Dikonfigurasikan Untuk Pertumbuhan Keuntungan Berterusan

Saya membuat Phillips 66
PSX
Idea Panjang pada Julai 2020, sebagai sebahagian daripada tesis "See Through the Dip" saya. Sejak itu, saham meningkat 35% berbanding keuntungan 37% untuk S&P 500. Saham ini mempunyai lebih banyak ruang untuk dijalankan dan boleh bernilai $130+/saham.

Saham Phillips 66 Boleh Meningkat 43+% Lebih Tinggi

• Tesis "Lihat Melalui Penurunan" saya telah terbukti benar apabila operasi firma dan pendapatan ekonomi pulih daripada "penurunan" yang disebabkan oleh COVID-19.
• Segmen perniagaan Phillips 66 yang pelbagai, kilang penapisan kompleks dan pelaburan dalam penyahkarbonan akan menjana penjanaan aliran tunai yang stabil pada masa hadapan.
• Peningkatan piawaian alam sekitar berkemungkinan mendorong pesaing yang mempunyai kilang penapisan yang kurang maju keluar daripada pasaran.
• Saham Phillips 66 berharga seolah-olah keuntungan akan kekal 40% di bawah paras semasa.

Gambar 1: Persembahan Idea Panjang: Dari Tarikh Penerbitan Hingga 2/15/2022

Apa Yang Berfungsi

Operasi Sedang Pulih: Segmen penapisan syarikat menyaksikan volum yang lebih baik dan peningkatan dalam margin yang direalisasikan, daripada $8.57 setong pada 4Q20 kepada $11.60 setong pada 4Q21. Harga yang lebih rendah untuk RIN (kredit boleh diperbaharui) dan pengurangan dalam kewajipan RIN menyumbang kepada keuntungan dalam margin yang direalisasikan.

Pemulihan Phillips 66 dalam pendapatan GAAP pada 4Q21 seharusnya tidak mengejutkan pelabur yang melihat di luar penyata pendapatan untuk mendapatkan keuntungan sebenar syarikat. Keuntungan operasi bersih selepas cukai (NOPAT) syarikat itu bertambah baik YoY dalam setiap tiga suku yang lalu. Dalam tempoh dua belas bulan (TTM) hingga 3Q21, NOPAT Phillips 66 sebanyak $5.7 bilion jauh lebih tinggi daripada pendapatan GAAP sebanyak -$508 juta pada masa yang sama.

“Lihat Melalui Penurunan” Berbayar: Dalam laporan asal saya, saya menyatakan bahawa trend penurunan keuntungan syarikat adalah sementara dan menyembunyikan potensi jangka panjang syarikat untuk menjana keuntungan. Keuntungan telah pulih setiap suku sejak 4Q20 dan margin TTM NOPAT Phillips 66 meningkat daripada -3% pada 4Q20 kepada 6% pada 3Q21, manakala pusingan modal yang dilaburkan meningkat daripada 1.2 kepada 1.7 pada masa yang sama. Margin NOPAT yang meningkat dan peningkatan modal yang dilaburkan menyebabkan pulangan TTM bagi modal yang dilaburkan (ROIC) syarikat lebih tinggi, daripada -3% pada 4Q20 kepada 10% pada 3Q21. Pada Rajah 2, pendapatan ekonomi TTM Phillips 66 meningkat daripada -$4.5 bilion pada 4Q20 kepada $2.9 bilion pada 3Q21 dan 42% lebih tinggi daripada paras 4Q19.

 Rajah 2: Pendapatan Ekonomi TTM: 4Q19 – 3Q21

Perniagaan Terpelbagai Mencipta Pelbagai Aliran Keuntungan: Selain penapisan, bahan kimia, produk khusus dan segmen pertengahan aliran syarikat menyumbang kepada bahagian bawah. Pendekatan kepelbagaian ini membolehkan syarikat memanfaatkan jejaknya yang besar dan mengurangkan ancaman kepada segmen penapisannya. 

Tambahan pula, syarikat itu melabur untuk masa depan melalui pengeluaran produk kimia daripada bahan kitar semula, melabur dalam teknologi bateri, dan menjana diesel boleh diperbaharui. Produk alternatif ini menyediakan syarikat untuk masa depan yang tidak berkarbon.

Apa yang Tidak Berfungsi

Mengurangkan Permintaan untuk Produk Ditapis: S&P Global Platts menjangkakan permintaan petrol AS akan memuncak pada tahun 2023, yang bermaksud penapis AS mungkin menghadapi kesukaran mengembangkan operasi di dalam negara. Walau bagaimanapun, walaupun dengan permintaan yang kurang di AS, permintaan global yang meningkat akan mengekalkan kilang penapisan AS yang kompleks, seperti yang terdapat dalam portfolio Phillips 66, dalam permintaan selepas 2023.

Kilang penapisan kompleks Phillips 66 akan meningkat apabila kilang penapisan kompleks rendah ditutup. Penapisan rasionalisasi sudah berlaku. Perlu diperhatikan bahawa 2021 adalah tahun pertama, dalam sekurang-kurangnya 30, di mana lebih banyak kapasiti penapisan global telah dialih keluar daripada ditambah. Walaupun permintaan untuk bahan api untuk memindahkan orang dan barangan meningkat dengan pesat, kapasiti mengecut. Mereka yang terselamat akan mendapat ganjarannya.

Keraguan Mengenai Daya maju Operasi Diesel Boleh Diperbaharui Phillips 66: Peningkatan projek diesel boleh diperbaharui di seluruh Amerika Utara menyebabkan ramai pelabur tertanya-tanya sama ada terdapat bahan mentah yang mencukupi untuk dibekalkan dan permintaan yang mencukupi untuk memenuhi peningkatan kapasiti yang begitu pesat. Walau bagaimanapun, Phillips 66 telah memperoleh pelbagai bahan mentah yang boleh diakses oleh syarikat melalui rangkaian pembekal dalaman dan luaran. Melalui pemilikannya dalam Pemprosesan Shell Rock Soy, pengagregatan minyak masak terpakai, hubungan kukuh dengan pengeluar minyak sayuran, penyimpanan global dan akses mudah kepada bahan mentah asing, Phillips 66 berada pada kedudukan yang baik untuk mengoptimumkan operasi diesel pembaharuannya dengan pelbagai pilihan bahan mentah. .

Kemudahan Rodeo syarikat akan membekalkan California, yang menerajui industri diesel boleh baharu AS dalam permintaan diesel boleh baharu.

Phillips 66 Dihargakan seolah-olah Keuntungan Akan Kekal 40% Di Bawah Tahap Semasa

Di bawah, saya menggunakan model aliran tunai terdiskaun terbalik (DCF) saya untuk menganalisis jangkaan pertumbuhan masa hadapan dalam aliran tunai yang dimasukkan ke dalam beberapa senario harga saham untuk Phillips 66. Walaupun TTM NOPAT syarikat menghampiri tahap pra-pandemik, stoknya adalah berharga seolah-olah keuntungan sedekad dari sekarang akan kekal 40% di bawah paras TTM.

Dalam senario pertama, saya menganggap Phillips 66's:

• Margin NOPAT jatuh kepada 4% (sama dengan purata 5 tahun pra-pandemik dari 2015 – 2019 berbanding 6% TTM) dari 2021 – 2030, dan
• hasil jatuh sebanyak 4% dikompaun setiap tahun dari 2022 – 2030 (berbanding anggaran konsensus sebanyak +8% pada 2022 dan +4% pada 2023).

Dalam senario ini, NOPAT Phillips 66 pada 2030 hanyalah $3.4 bilion, atau 22% di bawah purata NOPAT pra-pandemi syarikat dari 2015 – 2019 dan 40% di bawah paras TTM, dan saham itu bernilai $88/saham hari ini – sama dengan semasa harga.

Phillips 66 Boleh Mencapai $130 atau Lebih Tinggi

Jika saya menganggap Phillips 66's:

• Margin NOPAT jatuh kepada 4% dari 2021 – 2030,
• hasil meningkat 8% pada 2022 dan 4% pada 2023 (sama dengan anggaran konsensus 2022 – 2023), dan
• hasil meningkat hanya 1% dikompaun setiap tahun dari 2024 – 2030, kemudian

saham bernilai $130/saham hari ini – 48% melebihi harga semasa. Dalam senario ini, NOPAT Phillips 66 pada tahun 2030 ialah $5.8 bilion, atau bersamaan dengan 2019. Sekiranya NOPAT Phillips 66 meningkat melebihi paras pra-pandemi, saham itu mempunyai peningkatan yang lebih tinggi.

Rajah 3: NOPAT Sejarah dan Tersirat Phillips 66: Senario Penilaian DCF

Pendedahan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima pampasan untuk menulis mengenai stok, sektor, gaya, atau tema tertentu.