Obsesi KDNK 5.5% China Mempunyai $8 Trilion Sisi Gelap

China akan berkembang 5.5% tahun ini, walaupun ia tidak boleh. Ini, secara ringkasnya, isyarat yang dihantar oleh Xi Jinping kepada pelabur global.

Hampir tidak ada sesiapa yang melihat acara global dengan serius menyangka ekonomi terbesar Asia boleh mencapai kejayaan tahun ini Keluaran Dalam Negara Kasar sasaran. Tetapi kemudian, ini bukan tahun biasa bagi Xi, yang akan menjadi pemimpin pada bulan-bulan mendatang untuk penggal ketiga.

Pencapaian yang melanggar norma ini akan lebih mudah diterima oleh Parti Komunis jika skim “sifar Covid” Xi tidak melumpuhkan KDNKnya. Sudah tentu. Penutupan besar-besaran Xi menyebabkan beberapa ahli ekonomi meramalkan pertumbuhan 2%, paling baik. Bagi China, itu secara berkesan adalah kemelesetan.

Tetapi jika Xi berjaya melakukan perkara yang mustahil dan merekayasa pemulihan KDNK, ia akan menjadi berita yang lebih baik untuknya daripada 1.4 bilion penduduk China. Semakin hampir kepada 5.5% mungkin membantu matlamat politik Xi dalam jangka pendek. Tetapi ia boleh memburukkan lagi masalah hutang China dengan cara yang berbahaya.

Pada hari Rabu, Xi berjanji bahawa “kami akan meningkatkan pelarasan dasar makroekonomi, dan pakai lebih kuat langkah-langkah untuk mencapai matlamat pembangunan ekonomi dan sosial sepanjang tahun dan meminimumkan kesan Covid-19.”

Ini, pemerhati Beijing bersetuju, adalah bahasa yang luar biasa kuat untuk presiden China. Namun, ia mengelak ikrar untuk tidak menekankan penutupan gergasi seperti yang dilihat di Beijing, Guangzhou dan Shanghai. Menutup seluruh metropoles mungkin berjaya pada tahun 2022. Dalam era Omicron yang lebih mudah ditularkan, tidak begitu banyak.

Ini bermakna bahawa rangsangan datang kejutan dan kagum mungkin saiznya agak epik. Ia mungkin termasuk Bank Rakyat China menambah gelombang rangsangan baru. Walau bagaimanapun, lebih berkemungkinan besar, ia akan menampilkan kerajaan tempatan yang sudah banyak berhutang yang meningkatkan pinjaman untuk membiayai infrastruktur yang tidak diperlukan oleh sesiapa pun.

Sejak sebelum zaman Xi, pada era 2008-2009, Beijing bergantung kepada pemimpin perbandaran untuk memerintahkan projek kerja awam yang besar: lebuh raya enam lorong; monorel; lapangan terbang antarabangsa; stadium; pusat persidangan dan membeli-belah; kompleks dewan bandar raya; daerah kampus korporat; hotel lima bintang; muzium besar-besaran.

Terdapat struktur insentif yang jelas. Apakah cara yang lebih cepat untuk broker kuasa tempatan yang bercita-cita tinggi untuk mendapatkan perhatian Beijing daripada secara rutin mengubah kadar KDNK melebihi purata? Dan ia adalah sistem insentif yang Xi telah berjanji untuk mengubahnya.

Kembali pada tahun 2012, apabila beliau mula-mula mengambil alih kuasa, Xi berjanji untuk membenarkan kuasa pasaran memainkan peranan "penentu" di Beijing membuat keputusan. Dan kadang-kadang, dia melakukan perkara itu. Dalam tempoh lima tahun yang lalu, sebagai contoh, Beijing berusaha untuk mengurangkan leverage dalam sistem kewangan dan mengekang risiko dalam kalangan pemaju hartanah.

Namun legasi ekonomi sebenar Xi adalah berkembang saiz sektor negeri. Dinamik ini telah mengorbankan sektor swasta yang dia ikrarkan untuk memperkasakan.

Salah satu contoh yang lebih besar ialah tindakan keras Xi terhadap pengasas Alibaba Group Jack Ma dan jutawan teknologi lain. Ia telah dipadamkan hampir $2 trilion daripada permodalan pasaran. Ia juga menjejaskan industri paling inovatif China dengan skop terbesar untuk mengganggu ekonomi.

Kini, insentif atas ke bawah berayun kembali ke arah rangsangan kerajaan dan menjauhi penyahhargaan. Ini bermakna masalah China dengan lebihan kredit dan hutang akan menjadi lebih teruk. Begitu juga dengan pulangan insentif untuk pelaburan tidak produktif yang meletakkan China pada trajektori semasanya.

Masalahnya ialah kelegapan melampau China, yang dalam banyak cara bertambah buruk dalam jam tangan Xi. Pada September 2021, jauh sebelum penguncian “sifar Covid” Xi, ahli ekonomi di Goldman Sachs Group menganggarkan bahawa kenderaan pembiayaan kerajaan tempatan tersembunyi, atau LGFV, telah meningkat kepada lebih separuh saiz ekonomi China yang bernilai $14.7 trilion. Mereka meletakkan nombor itu kira-kira 53 trilion yuan (kira-kira $8 trilion) daripada 16 trilion yuan pada 2013.

Perkara penting ialah jumlah hutang LGFV adalah lebih besar daripada hutang kerajaan tertunggak rasmi. Dan memandangkan lag antara apabila hutang kerajaan tempatan ini diambil dan dilaporkan, adalah selamat untuk mengandaikan jumlah keseluruhan telah meningkat dengan ketara sejak itu. Dan mungkin terus berkembang ke hadapan.

“Pada pandangan kami, infrastruktur ialah pemacu paling penting bagi sasaran pertumbuhan KDNK 5.5% yang bercita-cita tinggi China tahun ini, dan bon tujuan khas kerajaan tempatan merupakan sumber pembiayaan utama,” kata penganalisis Zoey Zhou Qianyun di syarikat penyelidikan CreditSights.

Namun sisi gelap $8 trilion ini bermakna sebaik sahaja era Covid berakhir, masalah hutang yang perlu dihadapi oleh Beijing akan menjadi lebih besar daripada sebelumnya. Xi memang mungkin mendapat hasratnya untuk penggal ketiga. Jika kerajaannya tidak berhati-hati, Xi mungkin membelanjakan banyak daripadanya untuk membayar harga untuk kejayaan itu.