Keretakan Pasaran Kredit Meluas apabila Hutang Tertekan Hampir $650 Bilion

(Bloomberg) — Pelbagai titik tekanan muncul dalam pasaran kredit selepas bertahun-tahun lebihan, daripada bank yang terperangkap dengan timbunan hutang pembelian, letupan pencen di UK dan masalah hartanah di China dan Korea Selatan.

Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg

Dengan wang murah menjadi sesuatu yang ketinggalan, itu mungkin hanya permulaan. Hutang bermasalah di AS sahaja melonjak lebih daripada 300% dalam tempoh 12 bulan, terbitan hasil tinggi jauh lebih mencabar di Eropah dan nisbah leverage telah mencapai rekod dengan beberapa langkah.

Tekanan itu sebahagian besarnya dikaitkan dengan kenaikan kadar yang agresif oleh Federal Reserve dan bank pusat di seluruh dunia, yang telah mengubah landskap pinjaman secara mendadak, menaikkan pasaran kredit dan mendorong ekonomi ke arah kemelesetan, senario yang masih belum ditetapkan oleh pasaran.

Di peringkat global, hampir $650 bilion bon dan pinjaman berada di wilayah yang tertekan, menurut data yang dikumpulkan oleh Bloomberg. Ini semua menambah kepada ujian terbesar kekukuhan kredit korporat sejak krisis kewangan dan mungkin menjadi pencetus kepada gelombang kemungkiran.

“Ramai yang berkemungkinan lebih berpuas hati daripada yang sepatutnya,” kata Will Nicoll, ketua pegawai pelaburan Aset Swasta & Alternatif di M&G. "Sangat sukar untuk melihat bagaimana kitaran lalai tidak akan berjalan, memandangkan tahap kadar faedah."

Bank berkata model kredit mereka yang lebih luas terbukti kukuh setakat ini, tetapi mereka telah mula mengetepikan lebih banyak wang untuk pembayaran yang tidak dijawab, data yang disusun oleh Bloomberg menunjukkan.

Peruntukan kerugian pinjaman di bank penting secara sistematik melonjak 75% pada suku ketiga berbanding tahun sebelumnya, satu petunjuk jelas bahawa mereka bersedia untuk isu pembayaran dan mungkir.

Kisah berterusan

Kebanyakan ahli ekonomi meramalkan kemerosotan sederhana pada tahun hadapan. Kemelesetan yang mendalam, bagaimanapun, boleh menyebabkan isu kredit yang ketara kerana sistem kewangan global "sangat berlebihan," menurut Paul Singer's Elliott Management Corp.

Pada masa ini, prospek pertumbuhan ekonomi menjadi kebimbangan. Kemelesetan ekonomi yang berterusan berkemungkinan di seluruh dunia tahun depan, dengan AS berkemungkinan tergelincir pada pertengahan tahun depan, pakar ekonomi Citigroup Inc. menulis dalam nota. Separuh pertama tahun 2023 akan menjadi "bergelombang" dan "dicirikan oleh lebih tinggi untuk turun naik yang lebih lama” Sue Trinh, ketua bersama strategi makro global di Manulife Investment, berkata di Bloomberg Television. "Terdapat sedikit cara untuk pergi dari segi penetapan harga sepenuhnya dalam risiko kemelesetan global," katanya, sambil menambah bahawa keadaan kewangan mungkin bertambah baik pada separuh kedua tahun ini.

Mike Scott, pengurus portfolio di Man GLG, berkata bahawa "pasaran nampaknya menjangkakan pendaratan lembut di AS yang mungkin tidak berlaku. Pasaran pinjaman berleveraj adalah sesuatu yang kami pantau juga.”

Pasaran itu telah melonjak dalam beberapa tahun kebelakangan ini. Terdapat $834 juta pengeluaran pinjaman berleveraj di AS tahun lepas, lebih daripada dua kali ganda kadar pada 2007 sebelum krisis kewangan melanda.

Apabila permintaan meningkat, begitu juga risiko. Dalam tawaran pinjaman AS baharu tahun ini, jumlah tahap leverage berada pada rekod berbanding pendapatan, data yang disusun oleh rancangan LCD Pitchbook. Terdapat juga kemelesetan pendapatan yang menjulang di sana, ahli strategi Morgan Stanley Michael Wilson telah memberi amaran.

Pinjaman berleveraj telah menyaksikan "pembinaan terbesar lebihan atau kredit berkualiti rendah," menurut ahli strategi UBS Matt Mish, Kadar lalai boleh meningkat kepada 9% tahun depan jika Fed kekal pada laluan dasar monetari yang agresif, katanya. Ia tidak begitu tinggi sejak krisis kewangan.

Kadar Terhad

Ramai pelabur mungkin telah ditangkap oleh Fed tahun ini. Mereka secara konsisten bertaruh bahawa ancaman kemelesetan akan memaksa bank pusat untuk mereda, hanya berulang kali dibakar oleh cakap-cakap sukar, dan tindakan keras.

Walaupun kadar kenaikan telah perlahan, Pengerusi Jerome Powell juga jelas bahawa kadar masih perlu naik lebih tinggi, dan akan kekal dinaikkan untuk beberapa waktu.

Kadar Pembiayaan Semalaman Terjamin, penanda aras dolar untuk harga, adalah kira-kira 430 mata asas, peningkatan 8,500% sejak awal tahun.

Dan dalam dunia baharu ini dengan kadar faedah yang lebih tinggi dan penghindaran risiko yang lebih besar, sudah ada tekanan ke atas bank global, yang telah dibebani dengan kira-kira $40 bilion hutang pembelian mulai daripada Twitter Inc. kepada pembuat alat ganti Tenneco Inc. Pemberi pinjaman telah dijangka dengan cepat memunggah bon dan pinjaman yang dikaitkan dengan pengambilalihan tetapi tidak dapat berbuat demikian apabila selera untuk aset berisiko menjunam apabila kos pinjaman meningkat.

Terdapat satu lagi sebab untuk bimbang. Pencarian untuk hasil semasa pelonggaran kuantitatif sangat terdesak sehingga peminjam dapat melembutkan perlindungan pelabur, yang dikenali sebagai perjanjian, bermakna pelabur jauh lebih terdedah kepada risiko.

Sebagai contoh, lebih daripada 90% pinjaman berleveraj yang dikeluarkan pada 2020 dan awal 2021 mempunyai sekatan terhad terhadap perkara yang boleh dilakukan oleh peminjam dengan wang tersebut, menurut Armen Panossian dan Danielle Poli di Oaktree Capital Management LP.

Dengan pasaran yang dipenuhi dengan wang tunai, lebih banyak firma memilih pinjaman murah yang mempunyai sedikit perjanjian, sesuatu yang mengubah kunci kira-kira.

Dari segi sejarah, korporat lazimnya menggunakan gabungan pinjaman senior, bon yang mempunyai kedudukan lebih rendah dalam skala pembayaran dan ekuiti untuk membiayai diri mereka sendiri. Walau bagaimanapun, sepanjang dekad yang lalu, permintaan telah membenarkan firma mengurangkan hutang subordinat, bermakna pelabur berkemungkinan mendapat kurang wang kembali jika peminjam ingkar.

Hampir 75% daripada penerbit di AS hanya mempunyai pinjaman dalam struktur modal hutang mereka, menurut JPMorgan Chase & Co., berbanding 50% pada 2013.

Oaktree Capital Management LP telah memberi amaran bahawa sesetengah syarikat lebih terdedah daripada yang difikirkan kerana mereka membuat pelarasan untuk segala-galanya daripada sinergi kepada pemotongan kos apabila mengira nisbah leverage mereka. Kelembapan ekonomi bermakna banyak andaian tersebut mungkin tidak dapat dibuktikan.

Kos pinjaman yang lebih tinggi juga boleh memberi kesan ke atas pasaran obligasi pinjaman bercagar, yang mengumpulkan pinjaman berleveraj dan kemudian mengakuritikannya dengan tahap risiko yang berbeza-beza.

Matthew Rees, ketua strategi bon global di Pengurusan Pelaburan Undang-undang & Am, berkata beliau bimbang tentang kemungkiran yang lebih tinggi dalam bahagian peringkat bawah CLO.

Pinjaman asas mempunyai nisbah leverage yang lebih tinggi dan perjanjian yang lebih lemah berbanding dalam pasaran hasil tinggi, katanya. "Kami kurang bimbang bahawa lalai ini" mencecah tranche paling selamat kerana ia mempunyai "tahap cagaran berlebihan yang boleh diterima secara umum."

LGIM, yang menguruskan $1.6 trilion, tidak melabur dalam CLO.

Hakisan perlindungan perjanjian juga bermakna pemegang CLO dan pelabur lain dalam pinjaman berleveraj, seperti dana bersama, lebih terdedah kepada kerugian berbanding sebelum ini. Nilai pemulihan akibatnya mungkin lebih rendah daripada purata apabila lalai berlaku, kata Oaktree.

Daniel Miller, Ketua Pegawai Kredit di Capra Ibex Advisors, juga bimbang tentang perjanjian, terutamanya perjanjian yang memintas keutamaan pemiutang.

"Ia berpotensi menjadi bom jangka yang terdapat dalam dokumentasi," katanya.

Poket ketidaktentuan sudah timbul. Di Korea Selatan, pasaran kredit dilanda kegawatan apabila pemaju Legoland Korea, yang pemegang saham terbesarnya adalah wilayah tempatan, terlepas pembayaran untuk pinjaman. Kejatuhan itu menghantar tempoh yang lebih pendek memenangi spread korporat ke paras tertinggi 12 tahun.

Asia sudah pun berhadapan dengan kesan daripada kemungkiran rekod bon hartanah China dalam denominasi dolar, yang menyebabkan wang kertas sarap dari negara itu kehilangan hampir separuh nilainya.

Di sebalik usaha kerajaan untuk menyokong pasaran, penularan itu berisiko merebak lebih jauh kerana peningkatan pembayaran hutang menyebabkan peningkatan tekanan ke atas peminjam di Asia Tenggara dan India. Sebuah jawatankuasa parlimen Vietnam baru-baru ini memberi amaran tentang kesukaran pembayaran balik di beberapa pemaju.

Kemerosotan adalah isyarat bahawa kerajaan dan bank pusat perlu berhati-hati dalam isu fiskal, dengan sentimen pasaran yang begitu rapuh. UK menyediakan satu lagi contoh tentang betapa cepatnya perkara boleh menjadi salah.

Hasil bon kerajaan melonjak selepas bajet mini tidak berkos negara pada September, menyebabkan kerugian besar dalam pasaran bagi pencen menggunakan strategi pelaburan yang didorong oleh liabiliti. Kekacauan itu bermakna Bank of England terpaksa campur tangan untuk melindungi kestabilan kewangan.

Variasi mengenai isu ini berkemungkinan akan berulang apabila keadaan pinjaman yang lebih ketat dan peningkatan kewaspadaan berlaku.

LDI ialah yang pertama "daripada banyak gangguan pasaran," kata Ketua Pegawai Eksekutif Apollo Global Management Inc. Marc Rowan bulan lepas. "Buat pertama kali dalam sedekad pelabur bertanya bukan sahaja tentang ganjaran, tetapi tentang risiko yang berkaitan dengan pelaburan."

–Dengan bantuan daripada Jan-Patrick Barnert, Finbarr Flynn, Yvonne Man dan David Ingles.

Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP