Doug Kass: Era Bullish yang Tidak Bertanggungjawab Mungkin Akan Berakhir

Khamis adalah persembahan encore, kerana, untuk kali kedua dalam satu minggu, saham runtuh.

Penipuan pasaran pada Isnin diikuti oleh kemerosotan ganas semalam apabila putaran daripada pertumbuhan kepada nilai semakin rancak apabila saham mengalami penurunan mendadak pada waktu petang.

Lajur akhir Disember 2021 saya, "Bolehkah Persediaan Untuk 2022 Menamatkan Penamatan Pulangan Lembu 12 Tahun? " memasukkan kebimbangan pasaran dan sektor (pertumbuhan) khusus saya.

Dalam surat kiriman ini saya mendedahkan risiko yang saya lihat.

Ringkasnya:

* Persediaan untuk 2022 jauh berbeza daripada 2021.

* Selepas tempoh panjang pemberian fiskal dan kewangan yang tidak terhad, kami akan keluar dari aktiviti ekonomi puncak dan kecairan puncak

* Jual kekuatan dan beli kelemahan?

* Pertumbuhan dan kecenderungan prestasi pasaran yang sempit menjadi "The Nifty Seven" telah berkembang menjadi lebih ekstrem, mudah dilihat dan membimbangkan

* Sejak April 2021, lebih separuh daripada keuntungan S&P adalah daripada hanya lima saham

* Kesan Januari tahun ini mungkin mengakibatkan kelemahan dalam "Nifty Seven" yang diurapi apabila pelabur menangguhkan peristiwa cukai dan kekuatan dalam saham nilai yang berkurangan kerana pelabur melihat nilai relatif

* Saya tetap takut dengan Omicron bukan kerana virulensinya tetapi disebabkan kesannya yang berkemungkinan berterusan terhadap rantaian bekalan dan seterusnya, inflasi

Ilustrasi ini menangkap kebimbangan saya tentang pasaran berat teratas di mana beberapa askar terurap (“The Nifty Seven”) bergerak lebih tinggi apabila askar – seluruh pasaran – bergerak lebih rendah, mengingatkan kami tentang petikan Bob Farrell, dilihat kemudian dalam catatan ini, tentang risiko yang berkaitan dengan kepimpinan yang sempit.

Kini jelas bahawa bahagian pertama bulan Januari telah mempamerkan perubahan ketara dan corak pembalikan apabila pemimpin pasaran jatuh teruk, bersama-sama dengan Indeks Nasdaq, dan saham nilai telah mula mengejar dendam.

Pada fikiran saya, tidak ada masa yang mencukupi untuk pengurus membuat peralihan – jadi kami kini melihat Nilai FOMO apabila pelabur berlari untuk membeli nilai dan membuang teknologi bermodal besar.

Tetapi saya semakin mendahului diri saya sendiri - jadi izinkan saya beralih kepada pemerhatian terdahulu saya.

Dalam banyak cara ia adalah "berbeza kali ini" untuk pasaran.

Selama beberapa tahun Rizab Persekutuan dan bank pusat di seluruh dunia telah menetapkan harga wang secara material di bawah kadar inflasi – berfungsi untuk memberi lesen kepada pelabur untuk mendiskaun aliran tunai kepada gandaan yang besar. Hasilnya, Indeks S&P telah meningkat pada kadar tahunan +23.5% terkompaun sepanjang tiga tahun lepas.

Saya telah memberi amaran bahawa, dengan inflasi kehabisan kawalan, dan dengan kehelan rantaian bekalan yang tidak mudah diperbaiki, tidak dapat dielakkan bahawa Rizab Persekutuan akan menjadi lebih "hawkish" daripada konsensus yang dijangkakan - dan tidak dapat dielakkan bahawa pasaran akan bertindak balas dengan buruk.

Minggu ini kami dapat merasakan apa yang mungkin berlaku pada masa depan pelaburan kami kerana pasaran terkejut apabila mengetahui bahawa Fed sedang mempertimbangkan bukan sahaja untuk menamatkan QE tetapi mengecilkan kunci kira-kiranya sejurus tahun ini. Awal minggu ini, pendedahan yang terkandung dalam minit Fed menghasilkan penurunan yang pantas dan ketara dalam kedua-dua ekuiti, dengan harga saham Nasdaq yang paling spekulatif mengalami kerosakan dan bon yang paling teruk.

Filem itu ditayangkan semula semalam.

Minggu lepas bon panjang mengalami jumlah pulangan minggu kalendar terburuk dalam hampir 50 tahun - penurunan harga (dan peningkatan hasil) untuk lima sesi berturut-turut - kehilangan lebih 9% daripada nilai. Jika kerugian -9.3% itu dilihat sebagai tahun jika ia akan menjadi tahun kelima terburuk dalam lima dekad:

Kali Ini Berbeza – Kedua-duanya Dari Sudut Dasar dan Politik Fed

Persediaan untuk dasar Fed pada 2022 adalah jauh berbeza daripada pada akhir 2018 atau awal 2021.

Tiga tahun lalu inflasi senyap. Dalam setiap ukuran inflasi kini melanda jauh melebihi sasaran Fed dan ia merugikan mereka yang paling tidak mampu untuk menaikkan harga. Walaupun berpusing pada awal 2019 selepas jualan mendadak pasaran ekuiti 4Q2018, Fed menghadapi halangan politik dan ekonomi yang lebih menggerunkan hari ini untuk menyokong saham.

Inflasi menjejaskan kawasan pilihan raya yang paling terdedah dan, dengan lebih menekankan pada "ekuiti", politik 2022 juga berbeza daripada pada bila-bila masa pada tahun-tahun sebelumnya. Optik politik Fed menaikkan semula saham semasa inflasi melonjakkan harga makanan, tenaga dan perumahan bagi kebanyakan orang adalah sangat tidak menarik. Dalam persekitaran politik semasa, penentangan terhadap apa sahaja yang dianggap sebagai satu lagi penyelamatan sebanyak 1% mungkin lebih penting daripada yang dihargai kebanyakan orang.

Putaran Besar Daripada Pertumbuhan

"Pasaran paling kukuh apabila ia luas dan paling lemah apabila ia menyempitkan kepada segelintir nama mewah."
- Sepuluh Peraturan Bob Farrell mengenai Pelaburan

Dalam tulisan saya, saya menjangka dan cuba menulis tentang ke mana keping itu pergi dan bukan ke mana ia telah pergi.

Kenaikan kadar faedah yang pantas ini juga berkemungkinan akan memberi kesan negatif yang berterusan ke atas semua segmen pasaran - terutamanya saham pertumbuhan - dengan meningkatkan kos modal bebas risiko dan dengan mengurangkan nilai semasa pendapatan mereka.

Kadar faedah yang meningkat secara sederhana pada separuh kedua tahun lalu telah mula mengetepikan saham yang paling spekulatif yang harapannya untuk memperoleh pendapatan adalah jauh pada masa hadapan.

Carta berikut yang menunjukkan peratusan tinggi perdagangan saham Nasdaq sekurang-kurangnya 50% di bawah paras tertinggi baru-baru ini:

Selama berbulan-bulan saya telah memberi amaran tentang bahaya mengecilkan kepimpinan pasaran, dengan menyatakan bahawa pasaran telah dirangsang oleh prestasi segelintir saham - terutamanya Meta (FB) , Apple (AAPL) , Alphabet (GOOGL) , Nvidia (NVDA) dan Microsoft (MSFT) - manakala banyak saham "nilai" lain dan seluruh pasaran terus menunjukkan arah aliran yang lebih rendah.

Dengan kadar yang meningkat, saya melihat syarikat teknologi terbesar, yang mempunyai wajaran pasaran yang bermakna, dan sehingga baru-baru ini hanya terjejas secara sederhana, berkemungkinan akan lebih menderita pada bulan-bulan akan datang.

Penilaian Kekal Ditinggikan

Saya mempunyai dan terus berpandangan bahawa keyakinan pasaran umum dan penilaian yang tinggi dalam menghadapi pelbagai halangan asas adalah tidak wajar. Lebih-lebih lagi, kami percaya bahawa percabangan melampau pasaran – begitu ketara dalam beberapa tahun kebelakangan ini – akan, dalam kegenapan masa, memberikan akibat pasaran yang negatif. Sememangnya, kerosakan sepanjang minggu lepas kepada bekas peneraju pertumbuhan mungkin merupakan permulaan tempoh lanjutan kelemahan pasaran.

Walaupun penilaian dan sentimen bukanlah alat pemasaan yang sangat baik, saya telah menghabiskan banyak masa untuk mencatat dan membincangkan kedudukan kita dalam persentil ke-95 hingga ke-100 dalam penilaian pasaran saham – CAPE Shiller, jumlah topi pasaran/KDNK, dsb.

Bagi saya, carta berikut – harga S&P kepada jualan, yang tidak boleh dimanipulasi oleh pelarasan - menyerlahkan tahap penilaian berlebihan yang ada pada hari ini:

Sumber: ZeroHedge

Era daripada Bullish yang tidak bertanggungjawab Semoga Berakhir

2021 bermula dengan perkahwinan dasar fiskal dan monetari yang tidak pernah dilihat oleh dunia dan apabila tahun berakhir dengan kegagalan Bina Kembali Bil yang Lebih Baik dan bank pusat yang cepat keluar daripada perniagaan pembelian bon.

Walaupun sentiasa ada kemungkinan bahawa kebimbangan kami mungkin berkurangan dalam kesan - menghasilkan pasaran yang lebih positif dan hasil ekonomi - kami kekal ragu, kerana kami akan melampirkan kebarangkalian yang semakin meningkat bahawa pertumbuhan ekonomi akan perlahan berbanding jangkaan dan tekanan inflasi akan berterusan di hadapan kehelan bekalan dipengaruhi secara besar-besaran oleh negara dan sekatan perniagaan. Ini mungkin akan menghasilkan keuntungan korporat yang mengecewakan.

Mengetepikan kenaikan kadar, Fed akan menamatkan program pelonggaran kuantitatif $1.44 trilion dalam tempoh tiga bulan akan datang. Itu lebih daripada gabungan QE1 dan QE2 dan 40% melebihi saiz QE3. Faucet kecairan ini sedang dimatikan pada masa yang sama Bank Pusat Eropah menamatkan program pembelian kecemasan pandemik (PEPP). BoE telah tamat, BoC telah tamat dan QE daripada Reserve Bank of Australia mungkin berakhir dalam beberapa bulan.

Dengan kadar yang mengharungi batas sifar, pangsi monetari Rizab Persekutuan mungkin akan terbukti bermasalah kepada pasaran kerana ia kini mempunyai kekangan baru dengan inflasi yang berterusan.

Lebihan masa dan jumlah polisi telah meletakkan kami dalam ikatan oleh:

* Menimbulkan gelembung aset berbahaya yang didorong oleh kecairan dasar

* Memperdalam pendapatan dan ketidaksamaan kekayaan

* Memulakan dasar pencetakan wang yang telah menjana inflasi yang sukar untuk dielakkan

Apa Lagi Yang Kita Jangkakan Pada 2022?

Seperti yang saya tulis sebelum ini dalam Diari saya, satu-satunya kepastian ialah kekurangan kepastian, jadi membangunkan satu set andaian dan kesimpulan garis dasar untuk 2022 adalah sukar seperti yang pernah berlaku. Tetapi saya akan mengambil kesempatan padanya dan menawarkan pandangan saya tentang apa yang mungkin ada.

Ini adalah bahagian paling penting dalam pembukaan hari ini:

1. Penetapan semula penilaian umum lebih rendah. Secara purata, sepanjang sejarah, kenaikan 100 mata asas dalam kadar dana makan dikaitkan dengan kira-kira 15% pelarasan penilaian yang lebih rendah. Memandangkan penilaian yang dinaikkan hari ini, tetapan semula itu berpotensi menjadi lebih daripada purata sejarah.
2. Peralihan putaran keras daripada pertumbuhan kepada nilai. Pada tahap tertentu, ini mencerminkan pivot Fed, yang berkemungkinan akan menghasilkan kadar faedah yang lebih tinggi, memberi kesan buruk kepada model aliran tunai terdiskaun bagi saham pertumbuhan bertarikh lama.
3. Pertumbuhan EPS yang mengecewakan, mungkin di bawah 5%, berbanding jangkaan yang lebih tinggi. Salah satu kejutan terbesar tahun ini ialah daya tahan keuntungan korporat. Walau bagaimanapun, potensi pengaruh negatif yang menyumbang termasuk kemungkinan tekanan margin daripada kos yang lebih tinggi, pengetatan Fed, beberapa bukti menarik permintaan ke hadapan, dsb.
4. Pertumbuhan EPS yang sederhana, jika ada pertumbuhan sama sekali, apabila digabungkan dengan penilaian yang lebih rendah boleh diterjemahkan kepada pulangan keseluruhan negatif untuk S&P pada 2022.
5. Dengan inflasi tinggi yang berterusan – cukai regresif, jurang pendapatan/kekayaan yang terus melebar menempatkan pelbagai masalah sosial, ekonomi dan politik serta kesan pelaburan.
6. Fed yang lebih agresif daripada yang dicerminkan dalam jangkaan umum. Kurang kecairan boleh mengakibatkan pengurangan ketara dalam aliran ke dalam dana ekuiti, yang telah menyediakan bahan api yang belum pernah berlaku sebelum ini kepada pasaran pada 2021.
7. Masalah rantaian bekalan berterusan yang, sebahagiannya, mendorong inflasi dan tekanan inflasi ke tahap yang jauh melebihi konsensus. Adalah penting untuk diingat bahawa banyak rantaian bekalan yang paling penting terletak di luar negara, di mana penutupan perniagaan dan sosial yang lebih ketat telah dilaksanakan. Dalam erti kata lain, AS tidak sepenuhnya mengawal nasib ekonominya dalam dunia yang rata dan saling berkaitan.

Ringkasan

Saya menamatkan saya “Portend” lajur dua minggu lalu dengan perkara berikut:

Seperti yang saya nyatakan sebelum ini, persediaan untuk 2022 jauh berbeza berbanding tahun-tahun sebelumnya. Sebenarnya, ia jauh berbeza daripada pada bila-bila masa dalam 13 tahun yang lalu — tempoh yang pulangan pada dasarnya untuk semua kecuali satu tahun adalah positif. (Nota: 17 daripada 19 tahun yang lalu telah menunjukkan pulangan S&P yang positif!)

Paling penting, dasar fiskal dan monetari tidak lagi tidak terhad dan kami berkemungkinan telah melepasi titik puncak aktiviti ekonomi dan kecairan puncak.

Dengan dasar monetari berpusing dan Fed kini mengutamakan pertempuran inflasi mereka, kadar faedah akan terus meningkat - meletakkan tekanan ke atas ekuiti, secara amnya dan pada saham pertumbuhan jangka panjang, khususnya.

Selepas tiga tahun prestasi tahunan terkompaun kira-kira +23%-24%/tahun dalam purata, gabungan pertimbangan politik dan kebimbangan mengenai inflasi berkemungkinan akan mendorong Fed menjadi jauh lebih hawkish daripada jangkaan konsensus.

Saya melihat kejatuhan saham pada bulan Januari sebagai kemungkinan pelopor kepada baki tahun 2022. Jika saya betul, ini berkemungkinan akan mengakibatkan rejim baharu ketidaktentuan yang meningkat dalam kedua-dua pasaran saham dan bon.

“Kenaikan harga yang tidak bertanggungjawab” mungkin telah berakhir, dan penyempitan kemajuan pasaran (yang menyokong Indeks) berkemungkinan menghampiri yang melampau sepuluh hari lalu… sama seperti keadaan kewangan yang semakin ketat.

Berhati-hatilah kerana wang tunai adalah raja.

TINA (“tiada alternatif”), jumpa CITA (“tunai adalah alternatif").

(AAPL, GOOGL, NVDA dan MSFT ialah pegangan dalam Aksi Makluman kelab ahli PLUS. Ingin dimaklumkan sebelum AAP membeli atau menjual saham ini? Ketahui lebih lanjut sekarang.)

(Ulasan ini pada asalnya muncul di Real Money Pro pada 14 Januari. Klik di sini untuk mengetahui tentang perkhidmatan maklumat pasaran dinamik ini untuk pedagang aktif dan menerima perkhidmatan Doug Kass Diari Harian dan lajur daripada Harga Paul, Bret Jensen dan lain lain.)