Adakah Minat Pelabur Dalam Pelaporan Kewangan Puncak Dengan Enron?

Kadar faedah hampir sifar selama lebih daripada satu dekad, pengindeksan pasif, peningkatan pembelajaran mesin dan ketiadaan kemalangan perakaunan sejak Enron adalah sebab utama penurunan minat pelabur dalam pelaporan kewangan. Langkah ke hadapan mungkin adalah menjadikan model kuantiti lebih pintar dengan memasukkan cerapan mikro yang boleh diperolehi oleh penganalisis yang baik daripada penyata kewangan.

"Siapa yang membaca 10-K lagi?"

Saya sering ditanya soalan ini apabila saya mengajar kelas saya tentang analisis asas yang mendalam bagi penyata kewangan. Saya memberi ceramah kepada ketua pegawai pelaburan dana pencen negara pada hari yang lain dan bertanya siapa di antara mereka yang rutin membaca 10-K. Sekitar 10% daripada perhimpunan sekitar 60 pegawai mengangkat tangan. Ini menyusahkan. Berikut adalah beberapa hipotesis yang berkaitan dengan sebab minat pelabur yang hangat.

Wang "Percuma" selepas 2008 disebabkan pelonggaran kuantitatif

Apabila kadar faedah menghampiri sifar, merealisasikan pendapatan tahun depan berbanding dengan mengatakan 10 tahun dari sekarang adalah hampir sama. Kadar yang lebih rendah juga menggalakkan pelaburan dalam pelaburan spekulatif seperti mata wang kripto atau saham meme seperti AMC. Rakan sekerja senior saya, Trevor Harris, menunjukkan "tanpa kadar diskaun, asas berpotensi kurang relevan." Seseorang boleh berhujah bahawa saham pertumbuhan cenderung berfungsi dengan baik apabila kadar faedah rendah berbanding saham bernilai. Walau bagaimanapun, walaupun untuk saham pertumbuhan, penganalisis perlu menilai halangan kepada kemasukan, kelebihan daya saing dan kuasa harga firma daripada penyata kewangan.

Tiada minat di kalangan pasif

Nota kaki 38 daripada peraturan iklim SEC yang dicadangkan menyenaraikan kumpulan pelabur berjuta-juta dolar yang mendesak peraturan sedemikian. Senarai itu termasuk Blackrock, dengan aset di bawah pengurusan (AUM) sebanyak $9 trilion pada 11 Jun 2021, apabila peraturan itu dicadangkan, dan CERES, mewakili rangkaian pelabur mengenai risiko iklim dan kemampanan yang mewakili AUM sebanyak $37 trilion, CII atau Majlis Pelabur Institusi dengan AUM sebanyak $4 trilion, Persatuan Penasihat Pelaburan dengan AUM $25 trilion, Institut Syarikat Pelaburan dengan $30.8 trilion, PIMCO dengan AUM $2 trilion, SIFMA (Industi Sekuriti dan Pasaran Kewangan) dengan AUM $45 trilion, Penasihat Global State Street dengan AUM sebanyak $3.9 trilion dan Kumpulan Vanguard dengan AUM $7 trilion.

Ini adalah jumlah kuasa tembak yang mengagumkan. Bilakah kali terakhir kuasa tembakan sebanyak ini secara kolektif menyokong pendedahan khusus dan melaporkan isu berkaitan dalam 10-K?

Mengubah keutamaan FASB dan SEC?

Jack Ciesielski, pemilik RG Associates, firma penyelidikan dan pengurusan portfolio, telah berhujah bahawa FASB telah mengambil berat sendiri dengan memudahkan piawaian perakaunan, daripada mengutamakan penambahbaikan pelaporan kewangan untuk manfaat pelabur, terutamanya apabila syarikat telah berkembang lebih kompleks dan lebih besar, dan meletakkan lebih banyak pelaburan dalam aset tidak ketara.

Bilangan AAER (Siaran Penguatkuasaan Perakaunan dan Pengauditan) yang tertumpu pada pelaporan kewangan dan isu pendedahan yang dikeluarkan oleh SEC juga semakin berkurangan sejak zaman Enron. A set data terperinci yang diselenggara oleh Patty Dechow di University of Southern California mencadangkan bahawa AAER pelaporan dan pendedahan memuncak pada 237 pada 2004. Pada 2012, bilangan AAER turun kepada 65. Pada 2018, tahun terakhir data dilaporkan, SEC mengeluarkan 73 AAER. Telah dicadangkan bahawa keutamaan penguatkuasaan SEC selepas Enron dan kelulusan Akta Dodd-Frank telah beralih kepada kepolisan pembiayaan keganasan dan kemudian kepada kemerosotan gadai janji selepas 2008. Pesuruhjaya Clayton, semasa tempoh perkhidmatannya antara 2016-2020, diketahui fokus pada "penipuan runcit." Penekanan kini nampaknya adalah pada isu berkaitan ESG dan crypto.

Sudah tentu, ada yang lain perkembangan serentak bahawa penganalisis telah menyalahkan sebilangan kecil AAER berkaitan pelaporan. Adakah kemunculan PCAOB telah mengurangkan bilangan penyelewengan perakaunan dan pelaporan? Itu sukar untuk disiasat sebahagiannya kerana PCAOB tidak mendedahkan secara terbuka nama-nama firma yang mempunyai audit yang tidak memuaskan.

Adakah kemerosotan bilangan syarikat awam ada kaitan dengan ini? Michael Mauboussin, Dan Callahan dan Darius Majd dari Credit Suisse First Boston (CSFB) mendapati bahawa bilangan firma tersenarai awam hampir separuh daripada 7,322 pada tahun 1996 kepada 3,671 pada tahun 2016. Saya tidak pasti trend penurunan ini dapat menjelaskan bilangan AAER yang lebih rendah. Dalam salah satu kajian saya, Ketua Pegawai Kewangan (CFO) mencadangkan bahawa dalam mana-mana tempoh tertentu, kira-kira 20% firma menguruskan pendapatan untuk menyalahgambarkan prestasi ekonomi. Walaupun separuh daripada ini adalah penipuan, pengawal selia mempunyai potensi lebih banyak kerja untuk dilakukan.

Tiada kemalangan perakaunan besar sejak Enron

Jack Ciesielski menunjukkan, "terdapat lebih sedikit tragedi perakaunan. Kepentingan diri yang dikaitkan dengan pengesanan dan pencegahan tragedi adalah rendah sekarang. Juga – Saya sering mendapati bahawa terdapat tahap minat yang lebih tinggi dalam perakaunan kewangan di kalangan pelabur apabila FASB aktif/proaktif. Pelabur dan terutamanya penganalisis bahagian jualan berminat dengan cara perubahan perakaunan akan mempengaruhi model pendapatan mereka. FASB bukan sahaja telah pergi jauh ke dalam "pemudahan," mereka juga tidak mengambil projek yang tidak begitu dramatik seperti yang dikatakan, cukai pendapatan dalam SFAS 109, Atau OPEB dengan 106, Atau nilai saksama dalam SFAS 157. FASB mengayuh lembut projek mereka sekarang.”

Peningkatan pelaburan kuantiti

"Pelabur telah menjadi monokromatik (cth, nilai/pertumbuhan berdasarkan M/B atau nisbah pasaran kepada buku dan nisbah P/E atau harga-pendapatan) dan bimbang tentang perakaunan hanya apabila sudah terlambat," kata Jack Ciesielski. Sebagai contoh, literatur yang agak besar telah menunjukkan herotan M/B dan P/E disebabkan salah pengukuran aset tidak ketara. Jumlah wang yang besar dijalankan melalui model kuantiti yang boleh menjadi agak mudah.

Ciesielski menambah "banyak yang saya tahu bergantung kepada Markah M Beneish, atau Sloan's akruan untuk meyakinkan diri mereka bahawa tidak ada kebencian dan tidak perlu pergi lebih jauh." Kedua-duanya Dan Baneish and Richard Sloan, ahli akademik yang masing-masing datang dengan skor M dan anomali akruan, adalah rakan sekerja yang saya hormati dan kagumi. Mereka sendiri mungkin akan mengakui bahawa ukuran ringkasan seperti skor Beneish dan akruan terlepas nuansa yang berkaitan dengan perniagaan firma. Sebagai contoh, akruan peningkatan pendapatan boleh sama ada mewakili salah nyata pendapatan firma atau pertumbuhan semula jadi, seperti yang ditunjukkan dalam akruan modal kerja yang lebih tinggi. Kuantiti boleh mencuba dan menetapkan akruan sedemikian pada proksi yang bising seperti yang bergantung pada tadbir urus korporat tetapi percubaan sedemikian untuk mengenal pasti oportunisme pengurusan biasanya tidak begitu memuaskan.

Pranav Ghai, Ketua Pegawai Eksekutif Calcbench berkata, "kami melihat peningkatan permintaan untuk mesin kami yang diekstrak kewangan tetapi ia adalah permintaan automatik. Dua puluh lima tahun yang lalu, pengguna adalah orang seperti Mary Meeker (atau pasukannya) dan/atau Dan Reingold di Credit Suisse. Pengguna hari ini ialah Aladdin, perisian pengurusan portfolio Blackrock.”

Ini mungkin berikutan bahawa Aladdin kurang mengambil berat tentang SEC atau kenyataan FASB atau kekurangannya berkaitan dengan pelaporan kewangan. Walaupun Larry Fink, Ketua Pegawai Eksekutif, mengambil berat tentang nuansa penyata kewangan, adakah minat itu akan diterjemahkan ke dalam saluran yang wujud dalam Blackrock? Dan apakah kedai quant lain seperti Citadel, Worldquant atau AQR?

Kebangkitan pembelajaran mesin

Kita hidup dalam dunia di mana kerumitan kebanyakannya ditangani melalui aplikasi pembelajaran mesin. Mesin tidak mempunyai rasa tentang batasan langkah perakaunan yang mendasari. Aplikasi pembelajaran mesin sedemikian juga tidak boleh bertanya soalan strategik yang mungkin dilakukan oleh penganalisis tentang kemampanan kewangan perniagaan. Kumpulan penyelidikan salah satu pengurus indeks pasif terbesar secara rutin menjalankan NLP (pemprosesan bahasa semula jadi) pada 10K dan pernyataan proksi (dan siaran akhbar, transkrip panggilan persidangan dan banyak lagi). Walau bagaimanapun, kerja mikro yang dikaitkan dengan memahami mozek maklumat yang dicerminkan dalam penyata kewangan tidak berskala dengan baik dan oleh itu sangat mahal untuk dilaksanakan bagi 5000 tambah saham.

Ketandusan modal pesakit

Melainkan penganalisis boleh menunjukkan bahawa strategi berdasarkan asas boleh menghasilkan alfa dengan cepat, dana lindung nilai biasanya tidak begitu berminat. Dagangan telah menjadi tidak kos secara relatif kerana teknologi yang mendasari sistem perdagangan dan pertukaran terus berjalan. Trevor Harris berkata, “Saya rasa masalah modal pesakit bukanlah perkara baharu, cuma ETF dan dana bersama telah berkembang biak. Hampir sifar kos transaksi telah menjadikan pelaburan "tidak berkos" jadi aktiviti perdagangan dan jangka pendek telah berkembang pesat."

kepelbagaian

“Pelabur sentiasa mendengar bahawa mereka harus dipelbagaikan. Lebih banyak kepelbagaian mereka, lebih rendah kepentingan mana-mana satu isu khusus syarikat, seperti perakaunan. Ini hanyalah satu daripada banyak risiko yang mereka pelbagaikan," kata Vahan Janjigian, Ketua Pegawai Pelaburan Greenwich Wealth Management, LLC.

Apa, jika ada, boleh dilakukan tentang minat yang begitu hangat?

“Saya rasa satu-satunya perkara yang boleh dilakukan ialah menjaga iman. Pada satu ketika, akan berlaku "tragedi perakaunan" yang mengukuhkan kepentingan melihat di sebalik nombor" kata Jack Ciesielski.

Kami juga mungkin memerlukan satu cara untuk menjadikan model berasaskan mesin lebih bijak tentang analisis mikro yang kebanyakan kita suka lakukan apabila kita melihat 10K dan pernyataan proksi. ESG ialah peluang baharu untuk membawa kemahiran mikro yang dibangunkan oleh penganalisis dengan penyata kewangan ke kawasan yang amat memerlukan disiplin dalam pengukuran dan pelaporan.