Adakah Kadar Sangat Rendah Menyebabkan Pertumbuhan Sangat Rendah?

Pada pertengahan Jun pasaran saham turun hampir 25%. Carian untuk "kemelesetan" di Google mencapai tahap tertinggi sejak 2008. Dan apakah yang berlaku kepada pandangan pasaran untuk kadar faedah masa hadapan? Mereka jatuh.

Itu tidak menghairankan – kita semua tahu bahawa menurunkan kadar faedah adalah cara yang betul untuk bertindak balas apabila ekonomi lemah.

Tetapi dalam temu bual terbaru saya untuk Top Traders Unplugged, ahli sejarah kewangan British yang dihormati, Edward Canselor, secara kontroversi mencabar pemikiran ini.

Beliau berkata kadar faedah sangat rendah, jenis yang kami alami sejak Kemelesetan Besar pada tahun 2008, telah menyebabkan banyak kemudaratan.

Adakah Kadar Faedah Rendah Memudaratkan Perniagaan & Individu?

Buku barunya, Harga Masa: Sejarah Sebenar Menarik membincangkan sejarah panjang faedah, dan kemunculan kadar rendah. Tetapi lebih memprovokasi, beliau percaya bahawa kadar faedah ultra rendah yang ditetapkan oleh bank pusat sejak 2008 sebenarnya mungkin bertanggungjawab terhadap pertumbuhan ekonomi yang perlahan sejak itu. Dan dia menunjukkan bahawa kadar faedah yang rendah memberi kesan kepada syarikat dan individu dengan cara yang sering terlepas.

Kadar Faedah Rendah Menggalakkan Syarikat Zombie

Satu kemungkinan saluran daripada kadar rendah kepada pertumbuhan rendah adalah melalui "zombie" korporat - firma produktiviti rendah dibebani dengan hutang yang tinggi. Mereka adalah orang mati, tidak dapat berkembang kerana produktiviti mereka yang lemah tetapi tidak dapat dibunuh sama ada kerana kadar yang rendah memastikan pembayaran balik hutang mereka terurus, membolehkan mereka mengelakkan kebankrapan.

Canselor menyatakan bahawa selepas krisis hutang Euro, kadar insolvensi paling rendah adalah di Greece, Sepanyol dan Itali - tepat di mana krisis itu paling teruk dan di mana seseorang akan menjangkakan keperluan terbesar untuk penstrukturan semula. Baru penyelidikan daripada San Francisco Fed mencadangkan bahawa bank mungkin mengekalkan firma yang tidak produktif ini dengan melancarkan pinjaman jika mereka merasakan ini meningkatkan peluang untuk mendapatkan balik pelaburan asal mereka.

Anda mungkin berfikir bahawa syarikat yang lebih cekap akhirnya akan menghalau zombi keluar dari perniagaan. Tetapi mengapa memasuki industri dengan kapasiti berlebihan di mana penyandangnya disubsidi oleh bank mereka? Canselor percaya gelung maklum balas berkembang dengan zombi tidak produktif merendahkan pertumbuhan dan inflasi, yang memberi insentif kepada bank pusat untuk mengekalkan kadar rendah, yang seterusnya memastikan zombi "hidup" dan memulakan kitaran baharu.

Kadar Faedah Rendah Menggalakkan "Tiada jalan ke arah keuntungan" Unicorns

Dia juga membincangkan satu lagi makhluk korporat ganjil yang dihasilkan oleh kadar yang rendah - unicorn "tiada laluan kepada keuntungan".

Dengan modal yang banyak dan murah, firma seperti Uber dan WeWork dapat mengumpul dan membelanjakan berpuluh bilion untuk usaha yang tidak produktif. Dia memetik seorang wartawan Financial Times: "Syarikat-syarikat ini menggunakan bakat jurutera dan pengekod, dan pakar pemasaran yang boleh digunakan dalam perusahaan yang lebih produktif".

Dengan cara yang sama zombi mengekalkan sumber terperangkap di kawasan produktiviti yang rendah, unicorn menyalurkan sumber yang berpotensi produktif ke kawasan yang menjana sedikit modal ketara dan hampir tiada prospek pulangan.

Pembiayaan Murah Menyebabkan “Gelembung Globalisasi”:

Wang murah memainkan peranan penting dalam apa yang Canselor panggil sebagai "gelembung globalisasi". Rantaian bekalan global memerlukan modal untuk menyokong mereka, dan kewangan itu disediakan dalam dolar AS. Kadar faedah dolar yang sangat rendah bermakna ia tidak memerlukan kos yang tinggi untuk mengikat wang dalam rantaian bekalan yang panjang dan kompleks, yang paling terperinci merangkumi lebih daripada lima negara dan berbilang benua.

Rantaian yang panjang membolehkan barangan dihasilkan di mana buruh adalah paling murah, mengekalkan inflasi yang rendah, sebahagiannya dengan menekan gaji pengilangan di negara seperti AS. Dan sekali lagi kitaran muncul - inflasi yang rendah menggalakkan bank pusat untuk kekal dengan kadar ultra rendah, yang membolehkan rantaian bekalan yang panjang ini dikendalikan dengan menguntungkan, yang memberi kesan kepada inflasi yang lebih rendah.

Satu dekad yang lalu kebanyakan orang, termasuk saya sendiri, tidak bimbang tentang perkara ini.

Kami salah.

Rantaian bekalan yang kompleks adalah rapuh – tertakluk kepada putus apabila perkara seperti wabak dan pencerobohan Rusia tiba-tiba menjadi kenyataan. Malah rantaian bekalan global yang tidak terputus juga tidak murah – sekurang-kurangnya kepada pembayar cukai AS. Kami masih perlu membayar untuk Tentera Laut AS, yang kepolisan memastikan laluan perkapalan dibuka. Dan kerapuhan sosial juga meningkat apabila gaji yang rendah menyumbang kepada ketidaksamaan dan kekecewaan.

Kadar Faedah Rendah Memacu Persimpangan Antara Generasi

Kadar faedah yang sangat rendah juga memberi kesan kepada individu, selalunya dalam cara yang terlepas oleh teori standard. Di Jerman dan Jepun, di mana deposit bank merupakan aset isi rumah yang paling penting, kadar faedah yang rendah bertindak seperti cukai, memaksa orang ramai menyimpan lebih banyak untuk persaraan.

Sebaliknya, kadar yang rendah meningkatkan nilai rumah dan ekuiti, itulah sebabnya isi rumah AS sering dianggap mendapat manfaat kerana mereka memiliki saham yang agak tinggi bagi kedua-duanya. Tetapi pemilikan aset tersebut condong kepada isi rumah yang lebih tua dan kaya. Terdapat ramai orang di AS yang tidak memiliki saham mahupun rumah, kebanyakannya masih muda.

Seperti yang saya tulis tahun lepas ini menimbulkan rasa bahaya nihilisme generasi dan a keinginan untuk mengacaukan sesuatu.

Apa yang boleh kita lakukan?

Idea Canselor adalah kontroversi. Sesetengah orang sama ada tidak bersetuju dengan kesimpulannya atau berpendapat faedah kadar rendah masih melebihi kos mereka. Tetapi pengkritik itu akan sukar untuk tidak bersetuju dengan pandangannya bahawa minat adalah bahagian asas masyarakat manusia, jambatan antara masa kini dan masa depan.

Memandangkan senarai panjang kemungkinan kesan negatif yang didokumentasikan oleh Canselor, kehematan mencadangkan kita harus mengelak daripada menetapkan kadar pada atau hampir sifar, supaya jambatan itu menjadi lemah atau hanyut. Lagipun, seperti yang Canselor katakan dalam bukunya - modal terdiri daripada aliran pendapatan masa depan yang didiskaunkan kepada nilai semasa menggunakan kadar faedah.

Tanpa faedah, maka tidak mungkin ada modal. Tanpa modal, tiada kapitalisme.