Pada Ogos 2020 Jerome Powell, pengerusi Rizab Persekutuan, menyifatkan peralihan dalam rangka kerja dasar bank pusat itu. "Ekonomi sentiasa berkembang," katanya. "Kenyataan kami yang disemak mencerminkan penghargaan kami... bahawa pasaran pekerjaan yang teguh dapat dikekalkan tanpa menyebabkan peningkatan inflasi yang tidak diingini." Ia adalah pivot yang dimaklumkan oleh tempoh yang panjang di mana harga sering naik kurang daripada yang digemari oleh Fed berbanding lebih.
Dua tahun kemudian, Fed menghadapi keadaan yang sangat berbeza: pengangguran yang teruk, pertumbuhan gaji yang kukuh dan kadar inflasi jauh melebihi sasaran bank pusat. Pada 26 Ogos, pada jambori tahunan untuk bank pusat di Jackson Hole, Wyoming, Encik Powell menyanyikan lagu yang berbeza. "Tanpa kestabilan harga, ekonomi tidak berfungsi untuk sesiapa sahaja," katanya, dan menambah bahawa Fed bersedia untuk mengenakan kesakitan ekonomi untuk mendapatkan kembali inflasi kepada sasaran. Berapa banyak yang mungkin diperlukan masih menjadi tekaan sesiapa sahaja. Tetapi ahli ekonomi dan penggubal dasar yang berkumpul di bawah pergunungan Teton berulang kali menyuarakan kebimbangan serius: bahawa kuasa global yang dalam beberapa dekad kebelakangan ini membantu mengekalkan inflasi rendah dan stabil mungkin semakin lemah—atau berbalik.
Untuk salah petik Milton Friedman, inflasi selalunya dan kebanyakannya fenomena kewangan. Bank pusat mempunyai banyak alat untuk mengekang perbelanjaan merentas ekonomi, dan dengan itu menghalang permintaan daripada mengatasi bekalan. Tetapi mereka melakukan kerja mereka berdasarkan latar belakang ekonomi yang berkembang, yang mungkin menjadikan tekanan harga lebih mudah pada beberapa ketika berbanding pada yang lain. Dari tahun 1980-an dan seterusnya inflasi di dunia kaya umumnya jatuh dan menjadi kurang tidak menentu. Fenomena ini lazimnya dikaitkan dengan dasar monetari yang lebih baik, tetapi juga kepada keadaan global yang jinak berbanding keadaan yang dihadapi bank pusat pada tahun 1960-an dan 1970-an, apabila ekonomi terjejas oleh pertumbuhan produktiviti yang merosot, kerajaan yang gembira berbelanja dan kejutan tenaga. Dunia kini mungkin "berada di puncak perubahan bersejarah", seperti yang dikemukakan oleh Agustín Carstens, dari Bank for International Settlements, sebuah kelab untuk bank pusat, di Jackson Hole.
Mereka yang bimbang melihat beberapa sebab mengapa inflasi mungkin kekal tinggi. Corak perbelanjaan dan peminjaman kerajaan nampaknya telah berubah, untuk satu. Merentasi ekonomi kaya dan sedang pesat membangun, beban hutang awam telah meningkat sejak dua dekad yang lalu. Apabila beban hutang meningkat, pasaran mungkin mula bimbang bahawa bank pusat akhirnya perlu membantu membiayai kewajipan kerajaan, katakan dengan mencipta wang baharu untuk membeli bon. Itu boleh menghakis kredibiliti bank pusat dan meningkatkan jangkaan orang ramai terhadap inflasi masa depan.
Kuasa api fiskal yang digunakan semasa wabak mungkin juga mencerminkan keterbukaan kerajaan yang lebih besar untuk menggunakan rangsangan untuk memerangi kemelesetan, yang juga boleh menyebabkan pasaran menjangkakan lebih banyak perbelanjaan dan inflasi pada masa hadapan. Kerja yang dibentangkan pada persidangan itu oleh Francesco Bianchi dari Johns Hopkins University dan Leonardo Melosi dari Federal Reserve Bank of Chicago mencadangkan bahawa inflasi Amerika berada kira-kira empat mata peratusan lebih tinggi daripada yang sepatutnya, terima kasih kepada "inflasi fiskal" yang dikaitkan dengan $1.9 pakej rangsangan trn diluluskan pada tahun 2021.
Pekerja juga semakin berkurangan. Pertumbuhan penduduk di dunia kaya telah perlahan secara mendadak disebabkan oleh perubahan demografi dan imigresen yang lebih rendah. Di sesetengah ekonomi, seperti Amerika, wabak itu dikaitkan dengan penurunan lagi dalam penyertaan tenaga buruh. Dari 1990-an hingga 2010-an, bekalan buruh global berkembang pesat apabila ekonomi berpenduduk ramai seperti China dan India menjadi lebih terintegrasi ke dalam ekonomi dunia. Tetapi pengalaman itu tidak boleh diulang, dan penuaan mula melanda bekalan buruh di bahagian dunia yang sedang pesat membangun, juga. Oleh itu, pekerja mungkin menikmati lebih banyak kuasa tawar-menawar pada masa hadapan, merangsang pertumbuhan gaji dan menjadikan kehidupan bank pusat yang menentang inflasi lebih sukar.
Kemudian terdapat perubahan perlahan-lahan kepada struktur ekonomi global. Kedua-dua negara membangun dan ekonomi maju terlibat dalam gelombang reformasi liberalisasi dari pertengahan 1980-an hingga pertengahan 2000-an. Tarif jatuh, manakala pasaran buruh dan produk semakin lembap. Pembaharuan ini menyumbang kepada lonjakan dalam perdagangan global, peralihan berskala besar dalam pengeluaran global, dan kejatuhan kos merentasi pelbagai industri. Pembaharuan mungkin juga telah meningkatkan pertumbuhan produktiviti, yang meningkat dalam ekonomi maju pada permulaan milenium, dan dalam ekonomi sedang pesat membangun pada tahun 2000-an. Tetapi kadar pembaharuan jatuh dan pertumbuhan produktiviti menurun selepas krisis kewangan global 2007-09, manakala perdagangan berada di bawah tekanan berterusan daripada perang perdagangan, pandemik dan ketegangan geopolitik. Globalisasi berfungsi sebagai "penyerap hentakan gergasi", dari tahun 1980-an hingga 2010-an, kata Isabel Schnabel, dari Bank Pusat Eropah, supaya peralihan dalam permintaan atau penawaran mudah dicapai melalui pelarasan yang sepadan dengan pengeluaran, dan bukannya perubahan harga yang liar. Sekarang fleksibiliti itu berisiko.
Tiada tempat untuk lari
Bagi pegawai bank pusat yang hadir, ini adalah perkara yang menguatkan. Tetapi ia tidak semestinya apokaliptik. Sesetengah arah aliran boleh menjadikan era makroekonomi baharu lebih mudah untuk ditanggung. Perubahan demografi boleh mengurangkan kedua-dua cara, seperti yang dinyatakan oleh Gita Gopinath daripada imf. Walaupun pekerja dalam ekonomi yang semakin tua mungkin terhad, mereka juga akan menjimatkan lebih banyak, membantu mengurangkan tekanan inflasi. Dan seperti yang dibincangkan di simposium, perubahan yang didorong oleh wabak itu mungkin akan menghasilkan dividen produktiviti.
Paling penting, terdapat kurang kekeliruan intelektual hari ini berbanding pada tahun 1970-an. Seperti yang dinyatakan oleh Encik Powell, bank pusat suatu ketika dahulu memerlukan keyakinan bahawa mereka boleh dan harus bertanggungjawab ke atas tahap inflasi—suatu keadaan yang membenarkan inflasi tinggi berlarutan selama lebih daripada satu dekad. Hari ini, sebaliknya, "tanggungjawab Fed untuk memberikan kestabilan harga adalah tanpa syarat". Bank pusat mula menerima bahawa tugas mereka mungkin lebih sukar untuk tahun-tahun mendatang. Kesedaran itu sendiri boleh menghalang era baru kejutan dan turun naik daripada menjadi benar-benar bencana.
© 2022 The Economist Newspaper Limited. Hak cipta terpelihara.
Daripada The Economist, diterbitkan di bawah lesen. Kandungan asal boleh didapati di https://www.economist.com/finance-and-economics/2022/08/30/central-bankers-worry-that-a-new-era-of-high-inflation-is-beginning
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/central-bankers-worry-era-high-172003531.html