeli memandangkan tindakan yang dijangkakan oleh pelabur PIPE. Peniaga yang dimaklumkan mengetahui motivasi pelabur PIPE; oleh itu, memandangkan kelulusan SEC, apabila penutupan penggabungan semakin hampir, kita boleh menjangkakan sesetengah peniaga ini akan menjual saham mereka jika mereka belum melakukannya, dan yang lain akan menjual pendek, menolak harga DWAC ke bawah. Jika mahu, mereka boleh membeli semula semasa tempoh VWAP. Di samping itu, sejurus selepas penggabungan, dalam tempoh VWAP, kita boleh menjangkakan peningkatan dalam jualan saham dan jualan pendek oleh pelabur PIPE. Tempoh selepas VWAP kita boleh menjangkakan seluar pendek akan dilindungi dan harga saham didorong oleh pelabur meme, meletakkan tekanan ke atas pada harga. Walau bagaimanapun, selepas penggabungan, bilangan saham yang tersedia untuk didagangkan mungkin akan meningkat daripada anggaran 15 juta saham saya hari ini untuk memasukkan tambahan 45 juta saham daripada pelabur PIPE dan pelabur institusi semasa. Selain itu, pemegang saham Trump Media dan pengasas juga boleh mula menjual saham mereka sejurus selepas penutupan jika harga saham entiti yang digabungkan itu melebihi $12 untuk tempoh yang berterusan, yang akan menambah sekurang-kurangnya 95 juta saham lagi ke pasaran. Apa yang masih perlu dilihat ialah sama ada permintaan selepas penggabungan mencukupi untuk menyerap semua saham berpotensi ini.

Jalan Mana Dari Sini

Pelabur mesti mengambil kira dua isu kritikal: kemungkinan SEC menolak perjanjian itu dan motivasi pelabur PIPE, yang kedua-duanya mungkin akan memberi tekanan ke bawah pada harga saham DWAC. Pada masa ini, penjual pendek mengandaikan bahawa satu atau satu lagi hasil ini akan menyebabkan harga jatuh. Pemain meme nampaknya tidak mengendahkan kedua-dua kemungkinan ini, dan oleh itu harapan mereka yang terus meningkat untuk harga saham. Selepas tempoh VWAP, pemegang saham Trump dan pembeli saham akan mahu harga meningkat; tetapi mungkin terdapat hampir sepuluh kali ganda bilangan dagangan saham pada masa itu.

Melainkan pelabur pada masa ini memiliki atau sedang memendekkan stok DWAC, kini adalah masa yang berisiko untuk membeli dan masa yang mahal untuk membuat pendek. Bagi mereka yang pada masa ini memiliki saham, mungkin bijak untuk menjual sebelum penggabungan, dan saham boleh dibeli semula selepas tempoh VWAP. Jika anda sedang pendek, tahan pendek anda selama mungkin memandangkan kos pendek. Walau apa pun strateginya, adalah bijak dengan mana-mana perjanjian penggabungan SPAC—dan terutamanya yang ini—untuk pelabur mengetahui perkara yang mereka lakukan dan sebabnya.