Pertumbuhan Berdisiplin Menjadikan Skechers USA Pegangan Berkualiti

Saya pertama kali membuat Skechers USA
SKX
Idea Panjang pada April 2016 dan menutup kedudukan pada Mac 2018 untuk mengunci prestasi 5% mengatasi S&P 500. Tidak lama selepas itu, saya menjadikan saham sebagai Idea Panjang sekali lagi pada Mei 2018. Sejak itu, saham meningkat 29% berbanding kepada keuntungan 53% untuk S&P 500. Saham masih memberikan risiko/ganjaran yang sangat baik dan boleh bernilai $70+/saham hari ini – peningkatan sebanyak 79%+.

Saham Skechers Mempunyai Peningkatan yang Teguh Berdasarkan:

• jejak kedai fizikal syarikat yang besar
• keuntungan bahagian pasaran yang konsisten
• kelebihan skala besar yang dinikmati syarikat sebagai jenama kasut global ketiga terbesar
• keupayaan untuk mencapai pasaran khususnya dengan keselesaan dan nilai
• penilaian semasa saham membayangkan keuntungan akan jatuh secara kekal 20% di bawah paras semasa.

Gambar 1: Persembahan Idea Panjang: Dari Tarikh Penerbitan Hingga 5/2/2022

Apa Yang Berfungsi

Kedai Memacu Pertumbuhan: Skechers menjalankan perniagaan borong yang membekalkan jabatan tradisional dan kedai runcit khusus. Selain itu, Skechers mengendalikan segmen terus kepada pengguna yang mempunyai rangkaian besar 4,308 kedai berjenama Skechers di seluruh dunia. Bilangan kedai Skechers adalah lebih daripada empat kali ganda daripada ~1,048 kedai runcit global daripada gergasi kasut Nike
NKE
.

Rangkaian pengedaran besar Skechers adalah kelebihan utama dalam pasaran pakaian dan kasut yang sangat berpecah-belah. Walaupun terdapat sedikit halangan untuk masuk dalam industri kasut, menjangkau pelanggan dengan cara yang boleh dilakukan oleh Skechers adalah lebih sukar. Rangkaian pengedaran Skechers yang kukuh telah memacu pertumbuhan jualan dan keuntungan syarikat dari segi sejarah dan meletakkannya untuk pertumbuhan berterusan pada masa hadapan.

Keuntungan Bahagian Pasaran: Skechers ialah jenama kasut ketiga terbesar di dunia dan syarikat itu masih berkembang. Jualan AS syarikat itu meningkat daripada $1.1 bilion pada 2012 kepada $2.6 bilion pada 2022, atau 10% dikompaun setiap tahun. Pada masa yang sama, bahagian Skechers dalam perbelanjaan pakaian dan kasut AS meningkat daripada 0.08% kepada 0.14%, setiap Rajah 2.

Rajah 2: Bahagian Skechers dalam Perbelanjaan Pakaian dan Kasut AS: 2012 – 202

Jualan Antarabangsa Lebih Kuat: Skechers mempunyai jenama global yang kukuh di lebih 180 negara. Walaupun perniagaan domestik syarikat kukuh, segmen antarabangsanya menyumbang 57% daripada jumlah jualan pada 1Q22 dan berkembang lebih pantas daripada segmen domestiknya. Sejak 2016, hasil antarabangsa Skechers meningkat pada CAGR 18%, dan tahun lepas sahaja, hasil antarabangsa syarikat meningkat 37% tahun ke tahun (YoY).

Memandang ke hadapan, jika Skechers boleh meningkatkan jualan sejajar dengan kadar sejarahnya, syarikat itu berada pada kedudukan untuk mengembangkan bahagiannya dalam pasaran kasut kasual global, yang Penyelidikan dan Pasaran menjangka berkembang pada hanya 2.6% CAGR menjelang 2026.

Kos Jatuh: Pendekatan berdisiplin syarikat terhadap pertumbuhan berbeza daripada kebanyakan pesaingnya. Allbirds (BIRD), sebagai contoh, menggunakan strategi "tumbuh pada semua kos". Skechers, sebaliknya, meningkatkan hasil dan memperoleh bahagian pasaran sambil menurunkan nisbah perbelanjaan operasinya. Perbelanjaan operasi dua belas bulan (TTM) tertinggal Skechers sebagai peratusan hasil telah jatuh suku atas suku (QoQ) dalam setiap lima suku yang lalu, daripada 45% pada 4Q20 kepada hanya di bawah 40% pada 1Q22.

Rajah 3: Perbelanjaan Mengurus Skechers sebagai Peratusan Hasil: 4Q20 – 1Q22

Pendapatan Teras Terus Berkembang: Keuntungan pertumbuhan barisan teratas Skechers juga membawa kepada keputusan garis bawah yang konsisten. Skechers meningkatkan Pendapatan Teras YoY dalam sembilan daripada sepuluh tahun yang lalu dengan hanya 2020 yang mengalami penurunan YoY pada masa itu. Pendapatan Teras syarikat meningkat daripada $6 juta pada 2012 kepada $434 juta pada 2021.

Apa yang Tidak Berfungsi

Industri Berdaya Saing Tinggi: Industri kasut berpecah-belah dan mempunyai sedikit halangan untuk masuk. Pesaing besar, seperti Nike dan Adidas (ADDYY) mempunyai jenama yang kukuh, dibangunkan dengan baik dan belanjawan pemasaran yang besar. Keupayaan Nike untuk membelanjakan berjuta-juta dolar untuk pengesahan adalah kelebihan daya saing jangka panjang yang dinikmati syarikat dalam memastikan jenamanya relevan. Sebagai rujukan, jumlah perbelanjaan jualan dan pentadbiran Nike dalam tempoh dua belas bulan (TTM) sebanyak $14.5 bilion ialah 2.2x hasil TTM Skechers.

Walaupun ia mungkin mempunyai belanjawan pemasaran yang lebih kecil, Skechers masih boleh menutup tawaran sokongan dan juga menjalankan Iklan Super Bowl dalam perjalanannya untuk membangunkan jenama global yang terkenal berpaksikan keselesaan dan kemampuan. Syarikat itu tahu bagaimana untuk mencapai tempat yang penting apabila menggunakan sumber pemasaran yang terhad. Tambahan pula, seperti yang telah disebutkan, kelebihan terbesar Skechers dalam industri kasut ialah rangkaian pengedarannya.

Risiko China Adalah Nyata: Kebanyakan kasut Skechers dikeluarkan di China dan Vietnam, yang bermaksud syarikat itu mungkin menghadapi gangguan besar terhadap operasinya sekiranya ketegangan politik menjejaskan perdagangan dengan negara tersebut. Walau bagaimanapun, kebanyakan industri kasut antarabangsa menghadapi pendedahan yang sama. Contohnya, semasa Nike cukai 2021, China dan Vietnam menyumbang ~72% daripada pembuatan kasut jenama NIKEnya.

Di luar pembuatan, China ialah pasaran kedua terbesar Skechers dan menyumbang 19% daripada jualan syarikat pada tahun 2021. Sekatan yang berkaitan dengan COVID di China akan memberi kesan buruk terhadap jumlah jualan Skechers dari rantau itu pada tahun 2022. Walaupun wabak itu berlaku beberapa risiko jangka pendek, ketegangan geopolitik yang meningkat berpotensi membawa kepada penurunan jualan yang lebih merugikan dan kekal jika Skechers terpaksa keluar dari China. Kerosakan dalam hubungan perdagangan global jelas merupakan risiko kepada mana-mana syarikat yang bergantung kepada model pembuatan kos rendah. Yang berkata, pemimpin China dan Amerika Syarikat tidak menyedari risiko yang diwakili oleh ketegangan politik kepada kemakmuran ekonomi.

Stok Dihargakan untuk Kemerosotan Keuntungan Kekal sebanyak 20%

Yang penting, saya berhujah risiko Skechers kehilangan semua jualannya di China sudah ditetapkan harga ke dalam stok. Nisbah harga-kepada-nilai buku ekonomi (PEBV) Skechers sebanyak 0.8 bermakna harga saham ditetapkan untuk keuntungan turun, secara kekal, sebanyak 20% daripada paras semasa. Di bawah, saya gunakan model aliran tunai terdiskaun terbalik (DCF) saya untuk menganalisis jangkaan untuk pertumbuhan masa depan dalam aliran tunai yang dimasukkan ke dalam beberapa senario harga saham untuk Skechers.

Dalam senario pertama, saya menganggap Skechers':

• Margin NOPAT jatuh kepada 7% (purata 10 tahun berbanding 9% pada 2021) dari 2022 – 2031, dan
• hasil turun sebanyak -0.2% dikompaun setiap tahun dari 2022 – 2031.

Di dalam ini senario, NOPAT Skechers jatuh 2% dikompaun setiap tahun sepanjang dekad akan datang dan saham bernilai $39/saham hari ini – sama dengan harga semasa. Sebagai rujukan, Skechers meningkatkan NOPAT sebanyak 10% dikompaun setiap tahun dalam tempoh lima tahun yang lalu dan 23% dikompaun setiap tahun dalam tempoh sepuluh tahun sebelum wabak dari 2009 – 2019.

Saham Boleh Mencapai $70 atau Lebih Tinggi

Sekiranya saya menganggap Skechers ':

• Margin NOPAT kekal pada tahap 2021 sebanyak 9% pada 2022 – 2031,
• hasil meningkat pada anggaran konsensus sebanyak 17% pada 2022, 9% pada 2023, dan 12% pada 2024, dan
• hasil meningkat hanya 3% dikompaun setiap tahun dari 2025 – 2031, kemudian

stok berbaloi $70/saham hari ini – 79% melebihi harga semasa. Dalam senario ini, Skechers mengembangkan NOPAT sebanyak hanya 6% dikompaun setiap tahun dari 2022 hingga 2031. Sekiranya Skechers mengembangkan NOPAT lebih sejajar dengan kadar pertumbuhan sejarah, saham itu mempunyai peningkatan yang lebih tinggi.

Gambar 4: NOPAT Sejarah dan Tersirat Skechers: Senario Penilaian DCF

Pendedahan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima pampasan untuk menulis mengenai stok, sektor, gaya, atau tema tertentu.