Carl Icahn dan Illumina Square Off Soon. Pertaruhannya Tinggi.

Pengambilalihan $7.1 bilion syarikat pengesan kanser awal Grail yang tidak kemas, bagaimanapun, telah menggoyahkan keyakinan pelabur terhadap Illumina dan, mungkin, dalam pasukan pengurusan syarikat itu. Saham Illumina jatuh 63% antara pengumumannya bahawa ia telah menutup pemerolehan Grail dan hari artikel Wall Street Journal mendedahkan perang proksi Icahns. 

.

S & P 500

turun hanya 14% dalam tempoh yang sama, manakala

SPDR S&P Biotech ETF
(XBI) turun 39%.

Pada mesyuarat pemegang saham pada 25 Mei, Illumina akan melaporkan keputusan pertempuran proksi yang sengit antara pengurusan syarikat dan Icahn, yang berharap untuk memilih tiga ahli untuk lembaga Illumina. Bergantung pada keseimbangan adalah pemerolehan Grail, nasib Ketua Pegawai Eksekutif Illumina Francis deSouza, dan masa depan Icahn sendiri, yang mendapati dirinya semakin diserang dalam beberapa minggu kebelakangan ini, bukan sahaja menghadapi serangan daripada penjual pendek terkemuka, tetapi juga penyiasatan persekutuan .

Ia mempunyai semua kreativiti drama Wall Street yang mempunyai kepentingan tinggi. Inilah perkara yang anda perlu tahu untuk menontonnya.

Apa yang Illumina lakukan?

Illumina adalah pemain yang paling dominan dalam bidang penjujukan gen. Mesinnya boleh menyahkod DNA atau RNA mana-mana benda hidup. Inovasi hebat Illumina telah mengurangkan kos penjujukan secara mendadak, yang telah meluaskan akses untuk penyelidik dan membuka pintu kepada pelbagai kegunaan perubatan.

Apa yang salah dengan perjanjian Grail?

DeSouza milik Illumina mengambil risiko besar pada pertengahan 2021: Dia menutup pemerolehan Grail oleh syarikatnya tanpa menunggu kelulusan daripada pengawal selia antitrust di AS dan Eropah.

Sekarang, ia kelihatan seperti perjudian itu mungkin meletup di mukanya.

Idea di sebalik produk Grail adalah luar biasa: Bagaimana jika semua orang pada usia tertentu boleh mendapatkan ujian darah setiap tahun yang akan mengesan hampir mana-mana kanser cukup awal untuk berjaya merawatnya? Kedengarannya agak seperti Theranos, penipuan ujian darah yang mengumpul lebih daripada $700 juta sebelum runtuh menjadi timbunan dakwaan yang membakar, tetapi ujian ini sebenarnya berkesan.

Illumina sebenarnya memutarkan Grail pada 2017, kemudian mengumumkan pada 2020 bahawa ia akan membelinya semula. Suruhanjaya Perdagangan Persekutuan, pada Mac 2021, membangkitkan bantahan: Memandangkan Grail dan pesaingnya perlu menjalankan ujian mereka pada mesin Illumina, pemilikan Grail Illumina boleh menyekat persaingan. Pengawal selia Kesatuan Eropah menimbulkan bantahan mereka sendiri sejurus selepas itu, mendakwa bidang kuasa walaupun Grail tidak mempunyai perniagaan di EU

Daripada menunggu penyelesaian dua cabaran pengawalseliaan, Illumina hanya menutup pemerolehan pada Ogos 2021. Syarikat itu berkata ia tidak boleh menunggu lebih lama atau perjanjian itu akan tamat tempoh, tetapi gerakan itu mengejutkan dan berisiko, dan pengawal selia dalam AS dan EU sejak itu telah memberitahu Illumina untuk menjual Grail.

Illumina sedang melawan kedua-dua perintah, dan walaupun ia mungkin berlaku di AS, kemenangan di EU nampaknya kurang berkemungkinan. Sementara itu, syarikat itu telah mengetepikan $458 juta untuk membayar denda di Eropah berkaitan penutupan awal perjanjian itu.

Bilakah Icahn terlibat?

Carl Icahn mungkin aktivis Wall Street yang paling terkenal; terkenal kerana mengambil kepentingan kecil dalam syarikat dan menyokong perubahan lembaga. Campur tangan Icahn sering mengakibatkan pemergian CEO sasarannya, yang terbaru tahun lepas, apabila

Gas Barat Daya

(SWX) menggantikan ketua eksekutifnya selepas menetap dengan Icahn.

Hadiah hebat Icahn adalah dalam menghidu rasa tidak puas hati pelabur, dan di Illumina dia mengharumkan pangkalan pelabur yang jelas tidak berpuas hati, kecewa dengan penurunan mendadak dalam nilai saham mereka di tengah-tengah imbroglio Grail. Menurut pemfailan sekuriti daripada Illumina, penglibatan Icahn mengejutkan Illumina pada pertengahan Februari, apabila syarikatnya meminta borang yang diperlukan untuk mencadangkan pengarah kepada lembaga Illumina.

Pada mulanya, Illumina cuba untuk berdamai dengan Icahn. Pada awal Mac, deSouza, dan pengerusi lembaga Illumina John Thompson pergi ke Florida untuk mesyuarat di pejabat Icahn. Pada mesyuarat itu, Icahn berkata beliau tidak akan menyokong mana-mana penama selain daripada dirinya sendiri, menurut pemfailan sekuriti oleh Illumina. Icahn memberitahu eksekutif Illumina bahawa dia "tidak akan menyokong Yesus Kristus" untuk lembaga Illumina, hanya orangnya sendiri, kerana "orang saya menjawab saya."

Pada 8 Mac, Icahn menawarkan penyelesaian: Dia akan mendapat dua daripada penamanya dalam lembaga pengarah, ditambah dengan kuasa tandatangan pada ahli lembaga pengarah bebas ketiga. Lembaga Illumina membalas, menawarkan Icahn satu kerusi lembaga dan kelulusan ahli lembaga bebas yang lain. Icahn menolak tawaran balas itu pada 9 Mac, dan beberapa hari kemudian kempennya menjadi umum dengan laporan Wall Street Journal.

Apa yang Icahn mahu?

Icahn mahukan tiga kerusi lembaga untuk rakan sekutunya, serta penyingkiran deSouza dan Thompson. Dia juga berkata Illumina harus menjual Grail, dan syarikat itu tidak sepatutnya menutup pemerolehan Grail tanpa kelulusan kawal selia.

Selain itu, programnya agak kabur. Jelas sekali bahawa Icahn sedang mengalami ketidakpuasan hati umum dengan pemerolehan Grail: Dalam pembentangan kepada pelabur Illumina, beliau menyebut keputusan untuk menutup perjanjian itu "mengerikan dan tidak dapat dijelaskan." Dalam surat berasingan, dia menulis bahawa dia percaya syarikat itu harus menumpukan pada mengembangkan perniagaan penjujukan terasnya. Sedozen suratnya kepada pelabur Illumina juga menimbulkan isu lain, walaupun beberapa dakwaannya sukar dihuraikan.

Icahn tidak menjawab pertanyaan daripada Barron itu.

Apakah kepentingan Icahn?

Di tengah-tengah kempen Illumina, penjual pendek Hindenberg Research memberi pukulan kepada Icahn, mengeluarkan laporan yang mendakwa bahawa syarikat induk Icahn, yang didagangkan secara terbuka

Syarikat Icahn

(IEP), telah menaikkan nilai beberapa asetnya. Hindenburg, yang mendedahkan telah mengambil kedudukan pendek dalam Icahn Enterprises, berkata hasil dividen besar syarikat itu tidak disokong oleh aliran tunainya, mendakwa bahawa ia membiayai dividen dengan menjual saham.

Icahn membalas, mempertahankan penilaian dan mengatakan bahawa, disebabkan oleh kerumitan struktur syarikat, aliran tunai sebenar adalah lebih besar daripada yang kelihatan. Namun, saham Icahn Enterprises turun 32.5% sejak laporan Hindenburg.

Lebih banyak berita buruk: Icahn Enterprises melaporkan kerugian $270 juta pada suku pertama 2023, dan mendedahkan pada 10 Mei bahawa pendakwa raya persekutuan telah meminta maklumat daripada syarikat itu sehari selepas laporan Hindenburg diterbitkan.

Dalam erti kata lain, Icahn memerlukan kemenangan. Perniagaannya bergantung pada kuasa nama Icahn; mengenai keupayaannya untuk mengangkat telefon dan menghantar gegaran melalui bilik mesyuarat. Kemenangan ke atas Illumina akan menunjukkan bahawa Icahn masih mempunyai gigitan, walaupun dengan penjual pendek menggigit tumitnya.

Adakah Icahn akan menang menentang pengurusan Illumina?

Mungkin dia. Icahn mendapat rangsangan besar minggu lalu apabila Glass Lewis, sebuah syarikat yang menasihati pelabur mengenai undi proksi, melemparkan dengan senarai Icahn, mengesyorkan pelabur mengundi menentang pencalonan lembaga untuk deSouza dan Thompson, dan untuk dua daripada tiga calon Icahn. Dalam laporannya, Glass Lewis berkata, walaupun kes Icahn tidak meyakinkan dalam semua perkara, kritikan utamanya terhadap perjanjian Grail adalah menarik. Glass Lewis juga mengetuk pampasan deSouza, memanggilnya "secara ketara tidak sejajar." (Beliau menerima jumlah pampasan sebanyak $26.8 juta pada 2022, kebanyakannya dalam bentuk pilihan saham.)

"Pelabur mempunyai alasan yang mencukupi untuk memegang lembaga penyandang, termasuk Ketua Pegawai Eksekutif Francis deSouza dan pengerusi lembaga John Thompson, bertanggungjawab secara langsung untuk pelbagai risiko, kos dan ketidakpastian yang terus dikaitkan dengan keazaman Illumina yang boleh dipersoalkan untuk menutup transaksi GRAIL," laporan Glass Lewis membuat kesimpulan.

Laporan daripada penasihat proksi lain, Perkhidmatan Pemegang Saham Institusi, adalah lebih samar-samar, mengesyorkan bahawa pemegang saham mengundi untuk salah satu daripada tiga calon Icahn, dan mengatakan bahawa penyingkiran deSouza akan "terlalu mengganggu."

Pelabur besar Illumina, sementara itu, tidak membisu, sekurang-kurangnya di khalayak ramai. Pemegang saham institusi terbesar syarikat itu, Baillie Gifford, enggan mengulas sebagai jawapan kepada pertanyaan daripada Barron itu.

Bagaimanakah Illumina bertindak balas terhadap kritikan ini?

Illumina telah mempertahankan keputusannya untuk menutup perjanjian Grail tanpa kelulusan kawal selia, mengatakan bahawa kontrak penggabungan itu akan luput sekiranya ia tidak bertindak. Lebih-lebih lagi, ia mengatakan tidak ada cara untuk menjual Grail dengan lebih cepat daripada syarikat yang sedia ada: Ia telah memulakan kerja pelupusan, tetapi mengatakan ia mesti membiarkan litigasi dimainkan kerana "nilai berpotensi GRAIL kepada pemegang saham Illumina melebihi kos" untuk mencabar tindakan pengawalseliaan, menurut pemfailan sekuriti 12 Mei.

Illumina berkata dalam pemfailan yang sama bahawa ia "tidak berpuas hati dengan harga saham semasa" sama ada; bahawa ia memberi tumpuan kepada peningkatan prestasi; dan bahawa calon-calon Icahn tidak membentangkan strategi yang berdaya maju. Syarikat itu mengatakan bahawa pengarah yang dicadangkan oleh Icahn, dua daripadanya adalah pekerja semasa Icahn dan seorang daripadanya bekas pekerja Icahn, akan merosakkan perniagaan teras Illumina dengan tumpuan jangka pendek mereka dan kekurangan pengalaman yang berkaitan.

Bagi pampasan deSouza, yang kedua-dua Icahn dan Glass Lewis telah mengetuk, syarikat itu mengatakan bahawa sebahagian besar pampasan 2022 terdiri daripada "pemberian khas pilihan saham satu kali," terikat dengan keluaran mesin NovaSeq X yang baharu. Yang penting, pilihan hanya mempunyai nilai jika harga saham Illumina melebihi $330.25; saham kini didagangkan pada $203.

“Pemberian sekali sahaja itu semuanya berasaskan prestasi,” kata Gary Guthart, pengerusi jawatankuasa pampasan lembaga dan Ketua Pegawai Eksekutif Illumina

Pembedahan intuitif

(ISRG). "Nilai itu adalah mereka tidak bernilai apa-apa jika anda tidak mencipta nilai dalam syarikat dari semasa ke semasa."

Namun, Guthart mengakui kebimbangan Glass Lewis. "Terdapat beberapa cadangan yang baik dalam perbualan kami dengan pemegang saham dan dengan penasihat proksi mengenai pengubahsuaian program pampasan kami yang akan kami pertimbangkan secara mutlak untuk meneruskan," katanya.

Apa yang berlaku jika Icahn menang?

Dengan tiga pemegang amanah di tempat, Icahn tidak akan mempunyai undi yang mencukupi untuk menyingkirkan deSouza, walaupun kedudukan CEO mungkin akan berkembang tidak dapat dipertahankan. Bagi perjanjian Grail, tidak jelas berapa cepat penjualan sebenarnya boleh berlaku, dengan litigasi berterusan di pelbagai bidang kuasa.

Dan bagaimana jika Icahn kalah?

Kemudian deSouza akan diselamatkan, buat masa ini, tetapi dia masih akan menghadapi masalah yang lebih menggerunkan: Bagaimana untuk memacu harga saham syarikat itu kembali, dengan litigasi Grail tidak dapat diselesaikan? Illumina berkata ia percaya ia boleh menyelesaikan proses undang-undang pada awal tahun depan, dan jika ia menang, ia tidak perlu membayar denda $458 juta. Jika tidak, tidak jelas bagaimana syarikat itu berharap untuk membina semula nilai yang dimusnahkan dalam mengejar Grail.

Tulis kepada Josh Nathan-Kazis di [e-mel dilindungi]