Adakah Volatiliti VIX Meramalkan Kemalangan?

Pelabur yang gelisah boleh mencetuskan penjualan. Pantau pergolakan pasaran.

Pasaran nampaknya semakin pelik. Indeks S&P 500 naik 3.1% pada 4 Oktober, turun 2.8% pada 7. Jika pasaran berkelakuan normal, pergerakan seperti ini sepatutnya jarang berlaku, berlaku, masing-masing, sekali dalam tiga tahun dan sekali setahun.

Dua langkah besar dalam satu minggu. Mereka mempunyai rasa gempa bumi sebelum gempa bumi. Adakah gemuruh ini menunjukkan bahawa saham berada dalam kehancuran yang membawa bencana, akibat kemelesetan pada tahun hadapan?

Ketidaktentuan pasaran adalah sesuatu yang perlu diperhatikan: VIX CBOE, ukuran ketidakpastian berasaskan pilihan dalam S&P, telah meningkat dua kali ganda sejak awal tahun ini. Tetapi jangan pergi ke wang tunai dahulu. Mula-mula lihat gambaran besar, yang bermaksud ratusan atau ribuan titik data.

Pemandangan itu, yang dilihat dalam empat graf yang dipaparkan di bawah, adalah kurang menakutkan. Ia mencadangkan bahawa, walaupun saham melonjak daripada biasa hari ini, mereka tidak memaparkan jenis turun naik yang mengiringi ranap.

Masalah dengan pergerakan tiga peratusan mata ialah ia menyamai pergerakan 1,000 mata dalam Dow. Kemudian anda mendapat tajuk besar dan anda menjadi takut.

Perkara yang sama berlaku dengan serangan jerung dan taufan. Peristiwa baru-baru ini mencipta kesan yang kuat tentang kekerapan kemalangan. Tanggapan mungkin ternyata salah. Anda boleh membetulkannya dengan melihat set data yang besar. Graf menggunakan data kembali ke 1950.

Tiga daripada graf mencatatkan harga sejarah. Mereka menunjukkan tahap turun naik yang diukur pada skala yang berbeza: harian, bulanan dan suku tahunan.

Graf keempat menunjukkan di mana VIX telah berada. Indeks yang banyak ditonton ini dikira sebagai tahap turun naik tahunan yang akan menjelaskan sebarang harga opsyen hari tertentu. Apabila peniaga pilihan menjangkakan pergerakan yang lebih besar dalam S&P, mereka sanggup membayar lebih untuk pilihan.

Spekulator boleh bertaruh bahawa perubahan dalam pasaran saham akan menjadi lebih besar, dan mereka kadangkala membuat pertaruhan tersebut apabila turun naik sejarah telah diredakan. Apa-apa sahaja mungkin mencetuskan kenaikan harga opsyen—penurunan semalam, kenaikan kadar Fed, letupan di jambatan. Pada masa ini, VIX berada jauh di atas purata jangka panjangnya sebanyak 19%, tetapi tidak berada di tahap yang menakutkan yang dilihat pada permulaan wabak.

Jika harga saham berkelakuan normal, kenaikan atau penurunan 3% akan menjadi sangat luar biasa. Dari segi statistik, ia akan berada pada tahap 3-sigma.

Apakah yang dimaksudkan dengan "biasa"? Dalam konteks ini, ini bermakna, apabila anda mengukur pergerakan harga dalam logaritma, pengedaran yang terhasil kelihatan seperti keluk berbentuk loceng biasa yang menerangkan perkara seperti ketinggian dan masa penghantaran piza. Dengan kata lain: Pergerakan harga saham mempunyai taburan log-normal. Nah, hampir.

Andaian log-normal berfungsi dengan baik untuk kebanyakan tujuan. Ia digunakan dalam formula penilaian opsyen Black-Scholes, contohnya. Variasi pada formula itu, dijalankan secara terbalik, menjana indeks turun naik VIX daripada harga pilihan jangka terdekat pada S&P 500.

Tetapi lengkung log-normal melakukan kerja yang lemah untuk mengira kemungkinan pergerakan yang terlalu besar. Ia meramalkan, sebagai contoh, bahawa jenis kemalangan satu hari yang dilihat pada Black Monday pada tahun 1987 akan berlaku hanya sekali setiap 10 sexdecillion viintillion tahun. Nah, kami mengalami kemalangan itu, dan alam semesta tidak begitu lama.

Bagaimana pula dengan kemalangan mini pada 7 Oktober? Log-normal mengatakan bahawa kita akan mendapat pergerakan ke atas atau ke bawah saiz itu sekali sahaja dalam 226 hari dagangan, atau kira-kira sekali setahun. Sejarah adalah sesuatu yang lain. Sejak tahun 1950 keadaan seperti ini telah berlaku sekali untuk setiap 59 hari perdagangan.

Jadi, apabila anda melihat tajuk berita mengenai pergerakan 1,000 mata dalam purata Dow Jones, tarik nafas panjang dan lawati beberapa set data besar yang meletakkannya dalam konteks.

Dua fakta berguna dalam meletakkan tiga carta turun naik sejarah dalam konteks antara satu sama lain. Pertama ialah sisihan piawai bagi 18,317 pergerakan harian dalam indeks S&P sejak pertengahan abad mencapai 1%. Iaitu, turun naik harian 1% adalah setanding untuk pasaran dan perlu mengangkat bahu.

Walau bagaimanapun, jika anda melihat hanya pada 252 hari dagangan pada satu masa—iaitu nilai setahun—anda mendapat nombor yang lebih kecil sedikit untuk sisihan piawai. Garis biru dalam carta Volatiliti Harian purata hanya 0.9%.

Hakikat bahawa kedua-dua sisihan piawai ini tidak betul-betul sama memberitahu anda sesuatu tentang pasaran saham. Ia bukan berjalan secara rawak sepenuhnya.

Sebaliknya, terdapat sedikit kecenderungan untuk aliran berterusan. Kami mempunyai beberapa tempoh sepanjang tahun apabila pelabur berasa yakin, supaya turun naik harian berkumpul di sekitar nombor positif, dan tempoh sepanjang tahun lain apabila sentimen menurun berterusan mempunyai turun naik berkumpul di sekitar nombor negatif. Dengan sejarah satu tahun anda melihat kelompok. Dengan set data 72 tahun anda meletakkan pasaran lembu dan pasaran beruang ke dalam satu periuk besar dan terdapat lebih banyak kebolehubahan keseluruhan.

Fakta lain tentang pasaran saham kami yang paling aman ialah sisihan piawai naik dengan punca kuasa dua tempoh masa. Oleh kerana punca kuasa dua 252 ialah kira-kira 16, sisihan harian 1% diterjemahkan kepada sisihan piawai tahunan kira-kira 16%. Atau, anda boleh melihat angka tersebut untuk turun naik suku tahunan, yang cenderung antara 7% dan 8%, dan menggandakannya, tiba agak hampir dengan 16% yang sama.

Adakah kita akan mendapat lebih 3% pergerakan tahun ini? agak mungkin. Pasaran gelisah, sebahagiannya kerana semua tajuk berita tentang Rusia, dolar dan pendaratan keras yang mungkin disampaikan oleh Rizab Persekutuan. Jika saya seorang pelabur spekulatif, saya akan membuat pertaruhan pada kenaikan berterusan dalam VIX.

Adakah akan berlaku kemalangan—penerusan pasaran menanggung tahun ini (-25% daripada paras tertinggi, setakat ini) yang akan menyebabkan kerugian terkumpul kepada 50%? Juga mungkin, tetapi kurang berkemungkinan.

Dan adakah kita akan mengalami kemalangan satu hari lagi seperti yang berlaku pada 35 tahun yang lalu? Saya akan menjulurkan leher saya dan mengatakan bahawa yang seterusnya akan berlaku sebelum 1 vigintillion tahun berlalu.

Saham mempunyai risiko. Hidup dengannya.