DR Horton: Skala Bangunan Dan Keuntungan

Saya menjadikan DR Horton Inc. (DHI) sebagai Idea Panjang pada April 2020, sebagai sebahagian daripada tesis "Lihat Melalui Dip" saya. Sejak itu, saham itu naik 101% berbanding keuntungan 55% untuk S&P 500. Walaupun prestasinya yang besar, saham itu boleh bernilai $181+/saham – peningkatan 100%+ lagi.

DR Horton Sarat Dengan Upside

• DR Horton telah menjadi pembina rumah terbesar (mengikut jumlah penutupan) di AS sejak 2002.
• Permintaan untuk perumahan akan berterusan dalam tempoh terdekat kerana bekalan perumahan negara kekal di bawah purata sejarahnya.
• Kesediaan kerajaan untuk campur tangan dalam pembiayaan perumahan mengurangkan risiko kenaikan kadar faedah.
• Walaupun kos buruh dan bahan meningkat di seluruh industri bina rumah, DR Horton merealisasikan skala yang lebih besar, yang membantu melindungi marginnya.
• Saham mempunyai peningkatan 118% dengan pertumbuhan keuntungan yang sederhana.

Gambar 1: Persembahan Idea Panjang: Dari Tarikh Penerbitan Hingga 2/15/2022

Apa Yang Berfungsi

Prestasi Fiskal 1S22 yang Teguh: DR Horton terus meningkatkan hasil dan keuntungan kerana permintaan perumahan yang kukuh memberikan kesan yang ketara. Hasil fiskal 1Q22 (FYE ialah 9/30) syarikat meningkat 19% tahun ke tahun (YoY), sebahagian besarnya disebabkan oleh harga penutupan purata rumah yang dijual meningkat 19% pada masa yang sama. Pendapatan Teras meningkat 47% YoY daripada $796 juta dalam fiskal 1Q21 kepada $1.2 bilion dalam fiskal 1Q22.

Meningkatkan Keuntungan: Dalam jangka panjang, margin keuntungan operasi bersih selepas cukai (NOPAT) syarikat meningkat daripada 7% pada fiskal 2016 kepada 16% dalam tempoh ketinggalan dua belas bulan (TTM), manakala giliran modal yang dilaburkan meningkat daripada 1.0 kepada 1.4. Margin NOPAT yang meningkat dan modal yang dilaburkan mendorong pulangan modal yang dilaburkan (ROIC) DR Horton daripada 7% pada fiskal 2016 kepada 22% TTM.

Skala Adalah Kecekapan Memandu: Pesanan jualan bersih DR Horton dalam fiskal 1Q20 ialah 13,126. Dalam fiskal 1Q22, pesanan jualan bersih meningkat 64% kepada 21,522. Mengembangkan operasi memacu skala ekonomi, seperti yang dibuktikan oleh perbelanjaan Jualan, Am dan Pentadbiran TTM sebagai peratusan hasil TTM yang jatuh daripada 10.4% dalam fiskal 1Q20 kepada 9.1% dalam fiskal 1Q22.

Rajah 2: Perbelanjaan / Hasil Jualan, Am & Pentadbiran TTM: 1Q20 – 1Q22

Diposisikan untuk Pertumbuhan Jangka Panjang: Purata bilangan perumahan keluarga tunggal bermula meningkat daripada 1.2 juta pada 2017 kepada hampir 1.6 juta pada 2021. Persatuan Pembina Rumah Kebangsaan menjangkakan perumahan bermula pada 2022 dan 2023 akan berkembang melebihi paras 2021. Dengan purata harga penutupan $361,800 dalam fiskal 1Q22, syarikat itu menyasarkan pembeli peringkat permulaan, satu segmen pasaran yang masih mempunyai permintaan yang tertunggak.

Syarikat itu merancang untuk memenuhi permintaan kukuh untuk perumahan dengan meningkatkan inventorinya kepada 54,800 rumah dalam fiskal 1Q22, meningkat 30% daripada tahun sebelumnya.

Memandang ke hadapan, DR Horton berada pada kedudukan untuk meningkatkan keuntungan kerana ia menjangkakan untuk menutup ~91,000 rumah pada fiskal 2022, peningkatan 11% berbanding fiskal 2021.

Apa yang Tidak Berfungsi

Pertumbuhan yang perlahan: Pertumbuhan pesanan jualan bersih syarikat sebanyak 5% YoY dalam fiskal 1Q22 jauh lebih rendah daripada pertumbuhan 56% YoY dalam fiskal 1Q21. Tiada siapa menjangkakan syarikat itu akan memadankan kadar pertumbuhan yang dicapai pada masa permintaan melonjak, tetapi gangguan rantaian bekalan juga memperlahankan pesanan jualan bersih. Walau bagaimanapun, walaupun kelembapan dalam fiskal 2021, syarikat itu membimbing untuk "pertumbuhan volum dua digit dalam fiskal 2022".

Kenaikan Kos Bahan dan Buruh: Walaupun kos jualan bagi setiap kaki persegi syarikat meningkat 2.9% suku atas suku (QoQ) dalam fiskal 1Q22, pendapatannya meningkat 3.4% QoQ. Walaupun kos bahan dan buruh meningkat, syarikat telah berjaya menyampaikannya kepada pelanggan, satu trend yang saya jangka akan berterusan memandangkan kekuatan pasaran perumahan semasa.

Walaupun masalah buruh dan rantaian bekalan telah memberi kesan negatif kepada operasi syarikat, DR Horton boleh memanfaatkan skala peneraju industrinya untuk mengurus masalah seluruh industri ini dengan lebih baik. Akibatnya, saya menjangkakan syarikat akan mengambil lebih banyak bahagian pasaran daripada pembina dengan skala yang kurang dan kecekapan operasi.

Kadar Faedah Meningkat: Bukan rahsia lagi bahawa kadar yang lebih tinggi menjadikan perumahan kurang mampu dimiliki oleh pelanggan. Walau bagaimanapun, kedudukan besar DR Horton dalam segmen tahap permulaan pasaran perumahan yang lebih mampu milik bermakna ia boleh mendapat manfaat daripada pengguna yang beralih ke pasaran bawah untuk mencari kemampuan.

Walaupun kenaikan kadar faedah baru-baru ini, kadar masih rendah dari segi sejarah, dan permintaan rumah baharu masih kukuh dari segi sejarah. Walau bagaimanapun, jika kenaikan kadar faedah mula menjadikan perumahan tidak mampu dimiliki oleh terlalu ramai orang, campur tangan kerajaan berkemungkinan meluaskan program bantuan semasa atau bahkan memperkenalkan undang-undang baharu untuk menggalakkan lebih banyak rumah mampu milik. Sebagai pembina rumah peringkat permulaan, DHI pasti akan mendapat manfaat daripada sebarang campur tangan kerajaan untuk menyokong pemilikan rumah dan, oleh itu, pembinaan rumah.

DR Horton Dihargakan Untuk Penurunan Keuntungan 60% Kekal

Nisbah harga-kepada-nilai buku ekonomi (PEBV) DR Horton sebanyak 0.4 bermakna harga saham ditetapkan untuk keuntungan turun, secara kekal, sebanyak 60% daripada paras TTM. Di bawah, saya menggunakan model aliran tunai terdiskaun terbalik (DCF) saya untuk menganalisis jangkaan pertumbuhan masa depan dalam aliran tunai yang dimasukkan ke dalam beberapa senario harga saham untuk DR Horton.

Dalam senario pertama, saya menganggap DR Horton:

• Margin NOPAT jatuh kepada 8% (purata 20 tahun lwn. 16% TTM) dari fiskal 2022 – 2031, dan
• hasil jatuh sebanyak 2% (berbanding CAGR konsensus sebanyak +17% untuk fiskal 2022 – 2023) dikompaun setiap tahun dari fiskal 2022 – 2031.

Dalam senario ini, NOPAT DR Horton jatuh 8% dikompaun setiap tahun sepanjang dekad yang akan datang dan saham bernilai $83/saham hari ini – sama dengan harga semasa. Sebagai rujukan, DR Horton meningkatkan NOPAT sebanyak 36% dikompaun setiap tahun sepanjang 10 tahun yang lalu.

Saham DR Horton Boleh Mencapai $181 atau Lebih Tinggi

Jika saya menganggap DR Horton:

• Margin NOPAT jatuh kepada 11% (purata lima tahun) dari fiskal 2022 – 2031,
• hasil berkembang pada CAGR 17% dari fiskal 2022 – 2023 (sama dengan konsensus), dan
• hasil meningkat sebanyak 1% dikompaun setiap tahun dari fiskal 2024 – 2031, kemudian

saham bernilai $181/saham hari ini – 113% di atas harga semasa. Dalam senario ini, NOPAT DR Horton dalam fiskal 2031 masih 1% di bawah paras TTM. Sekiranya DR Horton mengembangkan NOPAT lebih sejajar dengan kadar pertumbuhan sejarah, saham itu mempunyai lebih banyak peningkatan.

Rajah 3: NOPAT Bersejarah dan Tersirat DR Horton: Senario Penilaian DCF

Pendedahan: David Trainer memiliki DHI. David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima pampasan untuk menulis tentang sebarang saham, sektor, gaya atau tema tertentu.