Pisau Jatuh Anda Tidak Mahu Tangkap

Saya menasihati pelabur agar berhati-hati agar tidak dipotong oleh pisau yang jatuh - saham yang telah mengalami kemerosotan mendadak tetapi masih perlu jatuh lagi. Apabila pasaran beralih daripada nama pertumbuhan tinggi kepada penjana tunai yang lebih stabil, pelabur memerlukan penyelidikan asas yang boleh dipercayai, lebih daripada sebelumnya, untuk melindungi portfolio mereka daripada pisau yang jatuh.

Saya terus menyiarkan kadar hit yang luar biasa untuk mengesan saham yang terlebih nilai. Pada masa ini, 62 daripada 65 pilihan saham Zon Bahaya saya turun daripada paras tertinggi 52 minggu mereka dengan lebih daripada S&P 500. Rajah 1 menyenaraikan pilihan Zon Bahaya terbuka yang turun sekurang-kurangnya 40% daripada paras tertinggi 52 minggu mereka.

Laporan ini menyerlahkan satu pisau jatuh yang sangat berbahaya: Uber (UBER).

Rajah 1: Zon Bahaya Menurun >40% Daripada Ketinggian 52 Minggu – Prestasi hingga 1/28/22

Pisau Jatuh: Uber Technologies (UBER): Turun 45% daripada 52-Wk High & 49%+ Downside Baki

Saya menamakan Uber (UBER) sebagai salah satu saham paling berbahaya untuk fidusiari pada Ogos 2020 apabila saya mengulangi laporan Zon Bahaya asal saya dari April 2019. Sejak laporan asal saya, Uber telah mengatasi prestasi S&P 500 sebagai pendek sebanyak 69% dan boleh jatuh satu lagi. 49%.

Harga Semasa Sangat Terlalu Dinilai Sehinggakan Ia Membayangkan Uber Memiliki 123% TAM 2030

Di bawah, saya menggunakan model aliran tunai terdiskaun terbalik (DCF) saya untuk menganalisis jangkaan pertumbuhan aliran tunai masa hadapan yang dipakar ke dalam harga saham semasa Uber dan menunjukkan bahawa ia boleh jatuh 49%+ lagi.

Untuk membenarkan harga semasa $ 35 / saham, Uber mesti segera:

• Tingkatkan margin sebelum cukai menjadi 4% (berbanding -34% TTM), yang serupa dengan syarikat penerbangan sebelum penggabungan dan
• meningkatkan pendapatan sebanyak 33% dikompaun setiap tahun untuk 10 tahun akan datang. 

Dalam senario ini, Uber akan memperoleh pendapatan $189 bilion pada tahun 2030. Pada kadar pengambilan 3Q21 sebanyak 21%, senario ini bersamaan dengan tempahan kasar lebih $901 bilion pada tahun 2030.

Dalam erti kata lain, untuk mewajarkan harga saham semasanya, Uber mesti menangkap 123% daripada gabungan unjuran TAM[1] untuk perkongsian perjalanan dan penghantaran makanan pada tahun 2030. Sebagai rujukan, Second Measure menganggarkan bahagian Uber dalam TAM perkongsian perjalanan AS ialah 70% pada bulan Disember 2021 dan bahagiannya dalam TAM penghantaran makanan AS berada pada 27% (termasuk Postmates yang diperolehi) pada Disember 2021.

Perlu diingat, bilangan syarikat yang meningkatkan hasil sebanyak 20%+ yang dikompaun setiap tahun untuk tempoh yang begitu lama adalah sangat jarang berlaku, menjadikan jangkaan dalam harga saham Uber langsung tidak realistik.

49% Kelemahan Walaupun Uber Memenuhi Pertumbuhan Industri

Nilai buku ekonomi Uber, atau tiada nilai pertumbuhan, adalah negatif $40/saham, yang menggambarkan jangkaan yang terlalu optimistik dalam harga sahamnya. 

Walaupun saya menganggap Uber:

• meningkatkan margin sebelum cukai menjadi 6% (lebih besar daripada syarikat penerbangan sebelum penggabungan) dan
• meningkatkan hasil sebanyak 19% dikompaun setiap tahun (sama dengan unjuran pasaran perkongsian perjalanan CAGR hingga 2026) hingga 2030, kemudian

saham bernilai hanya $18/saham hari ini – penurunan sebanyak 49%. Walaupun dalam senario ini, Uber akan memperoleh hasil $65 bilion pada tahun 2030. Pada kadar pengambilan 3Q21, senario ini bersamaan dengan lebih $310 bilion dalam tempahan kasar pada tahun 2030.

Senario ini mungkin terbukti terlalu optimistik kerana ia menganggap peningkatan ketara dalam margin NOPAT dalam industri dengan kuasa penentuan harga yang kecil disebabkan oleh banyak alternatif, yang mana kemerosotan kepada saham akan menjadi lebih besar.

Rajah 2 membandingkan tempahan kasar masa depan yang tersirat Uber dalam senario ini dengan tempahan kasar sejarahnya, bersama-sama dengan jangkaan TAM untuk perkongsian perjalanan dan penghantaran makanan pada tahun 2030.

Gambar 2: Tempahan Bersejarah dan Tersirat Uber: Senario Penilaian DCF

Setiap senario di atas juga menganggap UBER mampu meningkatkan hasil, NOPAT dan FCF tanpa menambah modal kerja atau aset tetap. Andaian ini sangat tidak mungkin tetapi membolehkan saya mencipta senario terbaik yang menunjukkan betapa tingginya jangkaan yang terkandung dalam penilaian semasa. Sebagai rujukan, modal yang dilaburkan UBER telah meningkat sebanyak $5.1 bilion (36% daripada hasil TTM) dalam tempoh dua belas bulan (TTM) yang ketinggalan dan sebanyak purata $5.8 bilion (42% daripada hasil TTM) sepanjang tiga tahun yang lalu.

Penyelidikan Fundamental Memberi Kejelasan dalam Pasaran Berbuih

2022 dengan cepat telah menunjukkan kepada pelabur bahawa asas penting dan saham bukan sahaja meningkat. Dengan pemahaman yang lebih baik tentang asas, pelabur mempunyai rasa yang lebih baik tentang masa untuk membeli dan menjual – dan – mengetahui berapa banyak risiko yang mereka ambil apabila mereka memiliki saham pada tahap tertentu. Tanpa penyelidikan asas yang boleh dipercayai, pelabur tidak mempunyai cara untuk mengukur sama ada saham itu mahal atau murah.

Pendedahan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima pampasan untuk menulis mengenai stok, gaya, atau tema tertentu.

[1] Anggaran TAM 2030 menyamai pasaran perkongsian tunggangan global $423 bilion dan pasaran penghantaran makanan global $312 bilion. Perkongsian tunggangan global TAM menganggap pasaran perkongsian tunggangan global terus berkembang pada 19.2% setiap tahun dari 2026-2030 (selaras dengan anggaran CAGR Mordor Intelligence hingga 2026). Penghantaran makanan global TAM menganggap pasaran penghantaran makanan global terus berkembang pada 10.9% setiap tahun dari 2028-2030 (selaras dengan anggaran CAGR Penyelidikan dan Pasaran hingga 2028).