Kenaikan kadar Fed tidak akan mengekang inflasi jika perbelanjaan kekal tinggi, kata akhbar

Pengerusi Rizab Persekutuan Jerome Powell mengumumkan pada hari Jumaat bahawa bank pusat mempunyai tanggungjawab "tanpa syarat" untuk inflasi dan menyatakan keyakinan bahawa ia akan "menyelesaikan tugas."

Tetapi kertas dikeluarkan pada sidang kemuncak Jackson Hole, Wyoming yang sama di mana Powell bercakap menunjukkan bahawa Fed tidak boleh melakukan tugas itu sendiri dan sebenarnya boleh memburukkan keadaan dengan kenaikan kadar faedah yang agresif.

Dalam kes semasa, inflasi didorong sebahagian besarnya oleh perbelanjaan fiskal sebagai tindak balas kepada krisis Covid, dan hanya menaikkan kadar faedah tidak akan mencukupi untuk menurunkannya kembali, penyelidik Francesco Bianchi dari Johns Hopkins University dan Leonardo Melosi dari Chicago Fed menulis dalam kertas putih yang dikeluarkan pagi Sabtu.

"Campur tangan fiskal baru-baru ini sebagai tindak balas kepada pandemik Covid telah mengubah kepercayaan sektor swasta tentang rangka kerja fiskal, mempercepatkan pemulihan, tetapi juga menentukan peningkatan inflasi fiskal," kata penulis. "Peningkatan inflasi ini tidak dapat dielakkan dengan hanya mengetatkan dasar monetari."

Fed, kemudian, boleh menurunkan inflasi "hanya apabila hutang awam boleh berjaya distabilkan oleh rancangan fiskal masa depan yang boleh dipercayai," tambah mereka. Kertas itu mencadangkan bahawa tanpa kekangan dalam perbelanjaan fiskal, kenaikan kadar akan menjadikan kos hutang lebih mahal dan mendorong jangkaan inflasi lebih tinggi.

Di dalam bukunya memerhati dengan teliti ucapan Jackson Hole, Powell berkata tiga prinsip utama yang memaklumkan pandangan semasanya ialah Fed bertanggungjawab terutamanya untuk harga yang stabil, jangkaan orang ramai adalah kritikal, dan bank pusat tidak boleh berputus asa daripada laluan yang telah ditariknya untuk menurunkan harga.

Bianchi dan Melosi berpendapat bahawa komitmen daripada Fed tidak mencukupi, walaupun mereka bersetuju dengan aspek jangkaan.

Sebaliknya, mereka mengatakan bahawa tahap hutang persekutuan yang tinggi, dan peningkatan perbelanjaan berterusan daripada kerajaan, membantu memberi persepsi orang ramai bahawa inflasi akan kekal tinggi. Kongres membelanjakan kira-kira $4.5 trilion untuk program berkaitan Covid, menurut USAspending.gov. Perbelanjaan tersebut mengakibatkan defisit bajet $3.1 trilion pada 2020, kekurangan $2.8 trilion pada 2021 dan defisit $726 bilion sepanjang 10 bulan pertama fiskal 2022.

Akibatnya, hutang persekutuan berjalan pada kira-kira 123% daripada KDNK — turun sedikit daripada rekod 128% dalam parut Covid 2020 tetapi masih jauh melebihi apa-apa yang dilihat sejak sekurang-kurangnya 1946, sejurus selepas Perang Dunia II berbelanja berlebihan.

"Apabila ketidakseimbangan fiskal adalah besar dan kredibiliti fiskal berkurangan, ia mungkin menjadi semakin sukar bagi pihak berkuasa monetari," dalam kes ini Fed, "untuk menstabilkan inflasi di sekitar sasaran yang dikehendakinya," kata akhbar itu.

Lebih-lebih lagi, penyelidikan mendapati bahawa jika Fed terus menurunkan laluan kenaikan kadarnya, ia boleh memburukkan lagi keadaan. Ini kerana kadar yang lebih tinggi bermakna hutang kerajaan sebanyak $30.8 trilion menjadi lebih mahal untuk dibiayai.

Memandangkan Fed telah menaikkan kadar faedah penanda aras sebanyak 2.25 mata peratusan tahun ini, kadar faedah Perbendaharaan telah melonjak. Pada suku kedua, faedah yang dibayar ke atas jumlah hutang adalah rekod $599 bilion pada kadar tahunan pelarasan musim, menurut data Rizab Persekutuan.

Kertas kerja yang dibentangkan di Jackson Hole memberi amaran bahawa tanpa dasar fiskal yang lebih ketat, "lingkaran ganas kenaikan kadar faedah nominal, inflasi yang meningkat, genangan ekonomi, dan peningkatan hutang akan timbul."

In tegurannya, Powell berkata Fed sedang melakukan segala yang boleh untuk mengelakkan senario yang serupa dengan tahun 1960-an dan 70-an, apabila perbelanjaan kerajaan yang melonjak ditambah pula dengan Fed yang tidak mahu mengekalkan kadar faedah yang lebih tinggi membawa kepada stagflasi bertahun-tahun, atau pertumbuhan perlahan dan inflasi yang meningkat. Keadaan itu berterusan sehingga Pengerusi Fed Paul Volcker ketika itu mengetuai beberapa siri kenaikan kadar yang melampau yang akhirnya menarik ekonomi ke dalam kemelesetan yang mendalam dan membantu menjinakkan inflasi untuk 40 tahun akan datang.

“Adakah tekanan inflasi yang berterusan akan berterusan seperti pada 1960-an dan 1970-an? Kajian kami menggariskan risiko bahawa corak inflasi berterusan yang serupa mungkin mencirikan tahun-tahun akan datang, "tulis Bianchi dan Melosi.

Mereka menambah bahawa "risiko inflasi tinggi yang berterusan yang dialami oleh ekonomi AS hari ini nampaknya lebih dijelaskan oleh kombinasi membimbangkan hutang awam yang besar dan kredibiliti rangka kerja fiskal yang semakin lemah."

"Oleh itu, resipi yang digunakan untuk mengalahkan Inflasi Hebat pada awal 1980-an mungkin tidak berkesan hari ini," kata mereka.

Inflasi agak reda pada bulan Julai, sebahagian besarnya disebabkan oleh penurunan harga petrol. Walau bagaimanapun, terdapat bukti ia merebak dalam ekonomi, terutamanya dalam kos makanan dan sewa. Sepanjang tahun lalu, indeks harga pengguna meningkat pada kadar 8.5%.. Penunjuk "min dipangkas" Fed Dallas, kayu ukur kegemaran bank pusat yang mengeluarkan komponen inflasi yang tinggi dan rendah, mencatatkan kadar 12 bulan sebanyak 4.4% pada bulan Julai, bacaan tertinggi sejak April 1983.

Namun, ramai ahli ekonomi menjangkakan beberapa faktor akan berkonspirasi untuk menurunkan inflasi, membantu Fed menjalankan tugasnya.

“Margin akan jatuh, dan itu akan memberikan tekanan ke bawah yang kuat terhadap inflasi. Jika inflasi jatuh lebih cepat daripada jangkaan Fed dalam beberapa bulan akan datang — itulah kes asas kami — Fed akan dapat bernafas dengan lebih mudah,” tulis Ian Shepherdson, ketua ekonomi di Pantheon Macroeconomics.

Ed Yardeni dari Yardeni Research berkata Powell dalam ucapannya tidak mengakui peranan kenaikan Fed dan pembalikan program pembelian asetnya terhadap pengukuhan dolar dan memperlahankan ekonomi. Dolar pada hari Isnin mencecah paras tertinggi dalam hampir 20 tahun berbanding sekumpulan rakan sebayanya.

"Jadi [Powell] mungkin akan menyesal tidak lama lagi kerana beralih kepada pendirian yang lebih hawkish di Jackson Hole, yang tidak lama lagi mungkin memaksanya untuk berputar lagi ke arah yang lebih dovish," tulis Yardeni.

Tetapi kertas Bianchi-Melosi menunjukkan ia akan mengambil lebih daripada komitmen untuk menaikkan kadar untuk menurunkan inflasi. Mereka melanjutkan hujah untuk memasukkan soalan bagaimana jika Fed mula mendaki lebih awal, selepas menghabiskan sebahagian besar tahun 2021 menolak inflasi sebagai "sementara" dan tidak mewajarkan tindak balas dasar.

"Peningkatan kadar, dengan sendirinya, tidak akan menghalang lonjakan inflasi baru-baru ini, memandangkan [sebahagian besar] kenaikan itu disebabkan oleh perubahan dalam campuran dasar yang dirasakan," tulis mereka. “Malah, peningkatan kadar tanpa sokongan fiskal yang sesuai boleh mengakibatkan stagflasi fiskal. Sebaliknya, untuk menakluki inflasi pasca-pandemik memerlukan dasar monetari dan fiskal yang konsisten bersama yang menyediakan laluan yang jelas untuk kedua-dua kadar inflasi yang dikehendaki dan kemampanan hutang."