Jangkakan Dua Kemelesetan, dan Penamatan Pantas untuk Kenaikan Fed

Rizab Persekutuan secara berkesan telah menghalang panduan ke hadapan, sebaliknya memilih kebocoran keputusan oleh Jawatankuasa Pasaran Terbuka Persekutuan penetapan dasarnya beberapa hari sebelum mesyuarat. Begitu juga, sejak kebelakangan ini terdapat zigzag yang tidak menentu.

Pada sidang akhbarnya pada 4 Mei, Pengerusi Fed Jerome Powell mengisytiharkan bahawa kenaikan 75 mata asas dalam kadar sasaran dana persekutuannya "bukan sesuatu yang sedang dipertimbangkan secara aktif oleh jawatankuasa." Pada mesyuarat FOMC pertengahan Jun, kadar dinaikkan sebanyak 75 mata asas, sehingga kini julat 1.50%-1.75%; keputusan itu nampaknya telah dibocorkan kepada The Wall Street Journal beberapa hari sebelumnya. (Mata asas ialah 1/100 daripada mata peratusan.)

Minggu lalu, Jurnal melaporkan bahawa FOMC cenderung ke arah satu lagi kenaikan 75 mata asas pada mesyuarat dua hari yang bermula Selasa, dan bukannya peningkatan 100 mata asas yang diramalkan oleh beberapa pemerhati Fed selepas lonjakan 9.1% yang menakjubkan dalam indeks harga pengguna dilaporkan untuk 12 bulan terkini, dan Bank of Canada secara mengejutkan memutuskan pada peningkatan mata penuh. Tetapi niaga hadapan dana fed pada hari Jumaat menunjukkan kebarangkalian 81% untuk pergerakan 75 mata asas menjelang Khamis, menurut Tapak FedWatch CME. Pada 13 Julai, berikutan pengeluaran laporan CPI yang membawa bencana itu, kemungkinan kenaikan 100 mata asas memuncak pada 80%.

Gambaran besar yang muncul daripada peralihan mendadak ini ialah persekitaran pelaburan amat berbeza daripada apa yang berlaku pada 2009 hingga 2019, dalam dekad selepas krisis kewangan 2008-09, kata Gregory Peters, ketua pegawai pelaburan bersama Pendapatan Tetap PGIM. Dan dengan itu, katanya, datang "pelbagai hasil yang munasabah seluas mana yang saya lihat dalam kerjaya saya."

Peramal dan peserta pasaran jelas tidak pasti tentang laluan dasar Fed dan ekonomi, walaupun selepas FOMC lambat menaikkan unjurannya untuk kadar dana makanan akhir tahun kepada 3.4% dalam Ringkasan Jun Unjuran Ekonomi daripada hanya 1.9% pada bulan Mac, angka yang sangat rendah, memandangkan inflasi yang melonjak.

FOMC sebahagian besarnya menandakan jumlahnya ke pasaran. Pasaran niaga hadapan menyaksikan dana suapan mencecah anggaran akhir tahun bank pusat itu menjelang mesyuarat 2 Nov, dengan satu lagi kenaikan 25 mata asas pada confab FOMC 14 Dis, menjadikan julat kepada 3.50%-3.75%. Itu boleh menandakan kemuncaknya, dengan pasaran menunjukkan bahawa Fed akan menukar taktik dan mengurangkan kadar dana fed sebanyak 25 mata asas Mac depan.

Laluan sedemikian menunjukkan kelembapan ekonomi dan kelonggaran inflasi, membenarkan Fed mengubah haluan tahun depan. Tetapi sesetengah pemerhati berpendapat pengetatan bank pusat itu perlu melebihi anggarannya sendiri dan harganya ke dalam pasaran.

Ketua ekonomi kewangan Jefferies, Aneta Markowska, bersetuju dengan seruan konsensus untuk kenaikan 75 mata asas pada mesyuarat akan datang, tetapi kemudian melihat Fed beralih kepada kenaikan 50 mata asas pada bulan September, bukan 75 mata asas yang dibakar ke dalam masa hadapan. Tetapi dia mengatakan bahawa pasaran memandang rendah kemuncak akhirnya untuk kadar dana, yang dia jangka akan mencecah 4%.

Markowska melihat bank pusat menetapkan dasar berdasarkan data yang dilaporkan, dan bukannya ramalan mereka sendiri (yang jauh dari sasaran). Dia juga melihat angka-angka yang datang dalam keadaan cerah untuk seketika, bertentangan dengan stagflasi yang dirasai kebanyakan pelabur dan pengguna.

Sebagai permulaan, dia menyatakan, pertumbuhan nominal sangat kuat, menghasilkan perbelanjaan yang teguh dalam dolar semasa, walaupun kebanyakannya boleh dikaitkan dengan inflasi. Dengan harga petrol turun secara mendadak dalam beberapa minggu kebelakangan ini, dia mencari rentetan laporan CPI jinak dengan tajuk perubahan bulanan hampir sifar.

Tetapi itu boleh menutupi tekanan harga yang terus meningkat pada "langkah teras" inflasi, yang tidak termasuk makanan dan tenaga, seperti yang dihipotesiskan dalam ruang ini seminggu yang lalu. Sebaik sahaja harga tenaga berhenti jatuh, kesedaran inflasi teras akan menjadi pemangkin pasaran untuk menilai semula jangkaan mereka terhadap dasar Fed, dia meramalkan.

Dan, kata Peters PGIM, inflasi secara matematik akan meningkat dengan cepat daripada kadar 9% tahun ke tahun baru-baru ini kepada 7% atau 6%. Tetapi bagaimana jika ia tersekat pada 4% atau 5%? “Adakah tugas bank pusat selesai? Ia terlalu optimistik yang cukup untuk membendung inflasi,” katanya.

Seperti Markowska, Peters melihat pertumbuhan ekonomi nominal yang kukuh, yang menurutnya kurang diiktiraf. Berita baiknya ialah ini akan meningkatkan pendapatan korporat yang dilaporkan, menyelesaikan banyak masalah, walaupun keuntungan terutamanya mewakili inflasi.

Markowska melihat kemelesetan sebagai kebimbangan tahun depan. Dia menolak kenaikan baru-baru ini dalam tuntutan insurans pengangguran baru. Data negeri menunjukkan kebanyakannya tertumpu di Massachusetts, dia memerhati, secara anekdot dalam syarikat bioteknologi dan teknologi yang dihimpit oleh keadaan kewangan yang lebih ketat. Tuntutan berterusan tidak meningkat, mencadangkan kepadanya bahawa mereka yang diberhentikan mencari pekerjaan baharu dengan cepat dalam pasaran buruh yang kukuh.

Peters berpendapat bahawa Fed akan meneruskan langkah untuk menurunkan inflasi dan mendapatkan semula kredibilitinya. Meringankan pada tanda pertama kelemahan adalah seperti berhenti maraton dengan hanya beberapa batu lagi. Dari sudut pandangan pelaburan, dia berhati-hati dengan risiko kredit korporat kerana kemungkinan kemelesetan, dan lebih suka Perbendaharaan jangka masa yang lebih lama, yang sepatutnya mendapat manfaat daripada perjuangan inflasi Fed.

Ketua Fed Powell menegaskan bahawa bank pusat akan membawa inflasi setinggi empat dekad kembali kepada sasaran 2%. Pada ketika itu, ahli strategi global Société Générale, Albert Edwards, menulis: "Mungkin peristiwa baru-baru ini telah memaksa penukaran Damsyik ke atas Fed dan kini memahami bahawa pembiayaan kewangan defisit fiskal era pandemik telah menjadi masalah utama. penyumbang kepada inflasi yang tinggi—walaupun terdapat bantahan awal bahawa ia tidak akan berlaku.”

Intinya: Pasaran mempertaruhkan bahawa Fed yang bergantung kepada data akan berkurangan pada 2023 selepas menaikkan kadar dana fed hanya kepada julat pertengahan 3%, masih jauh di bawah semua tetapi ramalan inflasi yang paling optimistik. Itu mungkin menghalang kemelesetan yang mendalam, tetapi mengakibatkan kemerosotan dua kali ganda, seperti pada 1980 dan 1981-82, pada permulaan perang yang berjaya Fed terhadap inflasi empat dekad yang lalu.

Itu bukan panduan ke hadapan, tetapi ia adalah sejarah yang relevan.

Tulis kepada Randall W. Forsyth di [e-mel dilindungi]