Perdagangan Tunai-untuk-Tembaga Berbilion Dolar China Terhenti

(Bloomberg) — Sejak 15 tahun lalu, pusat graviti pasaran tembaga global telah menjadi deretan gudang di zon perdagangan bebas Shanghai di mana Sungai Yangtze bertemu dengan Pasifik.

Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg

Peniaga dari London ke Lima akan terobsesi dengan aliran masuk dan keluar dari simpanan tembaga terikat besar Shanghai. Ia adalah titik tumpuan untuk perdagangan tunai-untuk-tembaga berbilion dolar, di mana syarikat China akan menggunakan logam sebagai cagaran untuk pembiayaan murah. Sebuah industri kecil penganalisis muncul untuk menganggarkan saiz apa yang menjadi tembolok logam tembaga terbesar di dunia.

Tetapi kini gudang berikat China semuanya kosong. Pengaliran logam ke dalam simpanan telah terhenti apabila dua pembiaya dominan logam Cina, JPMorgan Chase & Co. dan ICBC Standard Bank Plc, telah menghentikan perniagaan baharu di sana. Ramai peniaga dan jurubank yang ditemu bual oleh Bloomberg berkata mereka percaya dagangan itu mati buat masa ini, dan sesetengah meramalkan saham berbon boleh jatuh kepada sifar, atau hampir dengannya.

Implikasinya sedang dirasai di seluruh pasaran, kerana pengguna tembaga terbesar dunia menjadi lebih bergantung kepada import untuk memenuhi keperluan jangka terdekatnya pada masa saham global sudah berada pada paras rendah dari segi sejarah. Pasaran tembaga China berada pada tahap paling ketat dalam lebih sedekad kerana peniaga membayar premium besar-besaran untuk bekalan segera.

Buat masa ini, pelombong, peniaga dan pembiaya yang tiba di London hujung minggu ini untuk jambori Minggu LME tahunan sebahagian besarnya berhati-hati terhadap prospek jangka pendek tembaga, memandangkan kebimbangan mengenai ekonomi global. Tetapi ramai di pasaran mengatakan mereka bersedia untuk kenaikan harga apabila berita makroekonomi akhirnya bertambah baik. Dan tanpa penimbal saham berbonnya, sebarang pengambilan dalam permintaan China boleh memberi kesan letupan pada pasaran.

Kisah berterusan

"Pasaran fizikal sangat ketat, ia seperti bilik yang penuh dengan serbuk mesiu - apa-apa percikan api dan semuanya boleh meletup," kata David Lilley, ketua eksekutif dana lindung nilai Drakewood Capital Management Ltd. Tanpa inventori terikat Shanghai, "kita hidup tanpa jaring keselamatan.”

Simpanan tembaga berikat China (disebut demikian kerana logam di sana dipegang "dalam bon," sebelum duti import dibayar) mula-mula mendapat perhatian dunia berikutan krisis kewangan global. Apabila harga tembaga merosot, peniaga China membeli semua logam yang mereka temui - terima kasih kepada pelan rangsangan besar Beijing - menjadikan tembaga penunjuk utama pemulihan ekonomi global.

Tetapi China sebenarnya tidak menggunakan semua tembaga itu - sekurang-kurangnya, tidak serta-merta. Sebaliknya, peniaga mengarahkannya ke dalam simpanan berikat, menggunakan logam itu untuk mendapatkan pembiayaan. Perluasan kredit kerajaan untuk menyokong perdagangan dan infrastruktur bermakna terdapat banyak peluang mudah bagi syarikat untuk mengumpul wang dengan tembaga — menggunakan talian bank untuk pembiayaan import atau perjanjian pembelian semula, yang dikenali sebagai "repos," untuk menukar inventori logam mereka menjadi tunai jangka pendek .

“Ia seperti bilik yang penuh dengan serbuk mesiu — sebarang percikan api dan semuanya boleh bertiup”

Wang yang mereka kumpulkan kemudiannya boleh dilaburkan semula di kawasan lain, seperti pasaran hartanah yang panas. Banyak syarikat China yang tidak mempunyai kaitan dengan industri komoditi mengupah pasukan peniaga dan jurubank untuk menyertai permainan tembaga. Pasang surut kitaran kredit China mula memacu pasaran tembaga global.

Pada kemuncaknya pada sekitar 2011-12, saham berbon China memegang kira-kira satu juta tan tembaga, bernilai kira-kira $10 bilion. Bulan ini, jumlahnya hanya 30,000 tan, menurut perunding industri Shanghai Metals Market. Itu turun hampir 300,000 tan dari awal tahun ini dan paras terendah dalam beberapa dekad, menurut beberapa peniaga fizikal China yang telah berada di pasaran selama lebih 15 tahun.

Penipuan Pergudangan

Penurunan itu bermula beberapa tahun lalu, dengan penipuan pergudangan besar-besaran di Qingdao pada 2014 yang menyebabkan banyak bank dan peniaga menilai semula selera mereka terhadap industri logam China secara keseluruhan.

Tetapi ia bertambah pesat tahun ini, apabila kemerosotan ekonomi China, kenaikan kadar faedah dan beberapa kerugian berprofil tinggi menyebabkan lebih ramai peserta berundur. Pukulan terakhir datang pada musim luruh ini, kerana Maike Metals International Ltd., peniaga tembaga terkemuka China dan peserta yang sangat aktif dalam perdagangan tembaga terikat, menghadapi krisis kecairan.

Baca: Taikun Menjalankan Suku Perdagangan Tembaga China Berada di Talian

JPMorgan dan ICBC Standard Bank tidak memasuki perdagangan pembiayaan logam baharu untuk logam terikat sejak September, dan orang yang mengetahui perkara itu berkata tidak jelas sama ada mereka akan memulakan semula.

Peniaga fizikal China, yang enggan dikenali, berkata mereka menjangkakan saham tembaga terikat Shanghai akan terus jatuh - berpotensi kepada sifar, atau hanya beberapa ratus tan - kerana peserta pasaran telah hilang keyakinan dalam perniagaan menggunakan logam untuk meningkatkan pembiayaan bagi tujuan lain.

Yang pasti, import dan pengeluaran tembaga China kekal pada paras yang tinggi walaupun berlaku kelembapan ekonomi: logam itu tidak masuk ke gudang berikat.

Tetapi akibat daripada kejatuhan saham sudah pun dirasai di pasaran. Tembaga untuk penghantaran segera di Bursa Niaga Hadapan Shanghai didagangkan bulan ini pada premium 2,020 yuan kepada tembaga untuk penghantaran dalam tiga bulan – paling banyak sejak 2005. Premium fizikal — yang dibayar melebihi harga pertukaran untuk mendapatkan logam fizikal — telah meningkat kepada tertinggi dalam hampir sedekad di Yangshan, di zon terikat Shanghai.

Dan bukan sahaja di China stoknya rendah. Robert Edwards di CRU Group menganggarkan bahawa stok tembaga global pada masa ini hanya berada pada 1.6 minggu penggunaan — yang paling rendah pernah dalam data perundingan sejak 2001.

Akibatnya, sebarang peningkatan dalam prospek ekonomi makro atau peningkatan dalam permintaan China mungkin mempunyai implikasi dramatik untuk harga tembaga global.

"Sekiranya ekonomi China menjadi lebih baik sedikit, kita boleh dalam banyak komoditi berkata, 'Oh, di mana inventorinya?'" kata Mark Hansen, ketua eksekutif peniaga logam Concord Resources Ltd. "Kami akan mendapati ia hanya tidak tidak wujud.”

Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP