Walaupun Apa yang Anda Diberitahu, Tiada 'Gelembung' dan Pastinya Tiada 'Gelembung Makan'

Ia adalah Disember 1994. Mexico melakukan seperti yang sering dilakukan oleh negara yang dikendalikan dengan buruk dan menurunkan nilai pesonya. Penurunan nilai mata wang jelas melambatkan ekonomi kerana ia mula-mula merompak rakyat hasil kerja mereka, hanya untuk buah pahitnya dapat dirasai semula melalui pengurangan pelaburan yang secara logiknya mengecilkan kuantiti dan kualiti kerja.

1994 disebut semata-mata kerana Washington Post kolumnis George Will mengadakan pertemuan dengan bakal Speaker Dewan Newt Gingrich pada Disember tahun itu, hanya untuk Gingrich menyatakan ketakutan tentang penjualan pasaran global yang dicetuskan oleh ketidakupayaan di dalam Mexico. Will dengan tenang mengingatkan Gingrich bahawa jika "semua orang menjual" maka menurut definisi "semua orang membeli."

Kebenaran Will yang diluahkan kepada Gingrich adalah sesuatu yang sering dilupakan oleh mereka yang malas berfikir yang mengaitkan "gelembung" kepada mana-mana senario pasaran yang ditakrifkan oleh kegembiraan, atau - tercungap-cungap - kenaikan harga. Pada hakikatnya, tiada perkara seperti "gelembung". Seperti yang saya pertikaikan dalam buku baru saya Kekeliruan Wang, pandangan yang kurang difikirkan sedemikian menganggap pasaran hanya pembeli, atau lebih menggelikan keadaan pasaran di mana hanya pembeli yang menyedari "gelembung" sedemikian rupa sehingga "orang bodoh yang lebih hebat" di luar sana menjual kepada pembeli termaklum sama sekali tidak menyedari bahawa mereka sedang menjual rendah.

Semuanya membawa kita ke Rizab Persekutuan. Memandangkan ruangan ini telah berdakwah selama bertahun-tahun, khabar angin tentang kuasa Fed untuk menggerakkan pasaran ke atas atau ke bawah dengan mengutak-atik kadar terhadap bank-bank lama adalah dibesar-besarkan. Bagaimana kita mula-mula tahu ini ada kaitan dengan kebenaran penting tentang ekonomi dinamik: masa depan mengikut takrifannya tidak menyerupai masa lalu kerana pemikiran renungan dahulu mengetepikan kuasa-kuasa yang ada di tempat mereka. Tanggapan troglodytik tentang campur tangan Fed yang menyokong pasaran ekuiti mengandaikan bahawa pelabur akan menggembirakan bank pusat membekukan masa kini dengan mengorbankan masa depan yang lebih baik. GoogleGOOG
sepuluh syarikat Amerika yang paling berharga pada tahun 2000, 2010, dan 2015 untuk melihat betapa bodohnya sudut pandang sedemikian. Secara terus terang, jika Fed boleh menyokong pasaran, maka tidak akan ada pasaran untuk disokong.

Walaupun apa yang nampaknya merupakan kenyataan yang jelas, terdapat pandangan berterusan di luar sana bahawa muslihat Fed adalah pemangkin untuk pergerakan ekuiti: khususnya dipercayai bahawa ekuiti meningkat apabila Fed mengurangkan kadar. Realiti empirikal mengejek kebijaksanaan konvensional (lihat pemotongan kadar Fed yang besar pada tahun 2001, 2008, dan 2020, antara lain), tetapi pandangan berterusan bahawa kerana pelabur percaya Fed berkuasa, maka ia adalah.

Yang merupakan komen yang sering ditujukan kepada anda benar-benar: mungkin benar bahawa kuasa Fed terlalu nyata, tetapi ia tidak begitu penting. Pelabur berfikir Fed sangat relevan dengan pasaran, dan oleh itu ia adalah. Ok, tetapi tidak begitu pantas. Lihat di atas.

Jika benar bahawa pelabur mengikuti tindakan (cuba jangan ketawa) orang seperti Ben Bernanke, Janet Yellen dan Jerome Powell untuk mendapatkan petunjuk tentang masa untuk membeli ekuiti, daripada siapa mereka membeli ekuiti? Adakah mereka yang menjual kepada mereka bukan pelabur? Ini penting memandangkan apa yang "semua orang tahu" tentang pelabur yang mempercayai Fed mampu menghidupkan dan mematikan pasaran melalui pengubahan kadar.

Tambahan pula, adakah kita benar-benar percaya pada kesinambungan asimetri maklumat yang mengejutkan di mana terdapat banyak penjual yang tidak tahu apa-apa yang masih tidak sabar-sabar untuk memunggah saham kepada pembeli yang secara unik menyedari keupayaan Fed untuk meningkatkan harga ekuiti dengan pemotongan kadar? Jika "semua orang tahu" Fed boleh merekayasa pasaran menaik dengan pemotongan kadar, maka mengapa ada penjualan sama sekali di tengah-tengah pemotongan kadar? Jika korelasi itu jelas, bukankah volum dagangan dalam pasaran ekuiti akan runtuh di tengah-tengah pemotongan kadar kerana pelabur yang tahu berpegang teguh pada saham mereka?

Soalan-soalan itu adalah peringatan sekali lagi tentang kebenaran asas bahawa kuasa Fed untuk menggerakkan harga apa-apa adalah terlalu berlebihan. Itulah kes pertama dan paling penting kerana tidak ada pasaran hanya penjual dan begitu juga bukan pembeli, tetapi ia juga benar kerana terdapat pasaran. Cuba pertimbangkan.

Pada hakikatnya, pasaran kerana menjadi pasaran terdiri daripada keghairahan lembu, beruang, dan sentimen di antaranya. Yang memberitahu kita perkara yang benar: bahawa tidak ada pandangan majoriti bahawa campur tangan buta oleh ahli ekonomi memperdayakan pasaran ekuiti yang sangat mendalam dan bermaklumat, tetapi mungkin terdapat segelintir orang bodoh yang mempercayai perkara yang tidak masuk akal secara empirik dan logik.