Masalah China Bukan Nancy Pelosi —Ia Menjadi Orang Jepun

Xi Jinping mempunyai senarai perkara yang semakin meningkat untuk dibimbangkan: Covid-19, nilai hartanah yang merudum, inflasi, Nancy Pelosi, sebut sahaja. Tetapi masalah terbesar presiden China mungkin di Tokyo.

Sesuatu yang pelik berlaku di kalangan bank China: banyak pinjaman dari institusi ke institusi. Jumaat lalu, urusan bank-ke-bank dalam pasaran perjanjian belian semula semalaman mencatat rekod lebih daripada $900 bilion. Inilah yang berlaku apabila anda kehabisan perkara produktif yang berkaitan dengan gelombang pasang modal yang dicurahkan oleh bank pusat ke dalam sistem kewangan.

Ia adalah jenis "perangkap kecairan" yang diberi amaran oleh John Maynard Keynes beberapa dekad yang lalu. Begitulah cara mekanisme penciptaan kredit membeku. Pelajar tahun 2000-an Jepun tahu latihan itu. Mereka juga tahu ini bukan di mana Xi mahukan People's Bank of China—atau ekonominya—pada 2022.

Seperti yang dikatakan oleh ahli ekonomi Ming Ming di Citic Securities kepada Bloomberg, "tunai berlebihan mengumpul dalam sistem kewangan dan bukannya disalurkan kepada ekonomi sebenar." Walaupun begitu banyak wang tunai yang dicipta oleh PBOC bergolak, bank-bank China menggunakan perbincangan yang setara dengan kewangan sesama mereka.

Selama bertahun-tahun sekarang, ahli ekonomi seperti pemenang Nobel Paul Krugman bimbang China mungkin jatuh ke dalam a Funk seperti Jepun. Itu adalah selepas krisis Lehman Brothers 2008, apabila dunia mengikuti Bank of Japan ke laluan pelonggaran kuantitatif.

Perincian kebingungan China adalah berbeza daripada apa yang dijangkakan oleh Krugman dunia. Menurun ke dalam deflasi nampaknya bukan cabaran Beijing. Bukan dengan perang Ukraine Rusia yang menyebabkan harga minyak dan komoditi lain melambung tinggi.

Namun "menolak pada taliMasalah yang dihadapi China boleh dikatakan perkara terakhir yang Xi perlukan apabila pertumbuhan mendatar pada saat yang paling teruk berdasarkan objektif politiknya.

Lewat tahun ini, Xi bercadang untuk memenuhi impian lamanya: mendapatkan penggal ketiga yang melanggar norma sebagai pemimpin Parti Komunis. Kemungkinan besar masih akan berlaku, namun masalah ekonomi yang ditanggung sendiri oleh Xi berisiko merosakkan parti.

Sebab utama China menghadapi perbualan kemelesetan adalah dasar "sifar Covid" dan penutupan besar-besaran yang diperlukan. Draconian penutupan seluruh metropolis bekerja pada 2020. Walau bagaimanapun, ia adalah sia-sia di tengah-tengah lebih banyak varian yang boleh dihantar. Hari ini, pembendungan hampir mustahil, walaupun Xi terlepas memo itu.

Beberapa kali sejak Januari, Beijing memberi isyarat pivot kepada strategi “dynamic zero Covid” yang lincah, walau apa pun Bahawa bermakna. Namun pelabur masih menjangkakan penguncian adalah tindak balas lalai Beijing terhadap gelombang jangkitan baharu.

Lu Ting, ahli ekonomi di Nomura Holdings, berpendapat China kini terperangkap dalam "kitaran perniagaan Covid." Risikonya ialah KDNK China akan berpusing selama-lamanya dengan lonjakan dan kejatuhan dalam kadar jangkitan.

Sudah tiba masanya Xi mengkalibrasi semula tindak balas Covid China. Keutamaan mestilah vaksin yang lebih baik dan ujian besar-besaran. Melakukannya mungkin membawa China lebih dekat kepada sasaran KDNK 5.5% tahun ini. Ia hampir mungkin memperlahankan penerbangan modal terburuk yang dialami China sejak 2014.

Xi tidak lagi boleh bergantung kepada PBOC untuk menyelamatkan hari ini. Kerajaannya juga tidak boleh membuka pintu air fiskal dengan selamat memandangkan beban hutang Beijing yang meruncing. Pada suku pertama sahaja, hutang kasar China meningkat $2.5 trilion, jauh mengatasi kenaikan $1.5 trilion Washington, menurut Institut Kewangan Antarabangsa.

Oleh itu logik di sebalik Xi mengkalibrasi semula dasar Covidnya sebagai ganti rangsangan konvensional. Memang, Xi mempunyai banyak perkara pada masa ini, termasuk lawatan Speaker Dewan Rakyat Pelosi ke Taiwan. Terus terang, ia mendapat reaksi berlebihan daripada kerajaan China yang anda fikir mempunyai cabaran yang lebih besar dalam fikirannya daripada mengarahkan latihan ketenteraan.

Ahli ekonomi Michael Pettis di Universiti Peking berkata China harus mempelajari pelajaran daripadanya Jepun hilang dekad—dan mengindahkan mereka.

"Sebab untuk membandingkan China hari ini dengan Jepun adalah kerana kedua-duanya mempunyai, antara lain, ketidakseimbangan pendapatan yang serius, pelaburan tidak produktif selama bertahun-tahun, bank yang ditadbir secara besar-besaran yang disokong oleh jaminan kerajaan, nilai hartanah yang terlalu tinggi dan hutang yang melambung tinggi," kata Pettis.

Ketidakseimbangan ini membawa kepada masalah gelembung yang Jepun masih bergelut beberapa dekad kemudian. Jepun, kata Pettis, menghadapi “pelarasan yang sukar selepas keajaiban pertumbuhan yang didorong oleh pelaburan selama empat puluh tahun. Ini juga keadaan yang sama di setiap negara lain yang mengikuti laluan pertumbuhan yang sama, dan mereka semua mempunyai pelarasan yang sangat sukar."

Ini termasuk China. PBOC kalah daya tarikan kewangan, seperti dekad BOJ sebelum ini, adalah petanda yang tidak menyenangkan.

Kesimpulannya: jika Beijing mahu mengelak nasib Jepun, Pettis berkata, “ia mesti memahami apa sebenarnya yang menyebabkannya dan mengapa ia sangat sukar untuk mengimbangi semula pendapatan, dan ia mesti mengambil langkah khusus yang Tokyo tidak lakukan atau tidak boleh. Jika tidak, berpura-pura ia tidak boleh berlaku di China hampir menjamin ia akan berlaku.”